Nvidia baru sahaja melaporkan pendapatan kuartalan sebanyak $96.2 bilion, peningkatan 106% berbanding tempoh yang sama tahun lepas, dan melebihi jangkaan analis sebanyak kira-kira $4 bilion. Balasan atas prestasi itu? Harga saham menurun semasa perdagangan selepas jam pasaran.
Nombor-nombor kelihatan hebat, dan itu adalah masalahnya
Keputusan kuartal kedua tahun 2027 Nvidia, yang merangkumi tempoh sehingga 26 Julai, menceritakan kisah permintaan yang tak pernah berhenti terhadap cip AI. Pendapatan pusat data, yang kini menyumbang kira-kira 94% daripada jumlah jualan, melonjak kepada $89 bilion, peningkatan 117% berbanding tahun sebelumnya. Syarikat tersebut memberikan panduan sebanyak $91 bilion dalam pendapatan jumlah pada Mei, kemudian berjaya menghasilkan $96.2 bilion.
Panduan ke depan juga sama kuatnya. Nvidia memproyeksikan pendapatan sekitar $108 bilion untuk kuartal ini, melebihi angka konsensus pasaran sebanyak $104 bilion dengan margin yang selesa. Syarikat tersebut juga menetapkan sasaran ambisius: $1 trilion pendapatan kumulatif daripada platform cip Blackwell dan Vera Rubin yang akan datang sehingga 2027.
Soalan kepekatan pelanggan
Dua pelanggan menyumbang 36% daripada jualan Nvidia dalam tahun fiskal lepas.
Saham Nvidia sudah menurun sekitar 7.5% selama tujuh sesi perdagangan sebelum laporan pendapatan.
Litar umpan balik pembiayaan
Nvidia mengatur pembiayaan infrastruktur AI sebanyak $500 bilion dengan bank-bank besar AS, pada dasarnya membantu memastikan pembeli memiliki modal untuk terus membeli cip Nvidia. Selain itu, Nvidia memberikan jaminan sebanyak $105 bilion yang berkaitan dengan sewa pusat data OpenAI.
Apabila pembekal membantu membiayai pembelian pelanggannya, ia boleh mencipta gelung umpan balik yang meningkatkan permintaan yang kelihatan. Pendapatan kelihatan kuat kerana penjual secara efektif membolehkan perbelanjaan yang menghasilkan pendapatan tersebut. Dinamik ini tidak bermakna pendapatan Nvidia adalah buatan. Cip-cip tersebut adalah nyata, pusat data sedang dibina, dan permintaan pengiraan daripada latihan model AI adalah benar. Tetapi ia memang mengaburkan garis antara permintaan pasaran organik dan perbelanjaan yang difasilitasi oleh penjual.
Apa yang ini maksudkan terhadap perdagangan AI
Peningkatan pendapatan sebesar 106% dari tahun ke tahun berdasarkan dasar hampir $50 bilion adalah luar biasa mengikut sebarang ukuran. Panduan yang menunjukkan pertumbuhan berurutan kepada $108 bilion tidak menunjukkan tanda-tanda perlambatan segera.
Tiga risiko kini telah jelas menjadi perhatian. Pertama, kepekatan pelanggan bermaksud bahawa penurunan perbelanjaan daripada satu atau dua hyperscaler sahaja boleh menurunkan pendapatan secara bermakna. Kedua, susunan pembiayaan memperkenalkan risiko pihak lawan dan menimbulkan soalan mengenai kekenyalan sebenar permintaan. Ketiga, jurang antara pelaburan infrastruktur AI dan penghasilan pendapatan AI di seluruh ekonomi yang lebih luas masih lebar.