Polymarket Mengakhiri Masa Percuma, Memperkenalkan Model Yuran Dinamik di Kebanyakan Pasar

Ditulis oleh Kabuda, Shenchao TechFlow

Pilihan raya Amerika Syarikat 2024, Polymarket menjadi terkenal dengan tiada caj transaksi dan jumlah pertaruhan sebanyak US$3.3 bilion untuk pilihan raya presiden, menjadikannya simbol pasaran ramalan global.

Satu setengah tahun kemudian, syarikat ini memutuskan untuk menarik bayaran daripada semua orang.

Mulai 30 Mac, Polymarket secara rasmi mengembangkan caj Taker kepada hampir semua kategori perdagangan, termasuk politik, kewangan, ekonomi, budaya, cuaca, dan teknologi. Sebelum ini, hanya kontrak kripto dan sukan yang dikenakan caj. Selepas pengembangan ini, satu-satunya "zona percuma" yang tinggal ialah geopolitik.

Makanan percuma sudah berakhir.

Polymarket tidak memilih model komisen tetap tradisional, tetapi menggunakan mekanisme "penentuan harga probabiliti dinamik", di mana caj berubah mengikut kebarangkalian menang kontrak; semakin dekat dengan 50% (iaitu ketika pasaran paling tidak pasti), kadar semakin tinggi; apabila hasil hampir pasti (kebarangkalian mendekati 0% atau 100%), kadar mendekati sifar.

Kadar puncak berdasarkan setiap kategori:

• Kontrak kripto: 1.80% (dinaikkan daripada 1.56% sebelumnya)
• Ekonomi: 1.50%
• Budaya / Cuaca: 1.25%
• Politik/Keuangan/Teknologi: 1.00%
• Sukan: 0.75% (dinaikkan daripada 0.44% sebelum ini)
• Geopolitik: 0% (kategori percuma tunggal)

Sebagai contoh: satu kontrak sukan sebanyak 50 dolar, jika kebarangkalian tepat 50/50, yuran naik dari 0.22 dolar kepada 0.38 dolar. Kenaikan yuran untuk kontrak kripto lebih besar, secara langsung menekan keuntungan sebenar peniaga frekuensi tinggi.

Sementara itu, Polymarket melancarkan rancangan rebat Maker, di mana semua caj bukanlah keuntungan platform, tetapi dipulangkan kepada penyedia likuiditi (maker) dalam bentuk USDC harian. Peratus rebat berbeza mengikut kategori, dengan kategori kewangan mencapai sehingga 50% dan sukan sebanyak 25%. Logiknya jelas: kenakan caj kepada retail (taker), subsidi maker, dan gunakan caj untuk mendorong roda likuiditi.

Jawapan tersembunyi dalam tiga nombor.

Pertama, jumlah perdagangan Polymarket dalam 30 hari terakhir sekitar US$9.55 bilion. Berdasarkan anggaran kadar berkesan campuran mengikut kadar baharu, pendapatan harian platform akan mencapai antara US$800,000 hingga US$1 juta, atau sekitar US$3 bilion setahun. Bagi sebuah syarikat yang belum mempunyai model pendapatan yang stabil, wang ini adalah asas untuk bertahan hidup.

Kedua, induk NYSE, ICE, baru saja menyelesaikan komitmen pelaburan sejumlah kira-kira US$20 bilion ke Polymarket. Sebanyak US$10 bilion pada Oktober 2025, diikuti dengan tambahan US$6 bilion tunai dan sehingga US$40 juta pembelian saham lama pada Mac 2026. Semasa transaksi ini ditandatangani, penilaian Polymarket adalah sekitar US$80 bilion; kini, platform dilaporkan sedang menjalani pembiayaan baharu dengan penilaian hampir US$200 bilion. Dengan dana sebanyak ini, pelabur ingin melihat pendapatan.

Ketiga, pesaing Kalshi sudah mengenakan caj, pendapatan tahunan mencapai 1,5 miliar dolar AS, dan penilaian melonjak ke 22 miliar dolar AS. Jika Polymarket tidak mengenakan caj, ia sedang membiarkan lalu lintas percuma miliknya menjadi keuntungan pesaing—anda mengajar pengguna secara percuma, tetapi pengguna berpindah ke platform berbayar kerana likuiditi yang lebih dalam di sana.

Satu latar belakang yang tidak boleh diabaikan: Polymarket baru sahaja menandatangani perjanjian eksklusif bertahun-tahun dengan MLB, dilaporkan bernilai sehingga US$300 juta, selepas sebelum ini bekerjasama dengan NHL, MLS, dan UFC. Menandatangani liga sukan profesional bermakna platform ini mesti beroperasi secara komersial. Anda tidak boleh berjabat tangan dengan liga besar sambil memberitahu pelabur, “Kami belum lagi memikirkan cara untuk menghasilkan keuntungan.”

Polymarket memilih masa yang halus untuk mengenakan caj.

Seminggu sebelum peluasan kadar, Senator Demokrat California Adam Schiff dan Senator Republikan Utah John Curtis bekerjasama memperkenalkan Akta Pasaran Ramalan Ialah Perjudian, yang memerlukan larangan penempatan sebarang kontrak ramalan yang berkaitan dengan acara sukan di platform perdagangan yang didaftarkan oleh CFTC.

Schiff berkata dengan jelas: "Kontrak ramalan sukan adalah perjudian sukan, hanya dengan nama yang berbeza."

Kekhawatiran Curtis lebih spesifik: Perlembagaan Utah melarang semua bentuk perjudian, tetapi kontrak ramalan Polymarket dan Kalshi beroperasi tanpa halangan di semua 50 negeri di Amerika Syarikat, mengelakkan semua pengawasan peringkat negeri.

Ini bukan kes terasing. Pada minggu yang sama, Senator Demokrat Oregon, Jeff Merkley, memperkenalkan Undang-Undang STOP Corrupt Bets yang lebih agresif, yang tidak hanya melarang pertaruhan sukan, tetapi juga kontrak ramalan yang berkaitan dengan pilihan raya, tindakan kerajaan, dan tindakan tentera. Jaksa Agung Arizona telah mengambil tindakan jenayah terhadap Kalshi, menuduhnya menjalankan perniagaan judi tanpa lesen. Mahkamah Nevada pula telah mengeluarkan perintah larangan sementara terhadap Kalshi, dan juga mengeluarkan keputusan serupa terhadap Polymarket.

Beberapa garis undang-undang sedang dipromosikan secara serentak, dan industri pasaran ramalan sedang menghadapi serangan pengawasan paling ketat sejak kelahirannya.

Namun, pasaran saat ini tidak terlalu cemas. Kontrak di Polymarket mengenai “Adakah Undang-Undang Larangan Pasaran Ramalan Sukan akan diluluskan pada 2026” menunjukkan kebarangkalian kelulusan hanya 9.5%, dan undang-undang ini perlu melalui pelbagai rintangan seperti dengar pendapat komite, pengundian di kedua-dua dewan, dan penandatanganan presiden, menjadikan pelaksanaannya sangat sukar dalam agenda parlimen yang penuh semasa ini.

Selain isu kadar, Polymarket mempunyai masalah yang lebih rumit: dakwaan mengenai manipulasi pasaran dan perdagangan dalaman tidak pernah berhenti.

Pada Januari tahun ini, akaun baru dicipta membuat taruhan tepat sebelum penangkapan Presiden Venezuela Maduro, mendapat keuntungan bersih melebihi US$400,000. Pada Mac, sebelum serangan terkoordinasi oleh Amerika Syarikat dan Israel terhadap Iran, syarikat analisis rantai Bubblemaps mendapati enam dompet baru memperoleh keuntungan sebanyak US$1.2 juta dalam beberapa jam melalui kontrak yang berkaitan. Pihak berkuasa Israel bahkan menangkap dua individu yang didakwa menggunakan maklumat rahsia ketenteraan untuk membuat taruhan di pasaran ramalan.

Sebelum ini, pasaran yang mempunyai volume perdagangan melebihi 7 juta dolar AS mengenai “Adakah Ukraine bersetuju dengan perjanjian pertambangan Trump” diputuskan secara paksa sebagai “Ya” tanpa pengesahan rasmi, menyebabkan protes besar-besaran daripada pengguna. Seorang pengguna secara langsung menyerukan “Polyscam” di media sosial.

Seorang pengguna bernama Folke Hermansen telah menyenaraikan secara terperinci beberapa kes manipulasi di X, dengan tuduhan utama bahawa keputusan Polymarket bergantung kepada mekanisme pengundian token UMA, di mana dua whale mengawal lebih daripada separuh kuasa undi, dengan satu alamat memegang 7.5 juta daripada 20 juta token UMA. Pengguna biasa tidak mampu menentang keputusan tersebut.

Polymarket menanggapi ini dengan melancarkan "Peraturan Integriti Pasar yang Diperkukuh", yang secara jelas melarang perdagangan menggunakan maklumat rahsia yang dicuri, membina posisi berdasarkan maklumat dalaman, serta penyertaan pihak yang mampu mempengaruhi hasil. Sementara itu, platform mengumumkan kerjasama dengan Palantir dan TWG AI untuk membina sistem pemantauan pasaran.

Adakah langkah-langkah ini mencukupi? Senator Schiff memberikan jawapan dalam temu bual CNBC: “Hanya mengatakan ‘Ini adalah dasar kami’ tidak cukup; yang penting adalah adakah anda mempunyai cara yang benar-benar dilaksanakan.”

Gabungkan semua petunjuk, situasi Polymarket seperti persamaan klasik perusahaan startup:

ICE telah menginvestasikan hampir US$2 bilion untuk mendapatkan data pasaran ramalan sebagai infrastruktur kewangan baru. CEO ICE, Sprecher, menjelaskan dengan jelas dalam sidang laporan keuangan bahawa ini bukan tindakan modal ventura; logik pulangan ICE adalah mengintegrasikan data pasaran ramalan ke dalam alur kerja sendiri untuk meningkatkan pendapatan data. MLB memberikan kerjasama eksklusif, ingin menggunakan pasaran ramalan untuk pertumbuhan pengguna liga. Kongres ingin memiliki kuasa peraturan dan kawalan atas industri perjudian. Pengguna ingin bebas caj dan keputusan yang adil.

Di antara keperluan-keperluan ini, sekurang-kurangnya ada dua pasang yang bertentangan secara mendasar.

Zaman tanpa caj menarik pengguna dan trafik, tetapi tidak mampu menyokong perusahaan bernilai $20 bilion. Cukai boleh menghasilkan pendapatan, tetapi mungkin mendorong pelabur kecil yang peka terhadap harga ke pesaing. DraftKings telah mengumumkan akan membina jabatan pembuat pasaran pasaran ramalan sendiri, manakala FanDuel bekerjasama dengan CME Group untuk masuk ke pasaran ini. Dua raksasa judi tradisional ini dijangka akan mengeluarkan berjuta-juta dolar AS pada tahun 2026 untuk pasaran ramalan. Jika Kongres benar-benar meluluskan larangan sukan, kategori paling pesat tumbuh Polymarket akan terus dipotong.

Polymarket membuat pertahanan pintar: mengekalkan kontrak geopolitik secara percuma. Ini adalah komitmen terhadap posisi platform sebagai "alat ramalan awam", serta menyampaikan kepada Kongres bahawa kami bukan sekadar platform perjudian, tetapi menyediakan kebijaksanaan kumpulan yang bernilai.

Namun, sempadan antara "kebijaksanaan kumpulan yang berharga" dan "perjudian" selalu ditentukan oleh permainan politik, bukan oleh struktur teknikal.

Kontrak sendiri di Polymarket memberikan jawaban: kebarangkalian larangan diluluskan kurang daripada 10%. Namun, jika anda mempercayai kontrak Polymarket untuk menilai nasib Polymarket sendiri, ini sebenarnya merupakan masalah rekursif yang menarik.