Asalnya:Saham Dijadualkan Robinhood: Yang Baik, Yang Buruk, dan Pembaikannya》
Diterjemahkan oleh: Ken, Chaincatcher
Pelabur legenda, Warren Buffett mempunyai penentangan yang hampir bersifat keagamaan terhadap konsep "pembahagian saham".
Amanah kelas A syarikat Berkshire Hathaway diperdagangkan pada harga lebih daripada USD700,000 setiap saham kerana Buffett percaya bahawa penggandaan saham hanya langkah kosong yang tidak akan mengubah nilai asas perniagaan. Dalam dunia Buffett, jika kamu memotong kek pizza kepada lapan keping berbanding empat keping, kamu tidak mendapat lebih banyak pizza. Kamu hanya perlu mencuci lebih banyak pinggan sahaja.
Walaupun dari segi pernilaian, penggandaan saham mungkin bukanlah perkara yang besar, tetapi ia adalah aktiviti yang sangat diawasi, diatur oleh Suruhanjaya Sekuriti Amerika Syarikat (SEC) dan dikuatkuasakan oleh bursa saham.
Apabila sebuah syarikat mengumumkan pembahagian saham, ia mesti mengemukakan borang 8-K dan memaklumkan kepada pemegang saham sebelum perubahan itu berkuat kuasa. Jendela masa kritikal ini membenarkan ejen pendaftaran saham memperbaharui buku rekod saham, broker memperbaharui sistem dalaman mereka, dan pengedar data seperti Bloomberg memperbaharui aliran data mereka - supaya saham bernilai $500 tidak kelihatan seperti jatuh teruk menjadi $50 semalaman selepas pembahagian 10 hingga 1.
Pembahagian saham bukanlah satu-satunya tindakan korporat yang memerlukan tahap koordinasi yang tinggi. Pembayaran dividen juga membawa kompleksiti yang serupa.
Pada tarikh pengurangan faedah, harga saham akan disesuaikan mengikut jumlah dividen yang dikeluarkan. Beberapa dana, terutamanya dana faedah tinggi, memperhebatkan amalan ini. Mereka sering memperuntukkan pendapatan, tetapi kebanyakan daripada pembayaran ini adalah pengembalian modal, secara praktiknya mengembalikan modal pelabur kepada mereka, bukan membayar keuntungan pelaburan. Walaupun bilangan saham tidak berubah, nilai aset bersih dana akan secara konsisten terkikis seiring masa.
Mengesan prestasi dana-dana ini memerlukan pengenalan yang jelas antara pulangan harga dan pulangan keseluruhan.
Anda memegang 100 saham dalam sebuah ETF hasil tinggi, dengan harga saham $100 setiap saham (jumlah pelaburan ialah $10,000). Dana ini memperuntukkan $5 setiap bulan, di mana 90% daripadanya adalah pengembalian modal. Selepas 12 bulan, anda menerima $60 tunai setiap saham (jumlah keseluruhan $6,000), tetapi nilai aset bersih dana telah jatuh daripada $100 kepada $46. Pada masa ini, pulangan harga keseluruhan adalah negatif $5,400, tetapi pulangan keseluruhan ialah $10,600 (nilai aset bersih baki $4,600 ditambah dengan $6,000 yang diperoleh), iaitu pulangan positif sebanyak 6%.
Ini adalah masalah yang sepatutnya diatasi oleh blockchain.
Sebuah jurnal berkongsi yang membolehkan kemas kini secara atomik dan pada masa yang sama kelihatan kepada semua orang. Jika setiap orang membaca data dari rekod rantai yang sama, kelakuan syarikat seperti pembahagian saham dan faedah akan segera merebak di seluruh sistem, memadamkan proses penyesuaian yang rumit dan sibuk yang sedia ada antara pelbagai pihak pertengahan yang terasing.
Justeri kerana komitmen ini, CEO Robinhood (@RobinhoodApp), Vlad Tenev, telah menerima sambutan hangat dari pasaran apabila mengumumkan strategi saham token pada Jun 2025.
Enam bulan berlalu, token Robinhood rasmi telah dilancarkan dan data terus mengalir. Namun malangnya, beberapa masalah bermula muncul.
Kelebihan
Pernyataan Robinhood menjadi katalis pasaran.
Penerbit lain segera mengambil tindakan untuk memperkenalkan produk persaingan. Backed Finance (yang telah dibeli oleh Kraken) memperkenalkan xStocks (@xStocksFi) di Solana, diikuti oleh Ondo Global Markets (@OndoFinance) yang memperkenalkan produk saham token mereka.
Data RWA.xyz sehingga 23 Januari 2026
Saham tokenisasi telah melalui tahun yang benar-benar meletup. Hanya dalam separuh kedua tahun 2025, kategori aset ini meningkat sebanyak 128%, mendorong nilai keseluruhan aset hampir mencecah 100 juta dolar.
Data RWA.xyz sehingga 23 Januari 2026
Saham dan ETF yang diterbitkan sebagai token oleh Robinhood kini tersedia untuk pelanggan di Eropah. Setiap token dikeluarkan di rangkaian Arbitrum, disokong sepenuhnya oleh saham yang dimiliki oleh Robinhood, dan boleh diperdagangkan 24/5 tanpa yuran. Data berkaitan boleh didapati di RWA.xyz.
Namun, ternyata lebih kompleks daripada yang dijangka untuk mengukur dengan tepat indeks saham tokenisasi Robinhood.
Kekurangan
Kebanyakan platform data blockchain mengandaikan data mengikuti konvensyen piawai apabila memasukkan token. Untuk token ERC-20, ini bermaksud mengesan penciptaan dan penghapusan, memulakan bekalan dari sifar, dan mengira jualan pasaran sebagai bekalan didarabkan dengan harga.
Ini berkesan untuk ribuan token pada Ethereum dan rangkaian EVM yang lain. Namun, ERC-20 sebenarnya tidak direka untuk sekuriti yang melalui aktiviti korporat. Piawaian ini secara asal tidak menyokong pembahagian saham, pembahagian songsang, atau pelarasan asas yang ditentukan oleh faedah.
Oleh itu, Robinhood terpaksa menggunakan kontrak khusus untuk menangani acara-acara ini dengan betul bagi memastikan hak-hak pengguna akhir mereka. Token-token ini berfungsi dengan baik di dalam aplikasi Robinhood, tetapi mekanismenya tidak jelas kepada platform-platform data luar, dan tidak kompatibel dengan protokol DeFi - kerana kedua-dua pihak itu menganggap objek tersebut adalah token yang mematuhi piawaian ERC-20.
Apabila kita membandingkan bekalan token yang dikira menggunakan logik piawai ERC-20 dengan data berantai sebenar, perbezaannya begitu besar sehingga tidak boleh diabaikan. Beberapa data token menyimpang hingga 10 kali ganda, manakala beberapa lain menyimpang sehingga 100 kali ganda.
Hampir kesemua kesilapan boleh dikaitkan kepada dua sebab: (1) pengikisan nilai aset akibat pembayaran dividen dan (2) pembahagian saham secara songsang.
Kerosakan nilai aset akibat pendahagiaan ETF hasil tinggi
Data sehingga 23 Januari 2026
Ini adalah Amanah Pelaburan Etf Pendapatan Pilihan Wang Tunai yang memberi pulangan tinggi, yang membayar dividen secara kerap, dan 90% atau lebih daripada dividen yang dikeluarkan diklasifikasikan sebagai "pulangan modal". Setiap pembayaran dividen mengembalikan tunai kepada pelabur, tetapi ini terutamanya pulangan modal dan bukan pulangan pelaburan. Jumlah saham kekal sama, manakala nilai aset bersihnya secara berkala menurun secara berkala.
Kontrak Robinhood menyelesaikan isu ini dengan memisahkan "saham" daripada "token". Kuantiti saham pemegang kekal tidak berubah, tetapi pendaraban dalaman akan menyesuaikan ke bawah bekalan token yang dilaporkan mengikut penambahan balik modal, untuk mencerminkan pengurangan nilai asas.
Namun, platform data yang mengikuti model ERC-20 piawai hanya menambahkan jumlah kuantiti cetakan dan kuantiti yang dimusnahkan. Kaedah ini gagal menangkap pelarasan re-basing ini, seterusnya menganggarkan jumlah bekalan token yang sedia ada secara berlebihan, dan seterusnya menganggarkan pasaran yang dilaporkan secara berlebihan.
Pembahagian saham songsang
Data sehingga 23 Januari 2026
Masalah yang sama juga berlaku dalam pembahagian saham songsang. Pembahagian saham songsang meningkatkan harga saham perunit dengan menggabungkan saham, biasanya untuk memenuhi syarat-syarat papan perdagangan. Kuantiti saham berkurang secara berkadar, tetapi harga saham perunit meningkat secara berkadar, jadi nilai keseluruhannya kekal tidak berubah.
Seterusnya, kontrak Robinhood akan menyesuaikan bekalan token untuk mencerminkan pembahagian songsang, manakala platform pihak ketiga yang mengikuti model ERC-20 piawai pula akan menganggap bekalan sedia ada dan pasaran yang dilaporkan lebih tinggi daripada sebenarnya.
Perbezaan data keseluruhan Robinhood
Data sehingga 23 Januari 2026
Dari 21 token dengan ketidaksamaan data yang kami kenal pasti, jumlah bekalan yang dilaporkan terlebih tinggi sebanyak kira-kira 64,000 unit, dengan perbezaan sehingga 56%. Kikisan nilai aset berkadar tinggi menyumbang kira-kira 90% daripada jurang ini, manakala pembahagian saham songsang menerangkan baki daripadanya.
Sebarang platform data yang bergantung kepada logik piawaian ERC-20 untuk mengira bekalan akan secara serius memperbesar nilai pasaran saham terjajak Robinhood, dan biasanya memperbesar secara berkali-kali ganda.
Penyelesaian
Taxonomi Saham Token: Model dan Infrastruktur
Pemegang saham token telah mengambil pendekatan yang berbeza dalam menangani tingkah laku syarikat. Mereka boleh dikumpulkan kira-kira kepada dua kategori.
Model Penyelarasan Semula (Rebasing Models)
Model penyesuaian asas mempertahankan pariti harga tunai: iaitu, 1 token harus sentiasa diniagakan pada harga yang hampir sama dengan 1 saham asas. Baki token akan disesuaikan secara automatik apabila berlakunya tindakan syarikat untuk mempertahankan hubungan ini. Pemaju yang menggunakan pendekatan ini dikelaskan kepada dua kumpulan berdasarkan hubungan mereka dengan penerbit aset asas:
- Penyesuaian Dasar (Pihak Ketiiga): Pemaju beroperasi secara bebas daripada syarikat yang sahamnya ditempatkan dalam token. xStocks (@xStocksFi, milik Backed Finance / Kraken) dan Robinhood (@RobinhoodApp) kedua-duanya mengambil pendekatan ini. Token-token ini disokong oleh saham yang dipegang amanah, tetapi kerana tiada kaitan langsung dengan penerbit asal, mereka hanya meniru pendedahan ekonomi, tanpa memberi milik secara undang-undang.
- Penyesuaian Dasar (Langsung): Pemegang saham bekerjasama dengan syarikat yang terbuka untuk menokenkan saham mereka. Opening Bell oleh Superstate (@SuperstateInc) dan Securitize (@Securitize) beroperasi sebagai ejen pindah harta yang didaftarkan dengan Suruhanjaya Sekuriti Amerika Syarikat (SEC) dan juga bertindak sebagai pendaftar saham rasmi. Karena token dikeluarkan secara berkordinasi dengan syarikat, token itu sendiri adalah sekuriti yang sah, dan pemegangnya menikmati hak pemegang saham sebenar yang tidak dapat diberikan oleh model pihak ketiga.
Kedua-dua struktur ini memerlukan infrastruktur pendaraban untuk mencerminkan tindakan syarikat di dalam rantaian.
Standard Token-2022 Solana menyediakan nisbah UI secara asli. Pemaju hanya perlu mengemaskini satu nisbah pendaraban, yang boleh menyesuaikan baki yang dipaparkan dalam antara muka pengguna tanpa perlu menukar kuantiti asal token. Sebagai contoh, pembahagian saham 2 hingga 1 akan menukar nisbah pendaraban dari 1.0 ke 2.0; dompet akan memaparkan baki yang dua kali ganda, manakala kiraan token asal di bawah tetap tidak berubah. Karena standard ini adalah asli Solana, platform data boleh terus memaparkan perubahan nisbah pendaraban.
Tiada standard yang setara pada masa ini dalam rangkaian EVM. Pemaju seperti xStocks dan Robinhood terpaksa membina mekanisme pendaraban sendiri. Walaupun penyesuaian baki adalah betul dan dompet boleh memaparkan harga yang selari dengan harga semasa, implementasi ini adalah khusus. Pihak ketiga yang bergantung kepada panggilan ERC-20 standard tidak dapat mengesan bila pendaraban berubah atau memaparkan nilai semasa. Oleh itu, setiap pelaksanaan spesifik penerbit perlu difahami secara berasingan.
Oleh itu, Chris Ridmann dari Superstate dan Gilbert Shih dari Robinhood telah menyusun cadangan rancangan ERC-8056 yang bertujuan memperkenalkan "kemajuan amaun UI skala" piawai untuk token ERC-20. Ini akan memberi antaramuka seragam kepada platform data untuk menjejaki tindakan korporat merentasi penerbit.