Pasar Ramalan Berkembang Menjadi Infrastruktur Penentuan Harga Maklumat Global

Ditulis oleh: DWF Labs

Diterjemahkan oleh: Luffy, Foresight News

Pada tahun 1503, pertaruhan telah muncul di Rome mengenai pilihan Paus seterusnya. Pada tahun 1916, jumlah pertaruhan orang Amerika semata-mata mengenai pilihan presiden Amerika, diukur mengikut nilai dolar tahun 2012, mencapai kira-kira $211 juta, semuanya berlaku di pasaran judi New York. Pada hari-hari sibuk, jumlah transaksi pertaruhan pilihan raya melebihi perdagangan saham di pasaran over-the-counter Wall Street.

Sejak Zaman Pemulihan, manusia telah menetapkan harga untuk hasil yang tidak pasti, dan pasaran jenis ini telah berprestasi sangat baik dalam perkara ini. Jadi, mengapa pasaran ramalan yang matang dan boleh dilaksanakan masih belum muncul? Bagaimanakah Kalshi dan Polymarket akhirnya mencapai lompatan? Artikel ini akan mengkaji sejarah perkembangan pasaran ramalan dan membincangkan arahannya di masa depan.

Pasaran ramalan membenarkan pengguna memperdagangkan unit berdasarkan hasil peristiwa masa depan, dengan harga antara 0-1 dolar AS, yang secara langsung mencerminkan penilaian pasaran terhadap kebarangkalian berlakunya peristiwa tersebut. Berbeza dengan pertaruhan sukan, anda tidak perlu mengekalkan posisi sehingga peristiwa itu diselesaikan. Seiring dengan fluktuasi pasaran dan perubahan kebarangkalian, anda boleh membuka atau menutup posisi kapan sahaja.

Secara teori, pasaran ramalan boleh menjadi pasaran maklumat yang komprehensif: ia boleh diperdagangkan kebarangkalian kenaikan suku bunga Fed, berapa banyak anugerah Grammy yang akan dimenangi Taylor Swift, suhu di Paris pada 18 Februari, dan sebagainya.

Pasaran ramalan bertema budaya Kalshi

Tahun 1988 merupakan tahun pentas bagi pasaran ramalan moden. Robin Hanson, dianggap sebagai pelopor dalam bidang ini, menulis teori akademik pertama mengenai pasaran maklumat dan futures idea. Pada tahun yang sama, tiga profesor dari Universiti Iowa membina Iowa Electronic Markets (IEM). Melalui lima kitaran pilihan raya, ramalan kebarangkalian IEM menunjukkan ketepatan melebihi tinjauan pendapat dalam 74% kes, membuktikan pandangan Friedrich Hayek pada tahun 1945 bahawa pasaran adalah cara paling efisien untuk menghimpunkan kebijaksanaan kumpulan.

Pencipta Iowa Electronic Markets, George Neumann, Forrest Nelson, dan Robert Forsythe, sumber: NBC News

Walaupun konsepnya telah dibuktikan sejak awal, dekad 2000–2010 dipenuhi dengan banyak projek yang gagal. Pada Julai 2003, Pasar Analisis Polisi yang dilancarkan oleh Defense Advanced Research Projects Agency (DARPA) Amerika Syarikat ditutup selepas hanya sehari, dengan dua senator menuduh projek yang direka oleh Robin Hanson setara dengan membuka pasaran pertaruhan pembunuhan. Kongres Amerika Syarikat melarang Hollywood Stock Exchange berubah menjadi bursa futur filem yang sebenar. Intrade yang beroperasi di Dublin selama lebih daripada satu dekad, pada 2012 dituntut oleh Commodity Futures Trading Commission (CFTC) Amerika Syarikat atas alasan ia menawarkan pilihan yang tidak didaftarkan kepada pengguna Amerika, dan platform ini runtuh pada Mac 2013.

Industri kripto pernah dianggap sebagai penyelesaian. Pelancaran rangkaian utama Ethereum memberikan infrastruktur asas yang boleh diprogramkan, ciri terdesentralisasi dan anti-sensor, yang kelihatan sesuai dengan keperluan pembangunan pasaran ramalan. Namun, masalah baru segera timbul. Augur yang dilancarkan pada tahun 2018 memerlukan pengguna membayar caj Gas Ethereum yang tinggi, dengan pengalaman produk yang buruk. Jumlah pengguna puncak platform hanya 265 orang, dan jatuh drastik kepada 37 orang dalam tempoh sebulan.

Pada tahun 2024, banyak projek mengalami kegagalan, dengan penjelasan umum ialah persekitaran peraturan yang ketat dan pelaksanaan produk yang lemah. Pasukan meremehkan kekuatan pemeriksaan peraturan serta mengabaikan antaramuka produk dan pengalaman pengguna. Namun, ini masih belum cukup untuk menjelaskan kontradiksi struktural mendalam dalam pasaran ramalan. Nick Whitaker dan J. Zachary Mazlish dalam artikel 2024 yang sangat popular berjudul “Works in Progress”, memberikan analisis yang lebih mendalam.

Pasaran yang boleh beroperasi secara berterusan memerlukan tiga kategori peserta utama:

• Penyimpan: Mengejar pulangan jangka panjang untuk meningkatkan kekayaan
• Pemain judi: Mencari rangsangan dan kesenangan
• Pengurus perdagangan profesional: Menggunakan analisis mendalam untuk mendapatkan keuntungan daripada penentuan harga yang salah

Pasaran ramalan bentuk asas kurang menarik kepada ketiga-tiga kumpulan ini. Pasaran ramalan merupakan permainan jumlah sifar, dan selepas tolak yuran, ia menjadi permainan jumlah negatif, sehingga penabung benar-benar enggan menyertai kerana mereka memerlukan pasaran jumlah positif untuk pertumbuhan kekayaan. Kebanyakan peristiwa dunia nyata mempunyai tempoh penyelesaian yang panjang dan topik yang kurang popular, sukar menarik pemain judi, yang lebih menyukai aset dengan hasil pantas.

Tanpa pembeli simpanan dan penjudi yang memberikan pasangan perdagangan, pedagang profesional juga tidak dapat menemukan likuiditi yang layak untuk masuk. Pasar akhirnya hanya meninggalkan pedagang profesional yang saling berlawanan, inilah versi nyata daripada teorem tiada perdagangan: jika semua orang cukup rasional, tiada siapa yang bersedia menjadi pihak lawan.

Di luar struktur pasaran, kebanyakan topik mempunyai tarikan terhadap orang awam yang terhad. Tanpa volume perdagangan, pedagang profesional tidak mempunyai dorongan untuk masuk dan bersaing untuk keuntungan potensial yang kecil. Tentu saja, terdapat pengecualian, seperti topik sukan dan politik. Whitaker dan Mazlish menyimpulkan bahawa tanpa subsidi luaran, model pasaran ramalan "semua boleh diramal" tidak boleh diskalakan.

Walaupun terdapat berbagai kelemahan nyata yang disebutkan di atas, pasaran ramalan telah berkembang menjadi kategori produk yang matang. Ia mengalami ledakan semasa pilihan raya presiden Amerika Syarikat 2024, di mana kebarangkalian yang diberikan secara meluas dirujuk sebagai rujukan fakta. The New York Times merujuk data pasaran ramalan, CNBC melaporkannya, dan terminal Bloomberg bahkan membina data berkaitan secara langsung. Jumlah pendanaan keseluruhan untuk perusahaan dalam ruang ini telah melebihi 5 bilion dolar AS, dan pendanaan dalam 18 bulan terakhir masih mempercepat.

Walaupun anda tidak mengikuti ruang ini, kemungkinan besar anda pernah mendengar dua platform yang mendorong lompatan industri: Polymarket dan Kalshi. Kedua-duanya bersama-sama menguasai lebih daripada 90% jumlah perdagangan industri, dengan jumlah perdagangan bulanan keseluruhan industri melepasi 58 bilion dolar AS.

Polymarket

Polymarket didirikan oleh Shayne Coplan pada tahun 2020. Beliau adalah seorang pelajar yang meninggalkan Universiti New York, terlibat dalam ICO Ethereum pada tahun 2014, dan pada tahun 2019 pernah menulis surat kepada Robin Hanson untuk mewujudkan pasaran ramalan. Semasa pandemik COVID-19, beliau melancarkan produk ini di apartmen di Lower East Side, New York.

Pengulangan infrastruktur kripto, seperti rangkaian lapisan dua berkos rendah dan mata wang stabil, membantu Polymarket mengelakkan perangkap pasaran ramalan kripto awal. Platform beroperasi di Polygon (rangkaian lapisan dua Ethereum), dengan caj Gas diturunkan kepada beberapa sen; penyelesaian dilakukan menggunakan mata wang stabil milik platform, PUSD, di mana nilai penukaran 1 dolar adalah benar-benar 1 dolar, tanpa risiko fluktuasi harga semasa tempoh pegangan. Perdagangan menggunakan buku pesanan hibrid, dengan penggabungan luar rantai untuk menjamin kelajuan, dan penyelesaian di rantai untuk menjamin kepercayaan, menggabungkan pengalaman lancar bursa terpusat dengan ciri-ciri penyelesaian tanpa pengurusan.

Pendiri dan CEO Polymarket, Shayne Coplan, sumber: Forbes

Polymarket mengambil pendekatan "melancarkan terlebih dahulu, kemudian menyelesaikan masalah peraturan", yang memberikan kebebasan yang lebih tinggi dan laju pengembangan yang lebih pantas berbanding pesaing semasa. Platform ini mengalami pertumbuhan awal semasa Pilihan Raya Presiden AS 2020, dengan jumlah perdagangan bulanan mencapai sekitar $26 juta, dan seterusnya terus memperluas diri melalui pasaran berkaitan pandemi dan budaya popular.

Kekurangan pengawasan akhirnya menimbulkan konsekuensi. Pada Januari 2022, CFTC menjatuhkan denda sebesar $1.4 juta terhadap Polymarket dan memerintahkan platform untuk memblokir pengguna Amerika Serikat. Kepatuhan sejak itu menjadi prioritas utama: platform melakukan pemblokiran geografis terhadap wilayah Amerika, merekrut mantan ketua CFTC sebagai penasihat, dan terus beroperasi di seluruh wilayah lain di dunia. Pada tahun 2023, volume perdagangan platform mencapai sekitar $73 juta, yang sangat kecil dibandingkan volume perdagangan saat ini, tetapi cukup untuk membantunya bertahan melalui musim dingin kripto.

Seterusnya ialah pilihan presiden Amerika Syarikat 2024, yang menjadi momen puncak industri. Walaupun pengguna Amerika secara rasmi dilarang mengakses, Polymarket menjadi platform perwakilan budaya dalam pilihan raya ini. Jumlah dagangan pasaran yang berkaitan dengan pilihan raya mencapai sekitar US$3.6 bilion, dan ramalan kebarangkalian kemenangan Trump melebihi ketepatan tinjauan pendapat dan ulasan pakar. Kejayaan besar ini membawa pasaran ramalan ke dalam pandangan global.

Satu minggu selepas pilihan raya besar, FBI menggeledah apartmen Coplan untuk menyiasat sama ada pengguna AS mengelakkan larangan tahun 2022 dengan berdagang di laman web versi antarabangsa. Pada Julai 2025, Jabatan Kehakiman AS dan CFTC menamatkan penyiasatan tanpa mengenakan sebarang tuduhan. Beberapa hari kemudian, Polymarket mengeluarkan dana sebanyak US$1.12 bilion untuk mengambil alih pertukaran QCEX yang memegang lesen CFTC. Pada Oktober tahun yang sama, Intercontinental Exchange (ICE), induk kepada New York Stock Exchange, bersetuju untuk melabur sehingga US$20 bilion ke dalam Polymarket, dengan penilaian sebelum pelaburan sebanyak US$80 bilion; ICE juga menjadi agen distribusi data peristiwa Polymarket secara global. Dengan mengambil alih QCEX, Polymarket kembali memasuki pasaran AS pada Disember 2025.

Selepas kehangatan pilihan raya mereda, sukan dan peristiwa geopolitik antarabangsa mendorong pertumbuhan berterusan platform. Sehingga Julai 2026, Polymarket telah menyelesaikan 707.7 juta transaksi, dengan jumlah perdagangan melebihi US$111.9 bilion. Pada 2024, ia tanpa diragui lagi merupakan pemimpin industri, tetapi kemudian dilampaui oleh Kalshi.

Kalshi

Kalshi membuat pilihan yang bertentangan sejak awal berdiri. Pendirinya, Tarek Mansour dan Luana Lopes Lara, kedua-duanya lulusan MIT (Lara sebelumnya merupakan penari balet profesional yang pernah berlakon dalam "Swan Lake", sebelum beralih ke pasaran kewangan), dan menubuhkan syarikat pada tahun 2018. Mereka bertaruh bahawa kepatuhan sejak awal lebih penting daripada kelajuan pertumbuhan.

Pendiri bersama Kalshi, Tarek Mansour, Luana Lopes Lara, sumber: Forbes

Dua pendiri menunggu selama hampir dua tahun untuk mendapatkan persetujuan pelancaran. Pada November 2020, CFTC menyetujui Kalshi sebagai Pasar Kontrak yang Ditunjuk, menjadikannya bursa pertama di seluruh Amerika Serikat yang mendapat lisensi pengawasan federal untuk memperdagangkan derivatif kontrak peristiwa. Lisensi ini membentuk dasar hukum utama Kalshi, di mana hukum federal memiliki prioritas lebih tinggi daripada undang-undang perjudian di tingkat negara bagian. Kalshi secara resmi diluncurkan pada Juli 2021.

Namun, mendapatkan lesen juga membawa serangkaian masalah. Proses acara baru yang popular di platform berjalan perlahan, dan keperluan KYC yang ketat semakin menghambat pertumbuhan. Pukulan paling berat ialah: permohonan platform untuk membuka pasaran pilihan raya presiden Amerika Syarikat 2024 ditolak oleh CFTC. Menghadapi katalis terbesar dalam sejarah industri, Kalshi tidak dapat terlibat.

Kalshi mengambil tindakan undang-undang dan menang. Pada September 2024, seorang hakim persekutuan memutuskan bahawa CFTC melampaui kuasanya, dan kontrak berkaitan pilihan raya tidaklah haram mahupun termasuk dalam permainan peluang. Hanya 32 hari sebelum pengundian pilihan raya, Kalshi membuka semula perdagangan pilihan raya. Penundaan ini, ditambah dengan KYC yang ketat yang menyebabkan kurangnya pengguna antarabangsa, menjadikannya kalah dalam persepsi pengguna dan pangsa pasaran berbanding Polymarket. Jumlah perdagangan berkaitan pilihan raya Kalshi hanya sekitar USD500 juta, manakala Polymarket mencapai USD3.6 bilion.

Selepas pilihan raya berakhir, pelaburan dalam kepatuhan mula memberi pulangan. Robinhood dan Kalshi bekerjasama untuk melancarkan produk pasaran ramalan pertama mereka; terminal Bloomberg terus terhubung dengan data Kalshi. Dasar bagi dua kerjasama ini ialah kelayakan pengawasan Kalshi.

Pada tahun 2025–2026, Kalshi memperluas secara agresif ke luar bidang politik. Sukan menjadi kategori terbesar, dengan pemasaran luar biasa memainkan peranan besar. Slogan "Knicks menang bersih dalam empat perlawanan" yang muncul dalam temu bual jalan raya di Final NBA, mendapat tontonan berjuta-juta. Pasukan memanfaatkan Piala Dunia untuk pemasaran, dengan menayangkan iklan yang menampilkan Timothée Chalamet, Lionel Messi, dan Luka Dončić. Semasa Piala Dunia, 3 juta pengguna platform menciptakan jumlah perdagangan sebanyak US$270 bilion.

Pada Julai 2026, Kalshi telah menyelesaikan 9.826 miliar transaksi dengan jumlah perniagaan sebanyak US$155.7 bilion, melepasi Polymarket dan menjadi pemimpin industri yang baharu.

Kejayaan dua platform terkemuka mendorong banyak bursa dan broker untuk memperkenalkan perniagaan pasaran ramalan mereka sendiri. Banyak syarikat mengambil pendekatan pelancaran pantas dengan mengintegrasikan platform sedia ada ke dalam aplikasi mereka sendiri untuk menguji permintaan pasaran.

Coinbase dan Interactive Brokers mengambil pendekatan agregasi, mengumpulkan likuiditi dan pasaran dari pelbagai platform. CME Group membina produk sendiri dari sifar. Robinhood mengikuti pendekatan sistemik, mula-mula menghala pesanan ke Kalshi, dan selepas permintaan disahkan, membina sistem asas sendiri, melancarkan bursa yang diawasi oleh CFTC, Rothera, pada Jun 2026. Pelaburan ini segera memberi pulangan, dengan pendapatan perniagaan kontrak peristiwa Robinhood mencapai US$156 juta pada suku kedua 2026, meningkat lebih daripada 10 kali ganda berbanding tahun sebelumnya, melebihi pendapatan US$100 juta daripada perniagaan perdagangan kripto.

Kalshi dan Polymarket menyelesaikan kegagalan pelaksanaan: strategi pengawasan, caj rendah, pengalaman produk yang mesra pengguna biasa. Tetapi sama ada mereka telah menyelesaikan masalah keperluan mendalam yang diajukan oleh Whitaker dan Mazlish, adalah perkara lain.

• Kumpulan penjudi: Sebahagian diselesaikan, tetapi jauh daripada mencapai keadaan di mana segala perkara boleh diramalkan. Tema sukan secara semula jadi sesuai dengan pasaran ramalan; masalah utama hanya sama ada mampu merebut volume perdagangan daripada agen judi sukan tradisional, dan mereka telah berjaya. Sehingga tahun ini, sebahagian besar volume perdagangan datang daripada sukan. Permainan taruhan gabungan merupakan pendorong pertumbuhan utama: pada pelancaran di Kalshi pada September 2025, ia hanya menyumbang 3% daripada jumlah perdagangan, tetapi pada Julai 2026, ia telah meningkat kepada 38%. Diikuti seterusnya oleh ramalan harga kripto. Topik politik tidak lagi terhad kepada pilihan raya; volume perdagangan pasaran ketenteraan dan konflik geopolitik mencapai US$27.6 bilion, sedikit lebih tinggi daripada pasaran pilihan raya AS yang berjumlah US$27.3 bilion, dan apabila ditambah dengan pilihan raya luar negara, skala keseluruhan pasaran politik terus meningkat. Pasaran budaya (muzik, filem, artis) terus berkembang. Topik ekonomi seperti keputusan kadar faedah Fed dan inflasi juga menunjukkan volume perdagangan yang signifikan. Volume perdagangan dalam pelbagai pasaran semuanya meningkat. Walaupun masih jauh daripada visi besar “semua topik boleh membentuk pasaran yang aktif”, kemajuan yang bermakna telah dicapai dalam 12 bulan terakhir.
• Pengguna profesional: Masalah ini sebahagian besar diselesaikan melalui insentif. Pengguna profesional memerlukan volume perdagangan yang mencukupi serta pasangan lawan selain pengguna profesional lain. Pasar sukan bernilai US$120 bilion dan pasar kripto bernilai US$22 bilion sudah cukup untuk memenuhi keperluan ini. Susquehanna menyertai Kalshi sebagai peniaga pasaran pada 2024; kemudian membentuk perusahaan patungan pasaran ramalan bersama Robinhood. Jump Trading membuat pelaburan ekuiti di kedua-dua platform ini sebagai imbalan untuk menyediakan likuiditi; Citadel juga sedang menilai kemungkinan untuk masuk.
• Kumpulan penabung: Masalah masih belum terselesaikan. Pasaran ramalan masih merupakan permainan nol-sum, di mana dana yang dimasukkan ke dalam pertaruhan mengorbankan keuntungan yang mungkin diperoleh daripada pelaburan dalam obligasi kerajaan atau tempat lain.

Pada peringkat seterusnya, pasaran ramalan akan berkembang daripada platform kecil kepada infrastruktur untuk menentukan harga maklumat global. Pasaran baharu juga akan mencetuskan mekanisme yang benar-benar baharu.

Hedging tersuai

Perusahaan boleh menghedar risiko khas yang tidak dicakup oleh perbankan tradisional atau insurans. Sebagai contoh, sebuah kedai ais krim boleh menghedar risiko suhu musim panas yang rendah. Permintaan semacam ini sebelum ini tidak dapat dipenuhi, kerana insurans tradisional tidak akan menerima kerana subjek yang jarang sukar untuk dijamin secara menguntungkan.

Menerobos model penetapan harga binari 0‑1 dolar

Pasaran selari: Pasaran perdagangan berterusan untuk sebarang peristiwa. Sebagai contoh inflasi: Pasaran binari hanya membolehkan spekulasi terhadap hasil tetap, seperti "Akankah inflasi melebihi 3.1%?". Pasaran selari membolehkan anda membeli atau menjual kadar inflasi secara langsung.

Pasar gabungan dan tata kelola konsep: Bukan lagi hanya menentukan harga untuk satu peristiwa, tetapi menentukan hubungan antara dua peristiwa. Contohnya, “Berapa harga saham Tesla jika Elon Musk mengundurkan diri?” atau “Di mana harga minyak akan berada jika Amerika Serikat melancarkan invasi?” Dengan pasar yang berbeza menentukan harga untuk setiap pemboleh ubah, nilai aset boleh dinilai dengan lebih tepat. Tata kelola konsep melangkah lebih jauh dengan menggunakan pasar bersyarat untuk membantu tata kelola dan pengambilan keputusan dasar: memperkenalkan dasar yang diprediksi pasar akan menghasilkan hasil yang lebih baik.

Agen AI bertindak sebagai penggali kebenaran

Pasaran masa depan akan menjalankan banyak agen AI yang beroperasi 24 jam sehari untuk menjalankan penyelidikan dan perdagangan. Agen-agen ini boleh bertindak sebagai pengesan kebenaran automatik, memindai komuniti Telegram dan media sosial, menggali fakta lebih pantas daripada pemerhati manusia, dan melakukan perdagangan berdasarkan penilaian yang salah, seterusnya meningkatkan ketepatan ramalan pasaran.

Dasar data media

Penggabungan mendalam berita: Kerjasama CNN dan CNBC menandakan hubungan saling ketergantungan yang lebih dalam dengan media tradisional. Laporan media tidak lagi hanya berfokus pada fakta yang telah berlalu, tetapi juga merangkumi apa yang akan berlaku di masa depan.

Pengembangan topik ekor panjang: Pasar diperluas ke domain ekor panjang, memberikan harga kepada peristiwa tempatan komuniti dan tren budaya sampingan, seperti pemotongan pekerjaan dalam industri teknologi dan prestasi album Taylor Swift. Namun, untuk mencetuskan permintaan, perlu mengubah kebiasaan pengguna—pengguna tidak hanya membaca berita, tetapi juga menyertai pertaruhan terhadap hasilnya.

Menyelesaikan masalah kekurangan penabung

Barangan jaminan berpendapatan: Pedagang tidak lagi mengikatkan USDC yang tidak digunakan, tetapi boleh menggunakan aset berpendapatan seperti sUSDe dan surat utang AS yang ditokenisasi sebagai jaminan. Hanya sUSDe daripada Ethena sahaja yang telah mencapai pulangan tahunan 4% hingga 30% dalam dua tahun terakhir melalui penerimaan kadar dana kekal, dan kini boleh digunakan sebagai jaminan di platform seperti Aave, Pendle, dan Morpho. Jika pasaran ramalan menyokong jaminan sejenis, modal penabung akan terus menghasilkan pendapatan semasa berfungsi sebagai jaminan posisi, bukannya terbiar sepenuhnya sehingga peristiwa diselesaikan.

Kombinasi modular keuangan dan DeFi: Produk berstruktur boleh dibina di atas pasaran ramalan, sama ada dengan menggabungkannya bersama aset lain atau menggunakannya sebagai jaminan untuk pinjaman. Apabila kontrak peristiwa boleh digabungkan dengan aset yang menghasilkan faedah atau digunakan sebagai jaminan pinjaman, permainan jumlah sifar bukan lagi satu-satunya pulangan modal tersebut.