Pasar perbendaharaan telah menghabiskan beberapa minggu terakhir memaksa pelabur untuk mempertimbang semula satu anggapan lama: bon kerajaan sentiasa boleh menjadi penopang portofolio apabila pertumbuhan melambat. Ray Dalio menggambarkan semula penilaian ini sebagai masalah hutang kitaran akhir, bukan pergerakan kadar biasa.
Dalam laporan asal, pendiri Bridgewater mengaitkan langkah terbaru Treasury AS dengan peringkat akhir sebuah “Siklus Hutang Besar.” Susunan yang digambarkannya cukup sederhana. Pasokan hutang meningkat, permintaan terhadap obligasi pemerintah melemah, dan mata uang mulai merasakan tekanan.
Nombor-nombor yang disebut Dalio sendiri sudah mencengangkan. Hutang persekutuan telah mencapai sekitar $32 trilion, dengan bayaran faedah tahunan hampir $1 trilion. Tanpa penyesuaian besar, beliau meramalkan beban hutang boleh meningkat kepada $55 trilion atau $60 trilion dalam dekad akan datang. Jalan ini meninggalkan pembuat dasar dengan dua pilihan yang tidak menyenangkan: kadar faedah yang lebih tinggi yang memperlambat ekonomi atau penciptaan wang oleh bank pusat yang merendahkan nilai mata wang.
Jawapan alokasi Dalio adalah untuk mengurangkan eksposur bon dan menambah aset yang boleh bertahan lebih baik terhadap hutang dan pengurangan nilai mata wang. Emas masih menjadi perdagangan pertahanan utama. Bitcoin mendapat peranan kecil, yang merupakan butiran paling penting untuk pasaran kripto. Ini bukan seruan untuk menjual surat berharga kerajaan ke dalam bitcoin. Saiznya penting, tetapi fakta bahawa aset ini dianggap sebagai alat perlindungan hutang yang sah oleh pelabur makro seberat Dalio adalah isyarat yang berbeza daripada cerita aliran runcit biasa.
Isyarat Perbendaharaan Telah Berubah
Selama bertahun-tahun, penjualan Treasury boleh dijelaskan sebagai perdagangan pertumbuhan. Jika ekonomi kuat, hasil meningkat dan aset berisiko boleh menoleransi pergerakan tersebut. Kerangka Dalio kurang selesa. Tekanan semasa mencerminkan penawaran dan permintaan terhadap utang itu sendiri, dan ini mengubah peranan ikatan dalam portfolio.
Apabila kerajaan menghadapi beban hutang yang meningkat, pilihan dasar akhirnya menjadi lebih sempit. Kadar yang lebih tinggi boleh memusnahkan pertumbuhan dan penerimaan cukai. Mencetak wang boleh meringankan tekanan fiskal jangka pendek tetapi mendorong mata wang ke arah yang lebih rendah. Tiada satu pun kesudahan ini mesra kepada bon jangka panjang, dan itulah tepatnya sebab Dalio memberitahu pelabur untuk mengurangkan eksposur.
Perubahan ini penting melebihi kedudukan Bridgewater sendiri. Ia berlaku ketika institusi sudah bekerja untuk menyelesaikan hutang kerajaan di atas landasan blok rantai. Aset dunia nyata yang ditokenisasi melampaui $20 bilion dalam seminggu yang termasuk ujian penyelesaian Treasury secara langsung, menjadikan soal hutang kurang abstrak dalam struktur pasaran kripto. Kekhawatiran terhadap kertas kerajaan dan dorongan menuju alternatif yang ditokenisasi bukanlah perdagangan yang sama, tetapi keduanya berasal dari kecemasan yang sama.
Apa yang Ditinggalkan Oleh Alokasi Bitcoin Kecil
Ketidakpastian utama bukanlah sama ada bitcoin termasuk dalam keranjang pertahanan. Soalan yang lebih mendalam ialah bagaimana ia berkelakuan jika tekanan hutang yang diterangkan oleh Dalio benar-benar mempercepat. Bitcoin belum diperdagangkan melalui satu krisis hutang berdaulat penuh di Amerika Syarikat, dan keadaan likuiditi masih boleh menyebabkannya bergerak seperti aset risiko semasa jualan tajam.
Itu sebabnya alokasi kecil itu penting. Cadangan Dalio lebih dekat kepada kedudukan insurans daripada perubahan besar-besaran. Ia juga selari dengan corak pelabur makro yang menambahkan bitcoin sebagai pemelihara pelaburan, bukan menggantikan emas. Emas membawa beban pertahanan yang lebih besar kerana ia mempunyai sejarah yang lebih panjang dalam peranan itu.
Washington juga belum menetapkan kerangka peraturan untuk kripto. Kepentingan perbankan cuba membentuk semula satu rang undang-undang kripto utama beberapa hari sebelum undi di Senat, dan pertandingan ini boleh menentukan sejauh mana institusi boleh memegang bitcoin dan aset lain. Satu cadangan makro adalah satu perkara; saluran dan dasar mengenai akses masih dalam perundingan.
Di Luar Tajuk Alokasi
Peranan bitcoin sebagai perlindungan terhadap hutang hanyalah sebahagian daripada cerita tersebut. Rangkaian asas masih perlu menarik pembangun dan pengguna untuk kes jangka panjang tetap berkesan. aktiviti pembangun masih tertumpu di Ethereum, BNB Chain, dan Polygon, yang menunjukkan jenis persaingan modal yang berbeza daripada yang dideskripsikan oleh Dalio.
Pasar perbendaharaan telah menyerap amaran tersebut. Apa yang akan datang seterusnya bergantung pada sama ada ramalan hutang bermula memaksa penyesuaian fiskal yang sebenar, dan sama ada alokator makro memperlakukan bitcoin sebagai pelindung kecil atau pelindung yang ramai. Buat masa ini, isyaratnya sukar untuk diabaikan: obligasi kerajaan kehilangan status default mereka dalam panduan alokasi tradisional.