Syarikat kuasa AI British, Nscale, sedang bersiap untuk disenaraikan di New York Stock Exchange. Pasaran tidak hanya memperhatikan skala pendanaan dan penilaian, tetapi juga ketergantungan syarikat ini terhadap sedikit pelanggan utama, yang akan semula menguji penerimaan pelabur terhadap syarikat infrastruktur AI.
Dua pelanggan utama mengambil bahagian besar kontrak
Berdasarkan dokumen penawaran awal, Nscale telah mengumpulkan kontrak bernilai lebih dari US$103 bilion sejak dipisahkan dari perusahaan penambang kripto Australia, Arkon Energy, dua tahun lalu. Namun, sekitar 85% daripadanya berasal daripada dua kontrak besar.
Satu perjanjian menyediakan servis pengkomputeran bernilai AS$43.8 bilion kepada Microsoft sehingga 2033, dan satu lagi perjanjian pembekalan bernilai AS$44.6 bilion dengan Anthropic. Dengan kata lain, jangkaan pendapatan masa depan syarikat terutamanya bergantung kepada dua pelanggan ini.
Perjanjian ini juga disertai syarat-syarat. Dokumen menunjukkan bahawa keberkesanan perjanjian bergantung kepada sama ada Nscale mendapat pendanaan; jika syarikat gagal mencapai "milestone" ketat yang dinyatakan dalam dokumen, Anthropic juga berhak menarik diri atau membatalkan perjanjian.
Syarikat infrastruktur AI secara umum menghadapi risiko pengumpulan
Kes Nscale bukanlah kes yang terpisah. Seiring dengan peningkatan pesat dalam permintaan latihan dan inferensi model besar, industri infrastruktur AI semakin terkonsentrasi kepada beberapa penyedia awan dan syarikat model sahaja.
Sona Asset Management sebelumnya menyatakan dalam sebuah kajian yang dirujuk oleh Financial Times UK, banyak pembekal infrastruktur AI bergantung kepada jumlah pelanggan yang terhad. Sebagai contoh, 67% pendapatan CoreWeave datang dari Microsoft; pembina pusat data Applied Digital pula mendapat 67% pendapatan daripada Oracle dan 30% lagi daripada CoreWeave.
Struktur semacam ini tidak semestinya bermakna bisnis rapuh, tetapi bermakna bahawa sekiranya pelanggan utama menyesuaikan ritma pembelian, perbelanjaan modal, atau strategi kerjasama, kesannya mungkin segera merambat ke seluruh rantai industri.
Merancang pembiayaan sebanyak US$3 bilion, kerugian separuh tahun memburuk
Menurut Financial Times, penilaian Nscale semasa pelancaran pasaran sahamnya diperkirakan sekitar US$35 bilion. Bloomberg pula menyatakan bahawa syarikat berhasrat mengumpulkan dana sebanyak US$3 bilion dalam IPO ini.
Dari data kewangan, Nscale masih berada dalam peringkat pengeluaran tinggi. Dalam enam bulan sehingga 30 Jun, pendapatan syarikat ialah $140.6 juta, meningkat ketara berbanding $10.4 juta pada tempoh yang sama tahun lepas; manakala kerugian bersih pada tempoh yang sama meningkat dari $369 juta kepada $1.02 bilion.
Pada awal bulan ini, Nvidia bersetuju untuk memberikan pembiayaan utang boleh tukar bernilai US$1 bilion kepada Nscale, yang merupakan sebahagian daripada rancangan pembiayaan berjumlah US$3.1 bilion. Sebelum ini, Nscale dinilai pada US$14.6 bilion dalam pembiayaan Siri C bernilai US$2 bilion yang dipimpin oleh Aker ASA dan 8090 Industries.
Perusahaan sepadan Nscale termasuk CoreWeave, Nebius, Lambda, dan Crusoe. Pusat data mereka tersebar di Norway, Portugal, Texas, dan West Virginia. Ahli pihak pengurusan juga termasuk bekas pegawai Meta, Sheryl Sandberg, Nick Clegg, serta bekas pegawai OpenAI, Fidji Simo.