Aset dunia nyata (RWAs) telah lama dianggap sebagai jambatan antara kewangan tradisional dan DeFi, menjanjikan hasil berperingkat institusi dengan komposabiliti onchain. Namun, walaupun trilionan dolar dalam treasuri dan kredit yang ditokenisasi sudah wujud, pengambilan berskala besar yang sebenar dalam kewangan terdesentralisasi masih sukar dicapai. Beberapa cabaran berterusan terus menghalang RWAs daripada menjadi tulang belakang jaminan dan likuiditi yang diperlukan oleh DeFi.
Pertama, kebanyakan RWA hari ini hanyalah versi tertokenisasi daripada ETF atau dana yang sedia ada. Kenderaan ini biasanya direka untuk memberikan eksposur tertentu, bukan portfolio yang seimbang. Walaupun pelabur secara teori boleh membina portfolio yang beragam dengan menggabungkan beberapa ETF dan dana, sedikit produk yang benar-benar menyediakan kepelbagaian tersebut secara langsung. Agar RWA tertokenisasi berjaya dalam DeFi, ia perlu mencapai keseimbangan yang tepat antara hasil dan likuiditi. Pasaran semasa menawarkan pertukaran yang jelas: aset likuid tinggi dengan hasil rendah, atau aset hasil tinggi dengan likuiditi lemah. Tiada satu pun pilihan ini berfungsi dengan baik dalam protokol DeFi, oleh itu kurangnya pengambilan.
Kedua, likuiditi masih menjadi halangan utama, baik dalam mekanisme penciptaan/tebus mahupun kedalaman pasaran sekunder. Kami percaya bahawa penciptaan dan tebus T+1 adalah ambang minimum agar aset berfungsi secara efektif sebagai jaminan DeFi; tebusan setiap kuartal dengan had tidak berfungsi. Selain itu, mengekalkan likuiditi T+1 berkapasiti tinggi jauh lebih cekap dari segi modal berbanding mengikat neraca dalam penyediaan pasaran DEX yang berterusan. Banyak pengurus aset tradisional masih menghadapi halangan peraturan atau operasi dalam menyalurkan modal secara langsung di atas rantai, yang semakin membataskan pilihan likuiditi.
mWIN dicipta khusus untuk menyelesaikan masalah-masalah ini dan membuka pertumbuhan DeFi berskala besar.
Strategi
Dibangun dalam kolaborasi rapat antara Wellington, Midas, dan Sentora, mWIN direka dari dasar untuk penggunaan onchain. Wellington merancang portofolio yang dipilih dengan teliti, manakala Sentora merancang integrasi DeFi dan jaminan. Kombinasi ini memberikan hasil yang menarik sambil memenuhi piawaian likuiditi yang ketat yang diperlukan oleh protokol pasaran wang dan pinjaman. Peranan Wellington berkaitan dengan
strategi pelaburan asas dan pembinaan portofolio.
Paparan inti token dipilih untuk menciptakan produk yang seimbang dan berkeyakinan tinggi:
Ikatan korporat kelas pelaburan untuk kestabilan, disertai dengan likuiditi pasaran sekunder
CLO (kewajiban pinjaman yang dijamin) untuk hasil tambahan dan perlindungan semula jadi terhadap risiko kadar faedah
CMBS, RMBS agensi dan bukan agensi, serta ABS untuk hasil yang kuat merentasi kredit hartanah dan berdasarkan aset
Kombinasi ini semasa ini memberi pulangan sekitar 5% sambil menyokong pencetakan dan penebusan harian (T+1). Ini merupakan komponen penting dalam strategi, membolehkan mWIN berfungsi sebagai jaminan yang praktikal dan efisien modal di seluruh pasaran terdesentralisasi.
Cairan
Cairan mWIN mengalir melalui Arkitektur Cairan Terbuka Midas, satu sistem berlapis-lapis yang menyediakan tebusan serta-merta dan atomik tanpa risiko penyelesaian. Tiga sumber berada di bawahnya, dan ketiga-tiganya bersaing dalam bayaran untuk setiap permintaan tebusan dalam urutan tetap. Persaingan ini adalah mekanismenya: mempertandingkan sumber-sumber tersebut secara berterusan terus menurunkan kos keluar bagi pemegang.
1. Lengan Likuiditi Dalaman.
Bantalan asas yang dipegang dalam portfolio (contohnya, USDC atau mTBILL) yang melayani aliran penukaran harian. Efisien untuk penukaran kecil, tetapi ia memperkenalkan beban tunai pada skala besar, yang menyebabkannya berada sebagai lapisan pertama dan paling cetek.
2. Likuiditi Dipasung Midas (MSL).
MSL adalah fasilitas khas yang dipegang di luar jaminan mToken, jadi ia menyediakan USDC secara serta-merta tanpa mengurangkan strategi asas. Dalam penukaran serta-merta, MSL memberikan fasiliti kredit USDC kepada kompartmen; pemegang dibayar secara serta-merta, dan token mereka dibakar, dan kompartmen membayar balik MSL sekali aset asas dituntut di tempat biasa mereka. Pinjaman MSL mendapat keutamaan berbanding pelabur lain dalam token, jadi fasiliti ini tidak terdedah kepada risiko pasaran portfolionya.
3. Rangkaian Pelebur OTC.
Pembuat pasaran pihak ketiga dan platform RFQ menyambung ke lapisan keluar pasaran sekunder dan memperoleh aliran hanya apabila sebut harga mereka paling kompetitif, dengan demikian menambah likuiditi bilateral yang mendalam melampaui dua lapisan pertama.
Selain tebus segera, tebus biasa masih tersedia tanpa caj mengikut jadual penyelesaian semula asas strategi. Bagi mWIN sebagai jaminan DeFi, faedah praktikalnya ialah pemegang tidak bergantung semata-mata kepada kedalaman pasaran sekunder. Mereka boleh keluar melalui lapisan likuiditi paling murah semasa tebus, sambil mengekalkan pilihan untuk tebus melalui laluan penyelesaian biasa apabila keperluan segera tidak diperlukan.
Reka bentuk likuiditi ini kemungkinan akan menjadi model rujukan penting bagi penerbit RWA yang memasuki DeFi. Aset jaminan memerlukan lebih daripada pulangan yang disesuaikan dengan risiko yang menarik; mereka memerlukan laluan keluar yang boleh dipercayai, mekanisme penyelesaian yang jelas, dan sumber likuiditi yang boleh dipertingkatkan tanpa memaksa beban tunai yang ketara ke dalam portfolio.
Profil Risiko dan Pertimbangan
mWIN adalah RWA yang berkaitan dengan prestasi, bukan koin stabil yang menghasilkan imbal hasil. Paparan dasarnya terutama peka terhadap kadar faedah dan spread kredit awam. Jika salah satu naik secara signifikan, harga token boleh mencerminkan pergerakan tersebut. Strategi ini direka untuk mengejar pulangan tahunan positif berdasarkan kemeruapan model risiko dasar, tetapi objektif itu bukan jaminan.
Perbezaan ini penting apabila mWIN digunakan sebagai jaminan DeFi. Kemeruapan harga dijangka kekal rendah berbanding kebanyakan aset jaminan asli kripto, yang mungkin menjadikan token ini menarik untuk strategi berputar. Walau bagaimanapun, dalam peristiwa ekstrem ekor, seperti krisis kewangan global atau kejutan pasaran seperti COVID, pulangan keseluruhan boleh menjadi negatif. Pelabur oleh itu harus memperlakukan mWIN sebagai kredit kemeruapan rendah dan eksposur kadar, bukan sebagai pengganti koin stabil, dan menyesuaikan leveraj mereka secara sewajarnya.
mWIN di Morpho
Pada pelancaran, Sentora mengkurasi sebuah vault Morpho khas yang menggabungkan mWIN dengan koin stabil PYUSD milik PayPal. PYUSD berfungsi sebagai aset pinjaman, mWIN diterima sebagai jaminan, dan vault ini terhubung ke satu pasaran terpisah. Sentora mengawasi parameter risiko pasaran, termasuk LLTV, hadap eksposur pasaran, batas penghimpunan, anggapan oracle, dan syarat pencairan. Integrasi ini merupakan langkah pertama dalam perjanjian kerjasama yang lebih luas untuk membawa kredit institusi yang ditokenkan ke lapisan modal produktif DeFi.
LLTV
Sentora mengkalibrasi nisbah pinjaman terhadap nilai jaminan (LLTV) pencairan untuk jaminan RWA melalui proses risiko berdasarkan dosir, bukan dengan menerapkan potongan seragam seperti koin stabil. Bagi setiap penerbit, Sentora memerlukan data NAV harian historikal, komposisi portofolio, mekanisme penebusan, syarat pembungkusan, jadual yuran, sejarah tempoh tekanan, dan maklumat likuiditi sekunder. LLTV kemudian diturunkan daripada kemeruapan harga aset yang diperhatikan dan dimodelkan, termasuk sensitiviti terhadap pergerakan kadar faedah, pemulangan lebar kredit, penurunan NAV, masa penebusan, geseran likuiditi, dan risiko pelaksanaan pencairan. Dengan cara yang mudah, LLTV mesti meninggalkan cukup ruang baki supaya proses pelepasan paksa boleh diselesaikan tanpa nilai jaminan jatuh di bawah nilai hutang semasa jendela keluar yang dijangka.
Hadapan Pinjam
Sentora menentukan secara berasingan had pinjam maksimum, atau MAX_CAP, dengan menganalisis seberapa banyak utang boleh dihapuskan secara realistik di bawah tekanan. Ini bukan hanya fungsi kualiti portofolio tetapi juga laluan keluar yang tersedia. Oleh itu, Sentora mengira dua had: had berdasarkan penebusan, yang relevan apabila laluan keluar utama ialah penebusan penerbit, dan had berdasarkan DEX, yang relevan apabila token mungkin perlu dicairkan secara dalam talian dalam kes penggunaan berputar atau berlesen. Komitmen pembuat pasaran khas, sokongan likuiditi kontrak, antrian penebusan, masa penyelesaian, kedalaman DEX, dan slippage di bawah tekanan semuanya mempengaruhi penilaian ini. MAX_CAP yang mengikat bergantung pada struktur pasaran yang dimaksudkan, dan perubahan besar terhadap tingkah laku NAV, komposisi portofolio, tempoh penebusan, atau komitmen likuiditi akan memicu pengulangan analisis.
Kesimpulan
Dengan kesimpulannya, mWIN adalah RWA pertama yang berjaya menyeimbangkan hasil, likuiditi, akses, dan kelayakan DeFi yang sebenar. Ia menetapkan piawaian baharu tentang bagaimana aset dunia nyata yang ditokenisasi boleh diskalakan secara atas talian. Kami memohon kepada pelabur dan spekulator untuk melakukan DYOR terhadap peluang ini sebelum terlibat. Setelah kerja selesai, kami yakin struktur ini akan terbukti sangat menarik dan menjadi cetak biru untuk gelombang seterusnya pertumbuhan RWA dalam DeFi.
— ADM, Sentora HQ