TL;DR
Pendapatan dan keuntungan per saham NVIDIA untuk kuartal kedua melebihi jangkaan, dengan pendapatan pusat data meningkat 117% secara tahunan, menunjukkan permintaan terhadap kekuatan pengiraan AI belum menunjukkan tanda-tanda penurunan yang ketara.
· Selepas Rubin memulakan sumbangan pendapatan, Bernstein menganggarkan pendapatan NVIDIA untuk tahun kewangan seterusnya mungkin mendekati US$700 bilion, meningkat sebanyak kira-kira 70% secara tahunan, iaitu peningkatan hampir 30% berbanding ramalan sebelumnya.
· Kenaikan harga memori akan menekan margin kasar jangka pendek, tetapi penurunan yang dijangka hanyalah beberapa peratus sahaja, tidak cukup untuk mengubah logik pertumbuhan keuntungan.
· NVIDIA telah mengikat komitmen pasokan sebesar US$279 bilion, dengan dana dan kemampuan pembelian yang sedang ditukarkan menjadi keunggulan kapasiti, memperbesar jurang dengan pesaing.
· Bernstein menaikkan harga sasaran dari $315 kepada $400, yang menunjukkan ruang kenaikan berpotensi sekitar 91%, tetapi penilaian bergantung pada kejayaan Rubin dalam meningkatkan produksi dan penyelesaian halangan bekalan.

NVIDIA sekali lagi mengeluarkan laporan keuangan yang melebihi jangkaan, tetapi Bernstein berpendapat bahawa bahagian yang benar-benar penting dalam laporan ini bukanlah pada kuartal kedua yang telah dicapai, tetapi pada penilaian syarikat terhadap kitaran produk seterusnya dan permintaan pada tahun kalender 2027.

Dalam laporan yang dikeluarkan pada 27 Ogos, Bernstein menaikkan harga sasaran NVIDIA dari US$315 kepada US$400, sambil mempertahankan penilaian "Mengatasi Pasar". Institusi ini juga meningkatkan ramalan pendapatan untuk tahun kewangan 2028 secara besar-besaran dari US$539.6 bilion kepada US$690.3 bilion, serta menaikkan ramalan keuntungan setiap saham bukan GAAP pada tempoh yang sama dari US$12.52 kepada US$15.80.

Penilaian utama di sebalik penyesuaian naik ini adalah: permintaan terhadap Blackwell masih tumbuh pesat, sementara Rubin telah memasuki fasa peningkatan produksi yang signifikan. Bernstein percaya bahawa Rubin mungkin mendorong NVIDIA memasuki siklus produk terbesar dalam sejarah syarikatnya.

Pendapatan pusat data dalam satu kuartal mendekati US$90 bilion

NVIDIA mencatat pendapatan kuartal kedua sebesar US$96.221 bilion, melebihi angka perkiraan pasaran sebesar US$92.293 bilion dan juga melebihi panduan sebelumnya perusahaan sebesar US$91 bilion; keuntungan per saham bukan GAAP adalah US$2.22, melebihi perkiraan pasaran sebesar US$2.09.

Bahagian yang melebihi jangkaan terutamanya datang daripada perniagaan pusat data. Pendapatan bahagian ini mencapai US$89.023 bilion, meningkat 18% secara berperingkat dan 117% secara tahunan, melebihi jangkaan pasaran sebanyak US$85.949 bilion.

Dari jumlah tersebut, pendapatan daripada penyedia awan skala super besar ialah US$48.71 bilion, meningkat 13% secara berperingkat dan 102% secara tahunan; pendapatan daripada penyedia awan AI, pelanggan industri dan perusahaan ialah US$40.313 bilion, meningkat 25% secara berperingkat dan 138% secara tahunan. Ini bermakna, pertumbuhan NVIDIA tidak sepenuhnya bergantung kepada sedikit syarikat teknologi besar, permintaan daripada penyedia awan AI dan pelanggan perusahaan juga semakin dipercepat.

Bahagian «komputasi tepi» yang terdiri daripada permainan, visualisasi profesional, automobil, dan perniagaan lain menghasilkan pendapatan sebanyak US$7.198 bilion, meningkat 13% secara berperingkat dan sekitar 28% secara tahunan, juga melebihi jangkaan pasaran.

Kepulangan secara asas kekal stabil. Margin kasar bukan GAAP untuk sukuan kedua ialah 75%, sejajar dengan panduan danjangkaan pasaran; kadar keuntungan operasi bukan GAAP ialah 66.5%, meningkat sekitar 0.6 peratus point berbanding sukuan sebelumnya.

Rubin mulai meningkatkan volumenya, pusat data kuartal seterusnya mungkin tembus $100 bilion

Panduan pendapatan kuartal ketiga dari NVIDIA berada di tengah-tengah sebesar US$108 bilion, melebihi jangkaan pasaran sebanyak US$104.6 bilion; menurut pengiraan Bernstein, keuntungan per saham tidak berdasarkan GAAP yang tersirat adalah sekitar US$2.46, juga melebihi jangkaan pasaran sebanyak US$2.36.

Pendapatan berbilion dolar AS sebanyak kira-kira 120 yang dijangka meningkat, sebahagian besar masih akan datang daripada perniagaan pusat data. Bernstein menganggarkan, pendapatan pusat data NVIDIA untuk kuartal ketiga mungkin melebihi 100 bilion dolar AS, dengan sumbangan Rubin sebanyak kira-kira 20%.

Ini bermakna Rubin sudah tidak lagi sekadar harapan produk masa depan, tetapi mulai memberi kesan nyata terhadap pendapatan semasa. Blackwell masih berada dalam fasa pertumbuhan, sementara Rubin pula memasuki fasa peningkatan, menyebabkan permintaan untuk kedua-dua platform ini bertindih dalam jangka pendek.

Lebih penting lagi, NVIDIA meningkatkan secara besar-besaran ramalan pertumbuhan untuk tahun fiskal 2028, iaitu sebahagian besar tahun semula jadi 2027. Berdasarkan kadar pertumbuhan sekitar 70% yang diberikan oleh pengurusan, pendapatan tahunan syarikat mungkin mencapai antara US$680 bilion hingga US$700 bilion.

Sebelum ini, Bernstein menganggarkan pendapatan NVIDIA untuk tahun fiskal 2028 sebanyak US$539.6 bilion, kini menaikkan ramalan kepada US$690.3 bilion, meningkat hampir 28%; ramalan pendapatan untuk tahun fiskal 2029 juga dinaikkan dari US$623 bilion kepada US$954.1 bilion.

Laporan tersebut menunjukkan bahawa prospek ini masih dibatasi oleh kapasiti bekalan. Pengurusan percaya bahawa jika bekalan komponen penting seperti memori dan wafer meningkat lebih lanjut, permintaan semasa pun sudah cukup untuk menyokong pertumbuhan pendapatan sebanyak dua kali ganda berbanding tahun sebelumnya. Namun, ini merupakan penilaian potensi permintaan dan bukan panduan pendapatan rasmi syarikat.

Margin keuntungan mengalami tekanan, tetapi logik keuntungan belum terjejas

Margin keuntungan kasar adalah bahagian yang相对 lemah dalam laporan kewangan ini berbanding prospek pendapatan.

NVIDIA mengjangka margin kasar bukan GAAP untuk kuartal ketiga sekitar 74%, lebih rendah daripada jangkaan pasaran pada 74.8%; kuartal keempat mungkin turun lebih lanjut kepada 71%–72%, terutama disebabkan oleh kenaikan harga memori. Seiring penyesuaian harga produk berkesan secara berperingkat, syarikat mengjangka margin kasar tahun fiskal seterusnya boleh pulih kepada 72%–73%, tetapi masih lebih rendah daripada jangkaan sebelumnya sekitar 75%.

Menurut Bernstein, tekanan terhadap margin kotor telah disahkan, tetapi kesannya masih boleh dikawal. Dalam persekitaran kos memori yang meningkat dengan jelas, margin kotor NVIDIA hanya turun beberapa peratus, menunjukkan bahawa syarikat masih mempunyai keupayaan menetapkan harga yang kuat.

Menurut ramalan terbaru Bernstein, keuntungan setiap saham non-GAAP NVIDIA untuk tahun kewangan 2028 akan mencapai US$15.80, meningkat 26% daripada ramalan asal; ramalan keuntungan setiap saham untuk tahun kewangan 2029 telah dinaikkan daripada US$14.81 kepada US$22.28.

Dengan kata lain, penurunan margin kasar mungkin melemahkan elastisiti keuntungan yang dibawa oleh pertumbuhan pendapatan, tetapi dalam konteks perluasan skala pendapatan yang cepat, keuntungan keseluruhan masih berpotensi meningkat secara besar-besaran.

Janji pasokan US$279 bilion, neraca menjadi parit pertahanan lain

Seiring dengan peningkatan skala pelaburan dalam infrastruktur AI, batasan utama yang dihadapi NVIDIA kini berpindah daripada pesanan kepada bekalan.

Sehingga kuartal kedua, komitmen berkaitan bekalan syarikat meningkat drastik dari US$119 bilion pada kuartal sebelumnya kepada US$279 bilion; jika ditambah dengan perjanjian perkhidmatan awan, penyewaan pusat data, dan pelaburan ekuiti, jumlah komitmen berkaitan mencapai US$366 bilion.

Stok NVIDIA meningkat kepada US$31.575 bilion pada tempoh yang sama, dengan hari stok naik dari sekitar 114 hari kepada 118 hari. Bernstein percaya ini terutamanya mencerminkan persediaan awal syarikat untuk pelancaran dan peningkatan pengeluaran platform Vera Rubin.

Laporan tersebut juga menyatakan bahawa neraca NVIDIA kini menjadi halangan persaingan yang sama pentingnya dengan kekuatan teknologi. Janji pengeluaran dalam bilion dolar AS membolehkan syarikat mengunci sumber penting seperti memori, wafer, pembungkusan, dan lain-lain sejak awal, sambil berinvestasi dalam infrastruktur awan dan rakan ekosistem.

Bagi pesaing berskala kecil, walaupun memiliki reka bentuk cip yang tersedia, sukar untuk meniru keupayaan pembelian dan kawalan rantaian bekalan ini. Persaingan cip AI seterusnya tidak lagi terhad kepada prestasi cip tunggal, tetapi juga melibatkan modal, kapasiti pengeluaran, keupayaan penghantaran sistem, dan perluasan ekosistem.

Harga sasaran US$400 masih bergantung pada sama ada pertumbuhan tinggi dapat dipenuhi

Bernstein menaikkan harga sasaran NVIDIA dari $315 kepada $400, berdasarkan keuntungan setiap saham bukan GAAP purata tahun kewangan 2028 dan 2029 sebanyak $19.04, dengan gandaan PER sekitar 21 kali. Kenaikan harga sasaran terutamanya disebabkan oleh peningkatan besar dalam ramalan keuntungan, bukan pemanjangan gandaan penilaian, berbanding dengan penilaian 25 kali yang digunakan sebelum penyesuaian.

Berdasarkan harga penutupan pada 26 Ogos sebanyak US$209.66, harga sasaran US$400 mewakili ruang kenaikan berpotensi sekitar 91%.

Namun, penetapan harga ini berdasarkan beberapa andaian utama: Rubin mampu meningkatkan produksi mengikut perancangan, rantaian bekalan mampu menyokong pertumbuhan pesat, kenaikan harga memori tidak akan terus merosakkan margin kasar, dan penyedia awan utama masih bersedia mengekalkan perbelanjaan modal AI yang tinggi.

Kesimpulan utama Bernstein ialah, prestasi harga saham NVIDIA baru-baru ini yang relatif stagnan tidak bermakna kitaran pertumbuhan telah mencapai puncaknya. Seiring Rubin mulai menyumbang pendapatan, ramalan keuntungan semula jadi tahun 2027 mungkin mengalami penyesuaian naik yang terkonsentrasi. Yang benar-benar menentukan ruang harga saham juga akan berpindah dari "adakah permintaan wujud" kepada sama ada NVIDIA mampu mendapatkan pasokan yang mencukupi untuk menukar pesanan besar menjadi pendapatan.