Vlad Tenev mempunyai jawapan mudah untuk CEO yang ingin dia berhenti mentokenisasi saham syarikat mereka: sekali saham diperdagangkan secara awam, anda telah kehilangan kemampuan untuk mengawal produk kewangan apa sahaja yang merujuk kepadanya.
CEO Robinhood membuat hujah itu semasa temu bual CNBC pada 9 September 2026, menarik garis jelas antara apa yang dimiliki penerbit dan apa yang sebenarnya boleh mereka awasi. Komen-komen itu muncul semasa pertikaian awam yang sangat ketara dengan CEO AMC Entertainment, yang meletakkan keseluruhan konsep ekuiti yang ditokenisasi di bawah sorotan yang tidak selesa.
Hujah yang dibuat oleh Tenev
Kedudukan Tenev berdasarkan pada perbezaan yang kedengarannya teknikal tetapi sebenarnya agak intuitif. Sebuah syarikat mengawal hak dan kewajipan yang tertanam dalam sahamnya sendiri, termasuk dividen, kuasa undi, dan mekanisme tadbir urus korporat. Apa yang tidak boleh dikawalnya ialah entiti kewangan yang berasingan membina produk yang memantau saham-saham tersebut dari luar.
Saham tertokenisasi Robinhood disusun sebagai sekuriti hutang dan dikeluarkan melalui entiti yang berasingan, bukan oleh syarikat-syarikat asal itu sendiri. Ia direka untuk mengikuti harga dan dividen saham yang disenaraikan di AS pada asas 1:1, memberikan eksposur ekonomi kepada pelabur bukan AS terhadap ekuiti Amerika tanpa benar-benar memberikan saham asal tersebut.
Peringatan penting: pemegang token tidak mendapat hak suara. Mereka adalah peserta ekonomi, bukan pemegang saham dalam pengertian tradisional. Dan untuk sementara, produk-produk ini tidak tersedia untuk pelabur AS sepenuhnya, dengan Robinhood menunggu kejelasan peraturan sebelum memperluas akses secara domestik.
Mengapa CEO AMC marah
CEO AMC Entertainment, Adam Aron, telah menjadi kritik paling keras terhadap pendekatan Robinhood, secara terbuka menyebut produk token sebagai "pasaran palsu" yang merosakkan hubungan antara syarikat dan pelabur sebenarnya.
Aron telah melangkah lebih jauh daripada kritikan, mengancam akan melibatkan SEC dalam perkara ini. Ancaman itu membawa berat yang sebenarnya mengingat iklim peraturan semasa sekitar sekuriti yang ditokenisasi, di mana kerangka undang-undang masih benar-benar tidak pasti.
Gambaran peraturan dan apa yang akan datang seterusnya
Robinhood telah melancarkan produk saham tertokenisasi di lebih daripada 120 negara, termasuk jangkauan yang signifikan ke pasaran Eropah.
Tenev telah jelas menyatakan keinginannya agar regulator AS membina kerangka rasmi untuk saham yang ditokenkan. Pendekatannya kepada regulator berpusat pada faedah praktikal: pengurangan risiko penyelesaian, akses pasaran yang lebih luas, dan fungsi perdagangan yang melampaui apa yang boleh ditawarkan oleh infrastruktur broker tradisional.
Apabila hak undi dan kepemilikan dipisahkan daripada eksposur ekonomi, soalan mengenai perlindungan pelabur menjadi lebih tajam, bukan lebih lembut. Siapakah yang bertanggungjawab untuk memastikan pemegang token menerima pelacakan dividen yang tepat? Apa yang berlaku kepada pemegang token jika entiti penerbit, vehikel terpisah yang digunakan Robinhood, menghadapi kegagalan bayaran? Bagi pelabur yang sedang menggunakan produk tertokenisasi Robinhood di luar AS, klaim sokongan 1:1 memberikan sedikit keyakinan dalam pelacakan harga, tetapi perlindungan undang-undang yang datang dengan kepemilikan saham tidak boleh dipindahkan.