Pemotongan HBM NVIDIA Mengguncang Pasar Memori Global, Kecuali Yangtze Memory

HBM telah menjadi masalah paling menyusahkan Huang Renxun. Untuk memastikan pasokan HBM, pada Jun tahun ini, Huang Renxun bersama timnya melancong ke seluruh Asia.

Namun, sikap Huang Renxun tiba-tiba berubah; pada 7 Ogos, Huang Renxun menandakan pengurangan besar-besaran terhadap konfigurasi memori GPU unggulan generasi seterusnya, Rubin Ultra, oleh NVIDIA.

Menurut bocoran, dalam beberapa minggu terakhir, NVIDIA telah menguji sekurang-kurangnya tiga versi dengan memori video yang lebih rendah di dalam. Akhirnya, mereka mengurangkan konfigurasi HBM pada model utama dari 12-Hi sebanyak 384GB menjadi 8-Hi 192GB, hampir separuh kapasiti memori video per kad. Chip GPU juga dikurangkan dari 4-die menjadi 2-die, dan penggunaan kuasa turun dari 2300W kepada 1800W.

Selepas berita itu keluar, ADR AS SK Hynix jatuh 4.97% pada hari yang sama, dan saham Korea turun lebih daripada 10% pada esok harinya.

Tidak hanya penjual HBM yang merasa kesulitan, tetapi SanDisk yang menjual NAND juga ikut terkesan buruk.

Dua hari sebelum berita NVIDIA dikeluarkan, SanDisk mengeluarkan laporan keuangan terkuat sepanjang sejarah.

Pada kuartal keempat tahun fiskal 2026, pendapatan syarikat mencapai US$8.97 bilion, meningkat 372% secara tahunan dan 51% secara berperingkat, melebihi jangkaan pasaran sebanyak kira-kira 7%; keuntungan setiap saham bukan GAAP ialah US$39.25, melebihi jangkaan analis sebanyak 14%.

Sebenarnya, akibat permintaan AI terhadap peralatan keras yang meningkat, prestasi saham memori telah lama bukan lagi perkara baru.

SanDisk mencatat keuntungan bersih kuartalan sebesar US$6.9 bilion dan keuntungan bersih tahunan sebesar US$11.4 bilion, dengan peningkatan tahun ke tahun yang menakjubkan sebesar 797%. Syarikat juga mengumumkan rancangan pembelian semula saham sebanyak US$14 bilion, dengan margin kasar tetap pada tahap sejarah tertinggi antara 83% hingga 85%.

Jika hanya melihat nombor-nombor ini, ini pastinya pencapaian paling spektakuler sejak Flash Drive berdiri. Namun, respons pasaran ialah harga saham selepas jam perdagangan turun lebih daripada 8% sementara, dan akhirnya tutup dengan penurunan kira-kira 5%.

Belum selesai, pada bulan Julai sebelum pelaporan keuntungan, harga saham SanDisk telah jatuh sebanyak kira-kira 40% dalam sebulan, dengan penurunan maksimum dari titik tertinggi bulan Jun melebihi 55%.

Pencapaian meledak, harga saham jatuh, adegan yang kelihatan bertentangan ini sebenarnya sedang berlaku di industri memori global.

Dari Samsung hingga SK Hynix, dari Micron hingga Kioxia, hampir semua raksasa cip penyimpanan sedang mengalami skrip yang sama.

Keuntungan mencapai rekod tertinggi sepanjang sejarah, tetapi harga saham terus merosot. Laporan keuangan terbaru SanDisk hanyalah pengulangan lagi. Namun, nilainya terletak pada fakta bahawa sebagai pemain tulen NAND, prestasi dan panduan SanDisk memberikan cerminan bersih bagi kita memantau kedudukan kitaran industri memori keseluruhan.

SanDisk memberikan panduan pendapatan untuk kuartal pertama tahun fiskal 2027 dalam pertemuan telekonferensi laporan keuangan. Perusahaan memperkirakan pendapatan Q1 berada di antara $10.3 bilion hingga $10.8 bilion, dengan nilai tengah sekitar $10.55 bilion, manakala ramalan pasaran umumnya berada di antara $10.8 bilion hingga $11.16 bilion.

Panduan median lebih rendah sebanyak kira-kira 2% hingga 5.5% berbanding jangkaan pasaran, perbezaannya tidak besar, tetapi dalam suasana pasaran semasa, ini Titik titik miss diperbesar tanpa had.

Pendapatan SanDisk pada Q4 meningkat 51% secara berperingkat, tetapi berdasarkan median panduan Q1, kadar pertumbuhan berperingkat akan menurun tajam kepada sekitar 17.6%. Sementara itu, SanDisk sendiri mengungkapkan bahawa sekitar dua pertiga pertumbuhan pendapatan berperingkat pada Q4 datang dari kenaikan harga, dengan hanya satu pertiga daripada peningkatan penghantaran. Ini bermakna, sekiranya harga tidak lagi boleh naik, kadar pertumbuhan akan jatuh lebih cepat.

Jadi, walaupun SanDisk semakin beruntung, kadar pertumbuhannya tiba-tiba melambat. Pasaran saham memperdagangkan jangkaan; orang membeli saham anda bukan kerana berapa banyak yang anda hasilkan sekarang, tetapi kerana seberapa pantas ia akan tumbuh di masa depan. Apabila laju pertumbuhan menurun, jangkaan berubah, dan harga saham turun.

Pada 29 Julai, SK Hynix mengumumkan laporan keuntungan kuartal kedua 2026, dengan pendapatan sebanyak 79.32 trilion won Korea, meningkat 257% secara tahunan; keuntungan operasi sebanyak 60.54 trilion won Korea, meningkat 557% secara tahunan; margin keuntungan operasi mencapai 76.3%, dan margin kasar 83%.

Tanpa diragukan lagi, angka-angka ini memecahkan rekod sejarah industri penyimpanan, bahkan melebihi paras margin kasar 75% yang dicipta oleh NVIDIA. Sebagai syarikat yang menjual peranti keras, paras margin kasar SK Hynix telah setara dengan syarikat perisian seperti Meta.

Selain itu, SK Hynix mencatat keuntungan operasi sebesar 60 trilion won dalam satu kuartal, melebihi jumlah keuntungan keseluruhan 47.2 trilion won untuk seluruh tahun 2025.

Namun, pada hari pengumuman laporan keuangan, saham Hynix jatuh hingga lebih dari 19%, mencatat penurunan harian terbesar dalam sejarah, dengan penurunan akumulatif sebesar 25% minggu ini, dan nilai pasarnya menghilang sekitar 308 triliun won, atau sekitar 1,45 triliun yuan Tiongkok.

Sebabnya sama iaitu “kurang mencapai jangkaan”. Pasaran sebelumnya meramalkan pendapatan Hynix Q2 sebanyak 85 trilion won Korea, tetapi sebenarnya hanya 79.3 trilion, kurang sebanyak kira-kira 5.7 trilion won. Sebabnya ialah penghantaran HBM4 tertunda, kombinasi produk lemah, dan peratusan produk高端 tidak mencapai jangkaan. Di bawah sorotan, kelemahan akan diperbesarkan tanpa batas, yang menghasilkan pelbagai alasan untuk menjual.

Kesihapan Samsung Electronics sama saja. Laporan keuntungan kuartal kedua yang dikeluarkan oleh Samsung pada akhir Julai menunjukkan keuntungan operasi mencapai 89.5 trilion won, meningkat 1814% secara tahunan; keuntungan bersih sebanyak 71.6 trilion won, meningkat 1299% secara tahunan.

Nombor-nombor ini juga sejarah, tetapi selepas pengumuman laporan keuangan, harga saham Samsung terus turun, dengan penurunan bulanan sebanyak kira-kira 17% pada Julai, dengan nilai pasaran yang hilang sebanyak kira-kira 24,48 trilion won Korea. Dari puncak Jun, jumlah nilai pasaran Samsung dan SK Hynix telah hilang melebihi 4 trilion yuan Tiongkok.

Harga pasaran tidak menilai keuntungan semasa, tetapi perubahan keuntungan. Apabila keuntungan syarikat meningkat dari RM100 juta kepada RM1 billion, kadar pertumbuhan adalah 900%, dan harga saham akan melonjak; apabila keuntungan meningkat dari RM1 billion kepada RM6 billion, kadar pertumbuhan adalah 500%, harga saham mungkin masih naik; tetapi apabila jangkaan pasaran menurunkan kadar pertumbuhan keuntungan pada kuartal seterusnya dari 500% kepada 200%, walaupun keuntungan mutlak masih mencatat rekod tertinggi, harga saham akan bermula turun.

Kerana puncak saham kitaran bukanlah ketika keuntungan paling tinggi, tetapi ketika kadar pertumbuhan mula melambat.

Yang disebut "tebing panduan" adalah seperti ini, prestasi masih meningkat, tetapi kadar pertumbuhannya tiba-tiba menurun drastis, harapan pasaran terhadap masa depan berubah secara serta-merta.

Panduan Q1 SanDisk adalah isyarat pertama yang jelas tentang tebing di lintasan NAND. Pertumbuhan sebesar 51% QoQ pada Q4 tiba-tiba menurun menjadi 17% pada Q1, penurunan laju ini terlalu besar, sehingga pasaran percaya bahawa kitaran kenaikan harga NAND telah berakhir.

Seperti yang disebutkan sebelumnya, dua pertiga pertumbuhan SanDisk Q4 datang dari kenaikan harga, yang bermakna bahawa harga menyumbang sebahagian besar pertambahan tersebut.

Namun, harga tidak mungkin terus naik selamanya; kini, pelbagai produk keras di pasaran sudah mengalami kenaikan harga yang tajam akibat persaingan kapasiti produksi oleh AI. Jika harga terus meningkat, daya beli pelanggan hulu akan mencapai had, dan alternatif pengganti akan muncul secara berterusan, kerana bahkan tuan tanah pun tiada stok lagi.

Walaupun perniagaan HBM Samsung dan SK Hynix masih meningkat, kadar pertumbuhannya telah bermula melambat, dan penundaan penghantaran HBM4 telah menggelapkan ritma pertumbuhan produk高端.

TrendForce meramalkan, pada ketiga-tiga 2026, harga kontrak DRAM masih akan meningkat 13% hingga 18% berbanding kuartal sebelumnya, manakala harga kontrak NAND flash meningkat 10% hingga 15%, tetapi kenaikan NAND telah jauh lebih rendah berbanding jangkaan optimis sebelumnya sebanyak 21%.

TrendForce menyatakan, pasokan NAND Flash pada separuh kedua tahun 2027 akan cenderung longgar, dan harga mungkin menghadapi tekanan penyesuaian. Keadaan DRAM sedikit lebih baik kerana HBM terus mendesak kapasiti dan permintaan pelayan AI yang kuat.

Namun, TrendForce juga berpendapat bahawa keadaan ini tidak akan berlangsung lama, kerana pasaran pada akhirnya mempunyai batasannya sendiri; DRAM bukanlah barang habis pakai, dan tidak ada alasan bagi pasaran untuk terus memerlukannya.

Jika panduan SanDisk menandakan puncak kitaran NAND, maka pengurangan konfigurasi memori Rubin Ultra daripada NVIDIA adalah serangan mematikan kepada pasaran memori.

TrendForce kemudian menulis bahawa NVIDIA sedang menilai secara serentak pelbagai pilihan seperti HBM4e 8hi, HBM4 12hi, dan HBM4 8hi, dengan spesifikasi akhir akan ditetapkan selepas pengesahan pada separuh kedua tahun 2026.

Setelah berita ini keluar, Samsung dan SK Hynix langsung terkejut.

HBM adalah kategori dengan harga per unit tertinggi dan margin keuntungan terbesar dalam chip penyimpanan, serta menjadi enjin utama pertumbuhan keuntungan pabrik Korea dalam siklus super ini.

SK Hynix kini menguasai sekitar 70% pasaran HBM, manakala Samsung menguasai sekitar 20%.

Logik asas yang sebelum ini memberikan penilaian tinggi kepada Hynix semuanya berpusat pada HBM, kapasiti HBM untuk cip AI meningkat dari generasi ke generasi, nilai per kad terus meningkat, dan lengkung pertumbuhan HBM akan terus menanjak tajam.

Menurut pengiraan SemiAnalysis, didorong oleh kenaikan harga HBM yang berterusan, kos BOM untuk rak Rubin Ultra sebelumnya telah meningkat dari $6.6 juta menjadi $8 juta, dengan HBM sahaja menyumbang sekitar 28%.

Bagi pengilang HBM, perbezaan pendapatan dan keuntungan antara menjual lapan cip dan menjual enam belas cip masih besar.

NVIDIA kali ini benar-benar menghancurkan pasaran HBM.

Perkiraan 404K Research menunjukkan bahawa Rubin Ultra menyumbang sekitar 20% permintaan HBM global pada tahun 2027; jika memori grafiknya turun dari 384GB menjadi 192GB, ia setara dengan pengurangan penjualan HBM global sebanyak 10%.

Namun, masalah utama bukan di sini. Asalnya, Rubin Ultra merancang HBM4e dengan 12 lapisan tumpukan, tetapi versi utama kini diturunkan menjadi HBM4 8 lapisan. Harga satu unit HBM4e 20% hingga 30% lebih tinggi daripada HBM4, dan tumpukan 12 lapisan mengandungi 50% lebih banyak cip daripada 8 lapisan.

Dengan kedua-duanya digabungkan, Semi Analysis menyatakan bahawa nilai HBM yang berkaitan dengan setiap GPU menurun lebih daripada 50%, dan perbelanjaan HBM setiap rak menurun dari $2.24 juta kepada sekitar $900,000.

HBM4e adalah lini produk dengan margin keuntungan tertinggi SK Hynix, kerana tingkat hasil tumpukan 12 lapisan mereka rendah, pesaing sedikit, dan kemampuan untuk menetapkan harga premium sangat kuat.

Jika model utama NVIDIA beralih ke HBM4 8-Hi, bukan sahaja harga unit akan turun, tetapi daya saing Samsung dan Micron juga akan meningkat secara relatif.

Pada 10 Julai, semasa pelancaran SK Hynix di Nasdaq, CEO Kwon Joon-seok menyatakan dalam temu bual bahawa 2027 akan menjadi tahun kekurangan bekalan paling teruk dalam sejarah industri penyimpanan, dan keadaan ketidakseimbangan antara permintaan dan penawaran akan berterusan sehingga selepas 2030, permintaan pelanggan jauh melebihi kapasiti pengeluaran, walaupun usaha untuk meningkatkan kapasiti dilakukan sepenuhnya.

Pasaran secara default menganggap harga HBM akan terus naik. Namun, sekarang nampaknya sudah masanya untuk berhenti.

Dalam perbincangan mengenai saham memori global, terdapat satu pemboleh ubah yang tidak boleh dielakkan, iaitu penggantian tempatan.

Semasa SK Hynix dan Samsung bermula jatuh pada bulan Julai, beredar isu bahawa penyimpanan tempatan akan menghancurkan kekuasaan SK Hynix dan Samsung.

Changxin Technology disenarkan di Bursa科创板 pada 27 Julai, dengan kenaikan hari pertama sebanyak 465.82%, dan nilai pasarnya melepasi 3.28 trilion yuan dalam masa kurang daripada 24 jam.

Untuk memahami kesan sebenar penggantian tempatan terhadap struktur memori global, kita perlu terlebih dahulu memahami kedudukan CXMT.

Menurut data Counterpoint Research, pangsa pasaran XMC Technology dalam pasaran DRAM global meningkat dari 3% pada suku pertama 2025 kepada 8% pada suku pertama 2026, dan kini berada di tempat keempat sebagai pembekal DRAM terbesar di dunia.

Walaupun ini cukup membuktikan bahawa penyimpanan tempatan telah mencapai lompatan daripada 0 ke 1, ia masih jauh daripada menantang kedudukan tiga pemain utama.

Dari segi teknikal, Changan kini telah mencapai penghasilan berskala besar untuk DDR5 dan LPDDR5, dengan terobosan proses 4F yang melampaui 17 nanometer, secara sempurna mengelakkan keperluan kepada mesin litografi EUV.

Tahap teknologi ini kira-kira setara dengan tahap pengeluar Korea dua tahun lalu, dan telah mampu bersaing di pasaran konsumer dan pelayan utama, namun di bidang HBM, ChangXin masih mempunyai jurang yang jelas.

HBM adalah istimewa, ia memerlukan proses pembuatan yang lebih canggih dan teknik pembungkusan yang lebih kompleks, dan ChangXin saat ini belum memiliki kemampuan untuk memproduksi HBM dalam skala besar.

Dari segi kapasiti, kelajuan pengembangan ChangXin sangat pantas. Pada akhir 2026, kapasiti bulanan wafer yang dimasukkan ke dalam proses dijangka melebihi 300,000 wafer.

Menurut laporan Xinhua News Agency pada pertengahan Julai, ChangXin dan Yangtze Memory sedang membina pabrik baharu, dengan kapasiti keseluruhan dijangka mencapai lebih daripada dua kali ganda tahap semasa selepas 2027.

Sekarang, ChangXin mempunyai tiga pabrik wafer 12 inci di Hefei dan Beijing, dengan kapasiti bulanan sekitar 280,000 hingga 300,000 wafer, dan dijangka mencapai 300,000 hingga 350,000 wafer pada akhir 2026.

Apple pasti merupakan pelanggan utama bagi industri memori global, dan kini, untuk mengurangkan kos pengeluaran iPhone generasi seterusnya, Apple secara aktif berunding dengan CXMT mengenai kerjasama pembelian DRAM mudah alih (terutamanya LPDDR5X).

Niat asal Apple ialah untuk mendapatkan harga yang lebih rendah daripada Samsung dan SK Hynix melalui ChangXin, serta menggunakan ChangXin sebagai bahan tawar-menawar untuk memaksa syarikat Korea menurunkan harga. Ini adalah strategi lama Apple yang telah digunakan selama lebih dari sepuluh tahun—memperkenalkan pembekal baharu untuk memaksa pembekal lama memberikan diskaun.

Namun, ChangXin menolak permintaan penurunan harga dan dengan jelas menyatakan bahawa harga DRAM dengan spesifikasi yang sama tidak akan lebih rendah daripada Samsung dan SK Hynix, dengan beberapa model高端 bahkan lebih tinggi. Sebenarnya, sebahagian besar kapasiti ChangXin telah dijamin oleh pembuat peranti keras besar di dalam negara, sambil itu, penyedia awan seperti Tencent dan ByteDance juga sedang bersaing untuk membeli, dengan output bulanan ChangXin sebanyak 300,000 keping hampir penuh.

Artikel ini berasal daripada akaun微信公众号 "Huruf AI", penulis: Miao Zheng