NASA ETF naik sebagai dana ruang angkasa teratas, tetapi kepemilikan SpaceX melemah dalam 7 minggu

Penulis: DeepTide TechFlow

Pada 20 Mei, dokumen S-1 SpaceX muncul di laman web SEC. Sehari kemudian, sebuah dana dengan kode bernama "NASA" menarik dana sebanyak US$375 juta dalam sehari, dan AUM-nya berlipat tiga dalam seminggu. Tujuh minggu sebelum itu, dana ini baru sahaja dilancarkan.

Tujuh minggu kemudian, ia telah menjadi ETF bertema luar angkasa terbesar di dunia, meninggalkan UFO yang telah ada selama tujuh tahun jauh di belakang. Jumlah dana yang dikumpulkannya dalam tujuh minggu melebihi jumlah keseluruhan yang dikumpulkan UFO dalam tujuh tahun.

Semua orang yang masuk ke NASA ingin membeli SpaceX. Tetapi jumlah SpaceX yang sebenarnya mereka beli semakin berkurang.

NASA ETF menonjolkan dirinya sebagai "ETF ruang angkasa tulen satu-satunya di pasaran yang memegang SpaceX". Sehingga 21 Mei, NASA secara tidak langsung memegang 232,000 saham biasa setara SpaceX melalui SPV, dengan nilai buku sebanyak US$147.4 juta, yang sepadan dengan penilaian tersirat sekitar US$1.51 trilion.

Nombor-nombor itu kelihatan sangat kukuh. Tetapi ada satu butiran yang tidak diperhatikan oleh pelabur biasa. Menurut laporan ETF.com, seminggu yang lalu, posisi NASA di SpaceX ialah 10.3%. Seminggu kemudian, ia diremehkan kepada 4.6%.

Kerana dana pemesanan datang terlalu pantas, pengurus dana tidak sempat membeli saham SpaceX di pasaran sekunder. Sejumlah besar dana baru terpaksa membeli saham ruang angkasa di pasaran terbuka, yang secara tidak sengaja melemahkan kadar kepemilikan SpaceX yang ingin dibeli oleh pelabur.

Pembeli eceran masuk untuk membeli SpaceX, tetapi akhirnya membeli Rocket Lab ditambah AST SpaceMobile dan pelbagai aset lain.

Lebih halus lagi ialah mekanisme penilaian. Portfolio SPV hanya dikemas kini apabila Tema melakukan perdagangan sendiri. Dengan kata lain, sama ada harga pasaran sekunder SpaceX berfluktuasi atau tidak, nilai buku bahagian yang dipegang oleh NASA tetap tidak berubah.

Pengaturan ini tidak diperhatikan orang dalam pasaran banteng. Sekiranya saham gagal bertahan selepas pencatatan, bahagian SPV akan "bereaksi lewat" dengan cara yang hampir aneh. Belum lagi, SPV ini perlu dikunci selama 6 bulan selepas IPO rasmi SpaceX. Jika harga membuka dengan meletus, pelabur kecil boleh lari, tetapi SPV tidak boleh lari.

ETF mengenakan caj pengurusan 0.87% setahun, tetapi 65% daripada kenaikan sebenar kelihatan datang daripada aset-aset yang sudah naik sangat tinggi seperti Rocket Lab dan Intuitive Machines. SpaceX? Malah tidak memberi sumbangan besar.

Hakikat NASA sekarang ialah dana tema yang menggunakan SpaceX sebagai umpan, berisi pelbagai saham kecil ruang angkasa. Rasa umpan itu penting, tetapi ikan yang dihidangkan di piring ialah ikan lain.

Banyak orang tidak sedar bahawa beberapa aset utama dalam pasaran ini sudah mengalami kenaikan sekali.

Rocket Lab meningkat 357% dalam 12 bulan terakhir; Planet Labs meningkat 979%; LUNR meningkat 212%. ARKX meningkat 62% dalam setahun terakhir, ROKT meningkat 75%. SpaceX hanyalah memicu bara yang sudah menyala perlahan.

Apabila anda melihat nombor-nombor ini secara terperinci, masalah timbul. Planet Labs naik 979% dalam setahun, tetapi perniagaan utama syarikat ini ialah menjual data imej satelit. Asasnya, adakah ia sepadan dengan harga saham yang hampir 10 kali ganda?

Pada tahun 2019, terdapat 102 pelancaran orbit global, dan pada tahun 2025 meningkat menjadi 342, dua kali ganda puncak perlumbaan angkasa pada tahun 1967. Ramalan dari Grand View Research menunjukkan bahawa saiz industri antariksa global pada tahun 2024 ialah US$466 bilion, dan akan meningkat menjadi US$769 bilion pada tahun 2030.

Tetapi masalahnya, industri naik dari $466 bilion ke $769 bilion, mengapa ini sepadan dengan kenaikan 10 kali ganda di pasaran sekunder?

Ini adalah skrip klasik penilaian terbalik. Asas sedang tumbuh secara linear, sementara harga saham tumbuh secara eksponen, dan jurangnya dipenuhi oleh "premium naratif". Satu-satunya sumber premium naratif ini ialah SpaceX yang akan disenaraikan.

Apa sebenarnya yang dibeli oleh pembeli terakhir?

Kembali kepada syarikat SpaceX itu sendiri.

Pendapatan pada tahun 2024 ialah US$18.67 bilion, manakala pada tahun 2023 hanya US$10.3 bilion. Namun, kerugian pada tahun 2024 ialah US$4.59 bilion, berbanding keuntungan US$791 juta pada tahun 2023, berubah secara langsung dari untung kepada rugi.

Versi laporan CNN menyatakan kerugian hampir US$5 bilion pada tahun lepas, disebabkan bahagian AI menghabiskan dana untuk membina pusat data.

SpaceX mengungkap dalam dokumen prospektus bahawa xAI telah digabungkan ke dalam SpaceX, dan X (sebelum ini Twitter) juga termasuk di dalamnya. IPO "luar angkasa" yang disebut ini pada dasarnya adalah pengumpulan semua aset Musk. Dokumen prospektus juga mengungkap bahawa Musk mengawal 85% hak suara, dan tiada siapa pun boleh menggantikannya kecuali jika dia sendiri memilih untuk memecat dirinya.

Penilaian SpaceX sebanyak US$1.75 bilion berkaitan dengan naratif empat dalam satu: "luar angkasa + AI + internet satelit + media sosial". Semakin besar naratif, semakin tidak realistis harganya.

Tetapi pasaran sekunder tidak peduli dengan perkara ini. Pasaran sekunder peduli dengan fakta bahawa semua orang sedang berebut untuk naik, jadi saya juga perlu naik.

Selepas berputar-putar, yang paling untung bukanlah pemegang saham eceran SpaceX, kerana mereka belum masuk; bukan juga pelabur ETF yang masuk ke NASA, kerana kepemilikan SpaceX mereka sedang diencerkan.

Pengeluar ETF adalah yang paling menguntungkan. Kadar NASA ialah 0.87%, yang tertinggi ketiga di kalangan dana sejenis. AUM sebanyak $1.3 bilion bermakna pendapatan yuran pengurusan tahunan sebanyak $11 juta.

Esensi menerbitkan ETF adalah sama dengan menerbitkan koin, anda memerlukan satu cerita, satu masa yang tepat, dan satu pembanding yang kelihatan munasabah. SpaceX menyediakan ketiga-tiga perkara tersebut.

Pada 12 Jun, SpaceX dijangka akan disenaraikan di Nasdaq dengan kod SPCX. Kumpulan penjamin di ketuai oleh beberapa bank pelaburan terbesar di dunia, dengan jumlah pembiayaan antara 40 bilion hingga 80 bilion dolar AS, jauh melebihi rekod yang ditetapkan oleh Aramco Saudi pada 2020.

Ini akan menjadi IPO terbesar dalam sejarah manusia.

Jika harga pembukaan pada hari pertama jatuh di bawah harga pelancaran, semua pelabur ETF yang membeli berdasarkan cerita SpaceX akan mendapati posisi SPV mereka masih dihargakan mengikut "harga lama" beberapa bulan yang lalu, dan mereka tidak boleh menghentikan kerugian atau menarik diri segera.

Jika harga membuka dengan lonjakan tajam, mereka yang tidak membeli ETF akan masuk, mendorong premium ETF lebih tinggi lagi dan melemahkan bobot sebenar SpaceX di dalam ETF, membentuk roda berputar terbalik yang lucu—semakin ramai yang membeli, semakin sedikit bahagian SpaceX yang diperoleh setiap orang.

Selepas SpaceX, terdapat banyak pemain utama industri yang sedang menunggu untuk disenaraikan. Setiap “pemimpin konsep” yang disenaraikan akan mencetuskan serangkaian ETF baharu. Setiap serangkaian ETF baharu akan mengulangi permainan penipisan yang sama.

Industri ini tidak kekurangan cerita baru, tetapi kekurangan orang yang bertanya, "Apakah saya benar-benar membeli apa yang saya kira saya beli?" Pada 12 Jun, akan ada jawapannya. Tetapi pada masa itu, orang-orang yang masuk ke NASA hari ini sudah tidak peduli lagi dengan jawapannya—mereka either sedang menghitung uang, atau sedang mempertahankan hak mereka.