Risiko Kesan Pasar Sistemik Apabila Harga Minyak Mendekati $150 Sebatang

Ditulis oleh Bu Shuqing

Sumber: Wall Street Journal

Semasa konflik geopolitik Timur Tengah terus meningkat, setiap kenaikan harga minyak antarabangsa menguji batas ketahanan pasaran global. UBS dalam laporan penyelidikan terbaharu memberikan garis merah yang jelas: $150 per barel.

Menurut Wind Trading Desk, laporan analisis makroekonomi global yang dikeluarkan oleh analis UBS baru-baru ini menunjukkan bahawa sekiranya harga minyak antarabangsa menembus $150 per batang dan berterusan, pasaran Amerika Syarikat dan global akan menghadapi risiko sistemik yang ketara, dengan kemungkinan resesi dan penyesuaian pasaran yang tajam meningkat secara signifikan.

Baris ini menekankan bahaya titik kritikal ini ialah ia akan memicu putaran negatif penuh: 「harga minyak tinggi → inflasi pulih semula → pemulihan dasar moneter → pemburukan syarat kewangan → permintaan runtuh → kepanikan pasaran».

Pada masa penerbitan, minyak mentah Brent sebagai tolok ukur antarabangsa melonjak hampir 8%, sekali lagi menguji paras US$110. UBS memperingatkan bahawa pasaran pada masa ini masih menghargai risiko harga minyak secara linear, dan secara serius meremehkan risiko jatuh bebas di sekitar US$150 per barel. Di bawah bayang-bayang harga minyak yang tinggi, pasaran kini tidak mempunyai banyak margin keselamatan; lebih penting untuk mengekalkan garis batas risiko dan mengelakkan aset yang sangat sensitif daripada mengejar keuntungan.

Laporan penyelidikan UBS telah memecahkan persepsi linear jangka panjang pasaran bahawa "setiap kenaikan harga minyak sebanyak $10 membawa beban ekonomi pada kadar tetap", dengan menunjukkan bahawa kekuatan perosak guncangan tenaga sangat bergantung kepada keadaan ekonomi asal.

Sekarang, ekonomi global berada dalam persekitaran suku bunga tinggi, pemulihan lemah, dan syarat kredit yang ketat, di mana kebarangkalian awal resesi sudah tidak rendah, menjadikan kesan transmisi guncangan harga minyak diperbesar secara ketara.

UBS membina kerangka analisis tiga dimensi, dengan kebarangkalian resesi komprehensif Amerika, kenaikan harga minyak, dan magnitud penurunan siklikal ekonomi sebagai tiga dimensi, hasil pengiraan dengan jelas mengungkapkan ciri bukan linear risiko:

• Apabila kebarangkalian resesi ialah 20% dan harga minyak berada pada $100 per barel, penurunan siklikal ekonomi hanya 0.28 sisihan piawai, kesannya lembut;
• Jika kebarangkalian resesi meningkat kepada 40% dan harga minyak kekal pada $100 per batang, penurunan meluas kepada 0.81 sisihan piawai, hampir tiga kali ganda asas;
• Sementara itu, apabila kebarangkalian resesi 40% dan harga minyak menembus 150 dolar per barel, penurunan meningkat kepada 1.4 sisihan piawai, dengan kekuatan kesan mencapai hampir 5 kali ganda piawai.

Ini bermakna, semakin rapuh ekonomi, semakin mematikan kesan kenaikan harga minyak. Dalam konteks semasa, kenaikan harga minyak dari $100 kepada $150 bukan sahaja membawa peningkatan tekanan sebanyak 50%, tetapi akumulasi risiko yang berbilang kali ganda.

UBS memberikan nilai kritikal untuk dua senario utama berdasarkan kebarangkalian resesi AS sebanyak 30% sebelum konflik di Timur Tengah, dan jurang antara keduanya mengungkapkan peranan utama dalam tindak balas pasaran kewangan.

Dalam skenario keseimbangan ideal, jika pasaran kewangan stabil dan tiada risiko tambahan yang timbul, ekonomi Amerika secara teori boleh menanggapi harga minyak naik hingga sekitar US$200 sebatang sebelum memasuki kemerosotan yang bermakna. Namun, dalam skenario risiko sebenar, sekiranya pasaran saham mengalami penyesuaian besar akibat harga minyak yang tinggi dan preferensi risiko memburuk dengan cepat, titik kritikal kemerosotan akan terus turun ke US$150 sebatang.

UBS menunjukkan bahawa apabila harga mencapai 150 dolar per barel, dunia akan menghadapi tiga tekanan sistemik:

• Pada tahap makro, inflasi meningkat sekali lagi, kitaran pemotongan suku bunga oleh bank pusat terpaksa dihentikan atau bahkan menghidupkan semula kenaikan suku bunga, dan ekonomi dengan cepat bergeser ke arah stagflasi;
• Pada tahap pasaran, jangkaan keuntungan pasaran saham diturunkan, penilaian menyusut, spread kredit bagi bon berpendapatan tinggi melebar, dan pengetatan likuiditi memicu jualan lintas aset;
• Pada aras entiti, kos perusahaan meningkat tajam, keuntungan ditekan, daya beli penduduk menurun, pengeluaran dan pelaburan meredup serentak, membentuk penurunan respon ekonomi dan pasaran.

Laporan penyelidikan juga merujuk kepada perbandingan sejarah yang menunjukkan bahawa kejutan harga minyak yang lebih besar sebelum tahun 2000, disebabkan ketahanan ekonomi awal yang lebih kuat, memberi kesan yang lebih kecil berbanding kejutan semasa Perang Teluk 1990. Kini, dengan persekitaran faedah tinggi global yang masih berterusan, sistem kewangan lebih peka terhadap peningkatan kos, kekuatan kejutan pada harga $150 per barel hanya akan lebih teruk.

Laporan penyelidikan UBS secara khusus memperingatkan bahawa pasaran secara sistematik meremehkan risiko harga minyak, terutamanya mengabaikan kesan ambang di sekitar $150 per batang.

Menurut penyelidikan UBS, julat $100 hingga $130 per barel kebanyakannya disebabkan oleh kesan industri tempatan, dengan sektor penerbangan, logistik, dan kimia mengalami tekanan, tetapi pasaran keseluruhan masih boleh dikawal; sekiranya harga minyak menetap di $150 per barel, risiko akan merebak dari tempatan ke seluruh sistem, naik dari tahap industri kepada risiko kewangan sistemik.

Risiko bukan linear ini terwujud dalam tiga peringkat:

• Pertama, penyaluran risiko dipercepat, harga minyak yang tinggi dengan cepat menembus bantalan perlindungan keuntungan perusahaan, perbelanjaan penduduk, dan perbendaharaan kerajaan;
• Kedua, ruang polisi menyusut, tekanan inflasi menyebabkan bank pusat terjebak dalam dilema "memerangi inflasi dan menstabilkan pertumbuhan", sehingga tidak dapat segera menyokong pasaran;
• Ketiga, kepercayaan runtuh mempercepat, koreksi besar-besaran pasaran saham dan eksposur risiko kredit saling bertindih, membentuk gelung umpan balik negatif "penurunan → pelonggaran leverage → penurunan lebih lanjut".