Lynn Martin, presiden NYSE Group, muncul di Bloomberg Television pada 22 Mei dan mengatakan apa yang kemungkinan besar dipikirkan oleh kebanyakan orang dalam keuangan tradisional: beberapa perubahan peraturan yang diperkenalkan oleh bursa saham AS untuk menarik bisnis IPO mungkin mengorbankan integritas pasaran.
Sasaran kritikannya sukar untuk dilewati. SpaceX mengemukakan pernyataan pendaftaran S-1 pada 20 Mei, memilih untuk disenaraikan di Nasdaq. Dan Nasdaq, seperti yang berlaku, baru-baru ini membuat beberapa penyesuaian yang kelihatan direka khas untuk debut spektakuler sebegini.
Apa yang diubah oleh Nasdaq dan mengapa ia penting
Ini perkara yang sebenarnya. Bursa saham adalah perniagaan, dan mereka bersaing dengan sengit untuk mendapatkan IPO terbesar. Kehormatan, yuran dagangan, pendapatan penyertaan indeks: semuanya bertambah. Jadi, apabila syarikat swasta paling berharga di dunia memutuskan untuk menjadi awam, anda boleh pastikan bursa akan berusaha sekuat tenaga untuk memenangi pencatatan itu.
Nasdaq menghapuskan keperluan minimum 10% float awam untuk senarai baharu. Dalam Bahasa Inggeris: syarikat dahulu perlu mempunyai sekurang-kurangnya 10% daripada jumlah saham mereka tersedia untuk perniagaan awam apabila mereka disenaraikan. Peraturan itu kini telah dihapuskan untuk beberapa syarikat.
Bursa juga melaksanakan perubahan yang membolehkan syarikat-syarikat kapitalisasi besar menyertai indeks Nasdaq-100 dalam tempoh 15 hari selepas hari pertama perdagangan mereka. Biasanya, syarikat-syarikat baharu yang disenaraikan perlu menunggu jauh lebih lama sebelum layak untuk dimasukkan ke dalam indeks utama. Ini penting kerana penyertaan indeks memicu pembelian automatik daripada trilionan dolar yang diletakkan dalam dana pasif yang mengikuti tolok seperti Nasdaq-100.
Anggap ia seperti pas cepat VIP di taman hiburan, kecuali permainannya ialah trilionan aliran pelaburan pasif, dan taman hiburan itu telah menghapuskan syarat ketinggian.
Martin mengakui bahawa elemen-elemen pantas ini layak dibincangkan tetapi memanggilnya sebagai “meragukan.” Hujah utamanya: integriti pasaran tidak sepatutnya dijadikan alat persaingan untuk memenangi senarai pelancaran.
Pertarungan untuk keunggulan IPO
Persaingan antara NYSE dan Nasdaq untuk senarai berprestij telah berlangsung selama beberapa dekad dan tidak menunjukkan tanda-tanda mereda. Martin memimpin NYSE Group sejak 2022, dan di bawah kepimpinannya, bursa ini terus mempertahankan kedudukannya sebagai salah satu tempat senarai terkemuka di dunia. Kehilangan satu perjanjian seperti SpaceX pasti menyakitkan, tetapi kehilangannya akibat perubahan peraturan yang dianggap mengancam integriti menambah rasa kekecewaan yang berbeza.
Masa ucapan Martin bukanlah kebetulan. Fail S-1 SpaceX tiba hanya dua hari sebelum penampilannya di Bloomberg. Keputusan syarikat untuk disenaraikan di Nasdaq berbanding NYSE mewakili salah satu kemenangan senarai paling berkesan dalam ingatan terkini, mengingat penilaian dan signifikansi budaya SpaceX.
Konteks yang lebih luas di sini adalah pasaran IPO 2026 yang dijangka jauh lebih aktif berbanding tahun-tahun terkini. Selepas kekeringan yang panjang bermula pada 2022, syarikat-syarikat telah beratur untuk disenaraikan. Saluran yang kuat bermaksud lebih banyak transaksi untuk dipertandingkan, yang bermaksud lebih banyak insentif bagi bursa untuk memperbaiki syarat-syarat mereka.
Itu mencipta dinamik perlumbaan ke arah bawah yang klasik. Jika satu bursa melonggarkan piawaian dan memperoleh senarai utama, bursa lain menghadapi tekanan untuk menyamai atau melebihi konsesi tersebut. Kritikan awam Martin boleh dibaca sebagai kebimbangan peraturan yang tulus dan langkah strategik untuk menjadikan NYSE sebagai tempat yang lebih berasaskan prinsip.
Apa yang bermaksud ini kepada pelabur
Keperluan float awam wujud kerana sebab tertentu. Apabila peratusan kecil saham syarikat tersedia untuk diperdagangkan, saham menjadi lebih rentan terhadap fluktuasi harga yang liar. Kurangnya saham yang beredar bermaksud kurang likuiditi, spread bid-ask yang lebih luas, dan pasaran yang lebih mudah digerakkan dengan pesanan yang relatif kecil.
Bagi pelabur runcit yang memasuki IPO terkenal pada hari pertama, ini adalah faktor risiko yang bermakna. Sebuah syarikat boleh membuat debut dengan penilaian besar tetapi diperdagangkan dengan jumlah saham beredar yang sedikit, mencipta ilusi penemuan harga apabila sebenarnya hanya sebahagian kecil ekuiti yang bertukar tangan.
Pemasukan indeks yang dipercepat menambahkan satu lagi kompleksiti. Apabila saham memasuki Nasdaq-100 dalam tempoh 15 hari selepas perdagangan, dana indeks terpaksa membelinya hampir segera. Ini mencipta permintaan buatan yang tidak berkaitan dengan analisis asas sebarang syarikat. Pengurus dana pasif tidak mempunyai pilihan: jika saham itu berada dalam indeks, mereka membelinya. Tamat.
Ini boleh menaikkan penilaian awal dengan cara yang tidak mencerminkan perniagaan asas. Pelabur yang membeli saham syarikat yang baru disenaraikan mungkin sedang menaiki gelombang pembelian yang didorong secara mekanikal oleh indeks, bukan semangat pasaran yang sebenar. Apabila gelombang itu surut, penyesuaian harga boleh menjadi tajam.
Lihat, persaingan antara bursa untuk senarai pelantikan adalah sihat. Ia mengekalkan yuran rendah dan mendorong inovasi dalam struktur pasaran. Tetapi terdapat perbezaan yang bermakna antara bersaing berdasarkan teknologi, perkhidmatan pelanggan, dan jenama, dengan bersaing dengan melonggarkan langkah-langkah keselamatan yang melindungi peserta pasaran.
Kritikan Martin menimbulkan persoalan yang akhirnya perlu ditangani oleh pengawas di SEC: pada tahap manakah konsesi piawaian pencatatan menjadi risiko sistemik? Jika jawapannya ialah “setelah sesuatu berlaku,” itu bukanlah sesuatu yang menenangkan bagi pelabur yang terperangkap di tengah-tengah.
Dinamika persaingan di sini tidak cenderung mereda dalam masa terdekat, terutama dengan saluran IPO yang kuat yang mendorong taruhan. Pelabur yang memantau ledakan pencatatan pada 2026 perlu memperhatikan bukan sahaja syarikat-syarikat yang akan mencatatkan saham, tetapi juga syarat-syarat di mana mereka diterima ke dalam bursa. Tempat pencatatan yang dipilih oleh syarikat, dan peraturan-peraturan yang telah diambil oleh tempat tersebut, kini menjadi maklumat yang penting dengan sendirinya.