Kajian Polymarket menunjukkan hanya 3.14% daripada 1.72 juta alamat adalah 'pemenang sebenar'

Asal teks:Kejituan Pasar Ramalan: Kebijaksanaan Ramai atau Minoriti yang Terinformasi?

Dikompilasi | Odaily Star Daily (@OdailyChina)

Translator | Wenser (@wenser2010)

Catatan editor: Sejak dulu, platform pasaran ramalan seperti Polymarket dan Kalshi telah mengklaim diri mereka sebagai “wujud terkumpul kebijaksanaan kumpulan” untuk membezakan diri daripada platform teka-teki, serta meningkatkan penilaian melalui penekanan terhadap naratif ini. Namun, sebuah kertas kerja terkini dari London Business School dan Universiti Yale, yang menganalisis data on-chain Polymarket, mendapati bahawa kurang daripada 4% daripada alamat-alamat sahaja yang mendorong perubahan harga dan mendapat keuntungan yang ketara, manakala sekitar 97% alamat lain kebanyakannya berperan sebagai “peserta sampingan”, dengan lebih daripada 67% mengalami kerugian. Mengingat bilangan alamat pengguna Polymarket kini telah melebihi 2.43 juta, data kajian kertas kerja ini mungkin mengalami ketinggalan masa, tetapi fenomena yang terungkap di sebaliknya tetap patut dipertimbangkan secara mendalam.

Berikut adalah isi utama kertas ini, diringkaskan dan disusun oleh Odaily Planet Daily.

Ini adalah kesimpulan paling penting dalam seluruh kertas ini, serta cabaran langsung terhadap naratif industri.

Sebelum ini, pelbagai tokoh perwakilan industri pernah bangga dengannya: CEO Kalshi, Tarek Mansour, mengatakan pasaran ramalan “memanfaatkan kebijaksanaan kumpulan”, CEO Polymarket, Shayne Coplan, juga kerap mempromosikan bahawa “kepentingan kewangan boleh mengumpul maklumat lebih berkesan berbanding pakar”, dan CEO Robinhood Vlad Tenev menyebutnya sebagai “perjuangan kapitalisme terhadap kebenaran”. Namun, data penyelidikan memberitahu kita: di antara 1.72 juta akaun Polymarket, hanya kira-kira 54,000 akaun (3.14%) yang dikenal pasti sebagai “pemenang berkebolehan” (Odaily Planet Daily catatan: kertas ini menggambarkan orang-orang ini sebagai pemain profesional yang mampu meramal dan menyerap maklumat secara purata, serta bertindak balas secara efisien apabila berita muncul).

Faktor utama yang mendorong penemuan harga di pasaran ialah golongan minoriti ini, bukan sekumpulan orang ramai yang sering bersembunyi di belakang "kebijaksanaan kumpulan".

Dalam kertas ini, Roberto Gómez-Cram dan rakan-rakan menggolongkan semua akaun peniaga menggunakan satu set kaedah statistik sign-randomization kepada empat kategori: pemenang berkemahiran (3.14%), pemenang berdasarkan keberuntungan (29.0%), kerugian berdasarkan keberuntungan (61.4%), dan kerugian berkemahiran (6.4%).

Nombor yang paling tidak intuitif ialah—pemenang berdasarkan keberuntungan mewakili hampir tiga puluh peratus, mereka mendapat keuntungan, tetapi tidak memberikan sumbangan apa-apa terhadap penemuan harga pasangan perdagangan, dan secara statistik tidak berbeza daripada melambungkan syiling secara rawak.

Dengan kata lain, mendapat keuntungan di pasaran ramalan dan “mampu meramal masa depan” adalah dua perkara yang berbeza; dan kumpulan pecundang yang membentuk sekitar 67% menanggung semua kerugian, pada dasarnya membayar untuk kelebihan maklumat golongan minoriti.

Dari 54.000 pedagang teratas berdasarkan keuntungan sebenar di Polymarket, hanya 12% yang dikenal pasti oleh kaedah statistik sebagai “pemenang berbakat”.

Dengan kata lain, kebanyakan pemenang besar dengan keuntungan besar dalam senarai peringkat adalah berkat keberuntungan daripada satu atau dua taruhan besar.

Satu kes contoh ialah akaun @majorexploiter—pada hujung minggu awal tahun 2026, akaun tersebut mempertaruhkan $4.5 juta pada tiga pertandingan sukan dan mendapat keuntungan melebihi $3.6 juta.

Pengumpulan tumpuan keuntungan semacam ini sangat tidak berterusan; 60% daripada "pemenang berdasarkan keberuntungan" berubah menjadi pecundang dalam pengesahan luar sampel.

Penyelidik kertas mengagihkan peristiwa pertaruhan secara rawak ke dalam set latihan dan set ujian untuk pengesahan luar sampel.

Hasil menunjukkan bahawa 44% akaun yang dikenal pasti sebagai "pemain berkebolehan" dalam set latihan masih dikenal pasti sebagai "pengguna berkebolehan" dalam set ujian; sebagai perbandingan, dana bersama pengurusan aktif di Amerika Syarikat melakukan ujian yang sama, keberkesanan kebolehan hanya 10%.

Sebaliknya, "kemahiran songsang" (kerugian berterusan) juga menunjukkan konsistensi yang tinggi: 51% daripada "pemain yang kalah berbakat" dalam set latihan terus menjadi pemain yang kalah dalam set ujian, manakala nombor ini meningkat kepada 20% dalam dana bersama Amerika Syarikat.

Kesimpulan akhirnya ialah, para pakar di pasaran ramalan benar-benar pakar, dan para韭菜 juga benar-benar韭菜.

Para penyelidik menemui, berdasarkan formula ketidakseimbangan pesanan yang dibina, setiap peningkatan 1% dalam indikator belian bersih (OIB) bagi pemenang berkebolehan, harga pada tempoh seterusnya meningkat sebanyak kira-kira 2 basis point, dan kebarangkalian berlakunya peristiwa akhir meningkat sebanyak kira-kira 8 basis point, dengan keertian statistik yang sangat tinggi (nilai-t masing-masing 12.71 dan 9.51).

Namun, aliran pesanan pemenang berdasarkan keberuntungan tidak signifikan pada kedua indikator tersebut (nilai t hanya 1.47 dan 1.49).

Dengan kata lain, pemenang berdasarkan keberuntungan walaupun mendapat keuntungan positif, tindakan perdagangan mereka tidak mengandungi maklumat—dari segi data, kesimpulan ini sangat kukuh.

Berdasarkan fenomena yang diperhatikan dalam penyelidikan, di pasaran yang menetapkan hasil sebagai "ya", pemenang berbakat merupakan pihak yang membeli bersih; di pasaran yang menetapkan hasil sebagai "tidak", mereka merupakan pihak yang menjual bersih; mereka terus membina posisi mengikut arah hasil akhir. Pedagang pasaran biasanya merupakan pihak yang menjual bersih di pasaran yang menetapkan hasil sebagai "ya", dan membeli bersih di pasaran yang menetapkan hasil sebagai "tidak", sejajar dengan peran mereka yang mengikuti arus pesanan arah dan mendapat keuntungan daripada perbezaan harga beli-jual, bukan dengan membina pesanan dalaman.

Berdasarkan prinsip bahawa "sebahagian perdagangan secara aktif mendorong harga ke arah hasil akhir", penyelidik membina "indeks sumbangan penemuan harga" untuk mengukur sejauh mana harga dalam setiap jendela masa lebih dekat atau lebih jauh dari hasil akhir.

Hasilnya menunjukkan bahawa peristiwa pertaruhan ini hanya dapat secara signifikan mengurangkan ralat penetapan harga apabila peratusan jumlah dagangan oleh pemenang berskill meningkat (pecahan -5.00, nilai-t -5.54).

Sebaliknya, perdagangan tiga kumpulan lain—pemenang keberuntungan, pecundang keberuntungan, dan pecundang kemahiran—justru menyebabkan harga menyimpang dari hasil akhir—sebenarnya, kebanyakan orang hanya menciptakan kebisingan di aras perdagangan, dan kesan ini menjadi semakin besar apabila pasaran mendekati penyelesaian. Dalam 20% terakhir hayat acara, faktor sumbangan pemenang kemahiran meledak hingga -9.61.

Untuk meminimumkan kesilapan yang disebabkan oleh masa transmisi berita, penyelidik memilih peristiwa-peristiwa dengan titik masa pelepasan maklumat yang jelas, iaitu keputusan kadar faedah FOMC dan pengumuman laporan keuntungan perusahaan, sebagai sampel kajian (Odaily Planet Daily Catatan: yang pertama adalah inti harapan polisi moneter; yang kedua adalah inti untuk memahami asas perusahaan).

Data penyelidikan menunjukkan bahawa aliran pesanan daripada pemenang berbakat sahaja mengalami pergeseran ketara ke arah “arah yang tidak dijangka” dalam jendela jangka pendek selepas pengumuman.

Dalam peristiwa penempatan FOMC, setiap peningkatan 1% dalam arah kejutan berkaitan dengan peningkatan sekitar 5% dalam jumlah belian bersih oleh pemenang berkebolehan (t=3.94); kerana magnitud arah kejutan FOMC kecil (maksimum sekitar 6 peratus point), magnitud belian balik sangat besar. Bagi pengumuman laporan keuntungan, setiap peningkatan 1% dalam arah kejutan berkaitan dengan peningkatan sekitar 17 basis point dalam jumlah belian bersih oleh pemenang berkebolehan (t=2.62). Sebaliknya, semua kumpulan lain tidak menunjukkan tindakan konsisten terhadap berita, dan ada yang bahkan bertindak berlawanan arah.

Data penelitian menunjukkan bahwa market maker di Polymarket hanya menyumbang 0.1% daripada jumlah akaun keseluruhan (kira-kira 1,660), tetapi secara purata terlibat dalam 942 pasaran pertaruhan, dengan keuntungan purata sebanyak $11,832 setiap akaun.

Selain itu, aliran pesanan mereka boleh meramalkan perubahan harga dalam jangka pendek (kerana mereka terus "mengambil alih"), tetapi kesan terhadap ramalan hasil peristiwa akhir adalah negatif (data Rajah 3 di atas: pekali -5.69, t=-10.30).

Ini bermakna mereka secara jangka pendek menerima pesanan jual daripada peserta transaksi dalaman, tetapi secara jangka panjang dipotong oleh peserta dalaman, dengan keuntungan utama datang daripada perbezaan harga beli dan jual, bukan daripada penilaian arah pasaran.

Mengingat kesukaran dalam mengelakkan perdagangan dalaman di pasaran ramalan, kajian ini juga melakukan analisis data terhadap kesan perdagangan dalaman terhadap penemuan harga. (Odaily Planet Daily Catatan: Kajian ini menggunakan dua piawai utama untuk menandai transaksi mencurigakan. Yang pertama ialah masa, iaitu akaun yang dibuka beberapa hari sebelum peristiwa tertentu, seperti 7 hari, dan dihentikan selepas peristiwa tersebut diselesaikan; yang kedua ialah kekuatan kepercayaan, iaitu akaun yang menunjukkan aktiviti terkumpul dalam kontrak peristiwa tunggal dan memegang posisi yang sangat besar, dengan jumlah perdagangan sekurang-kurangnya 1,000 dolar dan keuntungan sekurang-kurangnya 1,000 dolar. Akaun yang memenuhi kedua-dua syarat ini diklasifikasikan sebagai pelaku perdagangan dalaman.)

Di antaranya, makalah tersebut menggunakan dua dimensi, iaitu "ciri masa akaun" dan "kepekatan kedudukan", untuk mengenal pasti sebanyak 1,950 akaun yang disyaki melakukan perdagangan dalaman, dengan purata keuntungan sebanyak 15,000 dolar AS setiap alamat.

Perlu diperhatikan bahawa pesanan akaun-akaun ini mempunyai ketepatan yang sangat tinggi dalam meramal harga dan hasil sebahagian peristiwa (pelekat ramalan akhir 94.63, 12 kali ganda lebih tinggi daripada pemenang berkebolehan), tetapi hanya terfokus pada sedikit peristiwa sahaja, dan memberikan sumbangan yang tidak ketara terhadap penemuan harga keseluruhan pasaran ramalan.

Perlu ditekankan bahawa kajian ini menguraikan secara terperinci kes pasaran ramalan “serangan tiba-tiba askar AS terhadap Maduro”: tiga akaun telah mempertaruhkan beberapa hari sebelum tindakan tersebut, membeli secara berpusat peristiwa yang mempunyai kebarangkalian hanya 10%, dan akhirnya memperoleh keuntungan lebih daripada 630,000 dolar AS—seorang pemilik akaun salah satu daripadanya kemudian didakwa oleh CFTC sebagai askar aktif AS. Butiran lanjut boleh dibaca dalam 《Empat Bulan Berlalu, Polymarket Membantu Trump Menangkap Pecah Rahsia Operasi Tentera, Tetapi Harganya...》

Pada Disember 2025, jumlah perniagaan Polymarket meningkat dari $3.3 juta pada Disember 2023 kepada $1.98 bilion, meningkat lebih daripada 600 kali dalam dua tahun; pada masa yang sama, bilangan akaun aktif bulanan meningkat dari 1,600 kepada lebih 519,000.

Data operasinya cukup menarik, tetapi kebenaran di sebalik data tersebut jauh lebih bertentangan dengan akal sehat — jumlah rata-rata perdagangan akun aktif median di Polymarket hanya sebesar US$72, sementara 1% akun teratas rata-rata berdagang sebesar US$74,000, dengan perbezaan melebihi 1000 kali.

Dari segi jumlah perdagangan, sehingga Disember 2025, jumlah perdagangan keseluruhan Polymarket ialah US$13.76 bilion, dengan 1.72 juta akaun, tetapi dua kumpulan pemain yang kurang beruntung dan pemain yang kurang mahir mewakili 67% akaun, menyumbang 39% jumlah perdagangan, dan menanggung 100% kerugian.

Tidak diragukan lagi, ini bukan pasaran adil yang “semua orang sama, menghimpun kebijaksanaan kumpulan”, tetapi sebuah ekosistem permainan nol-sum di mana segelintir orang menentukan harga sebenarnya, sementara majoriti menyediakan dana dan menanggung kerugian.