Morpho Melancarkan Pasar Peminjaman Kadar Tetap Midnight di Base Chain

Penulis: 🦊 A Fox in Web3

Diterjemahkan oleh Deep潮 TechFlow

Pengenalan DeepCha: Pinjaman DeFi telah lama bergantung pada kadar bunga浮动, menjadikan sukar bagi institusi dan pengguna yang berhati-hati untuk merancang kos. Protokol Midnight yang baru dilancarkan oleh Morpho pertama kali mencapai pinjaman kadar tetap dan tempoh tetap yang dipacu sepenuhnya oleh kekuatan pasaran di atas rantai, mungkin merupakan langkah penting bagi DeFi untuk menyerap pasaran kredit bawah rantai bernilai 200 trilion dolar AS. Pelancaran ini sengaja konservatif—hanya satu pasangan perdagangan, satu rantai, dan kontrak inti—dan patut dipantau sama ada ia mampu menembusi kutukan kegagalan projek kadar tetap sebelumnya.

Morpho merupakan pemain terbesar dalam bidang reksa dana DeFi, sehingga pada tingkat tertentu telah menjadi sinonim dengan ruang ini. Pekan lalu, mereka melancarkan jenis pasaran baharu yang membolehkan pengguna mendapat pulangan kadar tetap, bernama Morpho Midnight.

Mengingat DeFi belum pernah berjaya menjalankan produk kadar tetap yang didorong oleh kekuatan pasaran, pelancaran ini sangat bermakna. Hari ini, saya memutuskan untuk menyelidiki Morpho Midnight secara mendalam, memahami bagaimana ia berfungsi, dan apa kemungkinan baharu yang ia buka untuk ruang DeFi.

Pada bulan April tahun ini, kami telah memperkenalkan prinsip asas Morpho di blog: ia mempunyai "Markets" untuk pinjaman, "Vaults" untuk peminjaman, kurator yang menangani kompleksiti, serta pasaran berasingan untuk mengasingkan risiko. Jika anda sebelum ini tidak pernah mengenal Morpho, disarankan agar anda membaca artikel saya yang lepas.

Artikel ini meneruskan dari sana, kerana Morpho baru sahaja melancarkan produk baharu bernama "Midnight", yang memperkenalkan satu kelas pasaran DeFi yang baru — pasaran yang menyediakan kadar tetap.

Sekarang, hampir semua pinjaman DeFi menggunakan kadar bunga berubah-ubah, di mana kos pinjaman dan pulangan peminjaman berfluktuasi setiap blok mengikut penggunaan pasaran.

Protokol seperti Pendle secara hampir meniru pinjaman kadar tetap, tetapi mereka sebenarnya tidak melakukan pinjaman. Jika anda ingin memahami Pendle secara mendalam, anda boleh baca artikel yang saya tulis tahun lepas.

Midnight merupakan percubaan pertama Morpho secara benar-benar untuk pinjaman kadar tetap dan tempoh tetap. Dengan mengunci kadar bunga hari ini, anda akan tahu dengan jelas berapa banyak yang perlu anda bayar atau perolehi semasa tempoh yang ditetapkan—ini lebih hampir kepada bon atau pinjaman hipotek kadar tetap, berbanding kolam DeFi kadar berubah biasa.

Blue telah membolehkan pengguna mengawal risiko secara langsung, bukan menyerahkannya kepada model seragam seluruh protokol. Midnight pula melangkah lebih jauh dengan menyerahkan risiko, tempoh, dan kadar faedah sepenuhnya kepada pasaran itu sendiri—pihak-pihak berunding secara langsung, bukan menetapkan kadar faedah terlebih dahulu.

Rajah: Perbandingan perbezaan utama antara Morpho Midnight dan Morpho Blue — Midnight menyerahkan sepenuhnya risiko, jangka masa, dan kadar faedah kepada pasaran

Peminjaman DeFi selalu memberi anda kuasa atas "risiko", tetapi tidak pernah benar-benar memberi anda kuasa serentak atas " kadar faedah" atau "tempoh". Midnight sedang cuba memberi anda kuasa atas ketiga-tiga perkara ini secara serentak, yang merupakan langkah ke wilayah baharu.

Sebelum ini, ada yang mencuba pinjaman berfaedah tetap di atas rantai, tetapi kebanyakannya gagal, dan sebabnya tidak lain selain dua perkara ini.

Pertama, mereka cuba memaksakan kadar tetap ke atas kolam kadar fluktuatif yang sedia ada. Ini tidak mungkin dilakukan, kerana kebolehjangkaan tidak boleh dibina atas sesuatu yang terus berubah.

Kedua, pasaran faedah tetap berdasarkan tawaran memerlukan cukup ramai orang yang secara aktif memberi tawaran di kedua-dua sisi untuk berfungsi—pemberi pinjaman menawarkan kadar faedah yang bersedia untuk dipinjamkan, dan peminjam menawarkan kadar faedah yang bersedia dibayar. Membina likuiditi dua sisi dari awal sangat sukar, dan kebanyakan percubaan awal tidak pernah sampai ke peringkat ini.

Midnight mengelakkan dua masalah ini. Ia dibina sebagai primitif asas yang berdiri sendiri, bukan ditambahkan di atas kolam faedah terapung; dan ia bukan bermula daripada likuiditi sifar, tetapi mewarisi asas peminjam dan pemberi pinjaman aktif yang sedia ada di Morpho yang sedang menggunakan Blue.

Rajah: Perbandingan struktur rangkaian kadar tetap (Midnight) dan kadar berubah-ubah (Biru) di pasaran pinjaman Morpho

Midnight mampu membawa peminjam faedah浮动 dan peminjam faedah tetap ke dalam struktur pasaran yang sama, memberikan pengalaman yang sepenuhnya berbeza kepada kedua-dua belah pihak.

Terdapat satu titik penting yang perlu difahami: pinjaman kadar bunga浮动 di Blue masih dijalankan oleh formula, dengan parameter yang ditetapkan oleh kurator; manakala tingkah laku Midnight lebih seperti pasaran, di mana kadar bunga ditentukan oleh kekuatan pasaran melalui buku pesanan.

Rajah: Mekanisme penetapan kadar faedah — kiri menunjukkan pinjaman kadar tetap yang digerakkan pasaran oleh Midnight, kanan menunjukkan kadar浮动 yang digerakkan formula oleh Blue

Midnight sengaja bermula dari skala kecil

Midnight dilancarkan pada 21 Julai dengan satu pasaran sahaja: cbBTC/USDC di rantai Base, menawarkan beberapa pilihan tempoh yang berbeza. Morpho memilih pasaran ini kerana ia sudah menjadi pasaran tunggal terbesar Blue, jadi Midnight bermula dengan pasangan perdagangan yang mereka tahu mempunyai permintaan tinggi.

Rajah: Antaramuka pasaran pinjaman kadar tetap Morpho Midnight, menunjukkan data berkaitan pinjaman dan peminjaman

Pada hari saya mengambil tangkapan layar, anda boleh melihat tiga pilihan jangka masa yang berbeza di kolom "maturity" pasaran semasa, iaitu 3 hari, 31 hari, dan 59 hari.

Jika anda memilih salah satu pasaran, seperti yang mempunyai tempoh 31 hari, anda akan melihat buku pesanan yang menunjukkan kadar faedah berbeza yang bersedia diterima oleh pemberi pinjaman dan peminjam.

Rajah: Antaramuka pasaran USDC - cbBTC 86%, sebelah kiri menunjukkan butiran pasaran (rangkaian, pinjaman, jaminan)

Pilih "Take" di sebelah kanan untuk menerima pesanan yang sedia ada, atau "Make" untuk menambahkan pesanan baru ke buku pesanan. Perhatikan bahawa anda perlu menyimpan sekurang-kurangnya 100 USDC untuk membuat pesanan.

Jika anda memutuskan untuk "Ambil" tawaran yang tersedia, sistem akan meminta anda mengesahkan pasaran yang ingin anda pinjamkan, kemudian memberikan amaran bahawa penarikan dana tidak boleh dilakukan dalam tempoh yang ditentukan; selepas menandatangani, pinjaman anda akan berjaya.

Rajah: Antaramuka kejayaan pemberian pinjaman — Lend

Perhatikan bahawa sekiranya anda mempunyai posisi pinjaman atau pinjam yang aktif, ia akan dipaparkan di bahagian bawah halaman. Selain itu, sekiranya anda mempunyai posisi pinjaman, anda tidak boleh meminjam di pasaran yang sama, dan sebaliknya.

Rajah: Antaramuka transaksi pinjaman tunggal — Beri pinjaman 10.03 USDC, jaminan cbBTC, LTV 86.00%, jatuh tempo 28 Ogos 2026

Sekarang hanya terdapat satu pasaran USDC/cbBTC dengan tiga pilihan tempoh. Keseluruhan pelancaran sengaja dilakukan secara berhati-hati—hanya kontrak inti, iaitu fungsi meminjam dan meminjamkan, yang dilancarkan. Fungsi seperti rollover automatik, callback, pengawal kepatuhan, lintas rantai, penyesuai khazanah, dan lintas jaminan belum tersedia.

Walaupun terdapat pemeriksaan berbulan-bulan, pertandingan pemeriksaan, dan pengesahan formal di belakang kod, Morpho memilih untuk menguji perlahan-lahan dalam persekitaran pengeluaran, bukan melancarkan semua ciri sekaligus.

Namun, sejak hari pertama, satu fungsi tambahan telah dilancarkan, iaitu "multi-market offers". Pemberi pinjaman atau peminjam boleh mempublikasikan satu tawaran tunggal yang merangkumi beberapa pasaran bebas, bukan memecahkan likuiditi secara berasingan tanpa perlu menyebarkan dana.

Rajah: Antaramuka Tawaran Pasaran Berganda — boleh membahagikan tawaran tunggal kepada beberapa pasaran berasingan

Untuk fungsi yang belum dilancarkan, terdapat peta jalan yang jelas. Lebih banyak pasaran dan rantai akan datang, bersama dengan penyesuai gudang—yang membolehkan dana berbilion dolar yang telah disetorkan ke Morpho Vaults secara langsung menawarkan kadar tetap. Rol automatik dan pemulihan akan dilancarkan kemudian, bersama dengan pasaran sekunder untuk keluar awal dari kedudukan (tanpa perlu menunggu sehingga tamat tempoh), serta kawalan kesesuaian untuk institusi yang memerlukan kepatuhan.

Midnight tidak dibina khas untuk satu kategori pengguna sahaja; setiap pengguna akan melihat keuntungan yang berbeza.

Pengguna institusi mendapat struktur jangka yang boleh diramalkan, memungkinkan mereka mengawal sepenuhnya kadar faedah, risiko, tarikh jatuh tempo, dan tetapan kepatuhan peringkat pasaran. Ini membolehkan mereka membina posisi jangka panjang atau membina perdagangan yang lebih disesuaikan—sesuatu yang sukar dilakukan pada kolam kadar faedah mengambang, kerana kadar faedah mungkin berubah sewaktu-waktu semasa posisi anda terbuka.

Syarikat teknologi kewangan boleh menawarkan produk kredit berfaedah tetap dan berbilang jaminan kepada pengguna mereka tanpa perlu membina enjin kredit dari awal.

Peminjam dan pemberi pinjaman biasa mendapatkan kadar faedah tetap sepanjang tempoh pinjaman, boleh menghantar tawaran ke pelbagai pasaran secara serentak, dan masih boleh meminjam atau memberi pinjaman pada kadar faedah terapung semasa menunggu penyesuaian di Midnight.

Kurator kini mendapat dimensi pembezahan baru. Blue telah membolehkan mereka mengkonfigurasi risiko, manakala Midnight menambah dua dimensi tambahan: kadar faedah dan tempoh.

Rajah: Tiga ciri utama Midnight yang dibina untuk kredit peringkat institusi—ketersediaan, kawalan, dan kecekapan modal

Data keseluruhan Morpho mencerminkan skala semua ini berlaku. Sehingga penulisan ini, nilai yang dikunci keseluruhan adalah sekitar US$7.28 bilion, deposit keseluruhan US$11.3 bilion, pinjaman aktif US$4.16 bilion, dan pertumbuhan lebih daripada 10% dalam 30 hari terakhir.

Pertumbuhan terkini sebahagiannya datang daripada Robinhood Earn — dilancarkan pada 1 Julai, yang menghantar deposit pengguna terus ke dalam simpanan Morpho, dengan pulangan tahunan sekitar 7% untuk USDG. Semasa perbincangan mengenai Uniswap Token Jar minggu lepas, kami juga menyebut ekosistem Robinhood Chain, di mana rantai baharu mereka sedang memberi kesan ketara dalam DeFi.

Tetapi yang paling penting: kredit on-chain kini berjumlah sekitar US$60 bilion, sebahagian besar daripadanya adalah pinjaman yang dijaminkan dengan aset kripto seperti Morpho sendiri. Manakala saiz pasaran kredit off-chain adalah sekitar US$200 trilion setahun. Ini adalah jurang yang besar, dan Morpho membina Midnight khususnya untuk menjangkau jurang ini.

Ujian sebenar bukan terletak pada pelancaran itu sendiri, tetapi pada sama ada primitif asas kadar tetap ini benar-benar boleh diperdagangkan melampaui satu pasaran dan satu rantai.

Peminjaman berfaedah tetap di atas rantai sebelum ini gagal meledak, kerana sebab-sebab yang disebutkan di atas, Morpho jelas memahami ini—mungkin juga sebabnya ia melancarkan versi yang sangat konservatif, bermula hanya daripada satu pasaran.

Pendekatan berhati-hati ini patut diperhatikan: tiada rollover automatik, tiada penyesuai gudang, tiada pasaran sekunder—walaupun fungsi-fungsi ini sebenarnya telah dibangunkan dan diaudit.

Ini sebenarnya merupakan pengakuan: pinjaman dengan kadar tetap dan jangka masa tetap adalah masalah yang lebih sukar diselesaikan berbanding kolam kadar berubah, dan masih terdapat banyak kerja yang perlu dilakukan sebelum Morpho percaya Midnight berjaya.

Tetapi jika ia berjaya, ia bukan sekadar "fungsi baru Morpho", tetapi lebih kepada struktur pasaran kredit on-chain yang baru. Ia merupakan percubaan pertama yang sebenar untuk membina sesuatu yang serupa dengan pasaran bon kadar tetap di atas rantai, secara langsung menargetkan berbilion dolar AS kredit yang tidur di luar rantai.