Penulis: Jim Paulsen, analis kewangan
Dikompilasi oleh Shenchao TechFlow
Judul asal: Pasar takut ketinggalan dan takut berdiri kosong, apakah pergerakan tidak biasa dalam indeks volatilitas rendah S&P mengungkapkan apa-apa?
Pengenalan: Indeks volatiliti rendah S&P 500 mengalami kejadian tidak pernah berlaku sebelum ini: indeks naik apabila pasaran besar turun, dan turun apabila pasaran besar naik. Perilaku harga yang belum pernah dilihat sebelum ini mengungkapkan keadaan schizophrenic pasaran semasa—pelabur bimbang tertinggal dalam euforia AI (FOMO), tetapi juga takut membeli pada puncak (NBO). Data sejarah menunjukkan bahawa isyarat ini sering menjadi petanda bahawa pasaran saham dan saham teknologi akan berprestasi lemah dalam masa hadapan.
Pergerakan harga unik indeks volatiliti rendah S&P 500 baru-baru ini menunjukkan bahawa pelabur sedang mengalami dua kebimbangan serentak: takut ketinggalan peluang (FOMO) dan takut gagal keluar pada masanya (NBO).
Baru-baru ini, indeks saham volatilitas rendah S&P 500 mencatat rekod tanpa precedent. Biasanya, saham volatilitas rendah mengalami kenaikan kecil apabila S&P 500 naik, dan penurunan kecil apabila S&P 500 turun. Namun, dalam enam bulan terakhir, pelaburan volatilitas rendah rata-rata naik pada hari-hari S&P 500 turun, dan sebaliknya turun pada hari-hari S&P 500 naik. Dengan kata lain, penurunan harian S&P 500 tidak hanya membolehkan saham volatilitas rendah yang bersifat defensif unggul dengan "turun kurang", tetapi secara langsung mendorong harga saham volatilitas rendah; sebaliknya, pada hari-hari S&P 500 naik, saham volatilitas rendah bukan sahaja berprestasi lemah, tetapi harganya benar-benar turun.
Menurut saya, pergerakan harga ekstrem tanpa precedent baru-baru ini dalam Indeks Volatiliti Rendah S&P 500 menunjukkan bahawa pelabur sedang mengalami kecemasan ganda terhadap ketakutan akan kehilangan peluang (FOMO) dan tidak keluar pada masa yang tepat (NBO). Secara sejarah, perilaku harga saham volatiliti rendah ini sering menjadi isyarat peringatan untuk pasaran saham dan saham teknologi.
Apakah Indeks Volatiliti Rendah S&P 500?
Indeks Volatiliti Rendah S&P 500 bertujuan untuk mengukur prestasi 100 saham dengan volatiliti paling rendah dalam Indeks S&P 500. Indeks ini terdiri daripada pelbagai sekuriti pertahanan, termasuk saham berkualiti tinggi, keuntungan stabil, dividen selamat, dan beta harga rendah. Ia merupakan pelaburan klasik untuk mereka yang takut, dan sering dijual pantas semasa pasaran naik. Indeks ini direka khas untuk memberikan keuntungan lebih rendah semasa pasaran naik dan kerugian lebih rendah semasa pasaran turun, dengan tujuan memenuhi keperluan pelabur konservatif yang ingin menyertai pasaran tetapi takut gagal keluar pada masa yang tepat.
Namun, apabila pelaburan volatiliti rendah naik semasa pasaran turun dan turun semasa pasaran naik, apa maksudnya? Menurut saya, ini menggambarkan pasaran yang tidak didorong oleh kegembiraan berlebihan atau kebimbangan berlebihan, tetapi didorong oleh pelabur yang bimbang terhadap FOMO dan NBO secara serentak. Kegembiraan berlebihan menyebabkan saham volatiliti rendah berprestasi buruk, manakala kebimbangan berlebihan menjadikan saham volatiliti rendah sebagai pemenang. Tetapi apabila kedua-dua ketakutan FOMO dan NBO sama-sama menonjol, saham volatiliti rendah secara tidak biasa 'naik' pada hari pasaran turun dan 'turun' pada hari pasaran naik. Dalam keadaan di mana FOMO dan NBO wujud bersamaan, hari pasaran naik tidak hanya menarik pembelian saham berisiko tinggi, tetapi juga disertai dengan jualan saham volatiliti rendah; manakala hari pasaran turun merangsang jualan saham berisiko tinggi dan pembelian saham volatiliti rendah secara serentak.
Prestasi Indeks Volatiliti Rendah S&P pada hari kenaikan dan penurunan S&P 500
Grafik 1 menunjukkan purata perubahan harga harian peratusan bagi Indeks Volatiliti Rendah S&P 500 dalam tempoh bergerak 6 bulan, sejak 1990, pada hari-hari kenaikan S&P 500 (garis biru) dan hari-hari penurunan S&P 500 (garis merah). Seperti yang ditunjukkan, dalam hampir semua tempoh bergerak enam bulan, perubahan harga peratusan purata Indeks Volatiliti Rendah S&P 500 adalah positif apabila indeks S&P 500 naik, dan negatif apabila indeks S&P 500 turun.
Selain keadaan semasa, hanya pada tahun 2000 terdapat masa singkat di mana perubahan peratus harga indeks volatiliti rendah enam bulan bergerak dalam arah positif semasa kenaikan harian S&P 500, dan tidak pernah bergerak dalam arah negatif semasa penurunan harian S&P 500. Walaupun indeks volatiliti rendah hampir selalu berprestasi lemah semasa kenaikan pasaran S&P 500 dan berprestasi baik semasa penurunan pasaran S&P 500, selain dari zaman kontemporari, ia tidak pernah naik pada semua hari penurunan S&P 500 dan turun pada semua hari kenaikan S&P 500 dalam enam bulan terakhir. Dengan kata lain, dalam enam bulan terakhir, prestasi indeks volatiliti rendah S&P 500 adalah «unik» berbanding mana-mana tempoh lain sejak 1990 — ia purata naik pada semua hari penurunan S&P 500 dalam enam bulan terakhir (garis merah), sambil purata turun pada semua hari kenaikan S&P 500 dalam enam bulan terakhir (garis biru)! Ini mungkin mencerminkan sikap atau emosi pelabur yang penting atau sekurang-kurangnya sangat jarang berlaku dalam mendorong pasaran saham — dugaan saya ialah gabungan FOMO/NBO.
Indeks volatiliti rendah menunjukkan purata prestasi sejarah hari naik dikurangkan dengan hari turun
Grafik 2 menunjukkan perubahan unik dalam prestasi Indeks Volatiliti Rendah S&P 500 dari sudut yang sedikit berbeza. Ia menunjukkan perbezaan purata prestasi indeks volatiliti rendah selama 26 minggu terakhir antara semua minggu kenaikan S&P 500 dan semua minggu penurunan S&P 500. Ia merupakan beza antara garis merah dan garis biru dalam Grafik 1. Seperti yang ditunjukkan, pada era kontemporari, beza ini secara 'unik' bernilai negatif (iaitu, indeks volatiliti rendah meningkat kurang semasa keseluruhan kenaikan S&P 500 berbanding semasa penurunan S&P 500).
Walaupun perbezaan prestasi ini tidak pernah sebegitu negatif seperti hari ini, ia sering jatuh ke kuartil terendah sejarah (di bawah garis putus-putus hijau) di sekitar beberapa puncak pasaran saham penting—contohnya pertengahan 2000, 2007, 2018, awal 2020, dan akhir 2021. Ia juga sering melonjak ke kuartil tertinggi (di atas garis putus-putus merah) di sekitar beberapa dasar pasaran saham penting—contohnya awal 1991, akhir 2002, Mac 2009, pertengahan 2020, dan akhir 2022.
FOMO/NBO dan prestasi masa depan S&P 500
Perbezaan dalam prestasi indeks volatiliti rendah S&P di hari kenaikan S&P 500 berbanding hari penurunan bermakna apa terhadap prestasi keseluruhan S&P 500 di masa depan? Rajah 3 menonjolkan bahawa, sejak 1990, purata kenaikan harga tahunan S&P 500 dalam masa 1 minggu mendatang sangat peka terhadap kuartil perbezaan indeks volatiliti rendah. Apabila perbezaan volatiliti rendah berada di kuartil tertinggi (iaitu di atas garis merah putus-putus dalam Rajah 2), purata kenaikan harga tahunan S&P 500 dalam masa 1 minggu mendatang mencapai 17.26% yang kuat. Apabila perbezaan volatiliti rendah berada di dua kuartil tengah, purata kenaikan harga tahunan 1 minggu mendatang menurun kepada 10.12%, dan akhirnya, apabila perbezaan volatiliti rendah berada di kuartil terendah, purata kenaikan harga tahunan S&P 500 dalam masa 1 minggu mendatang menurun kepada 3.92% yang mengecewakan.
Jelas bahawa perbezaan prestasi indeks volatiliti rendah semasa pasaran saham naik dan turun selalunya penting kepada prestasi masa depan Indeks S&P 500. Pada dasarnya, selagi pelaburan volatiliti rendah berprestasi jauh lebih baik semasa pasaran naik berbanding semasa pasaran turun, S&P 500 biasanya akan memberikan hasil yang kukuh. Namun, apabila pelaburan volatiliti rendah berprestasi lebih baik semasa hari pasaran turun berbanding hari pasaran naik, prestasi masa depan S&P 500 biasanya akan mengalami kesukaran.
Secara keseluruhan, saya percaya indikator ini mewakili pengganti sikap pelabur. Kinerja pelaburan berisiko rendah menunjukkan tahap kepentingan pelabur terhadap penghindaran risiko. Apabila pelaburan berisiko rendah mulai berkinerja jauh lebih baik di pasaran yang turun berbanding pasaran yang naik, ini menunjukkan bahawa pelabur lebih mengutamakan pemeliharaan modal—iaitu ketakutan terbesar mereka ialah tidak keluar pada masa yang tepat. Dan di posisi unik yang kita alami hari ini—harga berisiko rendah pada hari naik menunjukkan nilai negatif kerana FOMO menyebabkan pelabur menjual saham berisiko rendah untuk beralih kepada alternatif yang lebih agresif, sementara harga berisiko rendah pada hari turun menunjukkan nilai positif kerana pasaran turun benar-benar membuat pelabur takut terhadap NBO—ini bermaksud bahawa sikap kecemasan hampir schizophrenic sedang mendorong pasaran saham.
Akhirnya, Rajah 4 menunjukkan prestasi sepuluh sektor S&P 500 sejak tahun 1990 (sektor perumahan tidak dipertimbangkan kerana sejarahnya yang pendek), apabila spread prestasi volatiliti rendah berada di kuartil terbawah (tiang biru) berbanding tiga kuartil tertinggi (tiang merah). Selain sektor utiliti, hasil kuartil terbawah secara khusus menguntungkan sektor ekonomi lama S&P 500, manakala sektor ekonomi baharu (iaitu teknologi dan perkhidmatan komunikasi) biasanya berprestasi jauh lebih baik apabila spread prestasi volatiliti rendah berada di tiga kuartil tertinggi. Oleh itu, jika spread volatiliti rendah kekal di kuartil terbawah, berdasarkan pengalaman sejarah, pelabur tidak hanya harus mengharapkan prestasi S&P 500 yang lemah, tetapi juga mempertimbangkan untuk meningkatkan eksposur kepada sektor ekonomi lama dan menjadi lebih berhati-hati terhadap overweigh terhadap teknologi dan perkhidmatan komunikasi.
Komen terakhir
Ini adalah kali pertama dalam gelombang bull ini yang muncul kecacatan dalam perdagangan ekonomi baru. Walaupun sektor teknologi/telekomunikasi masih memimpin pasaran dan baru-baru ini mendapat dorongan besar daripada cerita AI, ketidakstabilan pasaran telah meningkat—penurunan hampir 20% dalam Indeks S&P 500 pada musim bunga 2025 dan penurunan hampir 10% pada kuartal pertama 2026 membuktikannya. Walaupun keputusan keuntungan—terutama syarikat ekonomi baru—masih cemerlang, prestasi saham teknologi S&P 500 dan indeks Mag 7 hanya sedikit lebih baik daripada pasaran sejak pertengahan 2024. Selain itu, untuk kali pertama dalam gelombang bull ini, aset-aset «pasaran yang lebih luas» seperti saham kapitalisasi kecil, saham nilai, dan saham antarabangsa telah menunjukkan prestasi yang lebih rapat dengan saham ekonomi baru dalam setahun terakhir.
Indikator suasana pelabur menunjukkan bahawa pelabur tidak terlalu bersemangat atau sangat pesimis. Indeks Ketakutan dan Keserakahan CNN sedikit di bawah purata, manakala Indeks Suasana AAII sedikit di atas purata.
Tiada siapa yang ingin melepaskan peluang AI mengambil alih dunia (FOMO?), tetapi ramai juga semakin bimbang terhadap penilaian tinggi, kepemilikan terkonsentrasi, dan harapan masa depan yang agresif terhadap keuntungan (NBO?). Apa kesannya? Indeks volatiliti rendah menunjukkan perbezaan prestasi antara hari naik dan hari turun untuk pertama kalinya dalam sejarah bernilai negatif, mencerminkan bahawa pasaran saham kelihatan semakin dipengaruhi secara serentak dan mungkin schizophrenic oleh FOMO dan NBO! Ini menunjukkan bahawa pelabur mungkin perlu berhati-hati dalam beberapa bulan mendatang.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Kumpulan perbincangan TG BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Langgan BitPush di TG: https://t.me/bitpush