Paul Tudor Jones mengenai Trend Jangka Panjang, Buffett, dan Risiko AI

Ditulis oleh: Long Yue

Sumber: Wall Street Journal

Baru-baru ini, pelabur legenda dan pendiri Tudor Investment Corporation, Paul Tudor Jones, dalam satu temu bual mendalam, mengulas karier perdagangannya yang berlangsung selama 50 tahun dan mengemukakan pandangan tajam mengenai pelbagai isu utama seperti risiko kecerdasan buatan, gelembung penilaian pasaran saham AS, pasaran emas, dan falsafah pelaburan Buffett.

Dia menggunakan pengalaman perdagangan selama 50 tahun untuk memberitahu anda: Faedah berterusan adalah kekuatan yang paling diabaikan, Buffett adalah genius yang paling diabaikan, dan AI adalah ancaman yang paling diabaikan. Petikan terpilih dari temu bual:

• Membeli S&P 500 pada penilaian semasa, berdasarkan data sejarah, pulangan 10 tahun adalah negatif.
• Kita sedang berada di dalam gelembung hutang berdaulat. Nisbah pasaran saham/GDP mencapai 252%—pada tahun 1929, nombor ini ialah 65%, dan pada tahun 2000 ia ialah 170%.
• Pasokan emas setiap tahun meningkat sebanyak kira-kira 2%, manakala jumlah bitcoin yang boleh ditambang adalah terhad dan terdesentralisasi.
• Pada hari dengan penurunan harian terbesar dalam sejarah emas, perak jatuh 33% dalam sehari. Pada hari seperti itu, anda perlu memperhatikan setiap pergerakan per minit.
• Jawapan konsensus mengenai keselamatan AI ialah: kita baru akan mengambil tindakan sebenar apabila 50 juta hingga 100 juta orang meninggal dalam satu kejadian. Ini sangat gila.
• Saya berada dalam industri ini kerana saya ingin mendapat banyak wang, kemudian menyumbangkannya. Saya rasa ini adalah usaha yang mulia.
• Setiap orang yang berjaya secara sebenar dalam pelaburan atau perniagaan mesti terlebih dahulu menjadi pengurusan risiko yang hebat.
• Yang paling penting ialah: anda harus mendapat keuntungan dengan mengikuti arus jangka panjang. Semua kekayaan besar dibina melalui pemegangan jangka panjang terhadap satu arus.
• Warren Buffett adalah asal-usul faedah berfaedah (OG of compound interest). Beliau memahami kekuatan faedah berfaedah pada usia sembilan tahun, sementara saya dengan cemerlang mengelak daripada perkara ini sepanjang kerjaya saya. Saya memohon maaf yang mendalam kepada beliau.

Pada awal temu bual, Jones membincangkan perbezaan asas antara pelabur dan pedagang, serta mengeluarkan sejenis "pengakuan" yang membuatkan orang tertawa.

"Saya dulu duduk di sana, tahun demi tahun mengkritik Warren Buffett," katanya, "Pemikiran saya ketika itu adalah: dia hanya berada di tempat yang tepat pada masa yang tepat, dan berada di pasaran naik ini. Jika dia berada di Jepang, bermula dari Indeks Nikkei pada tahun 1989, maka semuanya akan berbeza sama sekali."

Namun, selepas mendengar satu episod podcast tentang Berkshire Hathaway, pemahamannya benar-benar terbalik.

Saya ketika itu terkesan: Wah, orang ini seorang jenius, sementara saya selama ini adalah orang paling bodoh. Dia memahami kekuatan faedah berpokok pada usia sembilan tahun, sementara saya dengan cemerlang mengelak daripada perkara ini sepanjang kerjaya saya.

Dia secara khusus menyebut pasangan Warren Buffett dan Charlie Munger: "Buffett akan membeli barang bernilai 50 sen, manakala Munger memahami kekuatan faedah berpokok bagi syarikat-syarikat yang terus berkembang. Kedua-dua orang ini bersama-sama, sangat hebat."

Akhirnya dia berkata: "Warren, jika kamu kebetulan mendengar rancangan ini, saya sangat menyesal. Anda adalah pelopor faedah berpokok, saya berharap saya boleh memiliki sepuluh peratus daripada kebijaksanaan anda."

Jones membandingkan cara perniagaannya dengan pemain sayap kanan di padang bola sepak bola: "Saya seperti pemain sayap kanan yang telah bermain di NFL selama 50 tahun, berjuang di garis depan setiap hari. Setiap kali ada orang yang ingin masuk ke dunia perniagaan, saya akan berkata: lakukan beli jual saham, lakukan pelaburan nilai."

Apabila ditanya mengenai jadual harian, Jones memberikan jadual yang mengesankan—beliau telah mengekalkannya selama lebih daripada 40 tahun:

• 6:15 bangun, bekerja hingga pukul 7
• 7:00–7:45 Latihan, 45 minit aerobik intensiti tinggi
• Pantau pasaran sebelum pembukaan hingga 10:00
• 10:00–12:00 Mesyuarat
• Selepas tengah hari, makan tengah hari dan mesyuarat, luangkan satu jam sebelum dan selepas penutupan untuk meninjau semula dan merancang strategi untuk esok.
• 17:00 pulang, berjalan-jalan bersama isteri selama satu jam
• 19:00–Bekerja selama satu jam, baca berita, tonton Netflix
• 21:30–22:15 Bekerja semula
• Bangun pada pukul 2:30 atau 3:00 pagi, bekerja selama setengah jam, dan pantau pembukaan London selama kira-kira 45 minit

"Saya mungkin sudah begini sejak tahun 80-an," katanya, "Saya merasa bekerja lebih berat daripada 40 tahun lalu atau 30 tahun lalu, kerana terdapat lebih banyak maklumat sekarang. Saya boleh menerima 800,000 e-mel sehari."

Dia mengakui bahawa kelebihan maklumat sedang merosakkan kemampuan "pelaksanaan tepat": "Apa maksud pelaksanaan tepat? Ia bermaksud membeli apabila pasaran dibanjiri darah, dan menjual apabila pasaran gembira. Apabila anda memperdagangkan 25 pasaran serentak, sambil menerima 48 e-mel yang masuk, semuanya mungkin merupakan maklumat yang boleh ditindaklanjuti—kelebihan maklumat membuat saya terganggu dan tidak mampu melakukan pelaksanaan tepat."

Dalam perspektif pasaran, Jones mengeluarkan isyarat amaran yang jelas.

Apabila anda membeli S&P 500 pada nisbah harga-kependapatan semasa, data sejarah menunjukkan pulangan 10 tahun adalah negatif.

Dia berkata, "S&P 500 adalah alat pelaburan yang sangat baik dari perspektif jangka panjang seratus tahun, tetapi itu adalah purata seratus tahun, yang merangkumi masa apabila nisbah harga-kependapatan hanya enam, tujuh, lapan—sepertiga daripada sekarang. Penilaian sangat penting; pasaran saham sekarang benar-benar mahal."

Yang lebih membuatnya bimbang ialah tahap ganjaran keseluruhan.

“Negara kita terlalu terkonsentrasi dalam kepemilikan saham,” katanya, “niali pasaran saham kini adalah 252% daripada PDB. Pada puncak tahun 1929, ia adalah 65%, pada tahun 1987 adalah 85% hingga 90%, pada tahun 2000 adalah 170%, dan kini ia adalah 252%.”

Beliau seterusnya menggambarkan senario ekstrem: "Jika kami mengalami regresi min kepada nisbah harga kependapatan selama 25 hingga 30 tahun lalu, ia akan bermakna penurunan kira-kira 35%. 35% daripada 250% PDB, bermakna 80% hingga 90% PDB hilang. Kesan kekayaan berbalik, pendapatan cukai keuntungan modal menjadi sifar, defisit belanjawan meledak, pasaran bon runtuh, kesan negatif yang memperkuat diri sendiri menjadi semakin besar—ini sangat mengganggu."

Dia dengan jelas menyatakan: "Kita sedang berada dalam gelembung hutang kedaulatan. Di pasaran saham, kepemilikan ekuiti peribadi negara ini adalah yang tertinggi sepanjang sejarah."

Selain itu, beliau juga menunjukkan risiko likuiditi ekuiti swasta: “Pada 2007 hingga 2008, ekuiti swasta mewakili sekitar 7% dalam portofolio institusi. Kini ia telah meningkat kepada 16%. Likuiditi jauh lebih rendah berbanding tahun 2008. Anda perlu sedar akan hal ini apabila mengalokasikan aset.”

Dalam isu kecerdasan buatan, Jones menunjukkan kebimbangan sistematiknya yang melampaui pelabur biasa.

Dia menerangkan tentang satu pertemuan tertutup kecil dengan sekitar 35 hingga 40 orang yang dihadirinya sekitar 18 bulan yang lalu, dengan peserta termasuk seorang pakar pemodelan dari setiap empat syarikat model AI terbesar.

“Apabila saya bertanya langsung kepada mereka, bagaimana anda menyelesaikan isu keselamatan AI? Jawapan yang hampir seragam ialah: kita mungkin perlu menunggu sehingga 50 juta atau bahkan 100 juta orang meninggal dalam satu kemalangan sebelum kita benar-benar mengambil tindakan,” katanya, “Ini sangat gila.”

Dia mengenal pasti masalah utama dalam pembangunan AI sebagai bahaya model "bina - hancur - iterasi" dalam bidang ini: "Ini telah menjadi model penemuan manusia sejak tamadun mula ada—bina, hancur, iterasi. Tetapi kita tidak pernah berada dalam situasi seperti ini: peristiwa ekor 'hancur' mungkin menyebabkan kematian ratusan juta hingga miliaran orang."

Jones menekankan bahawa pengawasan AI adalah ujian kepimpinan paling mendesak semasa ini: "Jika ini adalah masalah syarikat saya, ia sudah dikawal. Inilah yang seharusnya dilakukan oleh pengurus risiko yang cekap. Namun, sekarang, tiada pengurusan risiko sama sekali di sini."

Dia mengemukakan satu cadangan dasar yang spesifik: "Saya rasa perkara paling penting dan paling langsung yang boleh kita lakukan ialah meminta semua kandungan AI untuk ditandai dengan tanda air. Jadikan ia sebagai kesalahan serius persekutuan—jika seseorang sengaja melanggar tiga kali, masukkan mereka ke penjara. Saya ingin tahu apa yang merupakan karya manusia sebenar dan apa yang bukan."

Beliau juga menyebut bahawa baru-baru ini, sebelum temu bual, beliau telah menerima dua panggilan telefon daripada individu serius yang bertanya mengenai satu video atau pernyataan tertentu—dan ternyata semuanya adalah deep fake.

“Jika kita boleh kembali kepada cara berbicara yang jujur, tulus, dan normal, saya rasa kita mesti melakukannya,” katanya.

Berkenaan dengan peluang perdagangan tertentu, Jones menyebutkan USD/JPY sebagai peluang penting yang sedang "berkembang" pada masa ini.

“Yen telah sangat diremehkan selama masa yang agak panjang,” katanya, “Jepang memiliki posisi pelaburan antarabangsa bersih sebanyak kira-kira US$4.5 trilion, di mana kira-kira 60% berada di Amerika Syarikat dan sebahagian besar tidak dihedging. Ini adalah eksposur dolar yang besar. Dan sekarang, Jepang mempunyai pemimpin paling dinamik dalam setengah abad, dan pendekatannya adalah Jepang terlebih dahulu, yang akan membentuk semula ekonomi dengan cara yang sangat bersemangat keusahawanan.”

Dia membandingkan perdagangan dengan tinju: "Anda dan lawan Anda—yakni pasaran—memasuki ring. Anda menguji, menipu, merasakan lawan, dan mencari celah. Kadang-kadang anda menemui peluang terbaik, lalu memberi pukulan kuat."

Bagi momen ekstrem di pasaran, beliau menggambarkan keadaan pada hari "penurunan harian terbesar dalam sejarah" bagi emas dan perak: "Perak mengalami kenaikan harian (termasuk volatiliti) sebanyak 33%. Anda harus fokus sepenuhnya pada setiap minit pada hari itu—apa yang anda lakukan pada pembukaan, dan apa yang anda lakukan apabila harga menembus level yang tidak anda jangkakan pada hari itu. Anda perlu mempunyai rancangan sebelumnya, dan rancangan itu mesti dilaksanakan secara automatik, dan mesti dipikirkan dengan jelas sebelumnya."

Pengarah pelaburan legenda Paul Tudor Jones berbual mendalam dengan Patrick, merenungkan karier pasaran 50 tahun dan falsafah hidupnya. Paul membandingkan keadaan hidup pedagang dengan pelabur jangka panjang, berkongsi pengalaman peribadinya mengenai krisis pasaran saham 1987 dan krisis perak 1980, serta perubahan pemahamannya terhadap Warren Buffett. Beliau menerangkan secara terperinci rutin harian yang ketat, penilaian makro terhadap gelembung hutang kerajaan semasa, dan kebimbangan mendalamnya terhadap keselamatan serta pengawasan kecerdasan buatan. Di luar dunia kewangan, Paul juga menceritakan asal-usul pendirian Robin Hood Foundation, kekuatan perubahan yang berasaskan kebaikan, serta pesan kepada generasi muda: cari makna hidup yang lebih mendalam selain pencapaian kerjaya.

Paul: Pelajaran paling penting saya ialah: cara untuk mendapat keuntungan besar adalah dengan bertahan sepanjang mungkin dalam satu tren—mengikuti arus tren dengan konsisten. Tentu saja, anda juga boleh memilih menjadi pelabur nilai seperti Warren Buffett, yang tidak membelanjakan sepeser pun secara sembarangan. Saya selama bertahun-tahun mengkritik Buffett, berfikir bahawa beliau hanya berada di tempat yang tepat pada masa yang tepat dan berada di tengah-tengah pasaran bull ini. Saya pernah berbisik dalam hati: "Ya Tuhan, betapa hebatnya jika saya boleh seperti Buffett, hanya dengan percaya kepada Amerika, walaupun nilai portfolionya turun 50%, kerana Amerika akhirnya akan membawa anda keluar dari lembah." Warren, jika anda kebetulan mendengar perkataan ini, saya minta maaf yang sebesar-besarnya. Anda adalah pelopor sejati pertumbuhan bunga berterusan.

Patrick: Ketika kita berjumpa terakhir kali, kita berbincang tentang satu perkara yang meninggalkan kesan mendalam pada saya, dan saya rasa ia sangat sesuai untuk memulakan perbincangan hari ini—perbezaan antara pelabur dan pedagang. Anda pernah berkata bahawa anda berharap boleh menjadi seorang pelabur, kerana hidup akan jauh lebih mudah. Saya ingin meminta anda menggambarkan perbezaan antara dua gaya hidup ini, serta seperti apakah harian seorang pedagang.

Paul: Tidak masalah, saya akan bercakap. Kami akan membincangkan pasaran, kecerdasan buatan, dan banyak topik lain lagi. Namun, dalam podcast anda, ada satu bahagian yang saya rasa paling penting—jika anda tidak keberatan, saya ingin memulakan dengan soalan itu—soalan yang anda tanyakan kepada tetamu di penghujung setiap episod.

Patrick: Tidak masalah, saya suka!

Paul: Sebabnya begini—suatu kali saya memberi ucapan di sebuah universiti yang kini dikenali sebagai Rhodes College di Memphis. Saya ingat, semasa bersiap untuk ucapan itu, tiba-tiba terlintas dalam fikiran saya: Siapakah pembicara di upacara kelulusan saya dulu? Saya benar-benar tidak ingat, dan saya rasa itu lucu. Tiada siapa yang ingat, kan? Adakah anda ingat siapakah pembicara di upacara kelulusan anda? Anda lebih muda, mungkin masih ingat.

Patrick: Beliau adalah Presiden Ireland pada masa itu. Saya belajar di Universitas Notre Dame, dan anda tahu saya orang Ireland.

Paul: Baik. Tapi ini menarik—tidak ada yang ingat pembicara di hari kelulusan mereka, kerana suasana itu sendiri mudah membuat orang kehilangan fokus. Saya berfikir: "Astaga, saya akan berbicara selama 15 hingga 20 minit di atas pentas, dan tiada siapa akan ingat satu pun ayat. Bagaimana saya boleh membuatnya berbeza?" Dengan cara yang sama, saya menduga pendengar podcast ini mendengar banyak program setiap hari, dan kebanyakan kandungan akan dilupakan, hanya sebahagian kecil yang akan tertinggal. Jadi, jika hanya ada satu perkara yang perlu diingat dari episod ini, saya harap ia ialah bahagian yang akan saya sampaikan seterusnya.

Patrick: Baik. Seperti yang semua orang tahu, di akhir setiap episod saya, saya selalu bertanya soalan yang sama: Apakah perkara paling baik yang pernah orang lain lakukan untuk anda?

Paul: Ini adalah soalan yang sangat bagus, kerana perkara paling baik itu juga merupakan ingatan awal saya dalam hidup. Saya kira berumur dua setengah atau tiga tahun, lebih kurang tahun 1957. Saya bersama ibu saya di tempat yang dipanggil "Curb Market", dan saya tersesat daripadanya. Bolehkah anda bayangkan, seorang kanak-kanak berumur dua setengah tahun yang tersesat daripada ibunya—ketakutan itu benar-benar melekat dalam ingatan. Saya berdiri di situ menangis histeris, percaya bahawa ibu saya telah meninggalkan saya.

Pada masa itu, seorang lelaki tua kulit hitam mendekat dan bertanya, "Anak kecil, apa yang berlaku?" Saya menjawab, "Saya tidak dapat menemukan ibu saya." Beliau berkata, "Jangan risau, kita cari dia bersama-sama." Kemudian beliau memegang tangan saya dan membawa saya melalui barisan gerai-gerai. Itu adalah pasar buah dan sayur terbuka. Hingga kini, saya masih dapat mengingat samar-samar bau buah-buahan dan sayur-sayuran di sana. Kami berpusing di sebuah tikungan, dan akhirnya melihat ibu saya.

Saya sangat gembira. Ibu melihat saya, pada mulanya tertawa terbahak-bahak. Beliau mendekati saya, mengangkat saya, lalu berusaha mengeluarkan 5 dolar untuk lelaki tua itu—pada tahun 1957, 5 dolar adalah jumlah yang cukup besar. Dia menggelengkan tangan dan berkata: “Tidak perlu, Nyonya. Anda juga akan melakukan hal yang sama untuk anak saya.”

Ini adalah tindakan kebaikan yang begitu sederhana, tetapi meninggalkan kesan mendalam dalam hati saya pada masa itu. Malam itu, ibu menemani saya berdoa sebelum tidur, dan kami mempunyai senarai doa tetap yang kami baca setiap malam: Tuhan, peliharalah ibu, ayah, Peter, Paul, Alberta, Grand, Pete, Judy Lin, dan Sid... Saya bertanya kepada ibu: "Nama lelaki tua itu apa?" Dia menjawab: "Saya tidak bertanya."

Sejak itu, selama sepuluh hingga dua belas tahun penuh, nama tuan tua itu tetap berada dalam senarai doa saya sebagai "Tuan Itu". Sekitar empat hingga lima ribu kali diulang. Setiap malam, dia ada di sana.

Masa berlalu dengan cepat, sampailah kita ke tahun 1986. Saya berumur 32 tahun, tinggal di New York, berbaring di sofa sambil menonton program "60 Minutes". Harry Reasoner sedang mewawancarai seseorang bernama Eugene Lang. Eugene Lang adalah seorang pengusaha yang kembali ke sekolah asalnya di Harlem untuk memberikan ucapan kepada lulusan sekolah dasar. Dalam 60 tahun terakhir, komunitas di sekitar sekolah itu telah berubah sepenuhnya, dari kawasan kaya menjadi komunitas Afrika-Amerika dan Latin yang hampir seluruhnya terdiri dari orang-orang berwarna.

Eugene bertanya kepada guru besar: "Berapa ramai daripada kanak-kanak berumur 12 tahun ini yang akan masuk universiti pada masa depan?" Guru besar menjawab: "Dari segi statistik, mungkin hanya sekitar 8% hingga 9%." Eugene tidak percaya—dirinya sendiri adalah lulusan sekolah itu, dan kemudian masuk universiti serta berjaya dalam kerjayanya. Oleh itu, beliau memutuskan pada saat itu juga untuk berjanji kepada setiap kanak-kanak yang hadir: beliau akan menanggung yuran universiti mereka selama mereka lulus sekolah menengah. Perkara ini sangat menyentuh hati saya.

Dia menyokong kelas pelajar itu dan mewujudkan satu projek bernama "I Have a Dream". Saya berfikir: Saya juga boleh melakukannya. Esoknya, saya menelefonnya, dan dia berkata: "Menarik, ada tiga atau empat orang lagi yang menghubungi saya; mari kita bertemu di rumah saya pada hari Selasa malam." Saya sampai sedikit lewat. Saya menyangka saya akan dihantar ke Harlem atau Lower East Side Manhattan, tetapi saya dihantar ke Bed-Stuy—komuniti dengan kadar kejahatan tertinggi di New York pada masa itu, lebih serius daripada Bronx.

Itu sahaja, sebuah perjalanan bermula. Saya melibatkan diri sepenuhnya, pergi ke sana setiap Selasa, menghadiri majlis penutupan sekolah rendah itu, dan berjanji kepada kanak-kanak itu seperti Eugene: saya akan menyokong pendidikan universiti mereka selama mereka lulus sekolah menengah. Pada saat itu, semua orang bersorak gembira, dan ibu bapa sangat teruja.

Perjalanan ini berterusan selama hampir 14 tahun kerana saya terus membiayai kelas-kelas baru. Saya penuh semangat, mengadakan bimbingan selepas sekolah, aktiviti sukan, dan latihan kemahiran hidup. Sekitar tiga tahun kemudian, saya mendapati kanak-kanak tersebut mencapai keputusan yang tidak baik setelah masuk ke sekolah menengah yang berbeza, jadi saya mula mempekerjakan tutor rumah.

Kira-kira empat tahun kemudian, kami telah kehilangan seorang anak akibat konflik geng, dan beberapa gadis menjadi ibu semasa remaja. Saya sedar bahawa saya tidak hanya menghadapi cabaran akademik, tetapi juga masalah sosial yang jauh lebih kompleks daripada yang saya bayangkan. Sepanjang perjalanan ini, saya belajar banyak daripada kegagalan, dan memahami secara mendalam apa yang diperlukan untuk benar-benar keluar dari kemiskinan.

Sebagai tambahan, pada tahun berikutnya, iaitu 1987, Robin Hood Foundation ditubuhkan. Pengalaman peribadi ini memberi saya inspirasi besar dan memberi kesan mendalam terhadap arah perkembangan基金会 kemudian. Seiring dengan pertumbuhan Robin Hood, kami memperkenalkan sistem penilaian kuantitatif, menetapkan objektif dan standard yang jelas, dan akhirnya pada akhir tahun 90-an, kami menubuhkan sebuah sekolah ciri di kawasan Bedford-Stuyvesant—Bedstuy Charter School of Excellence.

Pada mulanya, ini adalah sekolah hanya untuk lelaki. Kami menamakannya "Keunggulan" untuk memastikan kanak-kanak lelaki ini tahu bahawa kami menuntut keunggulan daripada mereka. Kami membentuk pasukan pendidik impian, dan selepas kira-kira empat hingga lima tahun, sekolah ini mendapat tempat pertama di antara 543 sekolah rendah di Bandar New York.

Pelajaran dari perkara ini adalah: walaupun semangat itu penting, anda perlu mempunyai satu kaedah yang lengkap. Dalam bidang pendidikan, metodologi adalah sangat penting.

Mengapa semua ini berkaitan dengan masalah itu? Fikirkan—tindakan baik yang ringan, seorang lelaki tua membantu seorang kanak-kanak yang tersesat, seorang lelaki kulit hitam tua membantu seorang budak lelaki putih yang tersesat. Ketika saya melihat cerita itu di televisyen, ia seolah-olah bayangan cermin pengalaman kanak-kanak saya, menyebabkan saya secara naluriah merasai resonansi. Inilah kekuatan kebaikan—tindakan baik yang ringan boleh mencetuskan riak bertingkat, menghasilkan kesan mendalam dan efek ganda.

Saya tidak meragukan bahawa ribuan doa syukur kepada lelaki tua itu telah membangkitkan respons di dalam hati saya apabila saya melihat wawancara Harry Ritzner dengan Eugene Lang, mendorong saya untuk menirunya.

Saya selalu berfikir, betapa indahnya jika setiap orang secara sedar memulakan hari dengan satu tindakan baik yang ringan. Ia tidak perlu sesuatu yang besar—bisa sekecil peristiwa yang saya alami ketika berumur tiga tahun. Tetapi bayangkan potensi yang mungkin timbul—jika 350 juta orang Amerika melakukan satu tindakan baik setiap hari, seperti apakah dunia yang akan kita lihat?

Yang ingin saya sampaikan kepada generasi muda: sekitar tahun 2000, segalanya berubah. Suasana saling menyerang, kritik jahat, dan hidup mati yang sebelumnya tidak pernah ada. Itu bukan cara kami diajar, bukan pula suasana sosial pada dekade 70-an, 80-an, atau 90-an. Pada masa itu, terdapat tingkat peradaban dan penghormatan yang lebih tinggi antara sesama manusia. Saya percaya kita akhirnya akan kembali ke keadaan itu.

Jadi, saya ingin berkata kepada generasi muda: Anda tidak perlu menerima keadaan hari ini sebagai norma negara ini. Ini bukan cara negara ini selama ini, dan ia tidak akan menjadi cara negara ini di masa depan.

Patrick: Cerita ini luar biasa, mungkin jawapan terbaik yang pernah saya dengar mengenai persoalan ini. Ini juga pertama kalinya saya meletakkannya di awal rancangan, yang memberi kesan yang berbeza. Jadi, apakah mesej utama yang anda sampaikan dalam ucapan itu pada hari kelulusan?

Paul: Saya naik ke pentas dan bertanya kepada mereka yang berusia 50 atau 60 tahun ke atas di atas pentas: "Adakah anda masih ingat isi ucapan pada hari kelulusan universiti anda?" Tidak seorang pun ingat. Saya suka berburu dan memancing, jadi dalam ucapan itu saya juga membincangkan beberapa cabaran biasa dalam hidup yang akan dihadapi, serta perjalanan pemikiran saya semasa bersiap untuk ucapan ini dengan harapan meninggalkan sesuatu yang menarik.

Akhirnya, saya berkata: "Tidak kira apa yang kamu lakukan di masa depan..." kemudian saya mengeluarkan busur dan memasang anak panah, berkata: "Tidak kira apa yang kamu lakukan di masa depan, arahkan tinggi dan tembak lurus." (Aim high and shoot straight.) Semasa tindakan ini dilakukan, penonton di bawah pentas bersorak gembira. Di samping saya terdapat sebuah epal, dan saya menembaknya hingga tembus.

Patrick: Benarkah?

Paul: It's true. I don't know if they still remember now, but everyone was dodging at the time, and I thought to myself: "Now they'll definitely remember." I had warned the principal in advance: "You don't need to rush over to stop me—it's part of the speech; I just want them to have an unforgettable night."

Patrick: Cerita ini juga merupakan pengantar yang sempurna untuk kembali kepada soal tadi—apakah perbezaan antara kehidupan pelabur dan pedagang?

Paul: Saya memulai karier pada tahun 1976, ketika inflasi melonjak. Saya memulai dari lantai bursa berjangka komoditi, di mana harga komoditi benar-benar gila, berlipat ganda atau turun separuh setiap tahun, dengan volatilitas yang luar biasa.

Sebagai contoh, Bunker Hunt sedang mengendalikan pasaran perak, membeli sekitar 200 juta ons perak pada harga purata sekitar $3.12 per ons. Dari tahun 1976 hingga 1980, dasar moneter sangat longgar, inflasi bermula melonjak, dan harga perak meledak. Pada masa itu, saya telah berpindah dari lantai bursa kapas ke COMEX—bursa logam pada masa itu—untuk melaksanakan sebahagian pesanan mereka di kolam perdagangan.

Seluruh pasaran merupakan sebuah pasaran bull yang epik. Pada sekitar tahun 1979, harga perak telah naik ke sekitar US$30 seons, menjadikan kekayaan Bangker melonjak menjadi orang terkaya ketiga di dunia, sebanyak sekitar lima hingga enam puluh miliar dolar, tiga kali ganda kekayaan orang yang berada di kedudukan kedua. Bangker berkata: "Saya percaya perak adalah aset dan sumber daya paling berharga di Bumi." Seseorang bertanya kepadanya apa yang akan dia lakukan dengan perak itu, dan dia menjawab: "Saya akan menguburnya. Saya akan menguburnya. Sebenarnya, saya juga berniat membeli 20 juta ons lagi dan menguburnya juga."

Dia membeli 20 juta ons pada harga $35 per ons. Selepas berita itu tersebar, harga melonjak terus kepada $50. Pada masa itu, kekayaannya kira-kira $11 bilion, lima hingga enam kali ganda kekayaan orang terkaya kedua. Saya benar-benar tidak percaya pada masa itu, berapa banyak wang yang dimiliki orang ini.

Namun, pada saat itu, COMEX membuat keputusan untuk hanya membenarkan penutupan posisi (tidak membenarkan pembukaan posisi panjang baru), kerana pemegang fizikal dipaksa ke sudut—mereka perlu menambah margin setiap hari, dan bank-bank pun tidak mampu lagi menanggungnya. Perak jatuh dari $50 ke bawah $10 dalam masa hanya kira-kira lapan minggu. Melihat secara langsung bagaimana Bunker Hunt berubah dari orang terkaya di dunia hampir ke bangkrut, peristiwa ini memberi kesan mendalam kepada saya dan secara mendalam membentuk filosofi pelaburan saya selepas itu.

Sejak saat itu, saya memutuskan untuk tidak pernah memegang jangka panjang apa pun seumur hidup saya, dan tidak pernah mempercayai aset apa pun secara buta. Kakek saya pernah mengatakan kepada saya ketika saya masih kecil: "Anakku, kekayaanmu sama dengan cek yang bisa kamu keluarkan besok." Kalimat itu tertanam dalam hati saya. Oleh sebab itu, likuiditas bagi saya bukan sekadar konsep, tetapi naluri yang tertanam dalam darah daging saya.

Kariernya dalam perdagangan awal saya juga membuktikan hal ini. Pada masa itu, saya hanya memiliki akaun sebanyak sepuluh ribu dolar, boleh naik ke seratus ribu, tetapi juga boleh jadi sifar. Pada usia awal dua puluhan, saya ada seorang rakan yang mampu mengubah dua atau tiga ribu dolar menjadi dua juta, tetapi fluktuasi pasaran pada masa itu begitu hebat, belum pernah terjadi sebelumnya. Kami semua ketika itu adalah juruusaha EF Hutton, dan kami memberi rakan itu gelaran "Pengurus Balai Kremasi", kerana dia mampu mengubah akaun sepuluh ribu dolar menjadi satu juta, menghasilkan komisen seratus ribu dolar di sepanjang perjalanan, kemudian menjadikannya negatif.

Jadi, kepentingan likuiditi tertanam dalam gen saya, kerana volatiliti benar-benar terlalu tinggi, dan kita semua hidup di tepi tebing.

Pada masa itu, konsep "hold long-term" terdengar seperti lelucon kepada saya, kerana pulangan perdagangan jangka pendek benar-benar menakjubkan.

Seorang mentor saya kemudian mengajar kursus pelaburan di Virginia dan mengundang saya menjadi pembicara tamu pada tahun 1982, dan sejak itu saya pergi setiap semester. Cerita yang paling saya sukai untuk dikongsikan dengan kelas itu ialah bagaimana kekayaan terbesar dalam sejarah diciptakan. Saya selalu bertanya kepada pelajar: Siapakah orang terkaya di dunia? Pada masa itu ialah Bill Gates dan Warren Buffett. Bagaimana mereka mencapainya? Kesimpulan saya ialah mereka berjaya melalui strategi jangka panjang yang mengikuti arus tren. Itu adalah pelajaran paling penting yang saya pelajari.

Saya akan meringkaskan menjadi dua atau tiga poin utama: intinya ialah, untuk mendapat keuntungan besar, anda harus bertahan sepanjang mungkin dalam satu tren. Jalur untuk mencapainya berbeza-beza—anda boleh memiliki sebuah syarikat seperti Bill Gates atau Steve Jobs, atau melakukan pelaburan nilai seperti Warren Buffett, tanpa membelanjakan sepeser pun secara tidak perlu.

Saya selama bertahun-tahun telah mengkritik Buffett dan merasa bangga, berpikir: dia hanya kebetulan berada di tempat yang tepat pada waktu yang tepat, menaiki gelombang pasar bull ini. Jika dia berada di Jepang, hal ini tidak mungkin terjadi; jika dia memulai dari indeks Nikkei tahun 1989, hal ini juga tidak mungkin terjadi. Ini semata-mata keberuntungan waktu dan tempat, hanyalah kejeniusan yang dilahirkan oleh pasar bull.

Tahun ini kira-kira merupakan tahun ke-50 saya memasuki industri ini. Perbezaan utama antara perniagaan dan pelaburan saya ialah: dana BBI yang saya uruskan mempunyai pekali korelasi -0.12 dengan indeks S&P 500 selama 40 tahun. Jadi, anda boleh lihat, semua keuntungan kami 100% adalah alfa, tanpa sepeser pun diperoleh daripada beta pasaran.

Saya telah berulang kali berpikir: Sekiranya saya boleh seperti Buffett, hanya dengan percaya kepada Amerika, walaupun nilai buku turun 50%, ia tidak menjadi masalah kerana Amerika akannya membawa anda keluar dari lembah. Beliau tentu saja bekerja keras seperti orang biasa, tetapi sistem kepercayaan itu luar biasa. Sebaliknya, saya sendiri merasa seperti telah bermain sebagai right offensive tackle di NFL selama 50 tahun, berperang setiap hari di parit tanpa sebarang jeda. Setiap kali seseorang memberitahu saya bahawa mereka ingin menjadi peniaga, saya akan berkata: Lakukan strategi long-short, beli saham, atau apa-apa sahaja selain ini. Saya sentiasa iri terhadap sistem kepercayaan itu, yang berfungsi dengan sangat baik dan bertahan begitu lama.

Tetapi saya mesti mengakui, jika saya adalah Buffett, mengalami penarikan 50% pada tahun 2008 akan memberi kesan psikologi yang besar kepada saya. Saya tidak percaya saya mempunyai ketenangan, kesabaran, dan ketabahan seperti beliau.

Kemudian, semasa saya mendengar episod podcast «Acquired» tentang Berkshire Hathaway, saya mendengar bahawa Buffett sudah memahami kuasa faedah berpokok pada usia 9 tahun. Mendengar ini, saya hanya ingin mengatakan satu perkataan: Orang ini adalah seorang jenius, dan saya sebelum ini adalah seorang bodoh.

Saya selalu ingin menulis sebuah buku berjudul “Saya Baru Sekarang Mengerti”, yang mencatat kesilapan pemahaman demi pemahaman sepanjang hidup saya. Saya baru sekarang mengerti betapa bodohnya saya. Orang itu adalah seorang jenius sejati, kerana beliau sudah memahami kekuatan faedah berfaedah pada usia sembilan tahun—sedangkan saya bersusah payah, berjaya mengelakkan faedah berfaedah sepanjang kerjaya saya. Beliau memahaminya pada usia sembilan tahun, dan pada usia 17 tahun pergi ke Universiti Columbia untuk secara aktif menjadi murid Benjamin Graham. Apakah visi yang begitu luar biasa.

Dan podcast itu juga membuat saya sedar bahawa dia cukup bijak untuk mencari Charlie Munger sebagai rakan kongsi. Charlie jelas-jelas merupakan seorang genius yang berdiri sendiri: pendekatan Buffett adalah membeli barang bernilai satu dolar dengan harga lima sen, manakala Munger memahami secara mendalam kuasa faedah berganda yang terkandung dalam perusahaan yang tumbuh secara berterusan. Gabungan keduanya adalah pasangan yang sempurna.

Warren, jika kamu kebetulan mendengar ucapan ini, saya sangat menyesal. Anda adalah tokoh legendaris bunga berbunga, saya berharap saya memiliki sepuluh persen kecerdasan Anda.

Patrick: You later talked to him about AI—what did he say?

Paul: Samada trader atau pelabur, untuk berjaya secara sebenar dalam industri ini, anda mesti menjadi pengurus risiko yang cemerlang. Semua orang yang berjaya secara sebenar, pada mulanya adalah pengurus risiko yang cemerlang.

Sekitar 18 bulan yang lalu, saya menghadiri satu pertemuan dan mendengar perkara yang membuat saya terkejut. Saya kemudian menyebutkan perkara ini di CNBC, dan Buffett yang menonton CNBC setiap hari menghantar saya mesej berkata: “Saya sepenuhnya bersetuju dengan pandangan anda, tetapi iblis sudah keluar dari botol, saya tidak tahu sama ada kita masih boleh memasukkannya semula.” Saya percaya beliau sepenuhnya bersetuju bahawa kita menghadapi ancaman sebenar daripada kecerdasan buatan.

Masalah terbesar dalam kecerdasan buatan ialah, mesej yang berterusan selama 12 jam terakhir hanya membuatkan saya semakin cemas. Cara penghantaran kecerdasan buatan semasa ini mengikuti model "bina—hancur—iterasi": bina dahulu, biarkan ia gagal, kemudian baiki, dan iterasi semula. Ini sebenarnya adalah model penemuan manusia sejak zaman purba, dan tidak ada yang baru.

Namun, kami tidak pernah menghadapi situasi seperti ini: risiko ekstrem yang merusak, sekiranya berlaku, boleh menyebabkan kematian ratusan juta hingga miliaran orang. Dalam pertemuan itu, terdapat sekitar tiga puluh hingga empat puluh peserta, termasuk seorang pakar pemodelan dari salah satu daripada empat syarikat model terbesar. Apabila saya bertanya secara langsung kepada mereka bagaimana masalah keselamatan kecerdasan buatan akan diselesaikan, mereka hampir serentak menjawab: kami mungkin akan menunggu sehingga lima puluh juta atau seratus juta orang mati dalam satu kemalangan sebelum benar-benar mengambil tindakan. Ini benar-benar memualkan.

Kekhawatiran terbesar saya terhadap kecerdasan buatan ialah: pertama, perkara ini tidak melalui sebarang undian awam, tiada siapa pun mendapat peluang untuk mengatakan «setuju» atau «tidak setuju» — ini sangat berbeza dengan kebanyakan inovasi teknologi, dan risiko ekor teknologi ini adalah tanpa tandingan.

Ingat semula, hanya 18 bulan selepas bom atom dijatuhkan, Kongres dan kerajaan Amerika Syarikat memiliki visi yang cukup untuk membentuk Komisen Tenaga Atom, bermula mengawal teknologi yang mempunyai risiko ekor yang besar. Dan sekarang kita telah membangunkan kecerdasan buatan selama tiga tahun, berbincang tentang pengawasan? Apa yang anda katakan?

Jika ada satu topik kepimpinan yang harus menjadi keutamaan setiap presiden, ia ialah mengawal penggunaan kecerdasan buatan sekarang juga—bukan sahaja di Amerika Syarikat, tetapi juga menghimpunkan semua pihak berkaitan untuk memastikan kita tidak melakukan perkara yang membawa kepada kesan bencana. Dan ini baru masalah keselamatan, belum lagi kesan kecerdasan buatan terhadap ketertiban sosial.

Matt Shumer baru saja menerbitkan satu artikel panjang yang menjelaskan bagaimana dua model baru yang dilancarkan enam hari yang lalu akan memberi kesan tak terbayangkan terhadap pasaran tenaga kerja. Menurut saya, berita-berita ini semakin mengkhawatirkan. Jika ini adalah risiko dalam bidang lain, mengikut piawaian pengurusan risiko dalaman, ia sepatutnya sudah dikawal ketat sejak lama. Itulah yang seharusnya dilakukan oleh seorang pengurus risiko yang kompeten. Namun di sini, kita hampir tidak melihat sebarang pengurusan risiko.

Patrick: Anda mengatakan bahawa pelabur dan pedagang hebat adalah pengurus risiko yang hebat. Menghadapi kekuatan eksogen besar seperti kecerdasan buatan, bagaimanakah anda memikirkannya?

Paul: Saya percaya perkara paling mudah dan paling penting yang boleh kita lakukan dalam pilihan raya seterusnya ialah meminta semua kandungan yang dihasilkan oleh kecerdasan buatan untuk diberi tanda air. Ini adalah perkara paling transformasional yang boleh kita lakukan untuk negara ini, untuk dunia ini. Dan ia sepatutnya diundangkan: jika seseorang melanggar peraturan ini sebanyak tiga kali dengan sengaja, ia akan menjadi kesalahan serius dan dipenjara.

Saya perlu mengetahui mana kandungan yang diciptakan oleh manusia sebenar dan mana yang bukan. Setelah mencapai ini, barulah ada asas untuk berbincang tentang pemulihan kepercayaan sosial—ini adalah salah satu masalah terbesar pada masa kini menurut saya.

Sejak awal tahun ini, saya telah menerima dua panggilan telefon daripada orang yang berpengaruh bertanya sama ada saya melihat maklumat tertentu, dan ternyata semuanya adalah deepfake. Saya percaya bahawa undang-undang watermark adalah keperluan mutlak untuk membawa kita kembali kepada perbincangan sosial yang jujur, hormat, dan normal.

Terdapat sebab lain yang menjadikan isu ini sangat mendesak. Pada mesyuarat 18 bulan yang lalu, banyak saintis membayangkan masa depan di mana otak manusia akan ditanam dengan cip untuk memperoleh pengetahuan dan kemampuan dalam jumlah besar. Saya melihat ke hadapan dan menyedari bahawa kita benar-benar perlu memahami apa yang kita baca dan lihat. Kerana kumpulan itu—tanpa meminta pendapat orang Amerika lain—menganggap makhluk campuran manusia-mesin adalah boleh diterima, arah masa depan, dan patut memiliki hak yang tidak boleh dicabut.

Bagi saya, saya tidak fikir begitu, saya akan memberi suara menentang, dan saya percaya kebanyakan orang juga akan berbuat demikian.

Patrick: Kembali kepada topik perbezaan antara pelabur dan peniaga, serta pengurusan risiko. Saya tahu anda belajar banyak daripada seseorang bernama Eli Tullis. Pengalaman-pengalaman ini sangat penting dalam menjadikan anda legenda peniaga hari ini. Apa yang dia ajarkan kepada anda? Adakah ada pengalaman tertentu yang paling memberi kesan kepada anda?

Paul: Dia sangat hebat, terutama mahir dalam bertindak tepat ketika perasaan takut dan serakah mencapai titik ekstrem. Hampir hanya berdagang kapas, dia duduk di sana, fokus penuh, menunggu dengan tenang sehingga emosi pasaran mencapai kegembiraan atau ketakutan yang sangat tinggi, baru kemudian bertindak. Kemampuan ini sangat berharga.

Pelajaran paling penting yang saya pelajari daripadanya datang daripada satu peristiwa: pada suatu hujung minggu, kami memegang banyak posisi panjang kapas. Pada masa itu, berlaku kekeringan serius, tetapi hujan lebat turun pada hujung minggu, membasahi seluruh kawasan penanaman. Pada hari Isnin, pasaran terus jatuh ke had bawah. Kami dipukul habis-habisan. Saya berfikir: Ini habislah.

Namun pada tengah hari hari itu, isterinya datang bersama empat rakan wanitanya untuk makan tengah hari. Pejabatnya adalah pejabat paling megah yang pernah saya lihat. Dia keluar dengan senyuman lebar, berbual mesra dengan para wanita itu, penuh gaya. Saya duduk di sana, terpaku: “Orang ini baru saja bangkrut, tapi masih berpura-pura jadi Rock Hudson?”

Adegan itu, saya tidak akan pernah melupakannya: semakin sukar, semakin harus berdiri tegak. Sembunyikan kesakitan di dalam hati, tunjukkan keyakinan di luar, percayalah bahawa anda pasti akan bangkit semula. Ini sangat penting.

Patrick: Rasanya inilah masa yang tepat untuk bertanya, apa yang dimaksudkan perdagangan bagimu? Engkau pernah mengatakan, seluruh dunia adalah jaringan arus modal yang saling terhubung, dan tugas perdagangan adalah berdiri di titik tertinggi jaringan ini, menyusun strategi berdasarkan apa yang sedang terjadi di dunia. Namun, kebanyakan orang yang saya wawancarai adalah investor yang membeli saham perusahaan; saya jarang sekali mewawancarai seseorang sepertimu yang menempatkan posisi besar di berbagai kelas aset dan alat perdagangan. Saya sangat ingin kamu menjelaskan, apa itu perdagangan menurutmu? Apa sebenarnya yang kamu lakukan setiap hari selama puluhan tahun?

Paul: Ada beberapa perumpamaan yang saya rasa sangat tepat. Mari kita mulai dengan tinju, kerana anda mempunyai lawan—iaitu pasaran. Anda masuk ke ring, dan lawan anda sentiasa menyerang anda. Saya tidak membayangkan serangan ganas seperti Mike Tyson, tetapi lebih kepada pertarungan klasik: anda sedang menguji, menggunakan jab, memahami gaya lawan, dan mencari kelemahannya. Kadang-kadang anda akan menemui peluang yang sangat baik untuk melepaskan pukulan kuat, dan mungkin benar-benar mengenai sasaran.

Jika mengambil contoh pukulan hebat, Bitcoin pada tahun 2020 adalah satu pukulan KO; suku bunga dua tahun pada tahun 2022 juga merupakan satu pukulan KO. Hanya setelah menunggu dan mengumpulkan dengan panjang, peluang langka ini akan muncul. Sebahagian besar masa, anda mengumpulkan maklumat, mencari kelemahan, dan berusaha mendapat keuntungan dalam setiap ronde, tetapi peluang untuk mencapai pencapaian besar hanya berlaku beberapa kali sahaja.

Patrick: Saya sangat suka metafora tinju ini. Bitcoin, kadar faedah dua tahun, logam mulia... Anda telah melalui terlalu banyak. Bolehkah anda memberikan satu contoh spesifik—saya ingin tahu ketika jendela penting itu terbuka, apa yang sebenarnya anda lakukan, apa yang anda lihat, dan apa yang anda kaji, serta ketidakseimbangan permintaan dan penawaran apa yang anda temui?

Paul: Jika kita melihat kembali semua pergerakan besar yang sebenarnya, penyebabnya sering kali serupa: pasaran bergerak terlalu jauh, ketidakseimbangan tertentu berterusan terlalu lama, atau sebuah bank pusat atau kerajaan melakukan perkara yang seharusnya tidak dilakukan. Ini adalah punca kebanyakan pergerakan besar, dan yang mendorongnya sering kali adalah bank pusat atau kerajaan.

Sekarang ada peluang baik yang sedang berkembang dan patut diperhatikan, iaitu USD/JPY. Yen kini sangat diremehkan dan telah berlangsung selama masa yang agak panjang. Kuncinya: apakah katalisnya? Baru-baru ini, Jepun telah memilih perdana menteri baharu yang memiliki ciri-ciri seperti Ronald Reagan, Margaret Thatcher, atau Trump semasa penggal kedua beliau. Semasa pemerintahan pemimpin-pemimpin ini, mata wang negara mereka meningkat sebanyak kira-kira 10%. Jepun memegang posisi pelaburan bersih luar negara sebanyak kira-kira $4.5 trilion, di mana sekitar 60% berada di Amerika Syarikat dan kebanyakannya tidak di- hedge—iaitu, mereka mempunyai eksposur besar terhadap dolar. Kini, Jepun mempunyai pemimpin paling dinamik dalam separuh abad ini, dengan dasar “Japan First”, yang akan membentuk semula ekonomi melalui semangat usahawan.

Jadi, yang anda cari adalah aset yang dinilai rendah, posisi rendah, dan sangat tidak seimbang, sambil menunggu saat katalis tiba.

Demikian juga peluang bagi kadar dua tahun pada tahun 2022. Kita mempunyai terlalu banyak rangsangan fiskal, dan Ketua Fed Powell mempertahankan dasar longgar terlalu lama demi mendapatkan pencalonan semula dari Biden. Setelah Biden mencalonkannya, ia boleh memulakan posisi pendek terhadap bon dua tahun, kerana Fed pasti akan mula menormalisasi kadar faedah.

Pada tahun 2020, ketika anda melihat campur tangan besar-besaran oleh bank pusat dan kementerian keuangan, anda tahu bahawa perdagangan inflasi akan meledak. Pada masa itu, aset pelindung inflasi terbaik di antara semua aset tersebut ialah apa? Ia ialah Bitcoin. Bitcoin tanpa diragui lagi merupakan alat perlindungan inflasi terbaik, lebih baik daripada emas, kerana jumlah penawaran Bitcoin mempunyai batas atas.

Tentu, bitcoin juga mempunyai kelemahannya: apabila memasuki fasa peperangan panas, pasti akan berlaku perang siber, dan semua aset yang perlu diproses secara elektronik mungkin menjadi tidak berfungsi, termasuk bitcoin—ini adalah risiko pertama. Risiko kedua ialah pengiraan kuantum; tiada siapa yang tahu sama ada pengiraan kuantum akan benar-benar tercapai seiring dengan perkembangan pesat kecerdasan buatan. Apabila pengiraan kuantum menjadi kenyataan, sesiapa sahaja boleh menembusi mana-mana bank atau merompak mana-mana sistem. Dari sudut ini, pasokan emas setiap tahun meningkat beberapa peratus; manakala jumlah bitcoin yang boleh ditambang adalah terhad, serta terdesentralisasi, oleh itu ia mempunyai nilai kelangkaan yang tak tertandingi.

Patrick: Anda telah mengalami tahun 1987, krisis kewangan global, pandemik COVID-19, dan pelbagai gelembung aset dalam sejarah. Bolehkah anda mula dengan menceritakan peristiwa besar-besaran tersebut? Tentu saja, anda paling terkenal kerana tahun 1987, dan saya ingin mendengar pengalaman peribadi anda. Selepas itu, saya ingin tahu bagaimana pengalaman ini memberi kesan terhadap pemahaman anda terhadap persekitaran semasa. "Adakah kita berada dalam gelembung?" adalah soalan yang sangat popular, biasanya dijawab oleh pelabur—tetapi perspektif pedagang jarang didengar—saya sangat ingin mendengar pandangan anda.

Paul: Apabila kita melihat kembali kemalangan besar-besaran sebenarnya, hampir semuanya disebabkan oleh satu punca utama yang sama: penggunaan leverage yang terlalu tinggi di suatu tempat. Dan dalam kemalangan besar yang saya alami, leverage kebanyakannya dipicu oleh derivatif, sama ada futures atau pilihan.

Krisis tahun 1987 sepenuhnya disebabkan oleh strategi perlindungan portofolio, sepenuhnya. Jika terdapat had posisi pada masa itu, penurunan paling banyak 10% atau 15%, tetapi ini sepenuhnya hasil daripada derivatif.

Long-Term Capital Management pada tahun 1998, juga memiliki banyak derivatif, neraca yang sangat besar, dan arah yang sepenuhnya salah.

Tahun 2000 agak berbeza, ia adalah bear market paling mudah untuk ditangkap yang pernah saya lihat. Ia mempunyai banyak persamaan dengan masa kini—bear market dari tahun 2001 hingga 2002 adalah akibat daripada banyak IPO pada tahun 1999 dan 2000. Semasa saham-saham itu secara beransur-ansur dibebaskan, tekanan jualan berterusan berlaku secara berulang-ulang.

Situasi serupa kini sedang berkembang. Saya menganggarkan bahawa jumlah IPO yang dirancang dalam setahun ke depan kira-kira sebanyak 5% hingga 6% daripada nilai pasaran. Selama 10 tahun terakhir, saham yang ditarik keluar daripada pasaran melalui pembelian semula setiap tahun berkisar antara 2% hingga 3% daripada nilai pasaran, yang menyokong harga saham. Kini, logik ini akan berbalik sepenuhnya.

Ini tidak pasti akan berlaku segera, tetapi sekali lock-up IPO berakhir, ia boleh mencipta pola puncak berterusan—18 bulan kemudian, 6 bulan kemudian—dan anda perlu terus memantau rancangan pembelian semula dan jadual lock-up, kerana ia akan terus meningkatkan jumlah saham yang ditawarkan. Sementara itu, pengendali pusat data berskala besar (hyperscalers) telah menjanjikan perbelanjaan modal yang besar, yang akan mengurangkan arus tunai mereka dan mengurangkan kekuatan pembelian semula. Oleh itu, saya percaya saham teknologi telah stagnan dan akan terus mengalami tekanan, kerana sebahagian besar pendanaan IPO akan ditarik keluar daripada saham teknologi yang sedia ada.

Mengenai sama ada kita berada dalam gelembung, saya tidak pasti sama ada ia secara ketat boleh disebut sebagai「gelembung」, tetapi jelas kita sangat bergantung kepada pasaran saham untuk mengekalkan ekonomi berjalan. Apa yang saya maksudkan dengan「penggunaan leverage tinggi」ialah: nisbah jumlah nilai pasaran saham terhadap PDB mencapai 252%. Pada puncak tahun 1929, ia kira-kira 65%, pada tahun 1987 kira-kira 85% hingga 90%, pada tahun 2000 kira-kira 170%, dan sekarang ia 252%.

Jika anda memerhatikan semua kemerosotan besar sejak tahun 1970, regresi minat yang signifikan berlaku kira-kira setiap 10 tahun. Regresi minat merujuk kepada nisbah harga-kependapatan yang kembali kepada purata 25 hingga 30 tahun lalu. Jika ini berlaku, ia akan sepadan dengan penurunan pasaran saham sebanyak kira-kira 35%—dan 35% daripada peratusan GDP semasa 250% akan menyebabkan penghapusan kekayaan GDP sebanyak 80% hingga 90%. Selepas kesan kekayaan berbalik, pendapatan cukai keuntungan modal akan jatuh kepada sifar, defisit belanjawan akan meluas dengan tajam, pasaran bon akan mengalami kemusnahan, dan kitaran negatif akan memperkuatkan dirinya sendiri. Mengkhawatirkan, sangat mengkhawatirkan.

Jadi, adakah kita berada dalam gelembung? Kita pasti berada dalam gelembung hutang kedaulatan. Di pasaran saham, peratusan kepemilikan individu di negara ini adalah yang tertinggi dalam sejarah. Masalah yang lebih besar ialah likuiditi: Pada 2007 hingga 2008, modal ventura swasta menyumbang sekitar 7% kepada portfolio institusi, kini ia telah meningkat kepada 16%; peratusan hartanah meningkat, dan pelaburan infrastruktur juga meningkat. Likuiditi kita jauh lebih rendah berbanding 2008, dan ini adalah perkara yang tidak boleh diabaikan apabila mempertimbangkan bagaimana untuk mengalokasikan aset.

Seorang rakan saya adalah penasihat pengurusan kekayaan, dan dia membenci dana hedging kerana yakin kosnya terlalu tinggi, dan mencadangkan agar semua dana diletakkan dalam S&P 500. Dia bertanya kepada saya: “Jika anda ingin membuat pelaburan untuk 20 tahun ke depan, apakah cadangan anda?” Dia menganggap saya akan menjawab, “Beli S&P 500, biarkan saja.” Masalahnya, jika anda membeli S&P 500 pada tahap penilaian semasa ini, berdasarkan data sejarah, apabila nisbah harga-kependapatan (P/E) berada pada 22, pulangan nominal 10 tahun kemudian adalah negatif. Jadi, S&P 500 memang merupakan alat pelaburan yang sangat baik dari segi jangka panjang—tetapi “jangka panjang” merujuk kepada purata seratus tahun, yang termasuk tahun-tahun dengan nisbah P/E antara 6 hingga 8, iaitu sepertiga daripada penilaian semasa. Penilaian sangat penting; pasaran saham semasa berada pada tahap penilaian yang tinggi, dan akan sangat sukar untuk mendapat keuntungan dari titik ini.

Patrick: Jika saya mengikuti hari anda hari ini, rutin harian anda seperti apa? Saya tahu anda sentiasa boleh didengar oleh juru dagang pelaksana anda, dan saya tahu ia sangat tegang—bolehkah anda membawa kami melalui hari anda?

Paul: Bangun sekitar pukul 6:15 pagi, bekerja hingga pukul 7; berolahraga dari pukul 7 hingga 7:45, berusaha mempertahankan 45 menit latihan kardio intensitas tinggi setiap hari; kemudian duduk di depan layar menunggu pembukaan pasar; biasanya tidak ada rapat sebelum pukul 10, rapat dari pukul 10 hingga 12; biasanya makan siang bersama orang lain, dan ada satu rapat lagi setelah makan siang; saya memastikan menyisihkan satu jam sebelum penutupan pasar dan satu jam setelah penutupan untuk merenungkan strategi untuk hari berikutnya, sekaligus mempertimbangkan pergerakan pasar Tokyo dan Hong Kong pada malam itu.

Sekitar pukul 5 pulang ke rumah, berjalan-jalan bersama isteri selama satu jam; naik ke atas untuk bekerja selama satu jam, kemudian turun untuk makan; biasanya menonton berita dan beberapa program hiburan—dulu saya mampu membaca satu setengah buku seminggu, tetapi selepas internet muncul, saya tidak lagi mampu membaca apa-apa pada malam hari. Tahun lepas saya hanya membaca satu buku, dan saya ingin mencadangkannya kepada semua orang: penulisnya bernama David Wood, seorang penulis berita ringkas, yang menulis sebuah buku mengenai globalisasi dan pasaran. Saya percaya ia akan menjadi buku terlaris di masa depan, mungkin bahkan akan diadaptasi menjadi siri Netflix.

Kemudian bekerja lagi sekitar pukul 9:30 hingga 10:15, selepas itu tidur. Kemudian bangun pada pukul 2:30 atau 3 pagi, bekerja selama setengah jam, memantau pembukaan London selama 45 minit, melakukan beberapa analisis—ini adalah masa yang tenang dan baik—sebelum tidur semula hingga bangun pada pukul 6:15 pagi.

Patrick: Apakah kamu selalu begini selama 50 tahun?

Paul: Sudah begitu sejak sekurang-kurangnya tahun 80-an. Saya merasa bekerja lebih keras sekarang daripada 30 atau 40 tahun lalu kerana jumlah maklumat yang lebih banyak. Ya Tuhan, saya boleh menerima lapan ratus ribu e-mel setiap hari.

Semasa saya masih menjadi pedagang lantai, walaupun pada dekad 1980 yang sudah penuh dengan maklumat, saya masih mampu memfokuskan lebih banyak masa kepada satu perkara sahaja: memantau titik tertinggi dan terendah hari itu, yang sangat penting untuk pelaksanaan; seperti bos saya, Eli, tenang menunggu, fokus merasakan: Adakah ini titik paling menyakitkan? Adakah ketakutan sekarang merupakan masa paling sesuai untuk membeli? Adakah ia kelihatan seperti akan naik selamanya? Adakah ini masa paling sesuai untuk menjual? Untuk menangkap titik-titik ini dengan tepat sepanjang hari, diperlukan fokus yang tinggi.

Apabila anda menguruskan 25 aset perdagangan yang berbeza secara serentak, yang kadang-kadang berkaitan dan kadang-kadang tidak, anda perlu membuat penilaian secara berasingan dan sedar. Sambil anda fokus pada ini, 48 e-mel pula datang serentak, setiap satu mungkin mengandungi maklumat yang boleh ditindaklanjuti. Pekerjaan hari ini, menurut saya, lebih sukar daripada sebelumnya kerana kelebihan maklumat mengganggu pelaksanaan yang tepat.

Patrick: Apakah maksudnya "pelaksanaan tepat"?

Paul: Ia bermaksud membeli apabila darah mengalir di mana-mana, dan menjual apabila sorakan bergema. Ambil contoh Jumaat lepas, ia merupakan penurunan harian terbesar dalam sejarah emas dan perak. Harga perak berfluktuasi sebanyak 33% dalam sehari, anda perlu sentiasa fokus setiap saat, merancang tindakan anda pada pembukaan, serta menentukan tindakan jika harga melintasi tahap kunci yang tidak dijangka. Ini kembali kepada pelajaran yang saya pelajari di Bedford-Stuyvesant: anda perlu mempunyai rancangan, merancangnya terlebih dahulu, dan mampu melaksanakannya secara automatik. Rakan-rakan saya yang merupakan trader makro juga berasa sama; mereka akan berkata: "Saya selalu rasa tertinggal dua atau tiga jam." Jumaat lepas adalah contoh klasik—tertinggal sedikit sahaja boleh menyebabkan kerugian besar.

Patrick: Untuk melakukan ini setiap hari, diperlukan semangat yang besar terhadap pasaran. Bolehkah anda bercerita tentang kepentingan menemui, memupuk, dan mempertahankan semangat ini sepanjang kerjaya anda?

Paul: Berkenaan dengan peniaga, terutamanya pencipta alfa seperti yang saya maksudkan, bukan pelabur biasa, kami pernah berdebat semasa jamuan Natal sekitar setahun yang lalu: adakah peniaga hebat itu bakat semula jadi atau dibentuk? Hampir semua di meja bersetuju bahawa 70% adalah bakat semula jadi.

Pada usia 21 tahun, saya sudah tergila-gila dengan permainan—catur, backgammon, parcheesi, Monopoly, perang, gin rummy... apa saja permainan, saya mainkan. Di universiti, saya mulai berjudi; saya memiliki ijazah dalam teori kebarangkalian, tetapi itu bukan dipelajari dari kelas matematik, melainkan diperoleh melalui pengalaman praktikal.

Jika kita ingin mengekstrak ciri paling inti daripada bakat perdagangan, ia ialah: peribadi jenis A, sangat penasaran, haus akan pengetahuan, menyukai persaingan, dan menyukai permainan—kerana industri kita, pada dasarnya, adalah bentuk lain teori kebarangkalian. Hingga kini, saya masih begitu, sering bermain bridge dengan rakan-rakan dan tidak pernah bosan. Saya menyukai semua permainan peluang, dan saya menyukai perdagangan.

Saya masih mempunyai sebab lain yang saya cintai dalam perdagangan. Isteri saya seorang Australia, kami berkahwin pada tahun 1989, dan dia selalu berkata: "Kamu tinggal di New York, tetapi saya dibesarkan di tepi pantai. Selepas anak bongsu kami lulus universiti, kamu harus membawa saya tinggal di tepi pantai." Memang benar, pada tahun 2014, apabila anak lelaki bongsu saya berusia 18 tahun, kami berpindah ke Palm Beach. Dia mengaturkan seorang doktor keluarga untuk saya, doktor itu berusia 83 tahun tetapi masih aktif berpraktik. Saya bertanya kepadanya: "Kamu tinggal di sini, semua orang di sini sudah menjadi fosil. Apa rahsia umur panjang?" Dia menjawab: "Sangat mudah—segera selepas kamu bersara, kamu akan mati."

Kalimat ini sangat menyentuh saya. Saya sedar bahawa seiring bertambahnya usia, jika tidak digunakan, kemampuan akan merosot—dan kebenaran ini semakin jelas seiring masa. Inilah sebabnya saya berusaha berolahraga dua jam setiap hari, dan juga alasan lain saya terus berdagang—saya perlu menjaga kejelian mental saya, kerana ayah saya hidup hingga usia 100 tahun, dan saya masih mempunyai terlalu banyak perkara yang ingin lakukan ketika berusia lebih daripada 90 tahun. Dagangan merupakan latihan mental yang sangat baik bagi saya.

Selain itu, saya mencintai perdagangan kerana saya ingin mendapat banyak wang, kemudian menyumbangkannya. Saya mempunyai terlalu banyak perkara yang ingin saya sokong, sehingga saya benar-benar merasa bahawa mencari wang adalah satu usaha yang mulia. Saya menikmati proses ini, dan saya memandang setiap pagi yang bangun sebagai sebuah keistimewaan; saya hanya berharap boleh berusaha sekuat tenaga, kemudian menyumbangkan wang itu.

Patrick: Bolehkah anda menceritakan kisah asal-usul Robinhood Foundation? Ini adalah sebahagian yang sangat penting dalam hidup dan warisan anda.

Paul: Yayasan Robin Hood ditubuhkan pada hari selepas krisis pasaran saham 1987. Sebenarnya, selepas krisis itu, saya mungkin membuat penilaian makro paling buruk dalam karier saya—saya benar-benar yakin kami akan memasuki Depresi Besar. Saya telah menghabiskan satu tahun penuh menyelidiki pola sejarah 1929, dan apabila ia tiba-tiba berlaku, saya berfikir: Ini adalah pengulangan sejarah yang sempurna.

Saya pun menelefon rakan-rakan, dan kita semua bertindak bersama. Perjalanan ini sangat luar biasa. Saya sangat menyarankan setiap orang untuk terlibat dalam sebarang perkara yang benar-benar anda percayai. Hal terindah dalam kebajikan dan kerja amal ialah orang-orang yang akan anda temui—saya pernah bertemu orang-orang paling hebat, paling baik hati, dan paling dermawan, yang akan membuat setiap sudut kehidupan anda menjadi lebih cerah.

Pada masa itu, kami percaya bahawa ekonomi akan mengalami kemerosotan serius dan masalah kemiskinan akan memburuk dengan cepat, tetapi hampir tiada agensi amal yang secara khusus berfokus pada penghapusan kemiskinan. Oleh itu, saya sentiasa percaya: jika anda ingin membuat sesuatu, yang terbaik ialah melakukannya sendiri. Kami bermula dengan skala yang sangat kecil, menerapkan prinsip-prinsip perniagaan asas untuk mencari cara paling berkesan untuk mengatasi kemiskinan, sambil belajar, membuat kesilapan, dan berjalan sepanjang jalan, sehingga kami sedar bahawa ini sebenarnya adalah sebuah sains, lalu kami mula merekrut bakat terbaik dan membina organisasi.

Pada tahun 90-an, dunia kewangan memiliki semangat khas, di mana semua orang bersedia untuk terlibat dan memberi balik kepada masyarakat; suasana kedermawanan pada zaman itu sangat mengharukan. Saya tidak tahu tepatnya bila, tetapi kami telah memupuk terlalu banyak dermawan hebat pada masa itu. Pada tahun 80-an, ia tidak begitu—pada masa itu, semua orang ingin dikaitkan dengan institusi seperti Orkestra Philharmonic, dengan memasang nama mereka di bangunan-bangunan untuk mengejar kedermawanan yang berorientasi pada status sosial. Selepas krisis saham, orang-orang mulai mencari makna mereka dalam membantu orang lain. Mungkin kerana pada masa itu orang-orang telah mengumpul kekayaan peribadi yang benar-benar besar, dan memiliki keinginan mendalam untuk memberi balik. Sokongan komuniti kewangan dan dana hedging terhadap Robinhood sangat mengharukan, dan masih demikian hingga kini.

Patrick: Dari sudut pandang yang paling luas, di mana sahaja di dunia semasa ini yang membuatkan anda paling optimis? Di mana sahaja yang membuatkan anda merasa paling rapuh?

Paul: Saya berusaha merancang pandangan tentang "zaman tanpa pekerjaan" — di mana kecerdasan buatan melakukan terlalu banyak bagi kita sehingga kita tidak lagi memerlukan pekerjaan. Saya dahulu memandangnya dengan sangat pesimis, kerana banyak daripada kita menggunakan pekerjaan untuk mentakrifkan makna diri kita. Bayangkan sebuah dunia di mana komponen penting kepada kebahagiaan manusia — "perasaan makna" — hilang kerana tidak lagi perlu bekerja, yang membuat saya risau.

Tetapi akhir-akhir ini saya menjadi lebih optimis, kerana saya perhatikan bahawa atlet menemui makna dalam sukan yang mereka ikuti, dan saya serta rakan-rakan saya menemui makna dalam persaingan ketika bermain bridge. Mungkin manusia memiliki cukup kemampuan beradaptasi untuk menemui bentuk-bentuk makna lain. Mungkin ia berupa satu perbuatan baik setiap hari; atau mungkin sesuatu yang lain. Saya percaya, sebagai satu spesies, kita cukup tangguh dan cukup bijak untuk menemui cara-cara baru kebahagiaan.

Saya percaya, mungkin dalam empat atau lima tahun, apabila begitu banyak pekerjaan digantikan oleh kecerdasan buatan, ini akan menjadi cabaran terbesar—bagaimana kita hendak hidup, bagaimana kita mencari makna?

Patrick: Banyak remaja sedang bingung tentang arah kerjaya. Anda telah membincangkan dan menulis tentang kepentingan kemampuan komunikasi, dan penulisan berita adalah cara yang efektif untuk membangun kemampuan ini. Bolehkah anda memberitahu mereka yang sedang mencari arah, mengapa perkara ini perlu diambil serius?

Paul: Saya selalu berpendapat bahawa penulisan akhbar (Journalism 101) sepatutnya menjadi mata pelajaran wajib di semua universiti, dan ia lebih berharga daripada ijazah sekolah perniagaan. Ia sangat penting kepada perkembangan saya.

Ayah saya memiliki sebuah akhbar perdagangan dan kewangan kecil di Memphis, dengan jumlah langganan sekitar 2,500. Saya pernah bekerja sebagai penyunting semak, penyunting halaman depan, menulis banyak artikel, serta mengikuti kelas penulisan berita. Penulisan berita mengajar anda satu perkara paling penting: nyatakan kesimpulan terlebih dahulu.

Ini sangat berbeza daripada cara penulisan lain—ia memerlukan anda untuk menyatakan perkara paling penting dalam ayat pertama. Formatnya sangat ketat: paragraf pertama tidak melebihi dua ayat, dan mesti merangkumi siapa, apa, di mana, bila, mengapa, dan bagaimana. Inilah yang disebut lede. Paragraf kedua mengandungi maklumat seterusnya yang paling penting, dan juga tidak melebihi dua ayat. Dan seterusnya.

Ini pada dasarnya adalah analisis komponen utama (principal component analysis): menyajikan sebarang peristiwa yang berlaku dengan cara yang paling ringkas dan logik, dengan maklumat paling penting diletakkan di depan, diikuti secara berturut-turut. Di era di mana perhatian sangat terbatas hari ini, masa adalah wang, dan anda mesti menyampaikan maklumat secara lengkap dalam ruang yang paling singkat. Ada pepatah lama: jika anda tidak dapat menerangkan cerita anda dalam 15 saat, tiada siapa akan mendengar anda terus. Hari ini, pernyataan ini lebih benar daripada sebelumnya.

Sebagai seorang pemikir makro, latihan ini sangat penting bagi setiap keputusan perdagangan saya. Saya mampu melakukan analisis komponen utama dengan cepat terhadap pelbagai pemboleh ubah, membezakan yang utama daripada yang sekunder, dan mengenal pasti faktor pendorong paling kritikal. Dalam perdagangan, terdapat 10 perkara penting, dan setiap satu akan menjadi faktor paling penting pada masanya secara bergilir. Yen adalah satu contoh: mata wang ini telah diremehkan selama dua tahun, tetapi masa yang tepat belum tiba; namun, pilihan seorang perdana menteri baharu menjadi momen katalis yang menjadikan faktor penilaian yang telah diabaikan selama dua tahun itu tiba-tiba menjadi pemboleh ubah paling penting pada masa ini.

Gaya penulisan akhbar sangat penting untuk membina kerangka logik apa pun: pada setiap alat spesifik dan momen semasa, apakah maklumat yang boleh ditindakkan paling penting? Apakah senarai saya? Bagaimana cara mengutamakan? Inilah seluruh perdagangan.

Patrick: Jika anda diminta menggunakan kerangka yang sama untuk menggambarkan komponen utama kehidupan yang indah, apakah ia akan menjadi apa?

Paul: Tuhan, keluarga, rakan—berkaitan dengan rakan, saya teringat kegembiraan—jadi Tuhan, keluarga, rakan, kegembiraan, serta melayani orang lain.

Makna saya tidak datang dari perdagangan. Makna saya, pertama-tama, datang dari keluarga saya. Saya bahkan kadang-kadang menantikan pemakaman saya sendiri, kerana saya telah memilih lagu yang akan dinyanyikan pada hari itu, dipilih dengan teliti. Saya hampir berharap saya bisa melihatnya sendiri pada hari itu, kerana ia akan menjadi perhimpunan yang indah, dan saya percaya keluarga dan sahabat saya akan menikmatinya.

Pada saat-saat terakhir kehidupan, saya tidak akan memikirkan krash pasaran saham tahun 1987 atau bitcoin, tetapi saya akan memikirkan: Siapa yang saya cintai? Siapa yang mencintai saya? Apa jenis hubungan dan masa yang kita miliki? Prestasi karier hanyalah alat yang membolehkan anda melakukan perkara yang lebih bermakna—apakah yang anda lakukan untuk keluarga anda? Apakah yang anda lakukan untuk rakan-rakan anda? Bagaimana anda melayani orang lain? Apakah warisan kebahagiaan dan kebaikan yang anda tinggalkan kepada mereka yang beruntung bertemu dengan anda?

Dan apabila saya berkata "warisan", saya bukan bermaksud perkataan, tetapi tindakan. Apa yang telah anda lakukan untuk membuat kehidupan orang lain menjadi lebih baik dan lebih bahagia? Bagi saya, inilah perkara paling penting, tanpa pengecualian.

Patrick: Apakah kamu selalu percaya kepada Tuhan?

Paul: Saya kadang-kadang merasa goyah. Saya percaya, tetapi iman saya juga diuji, dan saya rasa semua orang mengalami hal yang sama. Saya berharap saya boleh yakin sepenuhnya bahawa saya akan masuk syurga, tetapi saya benar-benar berdoa setiap malam.

Saya percaya bahawa kepercayaan penting kerana anda memerlukan satu set prinsip tingkah laku, satu asas untuk hidup. Kristian, Yahudi, dan banyak tradisi agama lain memberikan ketenangan, ketertiban, dan kebaikan kepada kehidupan orang-orang dengan cara yang indah, membolehkan mereka hidup secara mampan dan berinteraksi dengan orang-orang di sekeliling mereka dengan penuh kegembiraan.

Patrick: Apakah Afrika bermaksud apa untuk anda?

Paul: Saya mencintai Afrika kerana saya mencintai alam semula jadi. Dalam konteks ini, izinkan saya berkongsi satu perkara yang memakan masa 70 tahun bagi saya untuk fahami: perkara paling saya sukai sekarang ialah mencari "puncak musim bunga" dan "puncak musim gugur". Tidak perlu di Afrika—anda boleh menemukannya di kawasan perumah anda sendiri. Ketika musim bunga mencapai keindahan paling cemerlang, warna paling hidup, dan harum paling harum, anda boleh merasakan kehidupan yang begitu nyata pada satu minit dan satu lokasi tertentu, dan anda akan merasa hidup lebih daripada sebelumnya.