OCC menganggarkan had bawah modal yang boleh dilaksanakan antara $6.05 juta hingga $25 juta; institusi anak bank tradisional tidak perlu membina infrastruktur kepatuhan dari awal, memberikan kelebihan ketidaksamaan kos yang sangat ketara; sementara itu, kerangka AML/CFT secara eksplisit ditangguhkan sehingga Kementerian Kewangan mengeluarkan peraturan tersendiri, bermakna penerbit berlesen akan beroperasi dalam keadaan kerangka kepatuhan yang tidak lengkap, dengan risiko pengawasan ditanggung oleh penerbit itu sendiri.

Penulis artikel, sumber: CoinFound

TAKEAWAY

Perubahan kerangka: OCC menjadi agensi pengawas peringkat federal pertama di Amerika Syarikat yang mengeluarkan perincian penuh undang-undang GENIUS; draf 376 muka surat menetapkan struktur utama sistem lesen penerbitan mata wang stabil, tempoh ulasan awam berakhir pada 1 Mei 2026, sasaran tarikh versi akhir ialah 18 Julai 2026 (sumber: OCC NPRM, 2026-02)
Larangan pengekangan semula adalah senjata utama: draf tersebut secara jelas melarang PPSI menggunakan aset cadangan untuk pengekangan, pengekangan semula, atau sebarang penggunaan semula, ketentuan ini secara langsung memutuskan jambatan struktural antara strategi pulangan DeFi dan mata wang stabil yang dipatuhi, tanpa pengecualian dan tanpa tempoh penyesuaian
Larangan faedah ditafsir secara berlebihan: Media utama menggolongkan draf sebagai "larangan menyeluruh terhadap faedah mata wang stabil", tetapi analisis dasar CoinDesk menunjukkan bahawa anggapan yang boleh dibantah bukanlah larangan mutlak, dengan ruang masih ada untuk ganjaran peringkat platform dan diskaun pedagang (sumber: CoinDesk, 2026-03)
Titik kritikal Tether: Tether, penerbit kripto stabil terbesar di dunia, perlu mendapat pengiktirafan dari Jabatan Kewangan Amerika Syarikat bahawa pengawasan negara asalnya adalah "sebanding" sebelum boleh mendaftar sebagai PPSI luar negara, dan mesti tunduk kepada kuasa mahkamah persekutuan Amerika. Pengiktirafan ini belum diberikan, dan faktor politik sangat tidak pasti (sumber: Sullivan & Cromwell, 2026-03)
Perspektif COINFOUND: Mekanisme pembersihan sejati bukan larangan keuntungan, tetapi klausul air terjun yang memicu likuidasi paksa jika dua kuartal berturut-turut gagal memenuhi syarat modal—ini merupakan serangan tepat sasaran terhadap penerbit asli kripto dengan struktur modal yang rapuh
Jendela masa: Setelah versi akhir OCC ditetapkan, ia akan memicu pengiraan mundur 120 hari; jika versi akhir dikeluarkan sebelum Julai 2026, Undang-Undang GENIUS boleh berkuat kuasa seawal November 2026, dan penyusunan semula pasaran mata wang stabil yang selaras harus diselesaikan sebelum ini

Argumen utama

Yang benar-benar diubah oleh draf 376 halaman ialah ambang kehidupan pasaran stablecoin.

Ini bukan penyesuaian teknikal pada tahap peraturan pengawasan, tetapi sistem pengawasan persekutuan Amerika Syarikat telah menetapkan satu penghalang khas untuk menyaring institusi bukan bank melalui kombinasi had simpanan dan klausul arus modal. Masalah utama bukanlah siapa yang boleh mendapatkan lesen PPSI, tetapi siapa model perniagaannya boleh bertahan lebih daripada dua kuartal dalam kerangka simpanan yang melarang peminjaman semula. Soalan utama yang ingin dijawab dalam artikel ini ialah: Kerangka pengawasan 376 halaman ini sebenarnya melindungi siapa dan mengeluarkan siapa? Satu tesis utama sahaja: Draf OCC melalui larangan peminjaman semula dan mekanisme pelepasan paksa, secara sistematik mengeluarkan kelayakan penerbitan mata wang stabil daripada institusi bukan bank.

Latar belakang peristiwa

Undang-undang GENIUS (Undang-undang Panduan dan Pembinaan Inovasi Nasional Mengenai Stabilcoin Amerika) secara rasmi ditandatangani menjadi undang-undang pada 18 Julai 2025. Pada 25 Februari 2026, Pejabat Pengawas Mata Wang Amerika Syarikat (OCC) mengeluarkan notis cadangan peraturan (NPRM), nombor pendaftaran Federal Register 91 FR 10202, dokumen sepanjang 376 muka surat yang mengandungi 211 soalan untuk maklum balas, yang merupakan langkah pertama oleh agensi peraturan persekutuan Amerika untuk mengeluarkan kerangka pelaksanaan penuh GENIUS Act—sebelum ini, FDIC dan Bank Persekutuan hanya mengeluarkan peraturan sampingan dengan lingkup yang sangat terhad (sumber: Jones Day, 2026-03).

Unsur pengawasan utama yang ditetapkan dalam draf termasuk: penilaian kelayakan dan proses permohonan pemegang lesen (PPSI), keperluan nisbah simpanan 1:1 (yang mesti dipenuhi secara berterusan berdasarkan nilai wajar), tempoh penebusan maksimum 2 hari kerja, serta larangan ketat terhadap penggadaian semula aset simpanan. Bagi penerbit besar dengan jumlah edaran melebihi 25 bilion dolar AS, draf tersebut menuntut penyimpanan insurans penuh sebanyak 0.5% daripada jumlah simpanan (dengan had 5 bilion dolar AS), yang disebarkan di antara beberapa institusi (sumber: Sullivan & Cromwell, 2026-03). Apabila jumlah penebusan tahunan mencapai ambang 10%, tempoh penebusan boleh diperpanjang secara automatik kepada 7 hari kalendar, dan pemberitahuan mesti diberikan kepada OCC dalam masa 24 jam (sumber: Jones Day, 2026-03).

Tarikh akhir bagi penghimpunan pendapat awam ialah 1 Mei 2026. Satu isu struktur yang belum diselesaikan ialah: keperluan kepatuhan AML/CFT ditangguhkan secara eksplisit oleh OCC sehingga Kementerian Kewangan menetapkan peraturan tersendiri, bermakna penerbit berlesen akan memulakan operasi tanpa kerangka anti-pencucian wang sama sekali—sejauh manakah kerangka ini benar-benar "lengkap"?

Analisis Mendalam Mekanisme

1. Pendorong struktur — mengapa perkara ini berlaku

Pembesaran skala mata wang stabil sedang memberi tekanan sistemik terhadap sistem perbankan.

Apabila jumlah beredar USDC mendekati US$60 bilion dan Tether melebihi US$150 bilion, sistem perbendaharaan persekutuan tidak lagi menghadapi masalah falsafah "adakah ia perlu mengawal selia koin stabil", tetapi tindakan strategik "menggunakan kerangka mana dan pada laju apa untuk mengawal selia". Pilihan OCC adalah untuk mengintegrasikan koin stabil ke dalam sistem lesen bank yang sedia ada, bukan mencipta landasan pengawasan selia yang selari.

Ketentuan yang melarang penanaman semula cadangan merupakan senjata utama dalam kerangka ini. Peraturan ini bukanlah hasil kebencian ideologi terhadap DeFi, tetapi tindakan pertahanan klasik oleh agensi pengawas persekutuan untuk melindungi sistem simpanan: jika penerbit stablecoin boleh menggunakan aset cadangan untuk strategi berpendapatan DeFi, stablecoin secara praktis menjadi alternatif simpanan tanpa insurans simpanan dan tanpa keperluan modal, yang akan secara sistemik mengikis asas simpanan bank. OCC dengan jelas menyatakan niat perundangan ini dalam NPRM (sumber: Sullivan & Cromwell, 2026-03), walaupun ketentuan ini memberi kesan langsung terhadap struktur pendapatan DeFi asli kripto, logik kestabilan kewangan dalamnya sangat selari dalam kerangka pengawasan.

Titik akhir logik ini adalah: entiti jenis apa yang secara semula jadi memiliki kemampuan struktur untuk memenuhi keperluan cadangan 1:1, larangan pemberian janji semula, dan kepatuhan modal setiap separuh tahun? Jawapannya ialah institusi simpanan yang memegang lesen persekutuan dan anak syarikatnya. Anggaran OCC terhadap had modal minimum yang boleh dilaksanakan oleh pemohon baru adalah antara $6.05 juta hingga $25 juta (sumber: Covington & Burling, 2026-02), manakala anak syarikat bank tradisional tidak perlu membina infrastruktur kepatuhan dari awal, dengan kelebihan ketidaksamaan kos yang sangat ketara. Ini bukan keadilan peraturan, tetapi rekonstruksi pasaran yang berarah.

2. Kesan lanjutan — apakah yang akan dibawa oleh perkara ini

Isyarat jangka pendek (dalam 3 bulan):

Dari pelancaran draf hingga tarikh akhir ulasan awam (1 Mei 2026), fokus pasaran kemungkinan besar akan berpindah secara berperingkat dari “adakah larangan faedah tidak perlembagaan” kepada “bagaimana merancang laluan pencapaian modal”. Susunan faedah USDC Coinbase dan Circle telah menghadapi tekanan pemeriksaan kesesuaian di bawah anggapan yang boleh dibantah, dan kedua-dua pihak perlu menyesuaikan semula perjanjian kerjasama mereka semasa tempoh ulasan OCC, supaya susunan perkongsian keuntungan lebih mendekati rancangan ganjaran kesetiaan berbanding pembayaran faedah (sumber: Perkins Coie, 2026-03). PYUSD PayPal juga menghadapi tekanan serupa.

Bagi penerbit yang gagal menyelesaikan perancangan modal dalam tempoh yang ditetapkan, draf tersebut menetapkan mekanisme penanganan yang sangat ketat: jika ujian modal tidak lulus pada akhir satu kuartal, penerbit dilarang menerbitkan tambahan; jika gagal memenuhi syarat selama dua kuartal berturut-turut, penerbit akan memasuki proses likuidasi paksa, dan tiada caj penebusan boleh dikenakan semasa tempoh likuidasi. Susunan ini memberi batasan langsung kepada penerbit asli kripto dengan struktur modal yang ringan.

Pengaruh struktur jangka menengah (6-18 bulan):

Ketidakpastian paling penting ialah status pengawasan Tether. Syarat pendaftaran Tether sebagai PPSI luar negara (FPSI) ialah: Jabatan Kewangan Amerika menilai kerangka pengawasan di lokasi Tether sebagai "sepadan", dan Tether mesti tunduk kepada kuasa mahkamah persekutuan Amerika (sumber: Sullivan & Cromwell, 2026-03). Penilaian ini belum dibuat, tiada jadual masa, dan tiada contoh sebelumnya. Jika penilaian gagal atau ditunda, ketersediaan Tether di dalam Amerika Syarikat akan menghadapi sekatan institusional, dan USDC akan menjadi satu-satunya stail stabil utama yang memiliki status kepatuhan penuh di Amerika Syarikat.

Dari sudut pandang keseluruhan pasaran, kerangka ini mempercepat polarisasi pasaran stablecoin: kos kepatuhan akan mendorong institusi besar dengan modal yang mencukupi (Circle, stablecoin berteraskan bank) memperluas pangsa pasaran dengan lebih cepat, sementara penerbit kecil dan sederhana berasaskan kripto akan menghadapi pilihan antara mengemukakan permohonan lesen atau menarik diri secara sukarela. Tesis utama yang akhirnya terlaksana telah disahkan: OCC melalui larangan re-staking dan mekanisme pelepasan paksa, secara sistematik menghapuskan kelayakan penerbitan stablecoin daripada institusi bukan bank—bukan sekadar penyesuaian kepatuhan teknikal, tetapi penstrukturan semula pasaran yang terarah.

Perspektif penafsiran

COINFOUND ialah platform penyelidikan mendalam pasaran kripto yang ditujukan kepada pelabur institusi dan pengguna berkekayaan tinggi, dengan nilai utama "bertentangan dengan konsensus, berasaskan data, dan memberikan penilaian". Fokus kami ialah logik institusi dan perubahan struktur di sebalik emosi.

Perbincangan utama semasa ini banyak berfokus pada sama ada sekatan OCC terhadap faedah mata wang stabil melampaui kuasa undang-undang Akta GENIUS, serta dianggap sebagai langkah pengawal yang semakin ketat terhadap industri kripto. Berbanding kontroversi ini, kami lebih memperhatikan pengaturan lain yang lebih mendalam dalam draf halaman 376: jika piawaian modal gagal dicapai selama dua kuartal berturut-turut, penerbit akan secara langsung dimasukkan ke dalam prosedur pelepasan paksa. Dengan mekanisme air terjun ini dimasukkan ke dalam peraturan, tekanan sebenar yang dihadapi pasaran telah berpindah dari sempadan kepatuhan pengaturan faedah kepada keupayaan berterusan penerbit. Ini terutamanya merugikan penerbit bukan bank yang mempunyai struktur modal lemah.

Logik penilaian ini adalah: Anggaran OCC terhadap had bawah modal yang boleh dilaksanakan adalah antara $6.05 juta hingga $25 juta; institusi anak syarikat bank tradisional tidak perlu membina infrastruktur kesesuaian dari awal, memberikan kelebihan ketidaksamaan kos yang sangat ketara; sementara itu, kerangka AML/CFT secara eksplisit ditangguhkan sehingga Jabatan Kewangan menetapkan peraturan tersendiri, bermakna penerbit berlesen akan beroperasi dalam keadaan kerangka kesesuaian yang tidak lengkap, dengan risiko pengawasan ditanggung oleh penerbit itu sendiri.

Jika penilaian ini berlaku, dalam 18 bulan ke depan, struktur pasaran stablecoin akan berpusat secara ketat kepada penerbit yang berikatan dengan bank, pangsa pasaran Circle akan meningkat secara ketara, dan ketersediaan dolar Tether akan menghadapi sekatan institusional.

Peringatan risiko

Faktor ketidakpastian terbesar dalam penilaian ini ialah perbezaan syarat antara versi akhir OCC dan drafnya—pilihan utama berkaitan standard likuiditi (Prinsip A vs Paksuan Kuantitatif B) daripada 211 isu komen masih belum ditentukan, dan versi akhir mungkin melemahkan atau memperkuat keperluan modal secara signifikan.

Kekangan kerangka analisis ini ialah kerangka kepatuhan AML/CFT belum dikeluarkan, penilaian kesan semasa tidak merangkumi kos kepatuhan dimensi ini, yang mungkin merendahkan beban peraturan keseluruhan, dan data sehingga Mac 2026, lobi industri semasa tempoh perundingan awam seterusnya mungkin mengubah arah draf secara substantif.

Isyarat songsang yang perlu diperhatikan oleh pembaca ialah: jika Jabatan Kewangan Amerika Syarikat membuat penilaian positif bahawa pengawasan negara asal Tether adalah "sepadan", Tether akan mendapat saluran sah untuk memasuki pasaran Amerika, yang pada dasarnya akan membalikkan penilaian semasa terhadap kedudukan pasarnya.

Kandungan ini adalah analisis maklumat dan bukan cadangan pelaburan.

Rujukan

[1] Jones Day. “The GENIUS Act in Action: The OCC Proposes Stablecoin Regulations”. Jones Day Insights. 2026-03. https://www.jonesday.com/en/insights/2026/03/the-genius-act-in-action-the-occ-proposes-stablecoin-regulations

[2] Sullivan & Cromwell. “OCC Mengusulkan Peraturan untuk Melaksanakan Akta GENIUS”. Memo Sullivan & Cromwell. 2026-03. https://www.sullcrom.com/insights/memo/2026/March/OCC-Proposes-Regulations-Implement-GENIUS-Act

[3] Perkins Coie.《Koin Stabil, Faedah, dan Hadiah: OCC Mengusulkan Peraturan Luas》. Kemas Kini Perkins Coie. 2026-03. https://perkinscoie.com/insights/update/stablecoin-interest-yield-and-rewards-occ-proposes-sweeping-regulations-under

[4] Covington & Burling. “OCC Mengusulkan Peraturan untuk Melaksanakan Akta GENIUS: Delapan Perkara yang Perlu Diketahui”. Covington Insights. 2026-02. https://www.cov.com/en/news-and-insights/insights/2026/02/occ-proposes-rule-to-implement-the-genius-act-eight-things-to-know

[5] Elliptic. 《Urusan Peraturan Kripto: OCC Mengumumkan Cadangan Peraturan Akta GENIUS》. Blog Elliptic. 2026-03. https://www.elliptic.co/blog/crypto-regulatory-affairs-occ-sets-out-proposed-genius-act-rules