Minggu lepas, seorang pelabur institusi melaksanakan perdagangan tunggal terbesar di luar bursa dalam sejarah dana perdagangan saham Bitcoin AS, menjual kedudukan bernilai $1.26 bilion dalam BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT).
Walaupun transaksi tersebut telah memicu perdebatan sengit di Wall Street, analisis daripada NYDIG menunjukkan bahawa jualan itu adalah tarikan terarah dan mendesak oleh seekor paus, bukan penutupan biasa atas permainan arbitrase dana pelindung yang popular.
Menurut analisis, entiti tersebut membayar harga yang tinggi untuk likuiditi segera. Ia menanggung kos pelaksanaan hampir $30 juta hanya untuk memastikan jalan keluar sebelum pasaran aset digital yang lebih luas mengalami penurunan yang ketara.
Memahami megadagang IBIT
NYDIG mencatat bahawa aktiviti dalam BlackRock's IBIT bermula meningkat secara perlahan selepas sesi awal pagi dengan volume biasa.
Menurut firma tersebut, harga saham ETF naik sedikit dari $43.81 kepada puncak intraday $44.24 antara pukul 10:16 a.m. dan 10:28 a.m. Waktu Timur. Volum dagangan semasa jendela ini melonjak hingga tiga atau empat kali kadar normalnya, menunjukkan bahawa broker pelaksana sedang menguji kecairan pasaran dan dengan hati-hati mempersiapkan pasaran untuk penempatan besar.
Kemudian, pada tepat pukul 10:30 a.m., palu jatuh.
Seorang penjual tunggal menjual 29.21 juta saham IBIT dalam transaksi perjanjian peribadi, di luar bursa. Blok ini berjaya diproses pada harga $43.16 sebahagian. Kerana harga pasaran terbuka semasa pada saat itu ialah $44.17, penjual menerima potongan 2.3% secara serta-merta. Dalam istilah dolar, penalti pelaksanaan ini mengakibatkan entiti misteri ini mengalami kerugian kira-kira $29.5 juta.
Kod pelaporan peraturan yang melekat pada transaksi tersebut menunjukkan fokus tunggal penjual terhadap kelajuan. Transaksi tersebut dicatat ke FINRA/Nasdaq TRF Carteret, yang merupakan fasilitas yang digunakan oleh broker-dealer untuk melaporkan perdagangan dark pool dan perdagangan yang dinegosiasikan secara peribadi.
Selain itu, ia membawa pengiktirafan Perintah Penyapuan Antar Pasaran bersama pengecualian pelanggaran perdagangan Reg NMS.
Dalam bahasa yang mudah, pengecualian ini membenarkan pemain institusi untuk mengelakkan keperluan untuk mencari harga terbaik yang dipaparkan secara mutlak di pelbagai bursa awam, selagi mereka mengambil tanggungjawab untuk memenuhi sebut harga yang dilindungi tertentu.
Ini menunjukkan bahawa penjual secara aktif memilih kepastian keluar segera dan terpadu berbanding kemungkinan harga yang lebih baik.
Membantah mitos arbitrase
Apabila cetakan bernilai miliaran dolar yang sangat tidak biasa berlaku dalam ETF kripto, komentator pasaran biasanya mengambil penjelasan biasa: the basis trade.
Strategi dana pelindung yang popular ini melibatkan pembelian ETF spot sambil secara serentak menjual pendek niaga hadapan bitcoin untuk memanfaatkan hasil daripada perbezaan harga antara keduanya.
Namun, analisis NYDIG mengenal pasti tiga faktor berbeza yang menghancurkan teori pembatalan asas dalam kes ini.
Pertama, ekonomi asas tidak sejajar. Seorang pedagang basis bergantung pada menangkap pulangan peratus yang sempit seiring masa. Menerima kerugian segera 230-titik asas pada bahagian spot perdagangan akan menghapuskan sebahagian besar pulangan tahunan yang dijangka oleh strategi tersebut.
Kecuali menghadapi panggilan margin yang bencana, meja arbitrase akan secara semula jadi membuka semula kedudukannya secara pasif selama beberapa hari atau minggu untuk mempertahankan modal.
Kedua, kegentingan struktur perdagangan ini sepenuhnya tidak sejalan dengan pengurusan delta-neutral. Pesanan sapuan antar pasaran dan diskaun blok besar adalah ciri penjual arah yang terdesak atau sangat yakin, bukan petani hasil yang neutral pasaran.
Akhirnya, pasaran niaga hadapan memberikan bukti terakhir. Blok 29.21 juta saham dalam IBIT bersamaan dengan kira-kira 18,500 bitcoin. Jika seorang arbitrageur sedang keluar daripada kedudukan delta-neutral sebesar itu, mereka perlu membeli semula kira-kira 3,700 kontrak niaga hadapan bitcoin di Chicago Mercantile Exchange (CME) untuk meratakan buku mereka.
Namun, buku pesanan CME hampir tidak menunjukkan tanda-tanda aktiviti pada hari itu. Semasa minit tepat ketika blok ETF melintasi pita, hanya 91 kontrak niaga hadapan berubah tangan. Sepanjang jendela separuh jam yang mengelilingi transaksi tersebut, hanya sekitar 1,000 kontrak dilaksanakan.
Selain itu, pembatalan asas yang sebenar sebesar ini akan memerlukan penyerapan hampir separuh daripada jumlah isaran harian CME dalam seketika, yang akan memicu lonjakan besar dan sangat ketara dalam aktiviti niaga hadapan.
Jadi, ketiadaan sepenuhnya lonjakan seperti itu mengesahkan bahawa penjual hanya berpanjang pada bitcoin dan tiba-tiba ingin keluar.
Siapakah ikan paus itu?
Skala transaksi yang begitu besar meninggalkan senarai tersangka yang sangat pendek.
NYDIG mencatat bahawa perdagangan blok melebihi jumlah pegangan semua pelabur 13F yang diumumkan pada suku pertama 2026, dengan pengecualian peserta yang diberi kuasa dan pembuat pesanan, yang memegang stok secara ketat untuk penyediaan likuiditi bukan tujuan pelaburan.
Selepas perdagangan sebesar ini, analis secara semula jadi memerhatikan aliran dana untuk mengikuti kesan seterusnya. IBIT mencatatkan penarikan bersih sebanyak $192 juta pada 26 Mei, diikuti oleh tambahan $528 juta pada 27 Mei.
Namun, mekanik pasaran menunjukkan angka-angka ini tidak mewakili penyelesaian terus dan segera terhadap saham paus tersebut.
Kerana nilai aset bersih ETF ditutup pada $42.95 pada hari perdagangan dan $42.43 pada hari berikutnya, yang jauh di bawah harga pelaksanaan blok $43.16 yang dinegosiasikan, pihak lawan yang membeli saham tersebut tidak mempunyai insentif ekonomi untuk segera menebusnya dengan penerbit.
Melakukan hal itu akan mengunci kerugian segera. Sebaliknya, pembeli kemungkinan menyerap blok tersebut ke dalam inventori dan telah mendistribusikan saham secara sistematik ke pasaran sekunder seiring masa.
Jadi, identiti sebenar penjual dan motivasi mereka masih tersembunyi dalam ketidakterbukaan perdagangan luar bursa. Mustahil untuk membuktikan dengan pasti sama ada paus tersebut dipaksa keluar akibat had risiko dalaman yang ketat, atau mereka membuat pertaruhan diskresionari bahawa pasaran kripto sedang menuju kepada penurunan yang berterusan.
Tekanan pasaran dan kelesuan institusi
Selepas perdagangan pada 26 Mei, analis ETF Bloomberg Eric Balchunas menyatakan bahawa “pasaran menyerap jualan itu dengan baik.”
Namun, ketepatan masa penarikan berbilion dolar itu terbukti proaktif, kerana Mei merupakan bulan yang sukar bagi aset digital. Data dari CoinGlass menunjukkan bahawa kripto teratas kehilangan hampir 4% sepanjang bulan itu, berdagang pada hampir $73,000 pada akhirnya.
Pencapaian harga ini diperburuk oleh kegagalan minat pelabur terhadap ETF Bitcoin spot.
NYDIG mencatat bahawa dana AS memasuki sesi 26 Mei dengan sudah mengalami rentetan enam hari penarikan berterusan. Sektor ini kehilangan $1.55 bilion semasa tempoh itu sahaja, dengan IBIT BlackRock menanggung beban terbesar kerugian, kehilangan kira-kira $1.1 bilion.
Pada akhir Mei, kerosakan telah bertambah. ETF Spot Bitcoin yang disenaraikan di AS mengalami aliran keluar bulanan sebanyak $2.4 bilion, menurut data dari SoSoValue.
Tekanan jualan yang berterusan menarik jumlah aset yang dikelolakan di seluruh kategori ETF dari lebih $100 bilion ke $94.17 bilion.
Post A mystery whale paid $30 million to exit BlackRock Bitcoin ETF before the market fell muncul pertama kali di CryptoSlate.