Risiko Pasar Kredit Peribadi dan Peranan Bitcoin dalam Transparansi Kewangan

Penulis asal: Jeff Park

Diterjemahkan oleh: Chopper, Foresight News

Dalam dunia kewangan, setiap generasi mencipta alat baru yang membungkus sifat terburuk sebagai produk yang kelihatan berhati-hati.

Tahun 1980-an adalah bon sampah, dibalut dengan julukan "demokratisasi modal"; tahun 1990-an adalah hutang pasaran baru, diubah menjadi usaha mulia untuk membantu negara berkembang menyertai global; tahun 2000-an adalah kredit terstruktur, tersusun secara kompleks sehingga pereka pun tidak memahaminya sebelum ia runtuh.

Kedua-dua "inovasi" ini mempunyai persamaan: ia mencipta penyelesaian buatan untuk masalah sebenar (seperti pertumbuhan yang tidak mencukupi), seperti pertukaran likuiditi, yang akhirnya menyebabkan bencana akibat kelebihan penawaran.

Kredit peribadi, versi terkini cerita ini, mungkin yang paling jahat. Kerana berbeza dengan pendahulunya, ia dirancang sejak awal untuk membuat pembersihan sebelum kegagalan risiko benar-benar tidak kelihatan, sehingga apabila dikesan, kesannya sudah tidak boleh dipulihkan.

Baru-baru ini, BlackRock secara langsung mengurangkan nilai muka dua pinjaman kredit peribadi dari 100% kepada 0, salah satu pinjaman hanya memakan masa kurang daripada satu bulan. Ini kelihatan bukan seperti kesilapan teknikal dalam kaedah penilaian, tetapi lebih seperti pengakuan terhadap kegagalan mekanisme insentif.

Bagaimana kita sampai ke sini?

Narratif utama industri adalah seperti ini: Selepas krisis kewangan 2008, bank-bank terikat oleh Basel III dan enggan memberi pinjaman, sehingga institusi bukan bank muncul untuk mengisi jurang tersebut dan melayani usaha kecil dan sederhana—ini adalah pilihan yang tak terelakkan oleh pasaran.

Kenyataan yang lebih sebenarnya ialah, struktur pengawasan selepas 2008 tidak benar-benar menghilangkan risiko, tetapi secara aktif mencetuskan satu sistem bayang-bayang yang menanggung risiko asas yang sama, tetapi mengelakkan pengawasan yang asalnya ditetapkan untuk mengawal risiko tersebut.

Pasaran kredit peribadi meningkat dari US$46 bilion pada tahun 2000 kepada kira-kira US$2 trilion hari ini. Wang ini bukan muncul secara tiba-tiba atau mengalir secara kebetulan kepada tabung pencen dan syarikat insurans. Ia dihantar secara tepat kepada institusi yang mempunyai modal besar, mampu mengunci dana dalam jangka panjang, dan bersedia menerima penilaian yang tidak telus.

Strukturnya sama seperti ketika krisis kewangan 2008 berlaku, dengan satu perbezaan ketara. Pada 2008, kegagalan pinjaman perumahan menyebabkan kerugian yang terutamanya terhadap keluarga yang meminjam secara sembarangan dan bank yang memberi pinjaman; tetapi apabila kredit swasta runtuh, kerugian tidak mempunyai sempadan—wang berasal daripada peserta insurans hayat dan penerima manfaat pension, iaitu orang biasa.

Kerugian yang disosialisasikan seperti pada tahun 2008, sekurang-kurangnya pada awalnya terdapat tempoh keuntungan peribadi. Tetapi kredit peribadi: keuntungan masuk ke poket pengurus dana, manakala kerugian yang disosialisasikan mengalir ke akaun pension guru, jururawat, dan kerajaan, orang-orang yang tidak pernah bersetuju untuk menanggungnya.

Lebih buruk lagi, industri tidak puas hanya mengeksploitasi institusi, kini beralih menargetkan pelajar kecil. Sejak 2025, ETF kredit peribadi menjadi sangat popular, tetapi masalahnya semakin teruk: aset tidak cair, apabila dimasukkan ke dalam ETF, tidak menjadi cair. Ia hanya memindahkan bom 「tuntutan tebusan yang melonjak tetapi aset tidak boleh dijual」 dari institusi profesional ke akaun sekuriti pelabur biasa.

Ini adalah kenyataan yang sedang berlaku.

Dalam beberapa tahun terakhir, saya telah merekomendasikan bitcoin kepada pelbagai institusi, dan menemui satu pola yang mengejutkan: mereka yang menolak bitcoin seringkali giat mempromosikan kredit peribadi. Ini bukan dua pandangan yang berbeza, tetapi satu sikap yang sama.

Alasan mereka menentang bitcoin kedengaran sangat "berhati-hati": terlalu volatil, penarikan balik tidak dapat dijelaskan, dan tiada arus tunai untuk dinilai.

Tetapi makna tersembunyinya ialah: harga bitcoin terlalu jujur. Secara langsung dan terbuka, boleh dilihat oleh semua orang, jika salah maka salah, tidak boleh disembunyikan.

Sebaliknya, kredit peribadi:

• Perubahan penilaian sangat perlahan, dihaluskan oleh pengurus tabung setiap kuartal
• Tiada pasaran likuid untuk menembus kebohongan
• Masa penguncian panjang cukup untuk membolehkan orang yang membuat keputusan pada masa itu mendapat promosi, berpindah kerja, atau bersara

Apa yang disebut "saluran projek eksklusif" hanyalah alasan untuk kekurangan persaingan penetapan harga yang efektif.

Percaya sejati mencari kebenaran, manakala para pengatur ini mencari cara untuk mengelak daripada menghadapi kebenaran. Ini bukan pengurusan risiko, tetapi lawannya, yang berpura-pura profesional dan sepenuhnya mengabaikan kepentingan penerima faedah.

Morgan Stanley menganggarkan bahawa pada tahun 2025–2028, pusat data global memerlukan perbelanjaan modal sebanyak US$2.9 trilion, di mana sekitar US$800 bilion perlu ditangani melalui kredit swasta. Ini telah menjadikan kredit swasta bukan sekadar pasaran pinjaman, tetapi infrastruktur utama dalam transformasi teknologi selama beberapa dekad ke depan.

Kes kes: Pada Oktober 2025, Meta dan Blue Owl menyelesaikan pembiayaan pusat data sebanyak US$270 bilion, transaksi kredit swasta terbesar sepanjang sejarah. Dana berasal dari PIMCO dan BlackRock, yang akhirnya berasal dari tabungan pensiun dan syarikat insurans.

Kekerasan dalam kitaran ini: dana pensiun pekerja biasa digunakan untuk membiayai automasi dan AI, yang pada gilirannya menggantikan pekerjaan mereka sendiri. Kredit peribadi merencatkan kos modal dan menekan nilai buruh. Kini, hampir US$50 bilion kredit peribadi mengalir ke bidang AI setiap kuartal.

Infrastruktur AI yang difinansialkan dan pekerja yang menyokongnya digantikan, membentuk satu gelung tertutup: memotong tangan kiri dengan tangan kanan.

Saya tidak mengatakan bahawa kredit itu sendiri bersalah, atau bahawa semua institusi kredit swasta itu buruk. Kredit selalu merupakan permainan kebarangkalian, dengan gagal bayar dan ketidaksepadanan yang wujud di setiap zaman.

Perbezaan utama ialah: siapakah yang benar-benar menanggung kerugian?

• Bank menempatkan pinjaman tidak lancar di dalam laporan mereka sendiri, diawasi, dan menghadapi risiko wang tunai sebenar akibat penarikan dana besar-besaran dan penghapusan modal saham;
• Manajer kredit peribadi mendapat komisen berdasarkan prestasi, yang merupakan insentif untuk 「mendorong anda bertaruh」, bukan 「mendorong anda menang dengan bertanggungjawab」.

Setelah pinjaman habis, pengurus sudah pun cukup kaya.

Setiap rekabentuk kewangan akhirnya membawa kepada satu soalan: Siapa yang akan menanggung kos yang tidak diingini oleh siapa pun?

Kelebihan kredit peribadi ialah menjawab persoalan ini dengan sangat 「elok」:

Pendapatan mengalir ke atas dan ke belakang: mengalir kepada mereka yang lebih tua, sudah bersara, dan penerima modal jangka panjang

Kos mengalir ke bawah dan ke hadapan: menekan gaji, membekukan perekrutan, menangguhkan pelaburan, dan memutarbelitkan kos modal keseluruhan ekonomi

Kredit peribadi adalah mencuri masa.

Ini adalah transformasi likuiditi yang telah lama ada dalam bidang kewangan, hanya sahaja tanpa topengnya.

Mereka menanggung risiko yang tidak perlu mereka tanggung, dengan alat yang tidak boleh mereka pilih, pada harga yang tidak boleh mereka ramal.

Periode penguncian memastikan mereka tidak dapat menarik diri, kurangnya penilaian awam memastikan mereka tidak dapat mengadu, dan mekanisme penyesuaian penilaian kuartalan memastikan bahawa apabila bil akhir tiba, tiada pihak yang boleh diidentifikasi.

Ia kelihatan bukan penjarahan, tetapi hanya “pendapatan stabil”, dan keduanya hampir tidak dapat dibezakan sehingga saat kegagalan berlaku. Walaupun cerita ini sudah lama ada, kebaruan terletak pada skala besar, ketidakterbukaan yang rendah, dan kejayaan mengejutkan kelas aset yang dibina atas ilusi keselamatan, yang mampu meyakinkan pengurus modal paling berhati-hati di dunia.

Tiada sebarang kelas aset di seluruh dunia yang boleh menilai semula sebanyak 100% secara berterusan selama tiga bulan, kemudian hilang sepenuhnya dalam semalam.

If this isn't theft, then I don't know what is.