Langkah Jensen ini menyelesaikan tiga tujuan sekaligus: mendukung Marvell untuk menekan monopoli pasaran Broadcom; mengikat Marvell ke ekosistemnya sendiri untuk mengenakan cukai jalan; serta secara tidak langsung melemahkan harga saham Broadcom melalui sokongan terbuka terhadap Marvell, memperoleh ruang舆论 untuk naratif strategiknya.
Penulis artikel, sumber: Wall Street Journal
Dalam semalam, permainan telah berubah.
Laporan keuntungan Broadcom semalam, yang pada tahun biasa cukup untuk memicu perayaan pasaran yang bergemuruh: pendapatan semikonduktor AI Q2 sebanyak US$10.8 bilion, meningkat 143% secara tahunan; panduan Q3 untuk pendapatan cip AI sebanyak US$16 bilion, dijangka meningkat lebih daripada 200% secara tahunan, tetapi harga saham jatuh lebih daripada 13.7% selepas jam pasaran, ini memalukan.
Dua hari sebelum itu, di pentas Taipei International Computer Exhibition (Computex), CEO NVIDIA, Jensen Huang, berjalan ke atas pentas, berdiri di samping CEO Marvell, Matt Murphy, dan berkata kepada penonton di bawah:
Perusahaan bernilai triliunan dolar berikutnya, para wanita dan lelaki.
Belum selesai bicara, harga saham Marvell melonjak lebih dari 20% sebelum sesi perdagangan, kemudian naik 37% dalam dua hari perdagangan berikutnya. Penempatan dua adegan ini membentuk ucapan paling mendalam yang tak terungkapkan dalam industri chip AI saat ini: angka laporan keuangan bukan lagi satu-satunya narasi, melainkan penyusunan ulang lanskap persainganlah yang menjadi cerita sebenarnya.
Laporan keuangan Broadcom yang salah tafsir sebagai jatuh tajam sebenarnya cemerlang mengikut mana-mana piawaian tradisional. Pendapatan keseluruhan Q2 ialah $22.19 bilion, meningkat 48% secara tahunan, mencatat rekod tertinggi; EPS disesuaikan ialah $2.44, meningkat 54% secara tahunan, dengan pendapatan AI yang meningkat selama 13 kuartal berturut-turut; pendapatan cip AI tahunan dijangka mencapai $56 bilion, dengan pengesahan semula bahawa ia akan melepasi $100 bilion pada tahun 2027.
Mengapa ia jatuh? Jawapan yang diberikan oleh pasaran adalah ringkas dan kejam:
Perbezaan jangkaan, perbezaan jangkaan kecil dalam keadaan penilaian tinggi.
Pendapatan keseluruhan sebanyak US$22.19 bilion sedikit di bawah jangkaan konsensus analis sebanyak US$22.27 bilion; bahagian perisian infrastruktur menyumbang US$7.18 bilion, di bawah jangkaan US$7.32 bilion; yang paling penting, beberapa institusi pembeli paling agresif memperkirakan dalaman arahan cip AI Q3 melebihi US$16 bilion. Kenaikan Broadcom sejak awal tahun ini sekitar 40%, jauh melebihi kenaikan Nasdaq sebanyak 16% pada tempoh yang sama, dan baru sahaja menyentuh tertinggi sejarahnya pada US$481.57 sebelum pengumuman laporan keuangan. Di bawah penilaian yang sudah sepenuhnya dihargai:
Tidak menang cukup banyak dan kalah, tidak ada bezanya di mata pasaran.
Dalam penurunan tajam ini, terdapat isyarat yang lebih menarik perhatian:
Broadcom tidak menaikkan panduan pendapatan AI untuk 2027, dan tetap mempertahankan pernyataan umum "melebihi US$100 bilion". Dalam konteks kebangkitan Marvell yang kuat, keheningan Broadcom sendiri sudah menjadi isyarat yang tak terucap.
Untuk memahami permainan ini dengan Marvell, seseorang mesti terlebih dahulu memahami dari mana dan mengapa parit pertahanan Broadcom di bidang cip AI adalah kukuh.
Broadcom bukanlah syarikat GPU, tetapi merupakan pemimpin mutlak dalam bidang akselerator AI tersuai (XPU/ASIC), dengan kongsi pasaran sekitar 70% secara global, menjadikannya raja yang tak terbantahkan. Inti model perniagaannya ialah reka bentuk bersama secara mendalam dengan syarikat teknologi berskala besar untuk cip eksklusif: siri TPU (Tensor Processing Unit) Google telah dirangka bersama oleh Broadcom sejak generasi pertama pada tahun 2014, dan perjanjian kerjasama kedua-dua pihak telah secara rasmi diperpanjang hingga tahun 2031 pada April 2026.
Berdasarkan anggaran analis Mizuho, pendapatan AI Broadcom dari hubungan dengan Google dan Anthropic pada tahun 2026 diperkirakan sekitar US$21 bilion, dan akan meningkat menjadi US$42 bilion pada tahun 2027.
Ini adalah pola yang kelihatan tak tergoyahkan.
Namun, kehadiran Marvell telah menggoyahkan keyakinannya secara mendasar.
Marvell bukan pemain baru, tetapi laju transformasinya dalam dua tahun terakhir menakjubkan. Pada tahun fiskal 2026 (berakhir Januari 2026), pendapatan pusat data Marvell mencapai US$6.1 bilion, menyumbang 74% daripada jumlah pendapatan, meningkat 42% secara tahunan. Lebih penting lagi, Marvell telah menyediakan perkhidmatan reka bentuk cip tersuai kepada Amazon (seri Trainium AI accelerator), Microsoft (Maia AI accelerator), Meta (data processing unit), dan Google (Axion ARM CPU), dengan 18 projek silikon tersuai yang aktif.
Dengan kata lain, Marvell secara perlahan menjadi pilihan kedua, bahkan pilihan sejajar, bagi semua pelanggan super besar yang ingin melepaskan diri dari monopoli Broadcom.
Kalkulasi NVIDIA: Pelaburan sebanyak $2 bilion Jensen Huang dalam syarikat Marvell, bersama dengan perjanjian kerjasama NVLink Fusion, merupakan langkah bijak paling berimaginasi strategik dalam sejarah pelaburan semikonduktor baru-baru ini.
Untuk memahami logik langkah ini, perlu terlebih dahulu memahami ancaman struktural yang dihadapi NVIDIA (jauh dari yang menyeluruh):
Seiring dengan pertumbuhan pesat permintaan inferens model besar seperti GPT, syarikat teknologi besar di Amerika Utara sedang membeli cip tersuai dalam skala yang belum pernah terjadi sebelumnya, dengan tujuan mengurangkan ketergantungan terhadap GPU NVIDIA. Google mempunyai TPU, Amazon mempunyai Trainium, Microsoft mempunyai Maia, Meta mempunyai MTIA, dan di belakang cip-cip ini adalah kemampuan reka bentuk Marvell, Broadcom, serta MediaTek.
Sebuah paradoks kejam muncul:
Pelanggan terbesar Marvell ialah syarikat-syarikat yang paling ingin menggantikan NVIDIA.
Oleh itu, respons Jensen bukanlah untuk menghalang, tetapi untuk mengintegrasikan tren ini ke dalam ekosistemnya sendiri, kerana reka bentuk platform NVLink Fusion menyembunyikan rahsia tersembunyi:
Setiap platform NVLink Fusion mesti mengandungi sekurang-kurangnya satu komponen NVIDIA, sama ada Vera CPU, kad rangkaian ConnectX, DPU BlueField, atau suis Spectrum-X. NVIDIA juga mengawal pemberian lesen IP NVLink. Ini bermakna, walaupun pelanggan berskala besar meminta Marvell merekabentuk cip khusus "tanpa NVIDIA", selagi ia diperlengkapi dalam arsitektur NVLink Fusion, ia masih akan menghasilkan pendapatan untuk NVIDIA setiap rak.
Ini adalah sebuah tol, yang merupakan cukai terhadap "penyesuaian ASIC".
NVIDIA melalui Marvell memastikan hak pembahagian keuntungan mereka di era cip tersuai. Sambil itu, kemampuan teknikal Marvell telah diintegrasikan ke dalam ekosistem NVIDIA, membolehkan pelanggan besar melaksanakan akselerator AI tersuai sambil mengekalkan stak perisian dan sokongan rantaian bekalan NVIDIA, yang sebenarnya meningkatkan tarikan platform NVLink Fusion.
Langkah Jensen ini, boleh dikatakan satu batu tiga burung:
- Membantu Marvell untuk mengekang monopoli pasaran Broadcom;
- Sambil mengikat Marvell ke ekosistem sendiri untuk mengenakan cukai jalan;
- Juga secara tidak langsung menekan harga saham Broadcom melalui sokongan awam terhadap Marvell, untuk memperoleh ruang舆论 dalam naratif strategiknya.
Jadi, tidak dapat dipungkiri bahawa melalui penyokongan terhadap Marvell, Jensen menunjukkan kemampuan strategik dan pelaksanaan yang tiada tandingannya.
Strategi "pelbagai pembekal" Google: Retak pertama Broadcom Hubungan Broadcom dengan Google adalah sebuah aliansi perniagaan yang dibina atas ikatan teknikal yang mendalam. Broadcom terlibat secara mendalam dalam reka bentuk cip TPU Google, reka bentuk IP, teknologi perhubungan, dan pelaksanaan pembungkusan, menjadikannya penstimul utama dalam pelaksanaan silikon TPU, manakala Google memiliki reka bentuk cip dan stak perisian. Kedua-dua pihak telah bersama-sama merekabentuk tujuh generasi TPU, dengan hubungan yang sangat dalam.
Namun, perkembangan strategi dalaman Google sedang berlaku secara perlahan.
Strategi pelbagai pembekal Google telah mula nampak. Pada Ironwood TPU (generasi ketujuh), Google memperkenalkan MediaTek untuk bersama-sama merekabentuk versi kos-teroptimum untuk inferens, dengan kod nama “Zebrafish”, dengan matlamat untuk lebih murah 20-30% berbanding penyelesaian Broadcom. Pada cip latihan TPU v8 generasi seterusnya (kod nama “Sunfish”), Broadcom terus bertanggungjawab atas cip latihan, manakala MediaTek bertanggungjawab atas cip inferens, memberikan Google kekuatan rundingan untuk menyeimbangkan dua pembekal tersebut.
Lebih penting lagi, Google telah berunding dengan Marvell mengenai cip inferensi AI baharu, dan jika kerjasama ini berjaya, Marvell akan menjadi rakan reka bentuk ketiga dalam sistem cip AI Google.
Ini bermaksud:
Hubungan Broadcom dengan Google sedang berubah secara perlahan dari "aliansi eksklusif" menjadi "salah satu pemasok utama". Broadcom masih tetap menjadi inti dan pemimpin dalam ekosistem cip khusus Google, dan tidak mungkin digantikan dalam jangka pendek, tetapi ketidakgantungannya telah mulai melemah secara jelas. Ini merupakan tanda pertama kesan persaingan Marvell yang didorong oleh Jensen terhadap asas dasar Broadcom.
Perang rahsia dalam piawaian perhubungan: NVLink vs UALink—sementara perang terbuka dalam pembuatan cip berlangsung, perang rahsia dalam piawaian perhubungan juga berlaku serentak, dengan Broadcom dan NVIDIA berada di kubu yang bertentangan.
NVIDIA mengekalkan NVLink: satu piawaian perhubungan peribadi yang cekap tetapi tertutup sepenuhnya, dengan keunggulan awal 4-5 tahun, dan telah tertanam dalam infrastruktur AI global melalui ekosistem CUDA.
Dipimpin oleh AMD dan Intel, aliansi UALink (Super Accelerator Interconnect) yang turut didirikan oleh Broadcom bertujuan untuk membina standard industri terbuka bagi penyelesaian penghubungan berskala bagi cip bukan NVIDIA. Spesifikasi UALink 2.0 secara rasmi dilancarkan pada 7 April 2026, memperkenalkan arsitektur baharu seperti komputasi di dalam suis (In-Network Compute), yang secara teorinya boleh mengurangkan masa latihan teragih sebanyak 30%.
Namun, Broadcom kemudian secara diam-diam keluar daripada aliansi UALink dan beralih kepada pembangunan teknologi perhubungan sendiri. Tindakan ini menarik perhatian dan mengungkapkan pertimbangan strategik lain Broadcom:
Cari jalan independen anda di antara piawaian terbuka dan ekosistem tertutup.
Kelebihan NVLink terletak pada prestasi maksimum dan integrasi mendalam dengan ekosistem perisian; nilai UALink terletak pada mengelakkan ketergantungan kepada satu pembekal sahaja dan memberikan lebih banyak pilihan kepada pelanggan berskala super besar. Dua lintasan ini tidak akan menentukan pemenang dalam jangka pendek, tetapi kepemilikan standard penghubung akan menentukan peta kuasa struktur pusat data AI masa depan (iaitu pangsa pasaran).
Fotonic, medan pertempuran seterusnya. Jika cip tersuai adalah medan pertempuran utama semasa ini, maka fotonic silikon (Silicon Photonics) dan interkon optik (Optical Interconnect) sedang menjadi medan pertempuran yang menentukan peringkat seterusnya, sangat penting dan lebih strategik.
Daya pendorongnya ialah hukum fizikal itu sendiri:
Seiring dengan penskalaan sistem AI dari satu rak ke kluster terdistribusi yang melintasi rak dan pusat data, batas bandwidth dan kos tenaga kabel tembaga tradisional sudah tidak dapat diteruskan. Interkoneksi optik menawarkan kecekapan tenaga lebih daripada dua kali ganda kabel tembaga, jarak transmisi yang lebih panjang, dan ketumpatan bandwidth yang lebih tinggi.
Marvell memiliki penempatan yang sangat agresif di bidang ini.
Pada Disember 2025, Marvell menyelesaikan pengambilalihan syarikat mulaan interkoneksi optik, Celestial AI, dengan harga tertinggi sebanyak US$5.5 bilion, memperoleh platform teknologi “Photonic Fabric”-nya. Teknologi ini membolehkan sambungan optik antara cip dari mana-mana titik ke mana-mana titik, dan merupakan asas utama dalam membina “kain pengiraan berasaskan cahaya”.
Marvell CEO Murphy menegaskan di Computex bahawa had fizikal kabel tembaga sedang mendekati dalam rak, dan optik yang dipasang bersama (Co-Packaged Optics, CPO) adalah satu-satunya jalan keluar.
Kerjasama NVIDIA dengan Marvell juga menjadikan fotonik silikon dan interkoneksi optik sebagai bidang kerjasama utama. Amazon AWS bahkan telah mengeluarkan waran kepada Marvell untuk produk kain fotonik, menyokong inovasi mereka dalam interkoneksi optik berskala besar.
Siapa yang pertama kali mendorong interkoneksi cahaya dari laboratorium ke produksi berskala besar, dialah yang akan menguasai hak penetapan harga infrastruktur pabrik AI generasi mendatang. Pertarungan ini, Broadcom tentu tidak akan ketinggalan, tetapi tingkat dan kecepatan investasi Marvell dalam arah ini telah membentuk keunggulan awal.
Tiga senario perkembangan kerangka: Senario satu: Broadcom mempertahankan inti, Marvell mengisi ruang kosong (senario ini mempunyai kebarangkalian tertinggi, dalam 2-3 tahun)
Ini adalah arah terdekat yang paling mungkin pada masa kini.
Broadcom boleh mempertahankan dominasi pendapatan jangka pendeknya dengan perjanjian jangka panjang dengan Google hingga 2031, projek cip tersuai dengan OpenAI/Meta, serta pesanan cip AI yang belum dipenuhi sehingga mencapai US$7.3 bilion—ia masih merupakan raja. Marvell menangani permintaan tambahan daripada pelanggan super besar yang tidak dapat dilayan oleh Broadcom, serta bahagian pasaran yang terpecah akibat strategi pelbagai pembekal Broadcom.
Kedua-duanya wujud bersama, tetapi premium relatif Broadcom akan berkurang secara berperingkat.
Skenario dua: Ekosistem yang saling terhubung menentukan struktur (pertengahan, 3-5 tahun)
Jika NVLink Fusion mendapat penggunaan mendalam daripada lebih banyak pelanggan super besar, Marvell akan membina keunggulan asimetrik di kalangan pelanggan infrastruktur AI yang muncul melalui kemampuannya dalam membina cip tersuai yang terintegrasi dengan ekosistem NVIDIA. Jika Broadcom gagal menyediakan penyelesaian integrasi ekosistem yang serupa, pertumbuhannya akan semakin bergantung kepada keberterusan hubungan pelanggan tunggalnya dengan Google.
Skenario ini tidak memberi kesan terhadap perniagaan perisian Broadcom, tetapi logik penilaian perniagaan cip akan mengalami perubahan kualitatif.
Skenario tiga: Fotonik menggugurkan semula (jangka panjang, lebih daripada 5 tahun)
Jika teknologi fotonik anyaman Marvell-Celestial AI menjadi yang pertama dicapai dalam pelaksanaan komersial berskala besar (jangkaan pasaran Marvell semasa ialah pendapatan berbilion dolar AS pada 2028-2029), keseluruhan pasaran penghubungan pusat data AI akan mengalami penstrukturan semula peringkat arsitektur. Dalam senario ini, pembuat yang terlebih dahulu menguasai piawaian penghubungan fotonik akan menjadi "pengutip cukai" seterusnya dalam infrastruktur AI selepas CUDA.
Ambisi besar Marvell jelas kelihatan di sini.
Efek domino dalam rantai industri ini, permainan di mana NVIDIA menggunakan Marvell untuk menantang Broadcom, berdampak jauh lebih luas daripada sekadar fluktuasi nilai pasaran kedua syarikat.
TSMC: Penerima faedah utama bersama, juga kekangan utama. Broadcom, Marvell, NVIDIA, Google—semua pemain bergantung kepada kapasiti proses canggih dan pengemasan CoWoS TSMC. Kapasiti 3nm dan 2nm TSMC akan terus melebihi permintaan, diterima pasaran secara jangka panjang, menjadi kekangan struktural seluruh industri.
Jadi, TSMC masih sangat, sangat, sangat baik!
Arm Holdings: Pemenang tersembunyi. Arm telah menyertai ekosistem NVLink Fusion, membolehkan penerima lesennya mengintegrasikan sambungan NVLink secara asli ke dalam cip. CPU Axion Google, Graviton Amazon, dan Azure Cobalt Microsoft semuanya berdasarkan arsitektur Arm, yang bermakna Arm memainkan peranan yang semakin penting dalam peta cip tersuai pelanggan besar.
MediaTek: Penerima faedah yang tidak disangka. Dengan terlibat dalam reka bentuk cip inferens TPU v8 Google, MediaTek berjaya memasuki laluan tinggi pusat data AI, memberikan ruang imajinasi baharu kepada naratif yang lama dianggap sebagai syarikat elektronik pengguna.
Memori HBM (SK Hynix, Samsung, Micron): Permintaan meningkat akibat ekspansi ASIC khusus. Versi Ironwood dari TPU Google dilengkapi memori HBM3E 192GB, dan permintaan terhadap HBM untuk XPU generasi mendatang hanya akan terus meningkat. Pembuat memori adalah salah satu pihak yang paling stabil diuntungkan dalam permainan ini, mereka tidak perlu memihak, tetapi mendapat lebih banyak pembeli.
Perang ini tidak berakhir dengan kembali kepada soal paling asas di awal artikel: Adakah kesan persaingan Marvell sudah terlihat dalam laporan keuangan Broadcom?
Jawapannya adalah:
Bentuk awal telah muncul, tetapi belum menyebabkan kerosakan serius.
Panduan cip AI Broadcom untuk Q3 sebanyak US$16 bilion lebih rendah daripadajangkaan paling agresif, disebabkan gaya panduan Broadcom yang konservatif serta penyesuaian pasaran terhadap potensi pengurangan bahagian pasaran. Asas asas Broadcom, TPU Google, MTIA Meta, dan cip khusus OpenAI akan tetap kukuh dalam dua tahun ke depan.
Namun, naratif "monopoli mutlak" Broadcom telah berakhir, dan logika penentuan harga sebagai "salah satu pemasok utama" sedang menggantikannya, yang berdampak sistemik terhadap saham teknologi yang menikmati premium tinggi.
Jensen Huang memainkan permainan ini dengan sangat tepat:
Dia tidak bersaing secara langsung dengan Broadcom, tetapi dengan menyokong Marvell, membina ekosistem NVLink Fusion, serta pernyataan awamnya di pentas Computex di Taipei, beliau telah mentakrif semula tatanan kuasa dalam era cip AI. Dalam naratif Jensen, masa depan bukanlah “siapa yang membuat GPU terbaik”, tetapi “siapa yang membina ekosistem infrastruktur yang tidak boleh ditinggalkan oleh pelanggan berskala besar”, itulah kepentingan utama Jensen.
Sementara itu, Hock Tan, pemimpin Broadcom yang terkenal dengan akuisisi dan disiplin kewangan, sedang menghadapi persaingan paling kompleks dan paling sukar ditangani dalam kerjayanya: beliau perlu menghadapi pengurangan pangsa pasaran daripada Marvell, strategi pelbagai pembekal daripada Google, serta pengikisan naratif daripada ekosistem NVIDIA.