Beberapa pemikiran sebelum Nvidia malam ini
Penulis asal: @GavinSBaker
Dikompilasi oleh Peggy, BlockBeats
Editor's Note: Setelah pelaporan keuntungan NVIDIA, fokus pasaran sering tertumpu pada pendapatan, keuntungan, dan julat pandangan. Tetapi penulis artikel ini @GavinSBaker berusaha membawa perbincangan kembali ke dimensi jangka panjang: yang menentukan nilai NVIDIA bukan data kuartalan tunggal, tetapi sejauh mana permintaan AI akan berterusan, dan sama ada pelaburan dalam kekuatan pengiraan benar-benar mencipta pulangan yang berterusan.
Mengambil pengalaman sejarah kitaran teknikal, artikel ini membincangkan sama ada "gelembung dan pembinaan berlebihan" akan berulang, sambil menunjukkan bahawa kitaran AI semasa menghadapi kekangan dalam bekalan tenaga dan wafer, yang mungkin menyebabkan tempoh pengembangan lebih berhati-hati. Di sisi lain, harga sewa GPU dan penggunaan tinggi pada cip model lama juga memberikan bukti praktikal terhadap "ROI AI".
Berikut ialah teks asal:
Berikut adalah beberapa pemerhatian peribadi yang mungkin menjadi rujukan bagi mereka yang memperhatikan NVIDIA. Menurut saya, hanya ada dua pemboleh ubah utama yang patut dibincangkan mengenai syarikat ini: kesinambungan permintaan, dan pulangan pelaburan AI (ROI), yang terakhir ini berkait rapat dengan jangka hayat berkesan GPU.
Kesinambungan permintaan: Akankah sejarah berulang?
Dari pengalaman sejarah gelombang teknologi, hampir semua siklus serupa telah mengalami gelembung kewangan dan pengembangan kapasiti berlebihan. Carlota Perez membincangkan ini secara sistematik dalam bukunya "Technological Revolutions and Financial Capital". Beliau menunjukkan bahawa setiap revolusi teknologi, sama ada keretapi, penyiaran, atau internet, pasaran kewangan akan mengenal pasti potensi jangka panjangnya lebih awal, dan kegilaan modal yang menyusul sering mencetuskan gelembung (ini juga boleh dijelaskan dengan apa yang Mauboussin sebut sebagai "kegagalan kepelbagaian pandangan"). Gelembung membawa kepada pembinaan berlebihan, pembinaan berlebihan menyebabkan penurunan permintaan sementara, yang seterusnya menyebabkan keguguran pasaran; kelebihan bekalan teknologi asas akhirnya membentuk asas bagi "zaman keemasan". Perkembangan internet adalah contoh klasik.
Oleh itu, bagi NVIDIA, yang penting bukanlah prestasi kuartal ini atau panduan kuartal seterusnya, yang biasanya telah dijangka sepenuhnya oleh pihak pembeli institusi. Yang benar-benar penting adalah keberterusan pendapatan setiap saham (EPS), bukan kecerunan pertumbuhan tahun ini.
Dari ekspektasi yang diimplikasikan oleh penilaian semasa, pasaran lebih mirip menyampaikan penilaian bahawa keuntungan NVIDIA mungkin sedang mendekati puncak sementara, dengan kebimbangan tersembunyi terhadap pengembangan perbelanjaan modal yang berlebihan. Perlu ditekankan bahawa kebimbangan pasaran bukanlah 「gelembung penilaian」, tetapi 「gelembung asas」, iaitu risiko pembinaan berlebihan yang didorong oleh capex. Jika pasaran dapat membangunkan keyakinan bahawa NVIDIA akan mempertahankan pertumbuhan pendapatan tahunan berkompaun (CAGR) dalam kisaran angka tunggal tinggi selepas tahun perakaunan 2027, pusat penilaian mungkin akan diperkuat.
Apakah kali ini benar-benar berbeza?
「Kali ini berbeza」sering kali merupakan penilaian yang berbahaya. Tetapi kitaran AI kali ini memang memiliki perbezaan: terdapat batasan signifikan secara global dalam dua dimensi utama—elektrik (watts) dan wafer proses canggih—dan pelonggaran batasan-batasan ini mungkin memerlukan bertahun-tahun.
Kekangan pasukan suplai ini mungkin justru mengekang pengembangan kapasiti berlebihan. Pengeluar awan berskala super besar, jika keadaan membenarkan, secara teori akan terus meningkatkan pengembangan, tetapi kenyataannya adalah kekurangan kuasa dan wafer menghadkan kadar pengembangan mereka. Berbeza dengan revolusi teknologi sejarah yang digambarkan oleh Perez, pada masa itu tidak wujud kekangan pasukan suplai serupa yang menghadkan kelajuan pelaksanaan.
Tanpa pembinaan berlebihan, penurunan sukar berlaku, terutamanya apabila penilaian keseluruhan saham teknologi semasa tidak berada pada tahap yang sangat tinggi.
Dalam dua bottleneck ini, wafer mungkin lebih kritikal daripada kuasa. Tempoh kapasiti wafer mungkin menjadi pemboleh ubah penting yang memanjangkan kitaran AI. Pengurusan TSMC selalu dikenali kerana kehati-hatian mereka, lebih menekankan kestabilan industri dan nilai jangka panjang, bukan ekspansi agresif jangka pendek. Tanpa sekatan kuasa dan wafer, pertumbuhan NVIDIA dalam 24 bulan mendatang mungkin lebih cepat, tetapi risiko pembinaan berlebihan yang menyertainya juga akan meningkat secara ketara.
Dalam beberapa segi, kekangan bekalan mungkin sedang membawa keseluruhan kitaran AI ke keadaan stabil yang lebih perlahan. Ketergantungan AI yang tinggi terhadap wafer proses canggih mungkin menjadi faktor utama yang mengelakkan kitaran ini daripada mengalami fluktuasi yang teruk.
Untuk mewujudkan beberapa skenario anggaran ekstrem, skala daya pengiraan mungkin perlu ditingkatkan sehingga ratusan hingga ribuan kali ganda daripada aras semasa. Masa yang diperlukan untuk ekspansi ini sendiri memberikan tempoh penyesuaian sosial dan penyesuaian institusi.
Pengalaman sejarah juga memberikan rujukan: selepas James Watt mencipta enjin stim putaran, sistem kereta api benar-benar menggantikan kuda setelah berpuluh-puluh tahun. Kadar pengulangan AI mungkin lebih pantas, tetapi tidak cukup cepat untuk merekonstruksi struktur sosial dalam masa yang sangat singkat.
Lebih penting lagi, manusia hanya memerlukan 20–30 watt kuasa untuk mencapai "kecerdasan am". Dalam dunia yang terhad kepada tenaga, kelebihan kecekapan ini akan berterusan. Oleh itu, satu kitaran AI yang lebih lancar dan lebih tahan lama mungkin bukan perkara buruk kepada masyarakat itu sendiri.
Masa hayat GPU dan ROI sebenar AI
Harga penyewaan GPU pada dasarnya mencerminkan nilai ekonomi token, serta merupakan indikator utama 「AI ROI」. Secara teori, seiring pengeluaran chip berprestasi lebih tinggi secara berterusan, harga penyewaan GPU model lama seharusnya menurun secara beransur-ansur, walaupun pulangan investasi AI masih positif.
Namun, dalam dua bulan terakhir, harga sewa H100 yang telah beroperasi selama hampir empat tahun mengalami kenaikan signifikan. Ini bermakna, terutama dalam skenario agentic AI dan penghasilan kod, kuasa pengiraan sedang mencipta nilai ekonomi yang nyata dan ketara.
Sementara itu, walaupun Blackwell telah dilancarkan, A100 yang dikeluarkan 6 tahun lalu masih mengekalkan penggunaan yang tinggi, dan harga sewa tidak menunjukkan tanda-tanda penurunan yang ketara. Ini secara kuat mengisyaratkan bahawa jangka hayat berkesan GPU mungkin sekurang-kurangnya melebihi 6 tahun, bahkan melebihi tempoh susut nilai kebanyakan pelanggan.
Impak yang dihasilkan adalah struktural: jika nilai baki lebih tinggi daripada jangkaan sebelumnya, kos pembiayaan GPU akan menurun lagi. Sebaliknya, ASIC yang disesuaikan untuk model tunggal atau penggunaan tertentu sukar memiliki kelebihan hayat serupa. Dalam persekitaran iterasi pantas, kos modal cip profesional lebih tinggi dan lebih sukar untuk memperoleh pembiayaan.
Dalam beberapa segi, universaliti adalah parit pertahanan GPU. Dengan pemisahan fungsi prefill dan decode, serta sistem cip yang sepadan semakin terbentuk, arsitektur komputasi sedang berubah dari “logik cip tunggal” kepada “sistem kerjasama cip pelbagai”. Infrastruktur AI tidak lagi bergantung pada peranti tunggal, tetapi pada satu sistem kejuruteraan yang sangat terkait.
Dengan pemisahan prefill dan decode, ekosistem NVIDIA mungkin mengalami penyesuaian struktur lebih awal berbanding ekosistem TPU. Ditambah perbezaan dalam pilihan reka bentuk antara pelbagai pembuat, kelebihan relatif pelanggan dari segi kos inferens sedang berubah.
Jika sebahagian pengeluar sebelum ini bergantung kepada kelebihan kos untuk menekan harga token demi merebut pangsa pasaran, maka apabila kelebihan ini melemah, tingkah laku pasaran akan menjadi lebih rasional. Dalam jangka panjang, ini akan memberi kesan positif terhadap ROI AI, terutamanya pada peringkat di mana permintaan kuasa pengiraan berpindah daripada latihan ke inferens.
Perubahan ini, mungkin lebih patut diperhatikan daripada sebarang prestasi kuartalan.
Keinginan ringan terakhir: Semoga NVIDIA akan menghidupkan semula nama-nama superhero sebagai kod cip di masa depan. Menariknya, "pasukan hijau" belum pernah menggunakan nama "Banner" (nama asli Hulk dari Marvel) sebelum ini.
Klik untuk mengetahui jawatan yang sedang dibuka oleh BlockBeats
Selamat datang ke komuniti rasmi律动 BlockBeats:
Kumpulan langganan Telegram: https://t.me/theblockbeats
Kumpulan percakapan Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Akaun rasmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia