Penulis: 137Labs
Apabila Matic MSX mengumumkan kerjasama dengan Republic untuk melancarkan ruang khusus untuk tokenisasi ekuiti swasta pra-IPO yang ditujukan kepada pelabur awam, satu bidang yang sebelum ini hanya tersedia untuk institusi terkemuka sedang dibuka semula.
Jika dahulu pelabur biasa hanya boleh membeli setelah syarikat membuat letupan di pasaran sekunder, kini, dengan menggabungkan teknologi tokenisasi dan salur kompaian, sebahagian orang mulai mencuba untuk menempatkan pelaburan sebelum syarikat secara rasmi melaksanakan IPO. Baik SpaceX, syarikat swasta paling bernilai di dunia, mahupun raksasa kecerdasan buatan OpenAI, semuanya menjadi sasaran utama dalam trend ini.
Ini bukan sekadar berita kerjasama platform, tetapi juga isyarat penting dalam evolusi pantai Pre-IPO.
Satu: Pre-IPO: Fasa yang benar-benar menciptakan "keuntungan berlebih"
Dalam sistem kewangan tradisional, Pre-IPO merujuk kepada peringkat pembiayaan terakhir sebelum syarikat disenaraikan. Pada masa ini, syarikat biasanya telah menyelesaikan pengesahan produk dan penajaman model perniagaan, dengan risiko yang jauh lebih rendah berbanding peringkat modal ventura awal, tetapi penilaian belum sepenuhnya ditinjau semula oleh pasaran awam.
Dalam 25 tahun terakhir, nilai yang diciptakan oleh pasaran privat secara keseluruhan jauh melebihi pasaran saham awam pada masa yang sama, bermakna sebahagian besar keuntungan pertumbuhan telah dicairkan sebelum syarikat disenaraikan. Apabila syarikat memasuki pasaran sekunder, pelabur awal sering kali telah mengunci zon pulangan paling meledak.
Mengambil contoh SpaceX, penilaian tidak tersiarannya meningkat secara eksponen dalam tempoh beberapa tahun sahaja; keadaan serupa juga berlaku pada syarikat-syarikat terkemuka dalam bidang AI, teknologi kewangan, dan industri kripto. Tahap sebelum pencatatan biasanya merupakan masa paling pantas bagi lonjakan penilaian.
Masalahnya ialah, peringkat ini telah lama dikuasai oleh PE, VC, dan pejabat keluarga.
Dua, pasaran berskala trilion, tetapi sangat tertutup
Nilai pasaran keseluruhan syarikat unicorn global telah mencapai tahap puluhan trilion yuan, tetapi pelabur biasa hampir tidak dapat mengakses pasaran ini.
Pelaburan Pre-IPO tradisional menghadapi tiga dinding tinggi:
1.Hadiah modal yang sangat tinggi
Jumlah masuk seringkali berpuluh-puluh ribu hingga ratusan ribu dolar AS, dan piawaian “pelabur yang layak” menghalang majoriti pelabur kecil.
2.Liquidity sangat rendah
Dana biasanya terkunci selama bertahun-tahun, dan penarikan bergantung pada IPO atau penggabungan dan akuisisi, dengan pasaran sekunder yang tidak efektif sepanjang masa tersebut.
3.Informasi dan pengagihan yang tidak seimbang
Saham berkualiti tinggi bagi aset popular seperti SpaceX, OpenAI, dan ByteDance hampir semuanya hanya beredar di antara beberapa institusi teratas.
Walaupun terdapat platform perantaraan peralihan saham privat sekunder seperti Forge dan EquityZen di Amerika Syarikat, ia pada dasarnya masih merupakan pemadanan titik-ke-titik, dengan kecekapan transaksi yang rendah dan mekanisme penentuan harga yang tidak telus.
In other words, this is a market with massive scale and substantial potential returns, but with highly uneven access rules.
Tiga: Broker tradisional mencuba: Isyarat dari Robinhood
Pada Jun 2025, raksasa broker internet Robinhood melancarkan "token saham" untuk syarikat unikorn yang tidak disenaraikan di pasaran Eropah, termasuk OpenAI dan SpaceX.
Tindakan ini menimbulkan perdebatan besar. OpenAI secara rasmi mengesahkan bahawa token berkaitan tidak mewakili saham syarikat; selepas itu, Elon Musk membuat komen jenaka di platform sosial, meningkatkan lagi kehangatan peristiwa ini.
Perkara ini mencerminkan dua realiti di sebalik kontroversi:
· Permintaan terhadap aset Pre-IPO di rantai adalah nyata
Syarikat bukan awam sangat peka terhadap “meluapnya kuasa penentuan harga”
Tanpa mengira sikap, usaha ini mengeluarkan isyarat yang jelas—tokenisasi aset pasaran primer telah bermula memasuki pandangan kewangan utama.
Empat: Tiga laluan Pre-IPO di rantai
Dengan sikap peraturan yang perlahan-lahan longgar dan infrastruktur teknologi yang matang, Pre-IPO atas rantai telah menunjukkan tiga model khas.
1.Derivatives Mode: Trade Valuation, Not Actual Equity
Sebahagian projek tidak memegang saham sebenar, tetapi menggunakan kontrak berterusan atau kontrak indeks untuk membolehkan pengguna membuat spekulasi terhadap perubahan penilaian syarikat yang tidak disenaraikan.
Contohnya, platform yang muncul di Solana dan rantai berprestasi tinggi lain yang membenarkan pengguna membeli panjang atau pendek "Indeks Penilaian OpenAI". Cara ini memiliki rintangan rendah dan reka bentuk likuiditi fleksibel, tetapi masalahnya ialah:
· Harga bergantung pada orakel
· Penilaian syarikat swasta diperbaharui dengan frekuensi yang rendah
· Sifat pengawasan berada dalam zon kelabu
Ia pada dasarnya lebih dekat kepada pasaran ramalan, bukan pelaburan ekuiti.
2. Tokenisasi saham sebenar 1:1 (model SPV)
Model ini menggunakan badan tujuan khas (SPV) untuk memegang saham sebenar dan mengeluarkan token atas rantai mengikut nisbah.
Platform perwakilan termasuk PreStocks yang berkaitan dengan Republic, serta Jarsy yang dibangun oleh pasukan Amerika. Logik utama mereka ialah:
· Kumpulkan dana terlebih dahulu
· Berunding dengan pemegang saham asal untuk mengambil alih saham
· Ciptakan token sebanyak posisi sebenar
Kelebihan cara ini ialah aset disokong oleh barang fizikal, dan pelabur mendapat hak ekonomi; kekurangannya ialah kelajuan pengembangan yang perlahan, bergantung kuat kepada sumber luar talian, dan tekanan kepatuhan yang tinggi.
3.Perusahaan secara aktif menggabungkan ke rantai (model penerbit)
Jalan lain yang lebih revolusioner ialah syarikat itu sendiri menjadi penerbit.
Platform Opening Bell yang diperkenalkan oleh Superstate cuba membolehkan syarikat mengeluarkan token saham yang berkuat kuasa secara undang-undang secara langsung di atas rantai, serta menyegerakkan daftar pemegang saham di atas rantai.
Ini bermakna bahawa di masa depan, beberapa syarikat mungkin bahkan melepasi proses IPO tradisional dan melaksanakan perdagangan quasi awam di atas rantai.
Jika pengawasan akhirnya mengiktiraf model ini, struktur pasaran modal mungkin akan ditakrif semula.
Lima: MSX × Republic: Inovasi struktur dalam kerangka pematuhan
Kembali kepada kerjasama MSX dengan Republic.
Republic ialah platform sekuriti persendirian yang beroperasi dalam kerangka pengawasan SEC, memiliki sistem penerbitan dan pengeaman yang mematuhi peraturan, dengan aset dasar dipegang oleh pihak yang diawasi. MSX melalui kerjasama dengannya akan:
· Ekuiti swasta yang selaras dengan peraturan
Struktur pemilikan saham SPV
Penerbitan tokenisasi di rantai
· Mekanisme peredaran platform perdagangan
Gabungkan bersama.
Ini bermaksud bahawa kawasan Pre-IPO MSX bukanlah "pemetaan maya", tetapi satu inovasi struktur yang berdasarkan kerangka peraturan yang sedia ada.
Bagi pelabur biasa, perubahan utama berlaku pada tiga aras:
▻Pintu masuk lebih rendah
Bukan lagi tiket masuk berukuran jutaan dolar.
▻Valuation Ahead
Hindari membayar premium emosi semasa kemelut IPO.
▻Liquidity Exploration
Mencuba memperbaiki kesulitan penguncian jangka panjang dalam pembiayaan swasta tradisional melalui mekanisme atas rantai.
Enam, cabaran sebenar masih wujud
Walaupun prospeknya menarik, Pre-IPO di atas rantai masih menghadapi tiga masalah utama:
1. Batas pengawasan belum sepenuhnya jelas
2. Syarikat yang tidak disenaraikan mempunyai sikap yang kompleks terhadap tokenisasi
3. Kedalaman likuiditi dan kecekapan penetapan harga masih perlu diverifikasi
Terutama model kepemilikan sebenar, kapasiti pengembangan bergantung pada kemampuan integrasi sumber daya luar talian, manakala model derivatif mesti menyelesaikan keterlambatan maklumat dan risiko manipulasi.
Pemindahan Pre-IPO ke rantai bukanlah masalah teknikal yang mudah, tetapi hasil daripada permainan pelbagai antara struktur kewangan, sistem pengawasan, dan pentadbiran syarikat.
Tujuh, Demokratisasi Pelaburan, atau Pemindahan Risiko Baru?
Generasi Milenial dan Z semakin menjadi kekuatan utama dalam pelaburan, mereka lebih cenderung mengalokasikan secara aktif ke aset berkembang tinggi daripada hanya bergantung pada sistem pensiun. Raksasa teknologi yang tidak tersenarai memiliki daya tarik semula jadi terhadap generasi ini.
Kehadiran Pre-IPO di rantai mengurangkan jurang peluang antara pelabur kecil dan institusi, dalam sejauh tertentu.
tetapi juga perlu sedar:
· Maklumat yang dinyatakan oleh syarikat yang tidak disenaraikan terhad
· Penilaian mungkin menyimpang secara serius daripada keadaan perniagaan sebenar
· Kekurangan cairan boleh memperbesar volatiliti
Pre-IPO bukanlah pelaburan berisiko rendah, tetapi struktur risiko yang berbeza.
Penutup: Dinding sedang melemah
Dari uji coba Robinhood, hingga penerbitan komplians struktur oleh Republic, dan seterusnya ke MSX yang memasukkan Pre-IPO ke dalam peta tokenisasi mereka, laluan ini sedang matang dengan cepat.
Dinding pasaran primer yang dahulu tak tertembus kini mula retak.
Pasaran modal masa depan mungkin tidak lagi membezakan secara ketat antara “sebelum pencatatan” dan “setelah pencatatan”, tetapi mencapai aliran berterusan melalui bentuk aset atas rantai.
Ketika pelabur biasa boleh menyertai pertumbuhan syarikat terkemuka dunia yang tidak disenaraikan melalui dompet, yang kita lihat bukan sekadar pelancaran produk baru, tetapi satu struktur modal yang dibentuk semula.
Era pra-IPO mungkin baru saja bermula.