Perkembangan Koin Stabil Pembayaran Selepas Akta Genius dan Cabaran Fintech

Ditulis oleh Zuo Ye

Selepas Undang-Undang Genius Act diluluskan pada 2025.7, koin stabil hasil menghadapi penolakan menyeluruh daripada perbankan, manakala koin stabil pembayaran (Payment Stablecoin) pula menjadi semakin popular.

Pembayaran lama menjadi topik panas, agen dan mata wang stabil mewakili hubungan kompleks Fintech & Crypto.

Keuntungan adalah masa lalu, pembayaran adalah masa kini, AI adalah masa depan, sebuah klasifikasi yang berbahaya dan mudah usang, tetapi memberi kita kerangka historis yang mudah dipahami.

Meta kembali mengambil alih mata wang stabil, Google bekerjasama dengan lebih 60 syarikat membentuk aliansi AP2, Stripe pula memandang mata wang stabil dan Agen sebagai masa depan, tetapi harga saham PayPal yang telah melancarkan $PYUSD dan Coinbase yang mengusulkan protokol x402 kedua-duanya turun.

Kami perlu menyelesaikan dua masalah: yang pertama ialah sumber tenaga untuk pertempuran baru, siapakah yang sebenarnya menambah bahan bakar kepada suasana pasaran, dan yang kedua ialah sama ada Agent dan stablecoin benar-benar tiket ke destinasi seterusnya.

Artikel ini berfokus kepada yang pertama; hubungan antara AI, blockchain, dan mata wang stabil akan dibahas kemudian, dan prospek mata wang stabil berpendapatan akan dibincangkan selepas undang-undang yang jelas.

Kripto mempunyai harapan, individu tidak mempunyai masa depan.

Pasaran saham AS dan obligasi AS semakin dijalankan di atas blockchain, BlackRock dan WisdomTree sering kali menerima DeFi, ekonomi token tak terelakkan memasuki akhir zaman, tiada lagi yang percaya kepada kesan pembuatan kekayaan blockchain, walaupun rantai awam dan Vault mendapat penggunaan sebenar, ia tidak bermakna harga $ETH dan $Aave akan naik.

Pandangan ini tidak salah, tetapi melebih-lebihkan kesukaran yang dihadapi Crypto, kerana Fintech telah sampai pada tahap kehidupan atau kematian.

Ya, selepas Stripe menembusi penilaian $159 B, boleh dibuat kesimpulan yang bertentangan dengan intuisi ini.

Dengan mempertimbangkan arus dana Peter Thiel, kosongkan saham Wise, pertahankan projek NeoBroker seperti Trade Republic, atau lihat dari segi susunan pelabur mewah Revolut, projek NeoBank paling bernilai di Eropah ($75B, maka logik penilaian Fintech telah berubah.

Setelah lebih dari 20 tahun usaha, usaha Fintech untuk membina saluran pembayaran yang berdiri sendiri di luar bank gagal; hanya yang mampu mengekalkan atau menukar dana pengguna yang mempunyai nilai, transfer Wise dan penerimaan pembayaran Stripe tidak mempunyai masa depan yang sebenarnya.

Keterangan gambar: Perubahan nilai Fintech&Payment, sumber gambar: @zuoyeweb3

Satu sebabnya ialah mereka tidak dapat mengelakkan sepenuhnya perbankan dalam pengurusan dana, dan sebab kedua ialah blockchain boleh melakukannya dengan lebih murah.

Ini bukan masalah hanya satu perusahaan sahaja; seluruh laluan Fintech mencapai puncaknya semasa pandemi, PayPal yang disebut-sebut akan dijual hari ini bernilai $340 B pada tahun 2021, dan pada tahun 2026, seluruh laluan Fintech perlu berusaha keras untuk membuktikan kelebihannya terhadap stablecoin dan Agent.

Penilaian Stripe adalah 5 kali nilai pasaran Adyen ($35B) dan sekitar 13 kali penilaian Checkout.com ($12B), tetapi volume perniagaan Stripe tidak mencapai 5 kali ganda Adyen; leverage ini berasal dari imaginasi masyarakat terhadap konsep stablecoin dan Agent.

Kekhawatiran syarikat Fintech jauh lebih serius daripada Crypto, kerana "public chain + stablecoin" membentuk sistem sendiri, dan DeFi merupakan aplikasi pembunuh sejati; pertempuran baru dalam pembayaran yang kita lihat sekarang hanyalah api yang dinyalakan oleh Fintech untuk meningkatkan penilaian.

Fintech hanya mempunyai keunggulan stok, masa depan milik industri kripto.

Keterangan gambar: Senarai Forbes Fintech 50, sumber data: @ForbesCrypto

Berdasarkan data Forbes, pembayaran sebagai segmen Fintech memerlukan purata 8.1 tahun untuk masuk senarai, tetapi Crypto hanya memerlukan 6.2 tahun.

Atau dari sudut pandang perniagaan langsung, peserta jangka panjang seperti Stripe perlu memberikan penjelasan kepada pasaran modal, bahkan alasan untuk keluar, kerana penggunaan dana memerlukan penyesuaian atau masa depan yang lebih besar.

• Lebih besar: Agen akan meningkatkan bilangan pembayaran secara eksponen; saudara-saudara Collison, pendiri Stripe, percaya bahawa rantai yang memerlukan 1 miliar TPS diperlukan;
• Kemas kini: Menggunakan mata wang stabil untuk mentransformasikan seluruh tumpukan teknologi pembayaran adalah momen perubahan teknologi terbesar selepas model berasaskan API.

Namun untuk mewujudkan masa depan yang indah ini, Fintech tidak hanya perlu membuktikan bahawa ia lebih unggul daripada syarikat Crypto, tetapi juga menghadapi tentangan daripada perbankan dan platform super internet, dengan banyak peserta terlibat, bandar Ping'an benar-benar menjadi kekacauan.

Berbanding dengan unicorn seperti Stripe, platform super seperti Meta/Google jauh lebih besar, dengan kapitalisasi pasaran trilion dolar dan miliaran pengguna adalah perkara biasa; mereka terutama berperan sebagai saluran dan ingin terlibat dalam pembahagian keuntungan. Anda boleh mengatakan bahawa mereka melihat peluang untuk membuat stablecoin atau protokol pembayaran sendiri, atau bahawa mereka memanfaatkan kelebihan sedia ada untuk menarik cukai laluan yang lebih tinggi.

Di bawah kepimpinan Vitalik yang Maha Pengasih lagi Maha Penyayang, Crypto menghadapi internet yang secara aktif menyerahkan lapisan peranti kerasnya yang bebas, menyebabkannya menjadi penyewa AWS, tetapi sekurang-kurangnya, teknologi blockchain sebagai infrastruktur baharu untuk peredaran wang telah mendapat persetujuan daripada perbankan, internet, Fintech, dan pihak pengawas.

Perkara yang masih perlu dicapai konsensus ialah sama ada perlu menggantikan bank sepenuhnya, dan bagaimana pembayaran stabilcoin boleh mengelilingi perniagaan B2C daripada pembahagian C2C/B2B.

USDT meresap ke dalam debu, memasuki lingkup Dunia Ketiga yang mengelilingi Eropah dan Amerika, sementara USDC memberi tekanan di atas rantai; kepatuhan hanyalah warna pelindung yang menggantikan bank.

Blockchain tidak hanya mampu mengelakkan sistem perbankan sebagai tulang punggung perniagaan kewangan dan mencapai nilai minimum yang berdiri sendiri melalui ekonomi bawah tanah, tetapi juga dalam 10 tahun perkembangan Ethereum, ia menunjukkan keunggulan mutlak terhadap TradFi dari segi kecekapan modal.

Yang paling menarik adalah, keunggulan ini bukan terletak pada jumlah dana: $ETH sebanyak 236 bilion dolar, stabelcoin sebanyak 300 bilion dolar, dan $BTC sebanyak 1.32 trilion dolar, kesemuanya tidak melebihi simpanan tunggal JPMorgan Chase yang berjumlah 2.5 trilion dolar.

Kelebihannya ialah perbankan boleh mengunci usaha berterusan daripada Fintech dan PSP (Penyedia Perkhidmatan Pembayaran, atau dikenali sebagai pembayaran pihak ketiga) melalui aliansi, kerana anda tidak mungkin mengelakkan perbankan semasa mengendalikan aliran dolar elektronik secara berasingan, tetapi blockchain boleh melakukannya, walaupun syarikat-stabilcoin yang paling sukar untuk masuk dan keluar dari celah sistem perbankan, sebelum ini Silicon Valley Bank, kini Lead Bank.

Kapitalis boleh menjual tali leher mereka sendiri, "pengkhianat" perbankan tidak boleh dicerna oleh diri mereka sendiri, Wall Street tidak mempunyai kuasa pengawasan.

Namun, nilai regulasi sangat bertentangan: di satu sisi, perbankan "terlalu besar untuk gagal" setelah krisis keuangan 2008 tidak disukai, tetapi di sisi lain, industri kripto mungkin lebih liar daripada Wall Street dalam hal ketertiban keuangan.

Mengelilingi tiga sisi dan membuka satu jalan, sebagai kebijaksanaan politik kuno, terus digunakan dengan mahir oleh pelbagai sistem birokrasi.

Selepas Undang-Undang Genius, tindakan pengawasan daripada Fed + OCC + CFTC + SEC membuka jalan lebar kepada mata wang stabil pembayaran, tetapi dengan menghapuskan asas keberadaan mata wang stabil berpendapatan, sebagai respons terhadap krisis "kehilangan simpanan" perbankan, sambil membimbing mata wang stabil masuk ke dalam sistem yang sedia ada.

Keterangan gambar: Kemajuan pelaksanaan peraturan, sumber gambar: @zuoyeweb3

Sejak Merrill Lynch mencipta MMF (dana pasaran wang) dengan CMA (akaun pengurusan tunai) pada 1970-an, perbankan telah menyalahkan ia atas kehilangan simpanan oleh bank-bank kecil dan komuniti, tetapi sudah terlambat—MMF yang disokong CMA tidak hanya menyediakan akses fleksibel, tetapi juga kadar faedah yang lebih tinggi berbanding simpanan bank.

Pada akhirnya, sektor perbankan diperbolehkan secara beransur-ansur untuk menjalankan operasi campuran dan menyediakan produk serupa MMF, yang akhirnya menghentikan aliran simpanan, tetapi dengan efek ironis yang gelap, bank-bank besar justru memanfaatkan keunggulan skala mereka untuk merebut simpanan dari bank-bank kecil.

Heresy is more terrifying than paganism.

Pendapatan mata wang stabil adalah masalah yang tidak menjadi masalah; perbankan ingin mengeluarkan pendapatan sendiri untuk mengelakkan daripada ditinggalkan oleh sejarah. Sebagai contoh lain, ketika Alipay dan WeChat mendominasi pada tahun 2013, perbankan Amerika sekali lagi mengangkat bendera perlindungan terhadap bank-bank kecil.

Tentu, mangsa akhirnya ialah perusahaan Fintech tempatan Amerika seperti PayPal, serta menanamkan naratif palsu bahawa pembayaran pihak ketiga bergantung pada bank untuk menggantikan bank.

Tetapi Crypto berbeza, benar-benar, dia berbeza.

Menghadapi tekanan yang semakin kuat dari perbankan dan peraturan, Circle jelas lebih Amerika dan lebih patuh, sementara Tether adalah ikan lele yang berbalik dari luar wilayah dan bawah tanah, tetapi selama masa yang cukup panjang dan di wilayah yang luas, $USDC dan $USDT bukanlah pesaing.

Secara ringkas, USDC adalah logik "stabilcoin +" untuk DeFi + B2B, manakala USDT adalah naratif "stabilcoin +" untuk CEX + P2P.

Kedengarannya aneh, tetapi memang USDC lebih luas digunakan dalam bidang DeFi, secara meluas digunakan sebagai aset sebut harga, dan jauh melebihi USDT dalam skenario utama seperti DEX/Lending, manakala kebanyakan likuiditi CEX selain Coinbase dinyatakan dalam USDT.

Dalam adopsi industri kewangan, USDC menjadi stabelcoin piawai, dan stack seperti CCTP yang dibina oleh Circle menjadi pintu masuk institusi ke rantai.

Namun, USDT menunjukkan ketahanan yang cukup kuat, dengan 80 miliar dolar AS USDT di Tron menyokong keperluan pemindahan peribadi di seluruh dunia; di Argentina dan Nigeria, dolarisasi mata wang pada dasarnya adalah USDTisasi.

Berdasarkan penyelidikan bersama Artemis dan McKinsey, jumlah transaksi sebanyak US$3.5 trilion bagi mata wang stabil global tidaklah cukup benar; hanya sekitar US$390 bilion (kira-kira 1%) merupakan pembayaran mata wang stabil yang sebenar, yang mewakili 0.02% daripada jumlah keseluruhan pembayaran global (lebih daripada US$2 trilion).

• Pembayaran B2B: US$226 bilion (kesan utama, 60%, pertumbuhan 733% tahun ke tahun), hanya 0.01% daripada pembayaran B2B global sebanyak kira-kira US$1.6 trilion.
• Gaji global dan penghantaran wang antarabangsa: USD90 bilion (<1% bahagian global).
• Penyelesaian dan penyelesaian: US$8 bilion (<0.01% bahagian global).
• Kad U: US$4.5 bilion.

Data ini terasa lebih nyata dalam pengalaman harian, mungkin tren penggunaan stablecoin lebih penting; anda akan melihat Fintech secara aktif mengintegrasikan bank, tetapi bank akan menolak keuntungan stablecoin sambil menyokong lebih banyak stablecoin.

Jika memperhatikan tindakan terkini Tether, kerjasama dengan Lutnick dan pelancaran USAT hanyalah topeng, sedangkan pelaburan sebanyak $200 juta ke Whop lebih nyata, dan boleh difahami sebagai membayar caj saluran bagi 18 juta pengguna, secara berbalik mengelilingi dunia pertama daripada hantaran wang pekerja migran di dunia ketiga.

Oleh itu, anda akan melihat perusahaan penghantaran wang lintas batas antara Amerika Latin⇄Amerika Syarikat, Asia Selatan⇄Timur Tengah, Afrika⇄Eropah, yang lebih umum menyokong USDT, tetapi Stripe dan Huma secara lalai menggunakan USDC.

Warna latar pasaran kripto adalah P2P, sementara Circle secara sengaja melakukan BD dengan perusahaan dan bank; B2B yang kini mendapat liputan luas dan dianggap sebagai trend masa depan sebenarnya adalah salah tafsir terhadap arah pembayaran itu sendiri.

Seperti yang telah dinyatakan sebelumnya, transfeer murni, penyelesaian, dan saluran pengumpulan tidak mempunyai nilai besar; jumlah pemprosesan tetap merupakan nombor yang jelas, tanpa asas imajinasi harga pasaran. Semua orang memerlukan kad grafik untuk bermain game, paling banyak menjual 7 milyar unit 5090, jelas kurang meningkat berbanding AI sebagai revolusi industri keempat.

Pembayaran bukanlah SaaS atau fungsi, tetapi infrastruktur pembayaran AI seperti Cloudflare, di mana jaringan penyebaran tidak boleh diukur berdasarkan kuantiti.

Ini adalah cerita yang Crypto ingin sampaikan kepada dunia, menjadikan stablecoin sebagai sesuatu yang melampaui pembayaran, memastikan wang tersimpan sepenuhnya di atas rantai.

Orang-orang sedang membincangkan kematian SaaS dan keterlantaran penyalur, seolah-olah Fintech selama puluhan tahun akan berubah tangan dalam sekejap.

Perkara tentu tidak akan berlaku secepat itu, terutama kerana penggunaan USDC di kalangan institusi B2B masih memerlukan masa, dan Tether yang hanya mendorong USDT serta membeli saluran lama tidak pasti akan membawa ke arah masa depan.

Jika ingin menetapkan titik pemantauan untuk cerita pembayaran Crypto, satu-satunya yang berguna adalah bagaimana mengurus hubungan antara pembayaran dan pendapatan, yang kini sangat jelas:

• Untuk mendapatkan efek pendapatan, anda hanya boleh berada di dalam DeFi di rantai, seperti MetaMask U Card bekerjasama dengan Aave yang mengelakkan jalan masuk ke Amerika, dan tidak dapat memasuki sistem penggunaan yang lebih luas;
• Untuk skala pembayaran, dapatkan lesen bank dari OCC untuk mengeluarkan mata wang stabil yang kompak tanpa pendapatan, dan masuki bidang derivatif kewangan yang luas di CFTC dan SEC.
• Mengenai mata wang stabil dolar peringkat institusi Asia yang dikeluarkan oleh BitGo, $FYUSD, dan mata wang stabil euro sejenayah Circle, $EURC, keduanya memilih untuk membatasi diri sendiri di satu tempat.

Inti B2B ialah saluran, inti C2C ialah skala, inti B2C ialah plug-in.

Melihat sejarah perkembangan stablecoin pembayaran, harapan untuk menggantikan "organisasi kad" datang dari rantai awam / L2, tetapi berbanding dengan kelebihan Fintech dalam "menggantikan" bank, diperlukan produk baru yang menggabungkan MMF + fungsi pembayaran, iaitu yang melampaui kecekapan dana bank.

Peter Thiel melihat potensi pada neobank dan neobroker, manakala Vitalik melihat potensi pada koin stabil yang disokong ETH.

Pada titik ini, Vitalik sebenarnya melihat dengan lebih jelas bahawa tanpa aset stabilcoin berpendapatan berdasarkan ETH yang disebarkan untuk mengurangkan risiko, sekurang-kurangnya perlu dipertimbangkan aset berdasarkan RWA untuk pelbagai sumber pendapatan.

Dengan kata lain, tanpa fungsi pembayaran berdasarkan pendapatan di rantai, ia tidak dapat melepaskan diri dari dominasi aset dolar, dan akhirnya akan dijinakkan oleh OCC menjadi perbankan; mereka yang bersedia melepaskan kebebasan demi jaminan akhirnya tidak akan mendapatkan kebebasan maupun jaminan.

Lakukan penilaian berbahaya kedua: kasus penggunaan B2B berdasarkan USDC dan projek hantaran跨境 yang menyertakan penghantaran USDT tidak mampu membawa stablecoin pembayaran mencapai tahap penggunaan global; ia hanya memiliki makna sementara dan tidak akan menjadi pemain utama di era seterusnya.

Keterangan gambar: Pembayaran aliran kripto stabil, sumber gambar: @zuoyeweb3

Fasa misi penggunaan imbalan sebagai alat penarikan pelanggan telah dihentikan; di bawah tekanan perbankan, tidak hanya sistem luar rantai pasti terkesan, tetapi setelah $USDe dan $xUSD, sistem dalam rantai juga berhenti beroperasi, dan memang masa untuk mengkaji secara mendalam penggunaan pembayaran di dunia nyata.

Namun, perlu diingat bahawa jika hanya mempelajari pembayaran tanpa memperhatikan ciri-ciri keuntungan, anda akan melepaskan 50% bahagian paling berharga dalam gelombang ini, di mana USDT/USDC menikmati faedah surat berharga dan ditarik masuk ke dalam sistem, membolehkan perbankan memenangi kemenangan dalam serangan ketiga, dan terus menggunakan aset jangka pendek termurah untuk menguasai.

Ikuti langkah Fintech, harapkan Crypto menapaki masa depan yang berbeza.

Empat sumber tenaga membentuk peperangan baru dalam pembayaran, Stripe dan lain-lain berlumba-lumba memeluk naratif baharu demi IPO, Meta/Google melihat kelebihan tawar-menawar mereka sebagai pihak saluran, perbankan ingin mengekalkan yuran saluran dan aset murah, Tether menginvestasikan banyak dana ke syarikat pembayaran untuk membayangkan mengelilingi Circle.

Dua naratif baharu telah dirangkumkan dalam pandangan masa depan, di mana mata wang stabil dianggap sebagai alat pembayaran Agent yang menjadi perkara biasa, tetapi tidak pernah ada yang bertanya sama ada Agent benar-benar diperlukan?

Masalah ini akan dibincangkan di bahagian seterusnya.