Penulis: Prathik Desai
Compilation: Block unicorn
Beberapa minggu yang lalu, saya menyebut Robinhood sebagai pusat perbelanjaan kewangan, kerana ia memenuhi semua keperluan kewangan rakyat Amerika dalam satu platform. Dalam artikel “Membina Pusat Perbelanjaan Kewangan”, saya menulis bahawa selama Robinhood dapat menghubungkan belasan syarikatnya dan menjual silang produk kepada lebih daripada 28 juta pengguna terdaftar, platform rantaian baharu itu sendiri tidak perlu mendapat keuntungan.
Saya masih berpendapat arah hujah ini betul, tetapi kurang kuat.
Pagi ini, saya berada di seberang dunia dan menyaksikan perbincangan laporan keuntungan kuartal kedua Robinhood. Selepas perbincangan itu, saya merasa konsep “supermarket kewangan” meremehkan potensi pertumbuhan masa depan syarikat tersebut. Kemakmuran sebuah supermarket terletak pada kemampuannya menarik lebih ramai pelanggan masuk. Prestasi kuartal kedua Robinhood menunjukkan bahawa ia berkembang pesat kerana ia mendorong pengguna yang awalnya membeli produk A melalui aplikasi Robinhood untuk membeli lebih banyak produk A, lebih kerap membeli, dan secara perlahan menjadi tertarik kepada produk B, C, dan D di Robinhood.
Kerana syarikat ini mampu melakukannya, ia telah berkembang pesat baru-baru ini, bahkan tanpa menarik lebih ramai orang untuk pertama kalinya melangkah masuk ke pintunya.
Dalam artikel hari ini, saya akan memperkenalkan kepada anda mekanisme di sebalik Robinhood Supermarket, yang secara beransur-ansur mengubah setiap pelanggan menjadi nod pendapatan yang lebih padat, serta mengapa dua perniagaan paling kurang menguntungkan yang dilancarkan (atau akan dilancarkan) Robinhood tahun ini—kedai rantaian dan dinamik sosialnya—mungkin menjadi bahagian paling penting di antaranya.
Peraturan
Robinhood yang baru beroperasi selama lima tahun dan aplikasinya baru berada di pasaran selama sebelas tahun, telah mencapai pendapatan tahunan melebihi 5 miliar dolar AS. Sebagai perbandingan, raksasa perantara saham Charles Schwab memerlukan hampir 30 tahun sejak pendiriannya pada tahun 1971 untuk mencapai pendapatan tahunan 5 miliar dolar AS. Salah satu pendorong utama pertumbuhan pendapatan Robinhood adalah basis penggunanya yang besar—dengan 30 juta rekening dana. Lini produknya mencakup berbagai layanan, mulai dari perdagangan mata uang digital hingga emas dan akaun persaraan, memenuhi kebutuhan pengguna dari semua kalangan usia. Bagi kebanyakan perusahaan, indikator-indikator ini menunjukkan kemampuan jangkauan pengguna yang kuat. Namun, Robinhood enggan menggunakan indikator-indikator ini untuk mengukur perkembangannya.
Pada awal mesyuarat telefon laporan keuangan, Chief Financial Officer Robinhood, Shiv Verma, memberitahu pelabur untuk menilai syarikat berdasarkan tiga indikator: deposit bersih, peraturan 40, dan bilangan garis perniagaan yang mencapai atau melebihi kadar pendapatan tahunan (ARR) sebanyak 100 juta dolar AS.
Pada suku ketiga tahun 2026, platform perdagangan dan analisis desktop Robinhood, Legend, serta perniagaan kad kredit menjadi barisan terbaru yang menyertai kelab pendapatan tahunan berulang (ARR) bernilai US$1 bilion. Kini, syarikat ini mempunyai 13 barisan perniagaan yang berada dalam senarai tersebut.
Tetapi mari kita letakkan sementara indikator-indikator ini sebelah, dan lihat perkara yang lebih terperinci.
Pada akhir suku kedua tahun 2026, pengguna berbayar Robinhood meningkat 7% secara tahunan, naik dari 26.5 juta menjadi 28.4 juta. Pada masa yang sama, pendapatan rata-rata per pengguna (ARPU) meningkat 24%, dari $151 menjadi $187.
Pertumbuhan pendapatan setiap pelanggan adalah lebih daripada tiga kali ganda kadar pertumbuhan bilangan pelanggan.
Data perdagangan juga mencerminkan hal ini. Data jumlah perdagangan pelanggan per orang di Robinhood untuk kuartal kedua menunjukkan peningkatan 56% dalam volume perdagangan saham nominal per pedagang dan peningkatan 43% dalam volume perdagangan kontrak opsi secara tahunan. Namun, jumlah pelanggan yang melakukan perdagangan saham hanya meningkat 13%, dan jumlah pelanggan yang melakukan perdagangan opsi hanya meningkat 3%.
Perniagaan kontrak aktiviti Robinhood tidak wujud 15 bulan yang lalu, tetapi kini menghasilkan pendapatan sebanyak $156 juta, meningkat 50% secara berperingkat. Dan semua ini, Robinhood tidak perlu mendapatkan pelanggan baharu.
Pada Mei tahun ini, saya pernah menulis artikel yang menyatakan bahawa kemampuan Robinhood untuk menggabungkan perdagangan saham, pilihan, dan dana abadi dengan kontrak peristiwa membolehkannya menyediakan platform penentuan harga maklumat yang lebih baik berbanding pesaing.
Semua ini menunjukkan bahawa ukuran yang tepat untuk menilai syarikat seperti Robinhood ialah melihat peningkatan pendapatan setiap pesanan oleh supermaket kewangan ini, iaitu peningkatan pendapatan purata pengguna (ARPU).
Emas menyala
Walaupun Robinhood memiliki lebih daripada sepuluh syarikat, salah satu pendorong utama pertumbuhannya ialah perkhidmatan langganan Gold Membership. Dalam dua tahun terakhir sahaja, kepopularan Gold Membership Robinhood hampir ganda dua, meningkat dari 8.2% kepada 17% daripada jumlah pengguna bayaran.
Pada suku ketiga tahun 2026, pendapatan langganan tahunan daripada perkhidmatan langganan keanggotaan Emas ialah US$216 juta, yang hanya menyumbang kira-kira 4% daripada jumlah pendapatan. Namun, faedah yang dibawa oleh setiap ahli Emas kepada perniagaan keseluruhan syarikat jauh melebihi ini. Jumlah aset yang dikendalikan oleh ahli Emas adalah sekitar 4.2 kali ganda berbanding pelanggan biasa, dan kadar pembelian produk persaraan juga sekitar 3.1 kali ganda.
Dalam pertemuan telefon laporan keuangan, CFO Verma menunjukkan bahawa 40% hingga 50% pelanggan baru Robinhood mendaftar sebagai ahli Gold, sama ada mereka awalnya memasuki syarikat melalui produk mana pun.
Ini menunjukkan keunggulan penjualan silang Robinhood. Walaupun pelanggan awalnya datang untuk perdagangan saham tanpa komisi, pasaran ramalan Piala Dunia, atau kad kredit balik 3%, separuh daripada mereka akhirnya akan naik ke keahlian Emas. Setelah membeli keahlian bulanan sebanyak $5, mereka boleh menyertai komuniti eksklusif dengan 4.8 juta ahli, menikmati harga lebih rendah untuk kontrak pilihan, sumbangan padanan 3% IRA daripada majikan, kadar faedah tahunan 3.5% untuk simpanan bank, kad kredit, dan banyak lagi.
Penggunaan silang ini boleh diukur. Verma menunjukkan bahawa pengguna pasaran ramalan lebih cenderung untuk membuka akaun persaraan di Robinhood. Oleh itu, orang yang memasang tafsiran pertandingan bola sepak di pasaran ramalan Robinhood juga menggunakan akaun persaraan Robinhood untuk meningkatkan pulangan akaun persaraan peribadi (IRA) mereka.
Pasar produk keuangan Robinhood tidak mengasingkan pelanggan menjadi "pemain judi" dan "pelabur serius". Ia menjual produk kepada pelanggan yang sama, dan setiap produk yang digunakan pelanggan meningkatkan kemungkinan mereka menggunakan produk lain.
Walaupun Robinhood mempunyai parit pengedaran yang sangat kuat, saya rasa tindakan paling menariknya belum datang.
Dua katalis
Dalam artikel "Membina Supermarket Kewangan", saya sebelum ini membincangkan bahawa Robinhood Chain hampir tidak mendapat keuntungan dan tidak perlu mendapat keuntungan. Saya menganggap Robinhood Chain sebagai lapisan penghubung yang bertujuan meningkatkan kekentalan pengguna bagi perniagaan lain. Selepas menyaksikan laporan keuangan sukuan kedua, saya sedikit menyesuaikan pandangan saya terhadap masa depan Robinhood. Chain Chain serta Robinhood Social yang akan dilancarkan akan menjadi dua katalisator utama yang merentasi seluruh produk Robinhood dan mendorong jualan silang bagi lebih daripada sepuluh perniagaan bawahannya.
Bayangkan apa yang boleh dicapai oleh rantai ini. Pelanggan membeli saham yang ditokenisasi. Token tersebut menjadi jaminan di pasaran pinjaman. Pinjaman digunakan untuk membeli posisi futures berterusan. Sekarang, dengan hanya satu dolar, ia boleh digunakan dalam tiga produk sekaligus dalam satu transaksi, tanpa perlu meninggalkan aplikasi. Dalam ekosistem broker yang terpisah sebelum ini, ketiga-tiga operasi ini berlaku di tiga platform yang tidak saling berkaitan. Setiap platform mempunyai proses pendaftaran yang rumit dan memerlukan pelanggan membuat keputusan semula. Komposabiliti menghilangkan gesekan ini.
Rantaian ini mengintegrasikan jual silang ke dalam infrastruktur, membolehkan pelanggan melakukan pembelian silang dengan geseran minimum atau tanpa geseran.
CEO Robinhood, Vlad Tenev, mengatakan bahawa syarikat merancang untuk membuka aliran sosialnya kepada semua pengguna pada akhir kuartal ketiga. Tenev menganggap aliran dalaman ini akan meningkatkan kredibilitinya dengan menyokong idea perdagangan melalui portofolio yang boleh disahkan di platform perdagangan Robinhood. Sementara ini, idea perdagangan biasanya datang dari saluran yang berbeza. Pedagang mungkin mendapat maklumat perdagangan berpotensi dari Twitter, podcast, atau rakan-rakan. Pelanggan kemudian membentuk niat perdagangan, dan akhirnya melaksanakan perdagangan di platform Robinhood. Robinhood Social dijangka akan mengintegrasikan proses ini ke dalam syarikat.
Ini adalah aspek yang paling diabaikan dalam dinamik sosialnya. Rasa percaya yang ia berikan kepada 30 juta pengguna yang telah dibiayai tidak dapat disamai oleh tangkapan layar atau podcast dari mana pun. Ketika dinamik ini dibuka untuk umum, elemen terakhir yang bergantung pada sumber daya luar dalam proses konversi niat perdagangan pengguna Robinhood juga akan diinternalisasi.
Saya tidak percaya bahawa Robinhood Chain dan Social merupakan garis perniagaan yang berasingan bagi syarikat. Sebaliknya, saya percaya ia adalah katalisator yang mendorong semua perniagaan lain syarikat. Suasana komuniti dengan 30 juta pengguna yang membincangkan kontrak aktiviti terkini, bagaimana mereka membina gaya hidup disiplin melalui akaun persaraan dan token saham terkini (yang memberi mereka peluang untuk mendapat pelaburan sebelum IPO Anthropic), jauh lebih berkesan dalam membangkitkan keinginan pengguna lain berbanding sebarang aktiviti pemasaran pengambilan pengguna.
Buku Panduan Strategi Kesetiaan
Strategi perolehan nilai Robinhood serupa dengan Costco yang pernah kita lihat sebelumnya. Sebahagian besar keuntungan runcit ketiga terbesar di Amerika ini datang daripada yuran keahlian, sementara harga barang di rak mereka hampir setara dengan kos, untuk menarik ahli masuk ke kedai. Keuntungan tidak wujud di lapisan neutral. Namun, lapisan neutral ini sering mencipta ruang akumulasi nilai bersebelahan. Seperti tata letak rak dan pengurusan stok Costco yang mendorong orang untuk membeli perkhidmatan langganannya.
Robinhood Chain dan Social adalah lapisan neutral yang serupa, yang mampu menciptakan lapisan akumulasi nilai. Keduanya memberikan alasan kepada pelabur atau peniaga untuk memilih perkhidmatan keahlian Robinhood Gold dan membeli pelbagai produk di pasaran kewangan.
Selama bertahun-tahun, salah satu soalan paling berulang yang dihadapi Robinhood ialah isu berkala. Walaupun Robinhood mencatatkan rekod tertinggi dalam volum perdagangan saham dan pilihan pada sukuan kedua, volum perdagangan kripto mereka telah menurun selama tiga sukuan berturut-turut. Walaupun di atas Robinhood Chain, lebih daripada 80% volum masih dipengaruhi oleh spekulasi memecah.
Skeptik mungkin merasakan semuanya bermasalah. Tetapi saya tidak bersetuju.
Lini perniagaan Robinhood yang beraneka ragam dan kuat (pendapatan tahunan berulang sebanyak 1 miliar dolar AS) memastikan bahawa perniagaan gabungannya tidak lagi terpengaruh oleh kitaran pasaran. Walaupun volum perdagangan menurun, aset yang menghasilkan faedah tidak semestinya berkurang. Baki marginnya meningkat 127% secara tahunan kepada 21.6 bilion dolar AS.
Pada platform seperti Robinhood, pasaran ramalan yang sebelumnya didorong terutama oleh acara sukan dan pilihan raya menunjukkan bentuk yang berbeza. Perusahaan bersama Robinhood dan Susquehanna International Group, Rothera, telah diberikan lesen perdagangan pasaran ramalan yang diatur oleh Commodity Futures Trading Commission (CFTC) Amerika Syarikat, membolehkan ia mencipta kontrak peristiwa sendiri. Ini membolehkan syarikat tersebut menghilangkan fluktuasi siklikal kategori musiman seperti sukan dan pilihan raya, serta menyediakan kontrak peristiwa sepanjang tahun yang dikaitkan dengan pengumuman makroekonomi dan indeks S&P 500.
Pendapatan langganan ahli emas adalah pendapatan bulanan tetap yang tidak dipengaruhi oleh prestasi pasaran setiap bulan. Robinhood mengambil masa lima tahun untuk mengintegrasikan pelbagai perniagaan yang mempunyai tempoh pendapatan yang berbeza, menjadikan keseluruhan syarikat kurang terjejas oleh siklus berbanding mana-mana garis perniagaan tunggalnya.
Ini tercermin dalam pendapatan purata per pengguna (ARPU). ARPU meningkat sebanyak 24% kerana pelanggan biasa kini mengakses lebih banyak perkhidmatan, dan seorang pelanggan yang mengakses lima sumber pendapatan yang tidak berkaitan mempunyai kestabilan aset yang jauh lebih tinggi berbanding seorang pelanggan yang mengakses hanya satu sumber pendapatan yang tunggal dan sangat berfluktuasi.
Semakin banyak produk yang diakses oleh setiap pengguna, semakin stabil kurva pendapatan Robinhood. Lembah pada satu garis perniagaan akan diisi oleh puncak pada garis perniagaan lain, dan kedua-dua puncak ini seringkali datang daripada akaun pengguna yang sama.
Coinbase telah mengalihkan modal kripto yang sudah ada di kalangan pengguna dan institusi. Pialang tradisional memegang aset, tetapi tidak dapat menciptakan interaksi pengguna. Keunggulan unik Robinhood terletak pada kemampuannya untuk mengubah hubungan pelanggan tunggal menjadi simpul pendapatan yang dapat diperbanyak dan diversifikasi sendiri, yang mencakup bisnis tradisional dan bisnis kripto, keduanya dapat dihubungkan dan diperkuat melalui blockchain aslinya.