Ringkasan kandungan laporan

Pada 30 Julai 2026, Galaxy Digital menerbitkan "Will Robinhood Chain Succeed Where Coinbase’s Base Stumbled?", yang memfokuskan pada prestasi sebenar di rantai selepas pelancaran utama Robinhood Chain, serta menganalisisnya secara mendalam dalam konteks persaingan "L2 yang dibina sendiri oleh perusahaan". Nilai makro laporan ini terletak pada penggunaannya sebagai sampel eksperimen perindustrian untuk menjawab soalan yang lebih penting daripada parameter teknikal: adakah rangkaian agihan 28 juta pengguna券商 tradisional mampu meniru kejayaannya di TradFi di atas rantai? Laporan ini dibangunkan daripada dimensi berikut:

Penempatan projek dan dasar teknikal: Mengulas arsitektur Arbitrum Orbit Robinhood Chain, logik reka bentuk ETH sebagai gas, serta peralihan strategik "daripada menyewa ruang blok kepada memiliki lapisan pengesahan".
Kehidupan sebenar di rantai dan penyimpangan struktur: Gunakan TVL, volume perdagangan DEX, dan perubahan peratusan Memecoin serta RWA untuk menguraikan jurang antara "niat reka bentuk" dan "permintaan sebenar", serta menggunakan kegagalan Noxa.fun sebagai contoh untuk menunjukkan kerentanan ekosistem rantai baharu.
Matriz produk dan sempadan kepatuhan: Meninjau secara terperinci tahap pelaksanaan empat produk unggulan—Stock Tokens, Robinhood Earn, kontrak berterusan Lighter, dan fungsi AI—serta menandakan kawasan larangan pengawasan yang mengurangkan TAM secara sebenar.
Base sebagai cermin dan dilema rantai perusahaan: Bandingkan Robinhood Chain dengan Coinbase Base, dan tunjukkan bahawa kedua-dua rantai tersebut berkongsi masalah asas yang sama—jaringan agihan adalah parit pertahanan, dan mungkin satu-satunya parit pertahanan.

Perkiraan makro dan peralihan paradigma: Mendorong daripada kes individu kepada pola peringkat industri, mengemukakan tiga kesimpulan—persaingan rantai perusahaan telah berpindah daripada "parameter teknikal" kepada "kecekapan pengalihan pengguna", nilai akhir RWA terletak pada "kemampuan gabungan" bukan pada "penghantaran ke blockchain" sendiri, serta logik penarikan pelanggan Web3 oleh raksasa TradFi sedang meniru kesukaran subsidi TradFi.

Ringkasan Projek dan Arkitektur Teknikal

Robinhood Chain akan dilancarkan di rangkaian utama pada 1 Julai 2026, dibina di atas Arbirum Orbit Stack sebagai rangkaian Layer-2 Ethereum, yang mewarisi kerangka rollup matang Nitro. Berbeza dengan kebanyakan rantai perusahaan, ia memilih ETH sebagai aset gas asli, bukan mengeluarkan token sendiri—reka bentuk ini bertujuan untuk mengekalkan kecekapan cecair dengan ekosistem DeFi Ethereum, mengelakkan penciptaan unit nilai tertutup yang baru.

Dari segi prestasi, masa pengeluaran blok sasaran rantai ini adalah sekitar 100 milisaat, dengan penyesuai terpusat tunggal yang dioperasikan oleh Offchain Labs—dokumen rasmi Robinhood sebelumnya menyatakan bahawa "Robinhood mengendalikan nod penyesuai", tetapi kemudian memperjelaskan kepada Galaxy Research bahawa ia dioperasikan oleh Offchain Labs, dan dokumen akan dikemaskini. Dari segi ketersediaan data, data rantai dikembalikan ke rangkaian utama Ethereum dalam bentuk blob, dengan model keselamatan akhirnya terikat pada set pengesah Ethereum.

Dari segi logik strategik, pelancaran rantai ini selari dengan satu trend jelas: syarikat teknologi kewangan dengan akses pengguna berskala besar sedang berpindah dari "menyewa ruang blok" kepada "memiliki lapisan penghujung". Base oleh Coinbase ialah contoh sebelumnya, manakala Robinhood cuba meniru dan melampaui jalan ini dengan menggunakan kapasiti taburan 28 juta pelanggan globalnya.

Pengesahan data: Keadaan sebenar di rantai dan penyimpangan struktur

Data setelah pelancaran mainnet menunjukkan prestasi fenomenal, tetapi komponen struktur perlu dianalisis secara mendalam.

Menurut data DefiLlama, TVL atas rantai telah mebusur melebihi US$300 juta. Volume harian DEX berulang kali mencapai ambang US$500 juta dan pernah secara singkat masuk lima besar volume transaksi harian blockchain global. Bagi sebuah rangkaian yang baru dilancarkan kurang dari sebulan, kelajuan ini memang jarang berlaku.

Namun, komposisi volume perdagangan mengungkapkan jurang antara niat rekaan dan permintaan sebenar:

Memecoin menguasai: Menurut CoinGecko, sehingga 27 Julai, Memecoin menyumbang 79.2% daripada jumlah perdagangan DEX rantai ini, dengan jumlah pasaran kira-kira $200 juta untuk kategori "Robinhood Chain Meme". Pemimpin CASHCAT (mem yang berasal daripada kod dalaman awal platform) mencapai nilai pasaran puncak melebihi $200 juta, tetapi telah turun sebanyak 80% selepas peristiwa Noxa.fun, dengan nilai pasaran semasa sekitar $45 juta.
RWA asas lemah: Nilai pasaran keseluruhan RWA rantai penuh kira-kira $26 juta—ini bermaksud nilai pasaran puncak satu token tunggal CASHCAT pernah hampir 8 kali ganda jumlah keseluruhan RWA rantai penuh.
Kecerunan pertumbuhan RWA yang menarik: Peratusan jumlah dagangan RWA meningkat dari 0.39% pada minggu pertama kepada 8.58% pada 21-27 Julai, dengan kecerunan 22 kali ganda yang menunjukkan infrastruktur asas sedang secara perlahan menyerap permintaan sebenar, walaupun jumlah asas masih sangat rendah.

Kenaikan dan kejatuhan Noxa.fun adalah potongan terbaik untuk mengamati kerentanan ekosistem rantai ini. Platform Memecoin ini dengan cepat menjadi protokol dominan di rantai selepas pelancaran utama:

Pendapatan harian protokol terus melebihi Pump.fun di atas Solana dalam tempoh 5 hari;
Telah menerapkan lebih daripada 60,000 token, menarik sekitar 293,000 alamat aktif;
Berdasarkan pelbagai kaedah pengiraan, jumlah yuran yang terkumpul ialah sekitar USD 12 juta hingga USD 14.5 juta;
Menggunakan modus pengumpulan satu sisi Uniswap V3, tiada kos migrasi likuiditi, tiada cukai token, yang secara besar-besaran mengurangkan had pelancaran.

Namun pada 11 Julai, Noxa secara tiba-tiba menghentikan penciptaan token, dengan alasan bahawa token "vamp" yang disalin secara besar-besaran oleh bot membanjiri infrastruktur. Data pada hari berikutnya menunjukkan tiada token yang dilancarkan. Dua hari kemudian, antaramuka terputus akibat masalah Cloudflare dan perselisihan domain. Sehingga pertengahan Julai, pasukan mengalihkan 100% pendapatan yuran perdagangan kepada pencipta token, serta membina antaramuka alternatif melalui ENS/IPFS, tetapi tidak memberikan jadual pemulihan pelancaran. Semasa ini, Pons (ponsfamily.com) telah menguasai kira-kira 80% jumlah perdagangan token di platform Robinhood Chain—ketergantungan ekosistem hanya berpindah dari satu protokol pihak ketiga ke yang lain.

Matriz produk dan sempadan pematuhan

Robinhood menggabungkan empat produk unggulan semasa pelancaran rangkaian utama, bersama mitra infrastruktur seperti Chainlink, Uniswap, Alchemy, dan BitGo.

1. Token Saham

Ini adalah produk paling intuitif untuk pelonggaran eceran. Kini tersedia akses terhadap tokenisasi saham AS dan ETF seperti NVDA, AAPL, dan GOOG, dikeluarkan sebagai alat hutang yang melacak harga aset dasar tanpa memberikan hak kepemilikan sebenarnya. Dapat digunakan di lebih dari 120 negara melalui Robinhood Wallet, boleh diperdagangkan 24 jam, dan digunakan sebagai jaminan pinjaman DeFi—fungsi yang tidak tersedia pada akaun broker tradisional.

Namun, zon larangan pengawasan jelas: pasaran utama seperti Amerika Syarikat, Kanada, British, dan Switzerland dikeluarkan.

2. Robinhood Earn

Pintu pinjaman atas rantai, didorong oleh protokol Morpho. Pengguna yang layak di Amerika Syarikat boleh meminjamkan stablecoin USDG yang dikeluarkan oleh Paxos melalui dompet swakelola, dengan APY sasaran sekitar 7% dan tiada tempoh penguncian.

3. Kontrak selamanya

Dicapai melalui protokol Lighter. Pengguna menyimpan USDG, USO, atau SPY sebagai jaminan, memilih aset tujuan, arah, dan gandaan leverage, kemudian menandatangani transaksi tanpa meninggalkan Robinhood Wallet. Insentifnya sangat besar:

Lighter berjanji untuk mengagihkan 11 juta token LIT kepada komuniti Robinhood;
Pengguna mendapat poin ganda apabila berdagang di dalam Robinhood Wallet;
Gabungan subsidi gas 90 hari dan tempoh promosi tanpa caj menghasilkan subsidi yang berat terhadap perdagangan berbunga.

Pasaran Eropah diperluas lagi dengan pelancaran kontrak berterusan 24 jam untuk emas, perak, QQQ, EUR/USD, WTI dan lain-lain, dengan leverage tertinggi 10 kali. Namun, penduduk Amerika Syarikat, United Kingdom, Kanada, Switzerland, UAE, Singapura dan lain-lain tidak boleh menggunakannya. — Jumlah token Lighter dan butiran subsidi, berdasarkan pengesahan rasmi Robinhood.

4. Fungsi AI

Dibungkus sebagai rantai "AI-native", tetapi kini berada dalam keadaan "sebahagian dilancarkan, sebahagian peta jalan". Pengguna AS boleh membuka akaun agen, memberi kuasa kepada agen AI untuk menyelidik, membina portofolio, dan melaksanakan transaksi saham serta pilihan, dengan perdagangan kripto "akan dilancarkan segera". Ini berbeza dengan pendekatan Coinbase Advisor (penasihat pelaburan AI yang didaftarkan di SEC) milik Coinbase: Robinhood memilih membuka antaramuka untuk menyambungkan agen pihak ketiga, bukan membina sistem penasihat tertutup sendiri. — Kemajuan dan perancangan fungsi AI, berdasarkan pernyataan rasmi Robinhood; tahap pelaksanaan sebenar masih perlu dipantau.

Base Cermin: Cabaran Bersama Rantaian Perusahaan

Pelancaran Robinhood Chain berlaku sejajar dengan penyesuaian strategik Base. Pada 15 Julai, pencipta Base, Jesse Pollak, meletakkan jawatan sebagai ketua aplikasi Base, digantikan oleh Jordan "Cobie" Fish, yang kini berfokus semula pada perdagangan, pembayaran, dan agen AI, mengakui kegagalan pelaburan panjang bertahun-tahun dalam aplikasi sosial dan creator coins, serta menyebut Q1 2026 sebagai "punch in the face".

Kesilapan Base memberi makna rujukan langsung kepada Robinhood. Base pernah mengerahkan sumber kepada naratif "kandungan sebagai aset" — memposting sebagai pencetakan token, yang mengakibatkan perhatian tersebar di ribuan token tanpa sokongan, sehingga pengguna tercedera. Selepas itu, gambar profil Brian Armstrong yang dikaitkan dengan Memecoin jatuh tajam selepas beliau menukar gambar profil, semakin merosakkan kepercayaan platform.

Kesamaan yang lebih mendalam ialah: aset utama kedua-dua rantai bukanlah teknologi, tetapi rangkaian agihan pengguna ibu syarikat. Base kehilangan kelebihan pertama dalam bidang pertumbuhan seperti kontrak berterusan, pasaran ramalan, dan tokenisasi aset, sehingga satu-satunya kelebihan yang tinggal ialah akses ke Coinbase. Situasi Robinhood sangat serupa — 28 juta pengguna adalah parit pertahanan, dan satu-satunya parit pertahanan.

Dalam aspek pengawasan, keduanya menghadapi pintu gelap yang sama. Undang-undang CLARITY yang sedang ditunggu di Amerika Syarikat menetapkan bahawa rantai yang tidak memenuhi piawaian pemusnahan yang mencukupi mungkin diklasifikasikan sebagai "Protokol Perdagangan Kewangan Tidak Terpusat", yang akan secara langsung mempengaruhi kemampuannya untuk mengendalikan sekuriti yang ditukarkan di Amerika. Robinhood Chain kini dioperasikan oleh Offchain Labs dengan satu penertib tunggal, dan tahap pemusnahanannya diragui.

Analisis makro: Dari Robinhood Chain kepada paradigma persaingan rantai perusahaan

Kes keseluruhan Robinhood Chain memetakan tiga hukum perindustrian yang sedang terbentuk.

Peraturan pertama: Dimensi persaingan rantai perusahaan telah berubah dari "parameter teknikal" kepada "kecekapan transformasi pengguna". Mengevaluasi nilai Base atau Robinhood Chain dengan mempertimbangkan TPS atau masa blok kini tidak bermakna. Indikator inti sebenarnya ialah kadar transformasi dari MAU (pengguna aktif bulanan) induk kepada DAU (alamat aktif harian) di rantai, serta kadar kekalannya selepas transformasi. Robinhood mempunyai 28 juta pengguna terdaftar, tetapi alamat aktif di rantai mencapai puncak kurang daripada 300,000 (terutamanya dari Noxa.fun)—ini bermakna walaupun dalam zaman kemarau Memecoin, kadar transformasi hanya sekitar 1%. Selepas subsidi berkurang, adakah nisbah ini boleh dipertahankan akan menentukan sama ada rantai perusahaan adalah "infrastruktur dengan laluan pengguna" atau "aktiviti pemasaran dengan infrastruktur".

Peraturan kedua: Titik rujukan nilai RWA bukanlah "pemindahan ke rantai", tetapi "kemampuan untuk digabungkan". Robinhood Chain secara tidak sengaja mengesahkan satu proposisi yang diabaikan: apabila saham yang ditokenisasi dan Memecoin berkongsi lapisan penyelesaian yang sama, pasaran akan secara spontan menciptakan pasangan aset yang mustahil dicapai oleh keuangan tradisional (NVDA-JACKET, GME-WSB-AMC). Ini menunjukkan bahawa premium utama RWA bukan terletak pada pemindahan saham ke blockchain, tetapi pada pemberian likuiditi, kebolehprograman, dan kebebasan penggabungan aset asli rantai kepada aset tradisional. Di masa depan, sebarang platform RWA perlu dinilai berdasarkan "kepadatan pasangan spontan" dalam ekosistem rantainya—ini adalah indikator terkemuka untuk mengukur permintaan sebenar, bukan TVL.

Peraturan ketiga: Logik pengambilan pelanggan Web3 oleh raksasa TradFi sedang mengulangi kesukaran TradFi itu sendiri. Robinhood menggunakan subsidi gas 90 hari untuk membeli trafik, pada dasarnya adalah versi blockchain daripada "hadiah pembukaan akaun" tradisional. Base menggunakan poin dan airdrop untuk menggalakkan pembangun, tetapi hasilnya menarik modal yang mencari keuntungan semata. Pengalaman dua rantai ini bergabung kepada kesimpulan yang sama: subsidi boleh membeli alamat, tetapi tidak boleh membeli keperluan produk sebenar. Apabila institusi kewangan tradisional membawa pengguna dalam jumlah besar masuk ke Web3, mereka akan mendapati CAC (kos pengambilan pengguna) dan lengkung pengekalan pasaran ini tidak berbeza secara mendasar daripada perniagaan ejen saham yang mereka kenali—bahkan lebih sukar, kerana kos peralihan pengguna di rantai adalah sangat rendah, dan kesetiaan hampir sifar.

Secara keseluruhan, Robinhood Chain bukanlah rantai yang terpisah, melainkan eksperimen terkini dalam narasi besar "perusahaan infrastruktur keuangan yang membina lapisan penyelesaian sendiri". Keberhasilan atau kegagalannya tidak ditentukan oleh kenaikan atau penurunan Memecoin, tetapi oleh satu perhitungan sederhana: berapa banyak daripada 28 juta pengguna yang akan membuka Robinhood Wallet secara aktif selepas subsidi tamat, kerana benar-benar memerlukan Stock Tokens atau produk Earn—angka inilah yang menjadi penyebut dalam penilaian rantai perusahaan.