Pada 4 September, CEO AMC, syarikat wayang rantaian terbesar di Amerika Syarikat, Adam Aron, secara terbuka meminta Robinhood “berhenti secara sukarela perdagangan token saham AMC” di X, dan mengancam bahawa jika Robinhood tidak berhenti, syarikat itu akan meminta peguam sekuriti untuk menyelidiki sama ada ia boleh memaksa Robinhood berhenti melalui tindakan undang-undang. Peguam besar Robinhood, Dan Gallagher—yang pernah menjadi ahli Jawatankuasa Sekuriti dan Pertukaran Amerika Syarikat (SEC)—menjawab secara langsung: “Kami sedikit faham undang-undang sekuriti Amerika, dan kami tidak akan ‘berhenti’. Panggil peguam anda, kami akan memberi mereka satu pelajaran.” CEO Robinhood, Vlad Tenev, menyokong pernyataan itu dengan hanya menulis satu ayat: "We stand behind Stock Tokens."
Di sini, AMC dan Robinhood masih terus berdebat secara tidak langsung, tetapi Solana telah meniru semula permainan "pasangan kripto-saham" ini.
Siapa yang boleh menentukan token saham
Tuduhan utama Aron ialah: Token saham Robinhood dikeluarkan melalui entiti luar negara di Jersey, pada dasarnya merupakan "sijil hutang yang ditokenisasi", tanpa hak undi, tanpa hak pemegang saham, dan tidak boleh dijual kepada pengguna Amerika, yang akan merosakkan kemampuan pendanaan masa depan AMC. Robinhood berpegang teguh bahawa Token Sahamnya adalah produk yang ditokenisasi untuk pengguna bukan Amerika yang layak, dan menggunakan Chainlink untuk menyediakan data harga aset asas. Mengenai bagaimana struktur ini seharusnya diklasifikasikan, dan sama ada ia melanggar undang-undang sekuriti Amerika, masih terdapat perbezaan undang-undang.
Ini bukan pertama kalinya Robinhood melakukan perkara ini. Pada tahun 2025, ia pernah melancarkan "token OpenAI" dan "token SpaceX" di pasaran Eropah, dan OpenAI pada masa itu secara terbuka menyangkal hubungan, menyatakan bahawa token-token tersebut bukanlah ekuiti mereka. Siapa yang berhak membawa saham syarikat ke atas rantai dan menjualnya kepada siapa, undang-undang sekuriti Amerika masih belum memberikan jawapan yang jelas—dan pasaran saham yang ditokenisasi kini telah mencapai saiz sekitar US$2.91 bilion.
Permainan Robinhood disalin
Beberapa hari selepas pertikaian ini, platform pelancaran di Solana, StonkFun, mencatat pendapatan harian melebihi $1.5 juta, naik ke tangga teratas dalam senarai pendapatan, melebihi platform pelancaran lama Pump.fun dan platform derivatif Hyperliquid. Pada 7 September, pertukaran terdesentralisasi Solana, Raydium, mengumumkan rasmi bahawa infrastruktur pelancaran mereka, LaunchLab, telah ditingkatkan—token baharu tidak lagi terhad kepada pasangan dengan SOL (sebelum ini, syaratnya adalah mengumpulkan 85 SOL untuk secara automatik dipindahkan ke kolam pembuat pasaran Raydium), tetapi boleh dipasangkan dengan mana-mana aset yang disokong platform. StonkFun merupakan pihak pertama yang mengintegrasikan peningkatan ini; selepas integrasi, token mereka sendiri, STONK, naik lebih daripada 250% dalam sehari, dengan kapitalisasi pasaran mencapai sekitar $140 juta.
STONK secara langsung meniru narasi "pasangan saham"—ia dipasangkan dengan produk tokenisasi S&P 500 yang dikeluarkan oleh Backed Finance, SPYx, di mana harganya memperoleh eksposur tidak langsung terhadap S&P 500 melalui SPYx; pemegangnya tidak memiliki kepemilikan atas unit ETF yang menjadi acuan, logikanya persis seperti "surat utang tokenisasi" milik Robinhood. Akun X rasmi Solana membalas tweet terkait StonkFun dengan menyatakan, "We stand behind Stonk Tokens."—balasan ini jelas mengambil perkataan asli CEO Robinhood, Vlad Tenev, beberapa hari yang lalu, untuk memanfaatkan perhatian terhadap keseluruhan kes ini dan menarik perhatian kepada narasi serupa di ekosistemnya.
ZCAT, kucing privasi yang muncul pada masa yang sama, menggunakan pasangan yang sama tetapi ditukar kepada pasangan dengan mata wang privasi Zcash (ZEC), di mana pemegang token menerima dividen ZEC secara berterusan. Nilai pasarnya pernah mencapai lebih daripada 120 juta dolar AS, dan komen daripada peniaga terkenal Ansem, "imagine. $ZCAT.", mendorong perhatian ini.
Modal panas mula berpindah rantai
Di sebalik peniruan naratif ini terdapat dua rantai yang bersaing untuk mendapatkan volume perdagangan yang sama. Menurut analis dari bank investasi Deutsche Bank, Bedell, yang mengutip data DeFiLlama, pendapatan harian rantai Robinhood Chain terus berada di bawah $200,000 pada pertengahan Agustus, lalu melonjak mendekati $500,000 pada 29 Agustus, kemudian berlipat ganda selama empat hari berturut-turut—$1 juta pada 30 Agustus, $1.92 juta pada 31 Agustus, $3.38 juta pada 1 September, dan $4.01 juta pada 2 September, dengan total pendapatan lima hari mencapai $10.8 juta, di mana sekitar $5.4 juta masuk ke pendapatan komisi Robinhood sendiri, melebihi perkiraan keseluruhan pendapatan kuartal ketiga yang awalnya diprediksi oleh Deutsche Bank—ini juga menjadi salah satu dasar utama peningkatan harga target Robinhood dari $115 menjadi $136. Namun, para analis juga menunjukkan bahwa saat ini masih belum jelas sejauh mana tren pertumbuhan pendapatan ini dapat berkelanjutan.
Berdasarkan pemerhatian penyelidik DeFi, Ignas, dalam 24 jam terakhir, dana yang dipindahkan ke Solana meningkat sekitar $18.8 juta, sementara di sisi Robinhood Chain berkurang sekitar $47.8 juta; ini sejajar dengan kenaikan kolektif token infrastruktur perdagangan di Solana—RAY naik sekitar 60%, JUP naik sekitar 21%, ORCA naik sekitar 12%, dan MET naik sekitar 13%. Ignas berpendapat bahawa jumlah perpindahan ini masih kecil berbanding skala keseluruhan dana kedua-dua rantai, tetapi beberapa pedagang mungkin sedang mengambil keuntungan daripada meme coin ekosistem Robinhood dan beralih ke Solana untuk menempatkan pelaburan berdasarkan logik yang sama. Pernyataan ini masih merupakan pemerhatian peribadinya berdasarkan data rantai, dan belum disahkan melalui pengesahan data yang lebih luas.
Penghantaran aset ke rantai hanyalah permulaan
Pasangan kripto-ekuiti yang muncul daripada ekosistem Robinhood Chain membawa kaedah perdagangan baharu ke pasaran Meme: pembeli bukan lagi membeli satu Meme yang beroperasi secara berasingan, tetapi satu aset atas rantai yang berkaitan harganya dengan aset yang sudah mempunyai harga pasaran, walaupun hubungan ini tidak memberikan hak kepemilikan aset asas kepada pemegangnya. StonkFun dan ZCAT hampir bersamaan muncul, pada dasarnya merupakan percubaan baharu yang dihasilkan daripada peningkatan infrastruktur yang sama—Raydium baru sahaja melonggarkan sekatan pasangan, yang secara tepat memberikan ruang ujian yang lebih besar kepada kombinasi baharu ini.
Selain itu, yang lebih patut diperhatikan ialah apabila aset sebenar seperti saham dan ETF semakin banyak masuk ke atas rantai, bagaimanakah ia akhirnya akan digabung semula dan mengubah struktur perdagangan serta likuiditi pasaran atas rantai.
Kandungan artikel ini hanya untuk rujukan, bukan merupakan nasihat pelaburan apa pun. Pasar mempunyai risiko, pelaburan perlu berhati-hati.