Penulis: Prathik Desai
Dikompilasi dan disusun: BitpushNews
Multicoin Capital rakan biasa Shayon Sengupta baru-baru ini mengungkapkan dalam rancangan podcast Hood House bahawa agensi tersebut sedang secara agresif membeli Robinhood (HOOD), dan HOOD kini telah menjadi posisi saham terbesar agensi tersebut di pasaran awam.
Saya pernah memanggil Robinhood sebagai "pasar keuangan super", kerana ia memenuhi setiap keperluan keuangan rakyat Amerika di bawah satu atap, kerana blockchain baharu yang dilancarkannya tidak perlu menghasilkan pendapatan besar, selagi ia mampu menghubungkan selusin lebih bisnesnya dan menjual silang produk kepada lebih 28 juta akaun pelanggan.
Saya masih berpendapat bahawa hujah ini betul dari segi arahannya, tetapi menganggar skala secara berlebihan.
Semasa saya menyaksikan sidang telekonperensi laporan keuntungan kuartal kedua Robinhood dari separuh bumi yang jauh, ia membuat saya merasa bahawa konsep “supermarket kewangan” bahkan meremehkan tahap yang mungkin dicapai oleh syarikat ini seterusnya. Kejayaan sebuah pasar raya bergantung pada kemampuannya untuk menarik lebih ramai orang masuk melalui pintu; manakala prestasi Robinhood pada kuartal kedua menunjukkan bahawa kejayaannya datang daripada membuat orang-orang yang awalnya membuka aplikasi Robinhood untuk membeli produk A membeli lebih banyak A, membeli A lebih kerap, dan semakin berminat untuk membeli produk B, C, dan D di Robinhood.
Kerana syarikat ini mampu melakukannya, ia terus berkembang pesat walaupun baru-baru ini tidak menarik banyak pengguna baru untuk memulakan.
Artikel ini akan mengungkapkan “mesin” di balik Robinhood Grocery — bagaimana ia secara beransur-ansur mengubah setiap pelanggan menjadi nod pendapatan yang lebih padat; serta mengapa dua projek dengan margin keuntungan paling rendah yang dilancarkan (atau segera akan dilancarkan) oleh syarikat ini tahun ini — blockchain dan Robinhood Social yang terbenam — mungkin menjadi kepingan paling penting dalam teka-teki ini.
Kriteria penilaian
Dalam masa hanya 5 tahun sejak pelantikan awam dan 11 tahun sejak pelancaran aplikasi, pendapatan tahunan Robinhood telah melepasi batas 5 miliar dolar AS. Sebagai perbandingan, raksasa broker Charles Schwab memerlukan hampir 30 tahun sejak pembukaannya pada tahun 1971 untuk mencapai pendapatan tahunan 5 miliar dolar AS. Salah satu pendorong utama pendapatan Robinhood ialah rangkaian penyaluran besar-besaran dengan 30 juta akaun pelaburan. Ia mempunyai pelbagai produk yang luas, dari perdagangan memecoin hingga emas dan akaun persaraan, yang menarik pelanggan dari semua peringkat umur dan lapisan sosial. Bagi kebanyakan perusahaan, indikator-indikator ini sudah menunjukkan kekuatan penyaluran yang hebat. Namun, syarikat ini tidak bercadang menggunakan indikator-indikator ini untuk mengukur kemajuan mereka.
Pada awal mesyuarat telefon laporan keuangan, Ketua Pegawai Kewangan (CFO) Robinhood, Shiv Verma, memberitahu pelabur bahawa syarikat itu harus dinilai berdasarkan tiga indikator: jumlah deposit bersih, Peraturan 40, dan bilangan garis perniagaan yang mencapai atau melebihi pendapatan tahunan sebanyak 100 juta dolar AS (ARR).
Pada suku kedua tahun 2026, platform perdagangan dan analisis desktop Robinhood, Legend, serta perniagaan kad kredit menjadi barisan perniagaan terbaru yang menyertai "kelab ARR $100 juta". Semasa ini, syarikat ini mempunyai 13 barisan perniagaan dalam senarai tersebut.
@Q2Earnings
Tetapi mari kita letakkan sementara indikator makro ini dan lihat beberapa data yang lebih mikro.
Pada akhir kuartal kedua 2026, bilangan pelanggan dana Robinhood meningkat 7% secara tahunan, daripada 26.5 juta kepada 28.4 juta. Dalam tempoh yang sama, pendapatan purata setiap pengguna (ARPU) meningkat 24%, daripada $151 kepada $187.
Pendapatan yang dihasilkan oleh seorang pelanggan meningkat lebih daripada tiga kali ganda berbanding dengan pertumbuhan bilangan pelanggan.
Data perdagangan juga mencerminkan hal ini. Berdasarkan volume perdagangan per pelanggan pada kuartal kedua, Robinhood menunjukkan peningkatan 56% dalam volume nominal saham per pedagang, dan peningkatan 43% dalam jumlah kontrak opsi per pedagang. Namun, jumlah pelanggan yang melakukan perdagangan saham hanya meningkat 13%, sementara jumlah pelanggan yang melakukan perdagangan opsi hanya meningkat 3%.
@Q2Earnings
Perniagaan kontrak peristiwa Robinhood tidak wujud 15 bulan yang lalu, tetapi kini telah menghasilkan pendapatan sebanyak $156 juta, meningkat 50% berbanding bulan sebelumnya. Dan semua ini tidak memerlukan Robinhood untuk mendapatkan pengguna baharu.
Pada Mei tahun ini, saya pernah menulis bahawa kemampuan Robinhood untuk menggabungkan perdagangan saham, pilihan, kontrak berterusan, dan kontrak peristiwa membolehkannya menyediakan "platform penetapan harga maklumat" yang jauh lebih baik berbanding pesaingnya.
Semua ini menunjukkan bahawa ukuran yang tepat untuk menilai syarikat seperti Robinhood ialah berapa banyak yang boleh dijual setiap troli belian di pasaran super finansialnya. Inilah pertumbuhan ARPU-nya.
Titik terbakar emas
Walaupun Robinhood mempunyai belasan perniagaan, salah satu pendorong utama terpenting dalam enjinnya ialah langganan keahlian Gold. Dalam masa hanya dua tahun lalu, kadar penetrasi langganan Robinhood Gold hampir ganda dua, meningkat dari 8.2% kepada 17% daripada jumlah pelanggan dana.
Pada suku ketiga tahun 2026, perniagaan langganan Gold menghasilkan pendapatan langganan tahunan sebanyak US$216 juta. Ini hanya menyumbang kira-kira 4% daripada jumlah pendapatan keseluruhan. Namun, setiap pelanggan langganan Gold membawa potensi keuntungan yang jauh lebih besar kepada perniagaan secara keseluruhan. Berbanding pelanggan dana biasa, seorang ahli Gold memegang aset yang diuruskan kira-kira 4.2 kali ganda, dan kemungkinan menggunakan produk persaraan kira-kira 3.1 kali ganda.
CFO Verma menunjukkan dalam mesyuarat telefon laporan keuangan bahawa 40% hingga 50% pelanggan baru Robinhood akan mendaftar untuk keahlian Gold, tidak kira produk apa yang menarik mereka pada awalnya.
Ini menunjukkan keunggulan penjualan silang yang dimiliki Robinhood. Walaupun pelanggan awalnya datang untuk saham tanpa komisi, pasaran ramalan Piala Dunia, atau kad kredit dengan pulangan tunai 3%, satu daripada dua pelanggan akan berubah menjadi ahli Gold. Setelah mereka membeli langganan bulanan seharga $5, mereka menyertai komuniti eksklusif yang terdiri daripada 4.8 juta ahli, yang menikmati pelbagai manfaat seperti kontrak pilihan yang lebih murah, penyelarasan IRA 3% daripada majikan, kadar faedah tunai bank 3.5% (APY), kad kredit, dan lain-lain.
@Q2Earnings
Pengambilalihan silang ini boleh diukur secara tepat. Verma menunjukkan bahawa pelanggan pasaran ramalan lebih cenderung mempunyai akaun persaraan di Robinhood. Oleh itu, seseorang yang memasang taruhan pada pertandingan bola sepak di pasaran ramalan Robinhood juga menggunakan akaun persaraan Robinhood untuk mencapai pertumbuhan berfaedah ganda pada IRA mereka.
Pasaran produk kewangan Robinhood tidak mengkategorikan pelanggannya secara stereotaip sebagai "pemain judi" dan "pelabur serius". Ia menjual produk kepada pelanggan yang sama, dan setiap produk yang digunakan oleh pelanggan akan meningkatkan kebarangkalian mereka menggunakan produk lain.
Walaupun memiliki parit penyebaran yang sangat kuat, saya masih berpendapat bahawa Robinhood belum mengambil langkah paling menariknya.
Dua pemacu utama
Saya pernah menganggap bahawa blockchain itu sendiri hampir tidak menghasilkan keuntungan, dan tidak perlu menghasilkan keuntungan. Pada masa itu, saya menganggap Robinhood Chain sebagai lapisan penghubung yang membuat bisnis lain menjadi lebih menarik. Selepas melihat laporan keuangan kuartal kedua, saya akan sedikit menyesuaikan prospek saya terhadap Robinhood. Blockchainnya serta Robinhood Social (sosial feed) yang akan dilancarkan akan menjadi dua pendorong utama yang menyilang seluruh rangkaian produknya dan mendorong penjualan silang bagi lebih daripada sepuluh bisnisnya.
Bayangkan kemampuan yang diberikan oleh blockchain: pelanggan membeli saham yang ditokenisasi. Token tersebut menjadi jaminan di pasaran pinjaman. Dana yang dipinjam digunakan secara langsung untuk membuka posisi futures berterusan. Satu dolar melintasi tiga produk dalam satu sesi, dan dana tidak pernah keluar dari aplikasi ini. Sebaliknya, dalam ekosistem broker yang terpecah sebelum ini, ketiga-tiga tindakan ini berlaku di tiga tempat yang terpisah, masing-masing dengan penghalang pendaftaran pengguna dan memerlukan pelanggan membuat keputusan baru. Komposabiliti menghilangkan geseran ini.
Blockchain secara langsung menenun jual silang ke dalam infrastruktur asasnya, membolehkan pelanggan mencapai penggunaan silang diri dengan geseran yang sangat rendah atau sifar.
Chief Executive Officer (CEO) Robinhood, Vlad Tenev, menyatakan bahawa syarikat merancang untuk membuka Social feed kepada awam pada akhir kuartal ketiga. Tenev mengharapkan feed sosial dalaman ini akan menambahkan lebih banyak kredibiliti kepada pandangan perdagangan, kerana kandungan di platform akan disokong oleh portofolio nyata yang boleh diverifikasi di platform perdagangan Robinhood yang sama. Dalam model tradisional, inspirasi perdagangan biasanya datang dari luar dunia—pedagang mungkin mendapat idea perdagangan dari Twitter, podcast, atau rakan-rakan, membentuk niat perdagangan, kemudian baru datang ke Robinhood untuk melaksanakannya. Robinhood Social boleh membawa langkah ini secara langsung ke dalam "dinding" sendiri.
Ini adalah aspek yang paling diabaikan dalam dinamika sosialnya. Kepercayaan yang ia bawa kepada 30 juta pengguna dana nya tidak dapat dibandingkan dengan tangkapan layar atau podcast apa pun di platform luar. Ketika dinamika sosial ini dilancarkan kepada umum, langkah terakhir yang bersumber dari luar dalam funnel Robinhood—ketika niat perdagangan terbentuk—juga akan diselesaikan secara internal.
Saya tidak memandang Robinhood Chain dan Social sebagai garis perniagaan yang berasingan. Sebaliknya, saya memandangnya sebagai katalis yang mengaktifkan semua perniagaan lain. Komuniti yang terdiri daripada 30 juta orang yang bersama-sama membincangkan kontrak acara terkini, berkongsi kehidupan yang dibina melalui disiplin akaun persaraan, dan bertukar-tukar token saham terkini (yang memberikan peluang pelaburan Pre-IPO kepada mereka di syarikat bukan awam seperti Anthropic)—hasrat dan dorongan yang dipicu dalam kalangan pengguna lain akan jauh melebihi sebarang aktiviti pemasaran pemulihan pengguna.
Skrip kesetiaan
Strategi penangkapan nilai Robinhood sangat serupa dengan yang kita lihat di Costco. Sebagai peruncit terbesar ketiga, sebahagian besar keuntungan Costco hampir sepenuhnya datang daripada yuran keahlian, sementara rak-rak belanja mereka beroperasi hampir pada harga kos semata-mata untuk menarik ahli terus datang. Lapisan neutral bukanlah tempat keuntungan dihasilkan. Namun, lapisan neutral ini biasanya menciptakan kapasiti bersebelahan yang membolehkan nilai terkumpul di sana. Seperti halnya rak dan pelbagai produk Costco yang mendorong orang untuk membeli langganan keahlian.
Robinhood Chain dan Social seakan-akan lapisan neutral yang menciptakan lapisan akumulasi nilai. Keduanya memberikan alasan kepada pelabur atau peniaga untuk membeli langganan Robinhood Gold dan membeli pelbagai produk di rak-rak pasaran super kewangan.
Selama bertahun-tahun, salah satu soalan terbesar yang dihadapi Robinhood ialah masalah berkala. Walaupun Robinhood mencatatkan volume perdagangan saham dan pilihan tertinggi sepanjang sejarah pada kuartal kedua, volume perdagangan kripto mereka telah menurun selama tiga kuartal berturut-turut. Walaupun di Robinhood Chain, lebih daripada 80% volume perdagangan masih didorong oleh spekulasi memecah.
Skeptik mungkin melihat krisis daripadanya, tetapi saya mempunyai pandangan yang berbeza.
Lini perniagaan Robinhood yang beraneka ragam dan mendalam (dengan ARR mencapai US$1 bilion) memastikan keseluruhan perniagaannya yang digabungkan tidak lagi bergantung pada kitaran pasaran. Semasa jumlah perdagangan menurun, aset berfaedah tidak semestinya turun. Aset buku marginnya meningkat 127% secara tahunan kepada US$21.6 bilion.
Pada platform seperti Robinhood, pasaran ramalan yang sebelumnya didorong terutama oleh sukan dan pilihan raya menunjukkan bentuk yang berbeza. Perkongsian jualan Rothera yang dibina bersama Susquehanna International Group memberikan lesen pertukaran pasaran ramalan yang diawasi oleh CFTC kepada Robinhood, membolehkan syarikat itu mencipta kontrak peristiwa sendiri. Ini membolehkan syarikat itu menghilangkan sifat siklikal kategori musiman seperti sukan dan pilihan raya, serta menawarkan kontrak peristiwa sepanjang tahun yang berkaitan dengan pengumuman makroekonomi dan indeks S&P 500.
Pendapatan langganan Gold adalah pendapatan bulanan tetap yang sama sekali tidak peduli dengan prestasi pasaran setiap bulan. Robinhood mengambil lima tahun untuk mengumpulkan pendapatan ini dari pelbagai perniagaan yang mencapai puncak pada masa yang berbeza, menjadikan keseluruhan syarikat lebih tahan terhadap kitaran berbanding mana-mana satu garis perniagaan tunggal.
Ini secara langsung tercermin dalam data ARPU. ARPU meningkat 24% kerana setiap pelanggan kini menggunakan lebih banyak perkhidmatan secara serentak; seorang pelanggan yang menggunakan lima aliran pendapatan yang tidak berkaitan pada dasarnya merupakan aset yang lebih tahan lama dan stabil berbanding pelanggan yang hanya menggunakan satu aliran pendapatan yang berfluktuasi.
Semakin banyak produk yang diakses oleh setiap pelanggan, semakin stabil dan mantap kurva pendapatan Robinhood. Setiap penurunan dalam satu lini perniagaan akan diisi oleh puncak lini perniagaan lain, yang biasanya didorong oleh akaun orang yang sama.
Coinbase hanya mengalihkan modal kripto di antara pengguna dan institusi yang sedia ada; broker tradisional memiliki aset, tetapi tidak mampu menciptakan keterlibatan pengguna; sementara Robinhood berada dalam kedudukan unik yang tiada tandingan: ia mampu mengubah hubungan pelanggan tunggal menjadi titik pendapatan yang memiliki kemampuan berlipat ganda dan beraneka ragam secara mandiri, melintasi bidang tradisional dan kripto—kedua bidang ini boleh pula disambungkan dan diperbesar oleh blockchain asalnya.