SEC Membangunkan Kerangka Perdagangan Sekuriti Tertokenisasi di Bawah Prinsip 'Inovasi Tanpa Arbitrasi'

Kerangka kerja baharu daripada Suruhanjaya Sekuriti dan Pertukaran boleh akhirnya membawa perlakuan peraturan yang terstruktur terhadap sekuriti yang ditokenisasi, satu bahagian pasaran kripto yang telah lama beroperasi dalam zon kelabu. Pengarah Perdagangan dan Pasar SEC, Jamie Selway, mengungkapkan inisiatif ini minggu ini, dengan merangkumkannya di sekitar prinsip yang dipanggil “Inovasi Tanpa Arbitrase”.

Berucap di sebuah acara baru-baru ini, seperti dirincikan dalam laporan dari WuBlockchain, Selway mengatakan SEC sedang membangun kerangka kerja untuk pencatatan dan perniagaan sekuriti yang ditokenisasi. Beliau juga mengesahkan bahawa SEC dan Commodity Futures Trading Commission sedang berkoordinasi mengenai peraturan untuk derivatif serta menilai produk-produk baharu—termasuk niaga hadapan abadi—sambil berusaha menghalang arbitrase peraturan dan mengawal leveraj eceran yang berlebihan.

Label "Inovasi Tanpa Arbitrase" menandakan tujuan dasar polisi: instrumen kewangan yang serupa seharusnya menerima perlakuan peraturan yang serupa, sama ada ia dikeluarkan di atas blok rantai atau melalui saluran pasaran tradisional. Bagi ekuiti, bon, atau saham dana yang ditokenisasi, konsep ini bertujuan untuk menghilangkan insentif bagi syarikat untuk memilih struktur semata-mata untuk memanfaatkan jurang antara peraturan pasaran ekuiti SEC dan pendekatan mereka yang masih baru terhadap sekuriti aset digital.

Koordinasi antara agensi dengan CFTC adalah perkara yang paling signifikan. Derivatif yang berkaitan dengan sekuriti yang ditokenkan—atau niaga hadapan abadi yang merujuk kepada aset kripto—sekarang berada dalam zon kelabu yurisdiksi. Dua agensi ini kini sedang membincangkan sikap yang seragam, khususnya mengkaji bagaimana perlu perlakuan terhadap abadi dan apa had leveraj eceran yang mungkin berlaku. Perbincangan itu boleh secara langsung memberi kesan kepada bursa luar negara yang menawarkan pertukaran abadi kepada pengguna AS, serta entiti berdaftar yang menunggu panduan yang lebih jelas.

Tekanan peraturan datang apabila aset dunia nyata yang ditokenisasi melampaui tanda $20 bilion secara atas rantai, satu pencapaian yang direkodkan dalam Weekly Tokenization Roundup BlockchainReporter. Institusi kewangan utama telah menyelesaikan perdagangan Treasury yang ditokenisasi dan mengakuisisi syarikat infrastruktur, mencipta permintaan segera untuk panduan peraturan SEC yang jelas. Tanpa satu, peserta institusi tetap berhati-hati, sering membataskan penerbitan yang ditokenisasi kepada penempatan peribadi atau yurisdiksi bukan AS.

Tekanan politik semakin memperkuat kegentingan. Seminggu yang lalu, pengganas perbankan cuba membatalkan satu undang-undang crypto bersejarah beberapa hari sebelum undi di Senat, menonjolkan ketegangan antara pemain tradisional dalam perbankan dan sektor aset digital yang muncul. Kerangka kerja SEC, jika ia memberikan jalan yang boleh dilaksanakan untuk perdagangan sekuriti tertokenisasi di bursa yang didaftarkan, boleh mengubah perdebatan undang-undang dengan menunjukkan bahawa undang-undang sekuriti sedia ada boleh mengakomodasi instrumen tertokenisasi tanpa perlu mandat baharu dari Kongres.

Keterlibatan CFTC membawa niaga hadapan abadi ke atas meja. Instrumen-instrumen ini mendominasi jumlah derivatif kripto global tetapi masih sebahagian besar berada di luar kuasa peraturan AS. Penilaian bersama agensi-agensi ini boleh menghasilkan peraturan yang memerlukan niaga hadapan abadi yang berkaitan dengan sekuriti tertokenisasi atau komoditi kripto untuk diperdagangkan di tempat yang diatur dengan had kedudukan dan keperluan margin. Untuk pedagang eceran AS, itu bermaksud kurangnya tempat dan kemungkinan leveraj yang lebih rendah, tetapi juga perlindungan dana yang lebih besar dan pengungkapan yang distandardkan.

Rujukan Selway terhadap pencegahan “leveraj eceran yang berlebihan” menunjukkan bahawa SEC memantau data yang sama yang menunjukkan pencairan eceran meningkat setiap kali pasaran yang volatil bergerak bertentangan dengan kedudukan yang menggunakan leveraj tinggi. Kerangka yang membatasi leveraj pada derivatif sekuriti tertokenisasi akan selari dengan pendekatan agensi yang telah lama berlaku terhadap pasaran ekuiti dan pilihan yang disenaraikan.

SEC belum mengeluarkan sebarang peraturan draf atau jadual rasmi, dan frasa “membangunkan kerangka” meninggalkan ruang yang banyak untuk tafsiran. Menterjemahkan prinsip “Inovasi Tanpa Arbitrase” kepada piawaian pencatatan sebenar akan melibatkan soalan rumit mengenai penyimpanan, kesudahan penyelesaian, dan penerimaan peserta pasaran baharu yang mungkin tidak sesuai dengan model lesen bursa yang sedia ada. Platform sekuriti tertokenisasi yang telah diluluskan SEC sebelum ini, seperti tZERO dan Prometheum, telah beroperasi di bawah sekatan ketat, dan pasaran memantau sama ada kerangka baharu ini memperluaskan model atau hanya mengkodifikasikan sekatan yang sedia ada.

Soalan terbuka terbesar ialah sama ada sekuriti yang ditokenisasi akan dibenarkan untuk diperdagangkan di sistem perniagaan alternatif yang sudah dikenali oleh industri kripto, atau sama ada mereka akan dipaksa masuk ke bursa yang sedia ada. Keputusan itu akan membentuk aliran modal, likuiditi, dan landskap persaingan selama bertahun-tahun.

Pengakuan Selway bahawa sekuriti yang ditokenisasi layak mendapat kerangka kerja khusus menandakan bahawa agensi tersebut memandang pasaran aset digital sebagai ciri kekal. Apa yang sebenarnya akan diberikan oleh kerangka kerja itu akhirnya akan menentukan sama ada Amerika Syarikat kekal kompetitif dalam fasa seterusnya infrastruktur sekuriti—atau membiarkan inovasi itu berpindah ke tempat lain.