Mengikut aplikasi Zhitong Financial News, sejak mencapai tertinggi sejarah pada 6 Oktober, nilai pasaran NVIDIA (NVDA.US) telah hilang sebanyak hampir US$1.4 bilion. Menurut data statistik, hanya pada 5 November
Penjualan harian menghapuskan sekitar $450 bilion nilai pasaran, dengan NVIDIA turun lebih daripada 9% dan Broadcom (AVGO.US) turun lebih daripada 10% pada hari itu.
Pemicu jualan kali ini datang dari perubahan politik di Washington. Partai Demokrat mengambil alih kuasa di kedua-dua dewan Kongres, dan kedua-dua calon parti telah menentang pusat data AI semasa kempen pilihan raya —
Fasilitas pengiraan semacam ini adalah aplikasi utama bagi cip NVIDIA.
Kini, ramai pelabur percaya bahawa penilaian NVIDIA sudah cukup murah. Namun, dalam satu temu bual pada 6 November, CEO Ritholtz Wealth Management, Josh
Brown mempertikaikan pandangan bahawa "P/E 14 kali dianggap sebagai peluang murah," dan memberi amaran: "Jika keuntungan NVIDIA dalam 12 bulan ke depan diturunkan sebanyak 5% daripada jangkaan kami, saham ini berpotensi turun
40%.
Dia juga secara jujur mengakui: "Ini adalah senario yang saya pertimbangkan, tetapi penurunan sebesar ini memang mungkin berlaku." Secara ringkas, setiap penurunan 1 peratus dalam keuntungan berkaitan dengan penurunan 8 peratus dalam harga saham.
Dihargai murah, ada sebabnya
Argumen Brown, yang bermula dengan sekumpulan pengguna AI
Pembesar-pembesar besar yang sedang dalam gelombang populariti termasuk Broadcom dan NVIDIA. Dalam lebih daripada setahun terakhir, gandaan penilaian mereka terus menyusut: “Penyusutan penilaian sangat tajam. Satu-satunya sebab mengapa harga saham tidak mengalami penurunan mendadak ialah pertumbuhan keuntungan melampaui kadar penyusutan penilaian.”
Pertumbuhan keuntungan NVIDIA memang sangat pesat. Analis meramalkan, keuntungan setiap saham yang telah disesuaikan bagi syarikat pada tahun perakaunan 2027 (bermula hingga Januari 2027) ialah US$9.31, dan US$15.91 pada tahun perakaunan 2028.
Dolar AS, $21.34 pada tahun fiskal 2029. Ramalan keuntungan hanya untuk tahun fiskal 2028 telah dinaikkan sebanyak 25% sejak akhir Jun.
Namun, gandaan penilaian bergerak ke arah yang bertentangan. Pada 5 November, P/E hadapan NVIDIA jatuh ke 15 kali, berada di paras terendah dalam tiga tahun terakhir, hanya separuh daripada purata jangka panjang 30 kali.
Interpretasi Brown adalah: Pasaran tidak pernah percaya bahawa pertumbuhan tinggi ini akan berterusan hingga 2027, 2028. 15
Pekali PER yang tinggi membuktikan penilaian ini: pelabur telah menetapkan harga untuk keuntungan NVIDIA dalam dua tahun ke depan, seolah-olah ini adalah puncak prestasi. Jangkaan konsensus pasaran juga menunjukkan bahawa kadar pertumbuhan pendapatan akan turun dari 68.2% pada tahun kewangan 2028 kepada
30.5% untuk tahun kewangan 2029.
Apakah yang menyebabkan penurunan 40%?
Dengan asumsi PER jangka panjang 15 kali, jika penilaian tetap stabil, penurunan keuntungan sebanyak 5% hanya akan menyebabkan penurunan harga saham sebanyak 5%. Untuk mencapai penurunan 40%, ganda penilaian perlu dikompresi secara serentak ke sekitar 9.5.
Ganda (kiraan: 15 × 0.6 ÷ 0.95)。
Menurut statistik, data nisbah harga-ke-untung jangka panjang kuartalan NVIDIA boleh ditelusuri sejak tahun 2014 dan tidak pernah jatuh di bawah 14 kali dalam sejarahnya.
Oleh itu, untuk 40% penurunan yang diimpikan oleh Brown menjadi kenyataan, penyesuaian kecil terhadap jangkaan keuntungan sahaja tidak mencukupi; para pelabur juga perlu membentuk konsensus bahawa pertumbuhan NVIDIA akan berhenti selepas tahun fiskal 2028.
Pengarah英伟达 bukan tidak pernah mengalami perlambatan pertumbuhan. Pendapatan syarikat pada tahun kewangan 2023 tetap sama pada $27 bilion, dengan margin operasi GAAP turun dari 37.3% kepada 15.7%. Sementara itu, dengan
Gelombang AI meletus, dengan pendapatan tumbuh lapan kali dalam tiga tahun seterusnya, mencapai US$215.9 bilion.
Pengusaha modal ventura Tomasz Tunguz
Beliau berpendapat bahawa sejarah mungkin berulang. Dalam satu rancangan, beliau menyatakan bahawa kini telah berlaku penimbunan cip di gudang, yang disebabkan oleh kekurangan bekalan kuasa untuk menyokong pelaksanaan pengiraan. Beliau memperingatkan: "Pada titik tertentu, pertumbuhan pesanan NVIDIA akan terhenti semata-mata kerana Amerika Syarikat tidak mempunyai kondisi yang mencukupi untuk melaksanakan pengiraan ini; pada masa itu, saham berkaitan akan mengalami guncangan hebat."
Selepas keputusan pilihan raya beres, kebimbangan ini menjadi lebih sukar diabaikan. Pada tahun perakaunan 2026, pendapatan NVIDIA daripada pelanggan tempatan Amerika Syarikat ialah US$149.6 bilion, atau 69.3% daripada jumlah pendapatan.
Tahun kewangan 2028 itu sendiri bukan sumber risiko
Dalam jangka pendek, penurunan keuntungan tidak pasti akan berlaku dalam 12 bulan mendatang. Panduan syarikat memperkirakan pertumbuhan pendapatan tahunan untuk tahun fiskal 2028 sebanyak
70%, dan menyatakan bahawa had penawaran adalah faktor utama yang menghambat pendapatan; sementara itu, ramalan permintaan daripada pelanggan menunjukkan bahawa terdapat ruang untuk pertumbuhan sebanyak dua kali ganda. Dalam tiga kuartal terakhir, pendapatan NVIDIA selalu melebihi had panduan.
Pada 5 November, penyampai rancangan kewangan terkenal Jim Cramer memberikan alasan bullish dalam rancangannya: jika prestasi NVIDIA tepat seperti jangkaan, "syarikat ini mempunyai kadar pertumbuhan 70%"
Sahamnya, berdasarkan penilaian keuntungan tahun depan, masih kurang daripada 12 kali.” Ekspektasi konsensus pasaran juga menyokong penghakiman pertumbuhan ini: pendapatan per saham meningkat dari $9.31 kepada $15.91, dengan peningkatan tepat 71%.
Cramer juga menambahkan syarat risiko: "Tetapi jika pertumbuhan pada tahun depan benar-benar terhenti, maka ia tidak lagi dianggap murah — dengan syarat bahawa kelajuan persetujuan AS untuk membina pusat data baru tidak mampu mengikuti ritma semasa."
Menurut Brown, risiko dan ganjaran transaksi ini memang tidak seimbang. Tetapi penurunan keuntungan sebanyak 5% sahaja pada tahun depan tidak akan menjatuhkan NVIDIA sebanyak 40%; yang benar-benar boleh memicu penurunan pada tahap ini ialah tahun 2029
Ramalan keuntungan tahun kewangan telah diturunkan, iaitu jendela masa yang dikhawatirkan bersama oleh Cramer dan Tunguz. PE 15 kali semasa ini telah sebahagian besar menghargai kebimbangan besar ini, selama 2028
Panduan prestasi tahun perakaunan tidak berubah, dan penilaian rendah ini sendiri membentuk bantalan.
Of course, the first test is on November 17, Eastern Time. NVIDIA will announce its third-quarter earnings, with the company previously providing a revenue guidance range of $108 billion, plus or minus
2%. Namun, pernyataan pengurusan mengenai tahun fiskal 2028 serta sama ada pelanggan pusat data tempatan AS mulai mengurangkan pesanan, mungkin merupakan titik perhatian yang lebih penting berbanding prestasi kuartalan tunggal.