Berikut adalah perkara tentang membina produk kewangan di atas blok rantai: memanggilnya “terpusat” tidak membuat regulator membiarkan ia berlalu. Komisioner SEC Hester Peirce menekankan titik ini pada 22 Julai 2026, memperingatkan bahawa cekung DeFi dan strategi pinjaman di atas blok rantai tidak secara automatik terkecuali daripada undang-undang keselamatan persekutuan hanya kerana ia berjalan di atas blok rantai.
Pernyataan itu berkesan segera. Token MORPHO jatuh kira-kira 5% selepas komen Peirce.
Apa yang sebenarnya dikatakan oleh Peirce, dan mengapa ia penting
Inti hujah Peirce adalah mudah: struktur dan pengurusan menentukan status peraturan, bukan teknologi di bawahnya.
Lihat bagaimana kebanyakan vault yang dipilih secara teliti sebenarnya berfungsi. Seorang kurator, yang merupakan individu atau pasukan, membuat keputusan aktif mengenai di mana modal dialokasikan, bagaimana jaminan dikelola, dan apa kadar faedah yang ditetapkan. Lapisan diskresionari ini, menurut Peirce, mulai nampak sangat mirip dengan apa yang dilakukan oleh syarikat pelaburan tradisional. Dan syarikat pelaburan tradisional sangat tunduk kepada undang-undang keselamatan persekutuan.
“Sekuriti yang ditokenisasi masih merupakan sekuriti,” kata Peirce, memperingatkan pembangun untuk tidak merekabentuk strategi kompleks khusus untuk mengelakkan kewajipan pematuhan.
Peirce juga menandakan strategi pinjaman onchain secara khusus, mencatat bahawa aktiviti seperti menetapkan kadar faedah atau menguruskan kedudukan jaminan secara aktif boleh memicu pengawasan persekutuan secara berasingan.
Dia telah mengulurkan tangan perdamaian kepada pembangun, menggalakkan mereka untuk berhubung terus dengan SEC bagi mendapatkan panduan pematuhan, bukan menebak di mana garisnya ditarik.
Pasaran cekung DeFi yang terkesan
Pada Julai 2026, sebanyak kira-kira $8.6 bilion aset berada di dalam 788 peti simpanan yang dipilih, dengan sekitar 1.4 juta pengguna yang terlibat dengan produk-produk ini berdasarkan data dari Vaults.fyi.
Lanskap kotak simpanan tidak seragam. Sebahagian kotak simpanan sepenuhnya automatik, beroperasi berdasarkan parameter algoritma yang telah ditetapkan tanpa campur tangan manusia selepas diperkenalkan. Yang lain melibatkan kurator manusia yang aktif membuat keputusan pelaburan secara berterusan. Peringatan Peirce lebih terarah kepada kategori kedua ini, kerana elemen pengurusan diskresionari inilah yang menarik perbandingan dengan syarikat pelaburan yang diatur.
Morpho, salah satu protokol yang lebih ketara dalam ruang vault yang dipilih, merasai kesan penyataan itu segera dalam harga tokennya, jatuh 5% dalam sehari sahaja berikutan komen peraturan.
Apakah ini bermaksud untuk pembangun dan pelabur
Untuk pembangun yang membina di ruang ini, pernyataan Peirce menciptakan cabang jalan yang jelas. Jalan menuju struktur vault sepenuhnya automatik dan tanpa diskresi menjadi lebih menarik dari segi peraturan. Reka bentuk yang bergantung pada pengurusan manusia secara aktif akan memerlukan analisis undang-undang yang serius untuk menentukan sama ada ia membentuk syarikat pelaburan di bawah undang-undang sedia ada.
Peirce secara eksplisit memperingatkan tentang konsekuensi terhadap pembangun yang mencoba mengelakkan peraturan ini melalui kompleksiti struktur, menunjukkan bahawa SEC memandang pengelakan sengaja sebagai faktor memperburuk, bukan sekadar kegagalan pematuhan.