Saham Murata melonjak 12.36% disebabkan harapan pertumbuhan AI

Pada 28 Mei, pembuat komponen pasif terbesar di dunia, Murata Manufacturing, naik 12.36% dalam sehari di Bursa Efek Tokyo, sempat mencapai batas atas selama sesi perdagangan, dan menutup pada 8,787 yen, mencatatkan rekod tertinggi sejak penyesuaian hak. Dua bulan lalu, kami mengupas artikel mengenai kenaikan harga MLCC (kapasitor keramik lapisan banyak) untuk pelayan AI oleh Murata sebanyak 15-35%, yang membincangkan bagaimana kapasitor sekecil kurang daripada satu milimeter ini menggoyahkan rantai bekalan kuasa AI. Kali ini, yang perlu dikupas bukan kapasitor, tetapi saham Murata itu sendiri.

Kerana jika anda membuka laporan keuangan terkini dari Murata, anda akan melihat perbezaan: prestasi sebenarnya agak biasa, tetapi harga saham telah berlipat ganda dalam setahun.

Berdasarkan laporan keuangan Murata pada 30 April, pendapatan syarikat untuk tahun kewangan yang berakhir pada Mac 2026 mencapai 1.83 trilion yen, mencatatkan rekod tertinggi, tetapi hanya meningkat 5.0% berbanding tahun sebelumnya. Keuntungan operasi berada pada 281.8 bilion yen, meningkat hanya 0.8% berbanding tahun sebelumnya, hampir tidak berubah. Dua perkara yang menekan keuntungan ialah: pertama, pengecualian nilai baik terhadap bisnes berkaitan penapis gelombang permukaan akustik (SAW); kedua, pasaran dewasa seperti telefon pintar masih terlibat dalam perang harga. Dengan kata lain, walaupun bahagian AI kelihatan cemerlang, ia hanya mengimbangi kerugian dari bisnes dewasa.

Dalam jendela masa yang sama, harga saham Murata telah meningkat sekitar 134.9% dalam setahun terakhir (berdasarkan data Yahoo Finance), harga terkini berada di atas 9,000 yen, dengan kapitalisasi pasaran mencapai sekitar 17 triliun yen, dan nisbah harga terhadap keuntungan dinaikkan ke sekitar 75 kali. Sebuah syarikat yang bergerak dalam komponen pasif, dengan pertumbuhan keuntungan semasa sifar, dinilai pasaran pada nisbah harga terhadap keuntungan 75 kali—ini hanya mungkin bermakna satu perkara: pembeli sebenarnya tidak peduli dengan keuntungan tahun ini, mereka sedang bertaruh pada cerita seterusnya.

Titik pemicu kenaikan ini bukanlah kenaikan harga, bukan juga laporan keuangan, tetapi satu pertemuan kecil yang diadakan oleh Murata kepada analis sekuriti pada 27 Mei.

Menurut blogger pelaburan kabuya66 yang mengutip kandungan mesyuarat, pengurusan Murata mengeluarkan dua pernyataan kunci dalam mesyuarat tersebut. Pernyataan pertama ialah menyesuaikanjangka masa puncak pelaburan AI daripada sebelumnya “sekitar tahun 2028” kepada “akan berterusan sehingga sekitar tahun 2030”. Bagi sebuah kilang komponen yang bersifat berat modal dan menghasilkan mengikut pesanan, peningkatan satu siklus ekonomi sebanyak dua tahun bermakna stok pesanan akan terus bertambah dan pengembalian atas pelaburan ekspansi menjadi lebih pasti. Pernyataan kedua lebih langsung: pelanggan kini “mengejar kuantiti, bukan harga”, dengan permintaan kira-kira dua kali ganda kapasiti pengeluaran, bermakna pihak bawah memperebutkan barangan sehingga tidak lagi menghiraukan harga, hanya berusaha mendapatkan kuantiti.

Kesan dua pernyataan ini dapat dilihat dari pergerakan pasaran pada hari berikutnya. Sambil Murata mencatat kenaikan harian +12.36%, pesaingnya Taiyo Yuden naik 11.87% dan TDK naik 8.22% (berdasarkan data penutupan Bursa Saham Tokyo). Satu sesi perkenalan pemimpin industri ini tidak hanya menilai semula satu saham, tetapi keseluruhan rantai komponen pasif. Pada hari yang sama, indeks Nikkei 225 juga berada di atas 66,000 untuk pertama kalinya, dengan sektor MLCC menjadi salah satu pendorong utama kenaikan.

Penjelasan itu mampu memicu pergerakan pasaran kerana ia membolehkan pasaran melihat keanjalan keuntungan Murata untuk tahun depan.

Tunjukkan keuntungan operasi Murata sebagai tiga batang, ceritanya jelas. Untuk tahun kewangan sehingga Mac 2025: 279.7 bilion yen, sehingga Mac 2026: 281.8 bilion yen, pertumbuhan hampir sifar selama dua tahun berturut-turut, dengan margin keuntungan turun dari 16.0% ke 15.4%. Namun, panduan Murata untuk tahun kewangan ini (sehingga Mac 2027) ialah keuntungan operasi 380 bilion yen, meningkat 34.8% secara tahunan, dengan margin keuntungan pulih kepada 19.4%.

Pertumbuhan sepenuhnya terkunci di tiang paling kanan. Pasar kini membeli, bukan dua tahun yang tenang yang sudah berlalu, tetapi tiang panduan yang belum direalisasikan ini. Sebagai bukti tambahan, pesanan menurut statistik dari Nikkei Veritas, di antara perusahaan publik dengan kapitalisasi pasar lebih dari 50 miliar yen dan diharapkan untung pada tahun fiskal ini, peningkatan backlog pesanan Murata pada tahun fiskal sebelumnya berada di peringkat pertama. Backlog pesanan secara langsung berkaitan dengan pendapatan masa depan, yang menjadi dasar kuat bagi tiang panduan ini. Murata juga secara strategis mengumumkan rencana pembelian kembali hingga 150 miliar yen, berencana membeli kembali 75 juta saham, atau 4,12% dari saham yang beredar. Manajemen menyatakan sikap dengan uang sungguhan, yang setara dengan mengakui bahwa harga saat ini tidak mahal.

Daripana kenaikan keuntungan 34.8% itu berasal? Jawapannya berpusat pada satu garis.

Berdasarkan data perjumpaan Murata, pendapatan syarikat yang berkaitan dengan AI/pusat data akan meningkat dari sekitar 170 bilion yen pada tahun kewangan sebelumnya kepada panduan 325 bilion yen untuk tahun kewangan ini, meningkat sebanyak 85-90% secara tahunan. Peratusan pendapatan ini terhadap jumlah keseluruhan akan naik dari sekitar 9% kepada sekitar 17%. Dengan kata lain, dalam masa satu tahun, AI berubah daripada bahagian kecil pendapatan Murata menjadi tulang belakang yang hampir seperlima.

Yang lebih penting ialah "kualiti" pertumbuhan ini. Menurut analisis Morgan Stanley MUFG Securities, pertumbuhan pendapatan Murata dalam AI ini bukan disebabkan oleh peningkatan harga produk MLCC sedia ada, tetapi melalui peningkatan struktur produk—peningkatan peratusan produk canggih berukuran lebih kecil dengan nilai kapasitansi lebih tinggi, yang mendorong harga jualan purata (ASP). Murata memiliki pangsa pasaran lebih daripada 70% dalam MLCC kelas canggih yang diperlukan untuk pelayan AI, dengan hampir tiada pesaing yang mampu mengejar. Ini bermakna kenaikan harganya bukan bersifat siklikal "permintaan melebihi tawaran, maka naik", tetapi bersifat struktural "hanya saya yang boleh buat, maka mahal". Pasaran bersedia memberikan pelbagai 75 kali ganda PER, yang menilai kuasa menetapkan harga yang dianggap berterusan ini.

Tentu, sisi lain daripadajangkaan membeli pada rekod tertinggi baru ialah bahawajangkaan tersebut sudah berada di hadapan. Ketua eksekutif Murata, Norikazu Nakajima, sendiri mengakui bahawa tidak dapat dinafikan bahawa ramalan permintaan sebahagian pelanggan mungkin「terlalu tinggi». Sekiranya tempoh pelaburan AI melambat, atau panduan kuartal seterusnya kurang daripada jangkaan, penilaian tinggi ini juga mempunyai risiko penurunan pantas. Bagi saham-saham dengan penilaian tinggi,「tidak cukup baik」adalah alasan terbaik untuk menjual.

Murata tetaplah Murata yang membuat kapasitor, yang berubah ialah pasaran yang menentukan ukuran apa yang digunakan untuk mengukurnya: dari sebuah pabrik komponen siklikal yang "ditakdirkan untuk menurunkan harga" menjadi sebuah "penjual cangkul AI" yang menghadapi kekurangan pasokan dan memiliki kuasa menetapkan harga.