Sejak ditutup pada 2 Mac, aliran minyak global sebanyak 17.8 juta barel/hari terputus. Pada bulan Mac sahaja, Brent meningkat hampir 60%, manakala WTI naik sekitar 53%. Ini merupakan kenaikan bulanan paling tajam dalam sejarah kontrak Brent sejak dilancarkan pada 1988, melepasi rekod 46% semasa Perang Teluk pada 1990.
Secara logik, kenaikan harga minyak mendorong ekspektasi inflasi, sehingga hasil bon seharusnya turut naik. Selama sebahagian besar dua dekad terakhir, harga minyak dan hasil bon AS 10 tahun memang berkorelasi positif. Tetapi kali ini, mereka bergerak berlawanan.
Dalam tiga minggu pertama bulan Mac, kedua-duanya masih bergerak seiring ke atas. WTI naik dari $67 kepada $100, manakala hasil jangka 10 tahun meningkat dari 4.15% kepada 4.44%. Titik balik berlaku antara 27 hingga 30 Mac: harga minyak terus melonjak, tetapi hasil jangka 10 tahun jatuh drastik dari 4.44% kepada 3.92%, turun 52 basis point dalam tiga hari perdagangan, dan jatuh di bawah paras psikologi 4%.
Ini adalah contoh klasik "aliran ke aset selamat", di mana pasaran bon membuat penilaian: risiko pertumbuhan telah mengatasi risiko inflasi. Kata-kata asal daripada agensi penyelidikan ekonomi Oxford Economics ialah "risiko pertumbuhan ekonomi mulai mengatasi risiko inflasi". Dengan kata lain, pasaran bukan tidak takut akan inflasi, tetapi lebih takut akan kemerosotan.
Pemisahan semacam ini tidak biasa, tetapi setiap kali ia berlaku, cerita seterusnya tidak pernah baik.
Dalam separuh abad terakhir, terdapat lima kali harga minyak naik mendadak melebihi 35%. Pada tahun 1973, larangan minyak menyebabkan PDB AS jatuh sebanyak 4.7%. Pada tahun 1979, revolusi Iran menyebabkan PDB global menyimpang 3 peratus dari kadar pertumbuhan trend. Pada tahun 1990, Perang Teluk membawa AS ke dalam resesi sementara. Pada tahun 2008, harga minyak mencapai puncaknya di $147; walaupun resesi itu disebabkan terutamanya oleh krisis kewangan, kejutan harga minyak mempercepatkan kemunduran ekonomi. Satu-satunya pengecualian adalah lonjakan harga minyak akibat perang Rusia-Ukraine pada tahun 2022, yang tidak memicu resesi, tetapi dengan harga yang membawa inflasi paling tajam dalam 40 tahun.
Kenaikan pada Mac 2026 melebihi kes-kes di atas. Menurut kajian ekonomi Federal Reserve, James Hamilton, tiada kaitan mekanikal antara kejutan harga minyak dan resesi, tetapi "semakin besar peningkatan bersih harga minyak, semakin ketara kesan pengekangan terhadap perbelanjaan dan pelaburan." Goldman Sachs telah menaikkan kebarangkalian resesi Amerika kepada 30%, manakala syarikat perundingan EY-Parthenon memberikan nombor 40%.
Reaksi pasaran juga sangat pantas.
Pada awal Mac, CME FedWatch menunjukkan bahawa pasaran mengharapkan tiga penurunan suku bunga sepanjang tahun, dengan kemungkinan penurunan pada Jun sebanyak 70%. Kemudian, harga minyak terus meningkat, dengan Indeks Harga Import AS melonjak 1.3% pada 26 Mac, dan calon Ketua Fed, Kevin Warsh, mengisyaratkan bahawa suku bunga neutral mungkin lebih tinggi. Pada hari itu, kemungkinan kenaikan suku bunga dalam tahun tersebut melonjak kepada 52%, dan hasil 10 tahun mencapai 4.35%. FinancialContent mentakrifkan hari ini sebagai “Pivoting Keras” (The Great Hawkish Pivot).
Empat hari kemudian, narasi berubah sepenuhnya. Pada 30 Mac, data keyakinan pengguna turun tajam, sektor pembuatan menyusut secara tidak dijangka, dan hasil jangka 10 tahun jatuh ke 3.92%. Menurut FinancialContent, peluang pasaran memperkirakan peralihan dovish Fed pada Mei meningkat kepada 65%. Goldman Sachs mengatakan pasaran telah membuat taruhan yang salah mengenai arah kenaikan suku bunga. Powell pada hari itu berbicara kepada pelajar sarjana di Harvard, mengatakan bahawa Fed "belum sampai pada masa yang perlu memutuskan sama ada harus melalui kesan peperangan", tetapi menekankan bahawa "penguncian jangkaan inflasi adalah penting".
Menurut Axios, pernyataan Powell ditafsirkan oleh pasaran sebagai: Fed tidak ingin menaikkan suku bunga untuk mengatasi inflasi, juga tidak tergesa-gesa menurunkannya untuk menyelamatkan ekonomi, tetapi sedang menunggu untuk melihat apakah syok penawaran ini bersifat sementara atau berterusan. Namun, pasaran bon sudah tidak mampu menunggu lagi.
Jika sejarah menjadi rujukan, analis Citigroup McCormick berkata paling jelas: di hadapan terdapat stagnasi inflasi, yang buruk untuk bon dan buruk juga untuk saham.
Perfomans pulangan aset diberikan oleh inflasi stagnan dari 1973 hingga 1982. Pulangan tahunan sebenar emas ialah +9.2%, indeks komoditi (S&P GSCI) meningkat sebanyak 586% dalam sepuluh tahun, dan hartanah +4.5%. Manakala pulangan tahunan sebenar S&P 500 ialah -2%, dan obligasi jangka panjang ialah -3%. Menurut data sejarah NYU Stern, kerugian obligasi jangka panjang pada tahun 1979 sahaja mencapai -8.6%.
Portofolio tradisional 60/40 (60% saham + 40% bon) terperangkap dalam stagflasi. Hanya aset fizikal yang mampu mengatasi inflasi. Société Générale meramalkan harga purata Brent pada April sebanyak US$125, dengan "puncak yang boleh dipercayai" sehingga US$150. Goldman Sachs agak lebih berhati-hati, meramalkan harga purata April sebanyak US$115, tetapi dengan anggapan Selat Hormuz akan kembali beroperasi dalam tempoh enam minggu dan menurun kepada US$80 pada akhir tahun.
Pasaran hutang telah membuat pilihan untuk semua orang, antara inflasi dan resesi, ia bertaruh pada resesi.