Morpho Midnight Mengatasi Permulaan Dingin Peminjaman Suku Bunga Tetap dengan Pencocokan Berdasarkan Niat

Penulis: Castle Labs

Diterjemahkan oleh Deep潮 TechFlow

Pengenalan DeepCha: Pasar pinjaman on-chain yang hampir bernilai US$28.5 bilion hampir keseluruhannya menggunakan kadar bunga berubah-ubah, di mana kos pinjaman menjadi tidak terkawal semasa pergerakan pasaran yang ekstrem. Artikel ini menguraikan bagaimana Morpho Midnight menyelesaikan masalah permulaan yang sukar bagi pinjaman kadar tetap melalui penyesuaian niat dan posisi yang boleh diperdagangkan, wajib dibaca oleh profesional yang memperhatikan bidang pinjaman DeFi.

Petikan ini diambil daripada laporan penyelidikan kami mengenai pinjaman kadar tetap, "Struktur Pasar dan Reka Bentuk Protokol", yang menonjolkan reka bentuk baharu dalam ruang ini.

Sekarang, skala pinjaman aktif di segmen pinjaman mencapai US$28.5 bilion, dengan hampir semua permintaan datang daripada pinjaman kadar bunga berubah-ubah. Ini berfungsi dengan baik semasa masa yang stabil; tetapi semasa peristiwa tekanan, apabila lengkung penggunaan bergerak, kadar pinjaman boleh melonjak. Kenaikan tajam dalam kadar bunga memaksa sebahagian peminjam untuk keluar atau mengurangkan leverage, menjadikan pasaran kredit keseluruhan tidak cekap.

Sebenarnya, pasaran wang DeFi menyelesaikan satu masalah yang tidak dapat diatasi oleh kredit tradisional: meminjam hampir serta-merta melalui jaminan.

Tetapi masih ada satu masalah yang belum terjawab: sebelum pinjaman berakhir, anda tidak dapat menentukan kos hutang.

Ini adalah arah yang sedang menjadi perhatian banyak produk semasa ini: beralih kepada produk kredit dengan kadar tetap dan tempoh tetap. Dalam pasaran seperti ini, pemberi pinjaman mendapat pulangan tetap, dengan jelas mengetahui berapa banyak yang akan mereka hasilkan daripada simpanan mereka; peminjam juga mengetahui dengan jelas berapa banyak yang perlu mereka bayar.

Permintaan pasaran semacam ini boleh diklasifikasikan kepada tiga kategori utama:

Peminjam dengan kesesuaian jangka masa: dana, perbendaharaan, penerbit RWA, meja perdagangan basis/interest arbitrage, yang memerlukan jangka masa hutang selari dengan jangka masa aset, jendela penebusan, atau kitaran strategi.

Peminjam deterministik: pengguna yang menggunakan leverage berulang, pengguna hasil leverage, dan peniaga, yang mungkin tidak mempedulikan tarikh jatuh tempo yang tepat, tetapi memerlukan kos pinjaman yang stabil supaya spread tidak diringkaskan.

Pemberi pinjaman/penyelenggara: Gudang, pedagang pasar, dan pengatur yang ingin memilih secara mandiri jangka waktu, jaminan, dan imbalan, bukan menerima secara pasif hasil dari tingkat pemanfaatan.

Peminjaman kadar faedah tetap awal menghadapi tiga masalah:

Pemecahan likuiditi: Pasar faedah tetap memecahkan likuiditi mengikut tarikh jatuh tempo, kadar faedah, jaminan, dan tempoh, menjadikan pencocokan jauh lebih sukar berbanding kolam faedah terapung tunggal.

Tidak boleh keluar awal: Sekali tempoh pinjaman bermula, pemberi pinjam sukar untuk keluar sebelum jatuh tempo, kecuali terdapat likuiditi sekunder, salur penebusan, atau pembeli lain. Ini bukan masalah dalam pinjaman kadar faedah terapung.

Masalah pelancaran sejuk: Pemberi pinjaman tidak mahu memblokade jaminan tanpa mendapat keuntungan, hanya untuk menunggu pihak lawan muncul.

Dengan masuknya lebih banyak modal institusi dan munculnya strategi yang lebih kompleks seperti pelongsoran berulang, kumpulan pengguna telah berkembang, menyebabkan permintaan yang terus meningkat terhadap pasaran tempoh tetap. Salah satu masalah utama dalam peminjaman atas rantai ialah ketidakpastian kadar bunga浮动; dengan peminjaman kadar bunga tetap, pengguna mengetahui hasil dan kos mereka sejak awal. Selain itu, ia juga membawa pengalaman pengguna yang lebih baik, kerana protokol terpaksa menentukan harga secara langsung berdasarkan tempoh, kualiti jaminan, likuiditi penarikan, dan risiko pembiayaan semula.

Dalam artikel ini, kami akan mengkaji reka bentuk yang digunakan oleh tiga protokol peminjaman kadar bunga berubah yang telah mapan, iaitu Morpho, Jupiter, dan Kamino. Ketiga-tiga platform ini secara keseluruhan mempunyai pinjaman aktif sebanyak US$6.83 bilion dan baru-baru ini memasuki pasaran kadar bunga tetap dan tempoh tetap dengan kesedaran terhadap masalah-masalah tersebut.

Morpho, sebagai protokol peminjaman suku bunga浮动 yang sudah mapan, melancarkan Morpho Midnight pada bulan Julai. Ini adalah protokol peminjaman bon tanpa kupon berdasarkan niat, di mana pemberi pinjaman dan peminjam menyatakan niat masing-masing, dengan posisi mereka diwakili oleh unit hutang (setiap unit mewakili kewajiban untuk membayar semula satu token pinjaman pada jatuh tempo) dan unit kredit (hak atas token pinjaman yang telah dibayar semula). Penyelesaian Midnight adalah menjadikan pinjaman boleh diperdagangkan, sehingga memberikan fleksibiliti tempoh dan jaminan yang boleh diramalkan kepada institusi. Suku bunga ditentukan oleh harga unit kredit dan unit hutang dengan jangka masa tetap yang diperdagangkan oleh peminjam dan pemberi pinjaman.

Di Midnight, pemberi pinjaman dan peminjam memposting "penawaran", bukan mengunci dana, tetapi menyatakan niat untuk meminjam atau memberi pinjaman pada harga tertentu, tarikh jatuh tempo, dan konfigurasi jaminan di pasaran tertentu.

Dana hanya akan dipanggil semasa pengesahan (callback), yang menyelesaikan masalah permulaan sejuk, di mana pemberi pinjaman hanya menyumbang dana selepas pasangan dilaksanakan, meningkatkan kecekapan dana. Ini juga membantu menarik lebih banyak likuiditi, seperti yang dinyatakan oleh pasukan Morpho:

Dengan membolehkan pengguna mendapat faedah浮动利率 di protokol seperti Morpho Blue, anda boleh menghilangkan kos peluang yang biasa ditanggung semasa menunggu perjanjian dipasangkan, serta mencipta lebih banyak insentif untuk menawarkan, yang meningkatkan jumlah likuiditi yang tersedia kepada pengguna.

Masalah lain yang dihadapi pasaran faedah tetap ialah pemecahan modal, kerana setiap tarikh jatuh tempo, jenis jaminan, dan julat faedah mungkin menjadi pasaran berasingan. Dalam Midnight, modal tidak dikekang pada peringkat niat; pengguna boleh mengeluarkan tawaran merentasi pasaran: "Kerana modal yang sama boleh ditawarkan ke pelbagai pasaran secara serentak, jumlah likuiditi yang boleh disediakan oleh seorang peniaga pasaran kepada pengguna = modal yang tersedia × bilangan pasaran."

Sejak dilancarkan pada Julai 2026, pinjaman aktif di pasaran Midnight telah mencapai US$3 juta. Walaupun nombor ini kecil, pasukan menganggap ia akan segera berubah, kerana "ia juga mewarisi kesan rangkaian dan ekosistem sedia ada Morpho. Sebagai contoh, simpanan Morpho semasa ini memegang lebih daripada US$40 bilion dana. Sekali penyesuai simpanan dilancarkan, dana-dana ini boleh mulai ditawarkan di Morpho Midnight dan memainkan peranan penting dalam membina likuiditi yang mendalam."

Masalah paling menarik yang diselesaikan oleh Midnight ialah keluar awal. Di pasaran jangka tetap yang lebih lama atau kurang cair, peminjam dan pemberi pinjaman seringkali mempunyai pilihan keluar yang terhad sebelum jatuh tempo. Midnight memperbaiki ini dengan menjadikan posisi boleh dipertukarkan: pemberi pinjam boleh menjual unit kredit, sementara peminjam boleh membeli unit hutang untuk mengurangkan hutang yang belum dilunasi.

Walaupun Midnight boleh difahami sebagai struktur asas bagi pinjaman kadar tetap, satu lapisan akses telah dibina di atasnya: Tenor Finance. DeFi Frontier memanggil Tenor sebagai "HIP-3 Midnight".

Tenor secara intrinsik mewarisi semua fungsi lapisan asas Morpho Midnight dan membina ciri-ciri tambahan di atasnya:

Pilihan penggantian automatik dan rollback: Tenor memperkenalkan penggantian posisi automatik untuk mengelakkan penghentian selepas tamat tempoh. Ia menggunakan keeper berasingan untuk menggulung pinjaman ke tempoh kadar tetap baru sebelum tamat tempoh. Jika tidak dapat mencari pasangan kadar tetap, ia boleh rollback terus ke kolam kadar berubah di Morpho Blue.

Protokol OTC atas rantai: Tenor membolehkan pengguna meminta kutipan dan menyiar kutipan luar bursa yang disesuaikan. Kutipan ini boleh dikongsi dengan pihak lawan dalam senarai putih, membenarkan rundingan terus.

Alat organisasi dan kawalan akses: Tenor menyediakan akaun berdasarkan peranan untuk institusi. Melalui akaun ini, mereka boleh melaksanakan pasaran kredit tersuai dengan kawalan akses, membatasi siapa yang boleh meminjam atau meminjamkan berdasarkan keperluan pematuhan atau KYC.

Tenor mengurangkan geseran jatuh tempo dengan menambahkan pilihan penggantian automatik dan fallback, membolehkan kedudukan jangka tetap diteruskan dengan lancar selagi terdapat likuiditi yang sepadan atau syarat fallback dipenuhi. Berdasarkan ini, kustomisasi menjadikannya lebih mesra kepada institusi; dalam jangka panjang, pasukan menganggap platform ini akan digunakan oleh pengguna yang "satu sisi adalah pengurus aset, sisi lainnya adalah perusahaan".

Jupiter Offerbook yang dilancarkan oleh Jupiter Exchange memasuki ujian awam pada Jun 2026, bersamaan dengan pengeluaran whitepaper Morpho Midnight. Jupiter Lend, produk kadar bunga berubah yang dilancarkan tahun lepas, merupakan percubaan pertama Jupiter dalam bidang pinjaman. Sekarang, melalui Offerbook, mereka memasuki pasaran tempoh tetap.

Offerbook ialah protokol pinjaman berdasarkan niat, yang ciri-cirinya tidak ada pelaksanaan berdasarkan harga, dan menyokong pinjaman jangka tetap untuk aset long tail.

Jangka masa pinjaman di platform adalah singkat, biasanya antara 1 hingga 30 hari. Pada jatuh tempo, jika peminjam tidak membayar balik, pemberi pinjaman secara langsung mengambil jaminan, tanpa berlaku peliksidan. Pasar jenis ini membenarkan penggunaan sebarang jaminan long tail, sama ada NFT, RWA, atau sebarang aset tanpa penemuan harga yang aktif, selagi pemberi pinjaman bersedia untuk menjaminnya. Ini adalah penyelesaian unik kerana ia menggantikan peliksidan berterusan berdasarkan harga dengan pemindahan jaminan berdasarkan jatuh tempo, serta membantu membina pasaran khusus yang menyokong aset-aset yang sebelumnya sukar disokong.

Di Offerbook, pengguna boleh mempublikasikan niat untuk meminjam atau meminjamkan dana, yang akan dipaparkan dalam aplikasi; apabila tawaran diterima, likuiditi akan dipasangkan. Kerana pengguna hanya menerima apabila pasangan berlaku, mereka boleh secara bebas menggunakan dana tersebut untuk tujuan lain sebelum pesanan pasangan dilaksanakan, dengan itu menyelesaikan masalah permulaan sejuk. Ini mencipta peluang kepada pemberi pinjaman dan peminjam untuk mendapat hasil sebelum menemui pasangan yang sepenuhnya sesuai dengan syarat-syarat.

Sejak pelancarannya, pinjaman aktif di Jupiter Offerbook telah mencapai USD450,000. Walaupun model mereka unik, sukar untuk membuktikan pasarnya dan menciptakan permintaan kerana skalabilitinya terhad kepada kebersediaan pemberi pinjaman untuk menanggung jaminan secara langsung.

Kamino baru saja menerbitkan whitepaper untuk protokol pinjaman suku bunga tetapnya. Alih-alih membina pasaran suku bunga tetap yang berasingan, ia menambahkan kolam simpanan suku bunga tetap di dalam Kamino Lend. Kelebihan susunan ini ialah kemampuan penyebaran: peminjam boleh melihat struktur tempoh yang jelas, sementara pemberi pinjaman boleh menawarkan suku bunga dan tempoh tertentu tanpa perlu keluar sepenuhnya daripada sistem suku bunga terapung, menjadikan pinjaman suku bunga tetap sebagai fungsi tambahan.

Setiap kolam cadangan di platform ditakrifkan oleh kadar faedah dan tempoh: contohnya, meminjam USDC dengan kadar faedah yang berbeza dan tempoh yang berbeza. Semua kadar faedah dan tempoh yang berbeza ini membentuk satu grid.

Melalui grid ini, Kamino membolehkan peminjam dan pemberi pinjaman untuk menyatakan posisi transaksi yang mereka inginkan dalam dua dimensi: harga dan masa. Peminjam mempublikasikan niat pinjaman, menentukan jaminan, saiz, kadar faedah maksimum, dan tempoh. Pemberi pinjaman mempublikasikan likuiditi bersyarat, menentukan kadar faedah, tempoh, dan jumlah yang bersedia mereka sediakan. Grid menjadi peringkat pelaksanaan: peminjam mengambil likuiditi kadar tetap yang tersedia daripada kombinasi kadar faedah dan tempoh yang telah ditentukan.

Pemberi pinjaman tidak dipasangkan secara langsung, tetapi menawarkan harga dalam grid terstruktur dengan kadar dan jangka masa yang ditetapkan (contohnya, 1 bulan pada 4.5%, 3 bulan pada 5%, dll.) untuk membina struktur jangka masa dan lengkung imbal hasil yang kelihatan untuk pelbagai aset. Dengan memanfaatkan infrastruktur Kamino, peminjam boleh mengeluarkan niat untuk menunggu pemadanan likuiditi, atau mengambil likuiditi tetap secara langsung daripada grid. Berdasarkan ini, jika likuiditi membolehkan, Kamino boleh secara automatik menggulung pinjaman ke jangka masa seterusnya, serupa dengan Tenor; jika tidak ada likuiditi kadar tetap yang tersedia, ia boleh berpindah ke kadar berubah. Ini menyelesaikan masalah jatuh tempo dan menyokong sambungan pinjaman, mengurangkan keperluan peminjam untuk menguruskan setiap jatuh tempo secara manual.

Untuk penarikan, pemberi pinjaman mesti melalui senarai tunggu penarikan. Jika pemberi pinjaman tidak dapat menarik diri segera kerana likuiditi telah ditempatkan, mereka akan masuk ke senarai tunggu masuk dahulu, keluar dahulu, dan akan dibayar semula apabila pinjaman dalam kolam simpanan itu jatuh tempo. Reka bentuk ini memastikan masa tunggu maksimum pemberi pinjaman dibatasi oleh tempoh kolam simpanan.

Walaupun persetujuan berlaku di antara kedua-dua pihak, dana tidak akan menganggur. Ia terus menghasilkan hasil dari kolam reservoar kadar fluktuatif, membantu menyelesaikan masalah permulaan sejuk.

Kadar tetap tidak menghilangkan sebarang risiko yang telah dihadapi oleh pinjaman kadar fluktuatif selama bertahun-tahun, tetapi ia menjadikan kos hutang lebih jelas.

Ini adalah perkara yang selama ini hilang dalam kredit DeFi.

Kumpulan faedah浮动之所以 kuat kerana ia membolehkan pinjaman segera tersedia, tetapi ia menggabungkan semuanya ke dalam satu lengkung penggunaan. Sebaliknya, pasaran faedah tetap membolehkan peminjam menentukan harga mengikut tempoh, pemberi pinjaman memilih tempoh dan risiko jaminan, kurator mengagihkan dana merentas tempoh, dan aplikasi menggabungkan produk kredit yang lebih boleh diramalkan. Kita juga mulai melihat iterasi awal produk kredit yang boleh diramalkan, seperti Stable Vaults yang dilancarkan oleh Aave pada bulan Julai.

Ini penting kerana pinjaman DeFi sedang berkembang. Ia kini menyokong pinjaman berulang, strategi basis, pengurusan dana, aset berkaitan RWA, dan aplikasi berorientasikan pengguna. Pengguna ini memerlukan lebih daripada likuiditi: mereka memerlukan syarat pembiayaan yang jelas dan tetap.

Kami menganggap bahawa persaingan di bidang ini akan menjadi lebih sengit, dengan lebih banyak penyelesaian inovatif yang akan muncul untuk memperluas skala pinjaman kadar tetap.

Penggunaan semasa juga masih relatif rendah, dan pinjaman kadar浮动 tetap mendominasi pasaran, tetapi matlamatnya adalah memperbesar kek, kerana produk-produk ini boleh melayani banyak kes penggunaan yang tidak dapat diselesaikan oleh pinjaman DeFi semasa.

Selain itu, produk-produk ini dirancang untuk menyelesaikan masalah yang dihadapi oleh protokol awal di bidang ini, dan mereka memiliki kemampuan distribusi yang lebih kuat kerana produk pinjaman kadar bunga浮动 telah matang. Sebagai contoh, dana di pasaran kadar bunga浮动 boleh ditawarkan di pasaran kadar bunga tetap, sambil masih menghasilkan hasil dan mengekalkan kecekapan.

Dengan kematangan produk-produk ini, kita seharusnya akan melihat banyak strategi yang sebelumnya tidak mungkin dilaksanakan, serta roda baru dalam bidang pinjaman.