Catatan editor: Pada 1 September, Morgan Stanley menaikkan penilaian Robinhood dari "sejajar dengan pasaran" kepada "beli", serta meningkatkan harga sasaran dari $124 kepada $150, yang menunjukkan ruang kenaikan potensial sekitar 43% berbanding harga penutupan hari sebelumnya. Penilaian semula ini tidak berasaskan gelombang kripto baru, mengingat volume perdagangan kripto telah menurun dan harga saham Robinhood menunjukkan performa yang datar sepanjang tahun lalu.

Morgan Stanley sebenarnya menilai semula keupayaan Robinhood untuk memonetisasi pengguna sedia ada. Dengan produk-produk seperti saham, pilihan, pasaran ramalan, kad kredit, akaun persaraan, dan pengurusan kekayaan yang semakin dipusatkan ke satu platform, logik pertumbuhan Robinhood mungkin tidak lagi bergantung terutama pada penarikan pengguna baharu, tetapi lebih kepada mengekalkan lebih banyak aset, meningkatkan jumlah transaksi, dan mendorong pengguna sedia ada untuk menggunakan lebih banyak perkhidmatan bernilai tinggi.

Pasaran ramalan menjadi pengesahan paling intuitif kepada logik ini. Pendapatan kontrak peristiwa Robinhood pada suku kedua mencapai US$156 juta, meningkat lebih daripada 10 kali ganda berbanding tahun sebelumnya, melebihi pendapatan daripada perdagangan saham dan kripto pada tempoh yang sama. Morgan Stanley berpendapat, yang lebih penting, pendapatan ini datang daripada kurang daripada 2 juta pengguna, bermakna Robinhood belum mengembangkan sepenuhnya pelanggannya yang berjumlah sekitar 28 juta orang.

Namun, ini masih merupakan kerangka penilaian yang memerlukan pengesahan berterusan. Keberlanjutan aktiviti pasaran, keupayaan pengguna untuk berpindah secara stabil kepada produk kewangan lain, dan keupayaan Robinhood untuk memperluaskan kelebihan pengedaran melalui Rothera kepada infrastruktur perniagaan akan menentukan sama ada pertumbuhan ini merupakan peningkatan sementara akibat kitaran acara, atau perubahan struktur dalam model ekonomi platform.

Berikut adalah terjemahan asal:

Morgan Stanley sedang menilai semula ruang pertumbuhan Robinhood.

Analyst Michael Cyprys menaikkan penilaian saham Robinhood Markets dari "sejajar dengan pasaran" kepada "beli", serta meningkatkan harga sasaran dari USD124 kepada USD150. Mengikut harga penutupan Robinhood pada hari perdagangan sebelumnya, harga sasaran baharu ini menunjukkan ruang kenaikan berpotensi sekitar 43%.

Inti kenaikan kali ini bukanlah berapa banyak pengguna baru yang boleh diperoleh oleh Robinhood, tetapi berapa banyak pendapatan tambahan yang boleh dihasilkan syarikat daripada pengguna sedia ada.

Cyprys dalam laporan yang dikirim kepada pelanggan menyatakan bahawa dengan ekspansi matric produk, Robinhood sedang menukar iterasi produk yang lebih pantas menjadi ekonomi per pelanggan yang lebih kuat: pelanggan menyimpan lebih banyak aset di platform, aktiviti perdagangan lebih aktif, dan pendapatan platform dari setiap pelanggan meningkat. Ini mungkin memanjangkan kitaran pertumbuhan Robinhood melebihi jangkaan pasaran semasa.

Logik penilaian berpindah dari pertumbuhan pengguna kepada pendapatan per pelanggan

Dahulu, Robinhood sering dianggap sebagai sebuah broker internet yang sangat bergantung pada emosi pedagang eceran: apabila pasaran aktif, perdagangan saham, pilihan, dan mata wang kripto mendorong pertumbuhan pendapatan; tetapi apabila pasaran melambat, volume perdagangan dan keuntungan juga boleh mengalami tekanan serentak.

Morgan Stanley percaya bahawa pemahaman ini mungkin meremehkan perubahan yang sedang berlaku di Robinhood.

Pada suku kedua tahun 2026, bilangan pelanggan yang membuat setoran di Robinhood meningkat 7% secara tahunan, mencapai sekitar 28.4 juta; sementara itu, platform sedang menggabungkan produk-produk seperti saham, pilihan, mata wang kripto, akaun persaraan, kad kredit, penasihat pelaburan, dan pasaran ramalan ke dalam satu sistem pengguna yang seragam.

Ini bermakna, walaupun bilangan pengguna tidak lagi meningkat dengan cepat, Robinhood masih berpotensi meningkatkan sumbangan pendapatan setiap pengguna jika pelanggan memindahkan lebih banyak aset, meningkatkan frekuensi penggunaan, atau memulakan penggunaan perkhidmatan kewangan baharu.

Cyprys merangkumnya sebagai 「ekonomi pelanggan」 yang lebih kuat. Dari sudut penilaian, pasaran perlu menilai bukan sahaja berapa banyak pelanggan baru yang masih boleh ditarik oleh Robinhood, tetapi juga sama ada pelanggan sedia ada boleh berubah daripada pengguna transaksi tunggal kepada pelanggan platform yang menggunakan pelbagai produk kewangan.

Dengan kurang daripada 2 juta pengguna, menghasilkan pendapatan pasaran ramalan sebanyak US$156 juta

Pasaran ramalan adalah kes utama yang digunakan oleh Morgan Stanley untuk menunjukkan potensi ini.

Robinhood mengungkapkan, pendapatan bersih total pada kuartal kedua 2026 meningkat 32% secara tahunan menjadi US$1,31 billion. Di antaranya, pendapatan yang berkaitan dengan perdagangan meningkat 44% menjadi US$776 juta. Pendapatan kontrak peristiwa mencapai US$156 juta, meningkat lebih dari 10 kali lipat secara tahunan, melebihi pendapatan perdagangan saham senilai US$129 juta dan pendapatan perdagangan kripto senilai US$100 juta pada periode yang sama.

Kontrak peristiwa membolehkan pengguna membina kedudukan berdasarkan hasil acara sukan, data ekonomi, atau peristiwa nyata lain, dan merupakan bentuk produk utama dalam perniagaan pasaran ramalan Robinhood.

Berdasarkan data dari Cyprys, Robinhood menghasilkan pendapatan sebanyak US$156 juta daripada kurang daripada 2 juta pengguna, dan sebahagian peserta kemudian beralih menggunakan produk lain di platform tersebut. Dari sini, dapat dilihat bahawa makna pasaran ramalan mungkin tidak hanya terbatas pada peningkatan pendapatan transaksi secara langsung, tetapi juga berfungsi sebagai pintu masuk untuk meningkatkan aktiviti pengguna dan kemampuan jual silang.

Namun, kesimpulan ini masih memerlukan lebih banyak data untuk pengesahan. Pada masa ini, tidak mungkin hanya berdasarkan satu kuartal untuk meramalkan sama ada pengguna pasaran akan kekal dalam jangka panjang, atau mengesahkan sama ada penggunaan mereka terhadap saham, pilihan, atau produk pengurusan harta akan membentuk pendapatan tambahan yang stabil.

Rothera memperluaskan Robinhood ke infrastruktur perdagangan

Pemboleh ubah lain yang diperhatikan oleh Morgan Stanley ialah Rothera.

Rothera ialah bursa dan institusi penyelesaian yang dioperasikan bersama oleh Robinhood dan Susquehanna International Group, serta diawasi oleh Commodity Futures Trading Commission Amerika Syarikat. Robinhood ialah pihak yang mengendalikan projek bersama, tetapi Rothera diurus secara bebas.

Pada Jun 2026, Robinhood mula menghantar pesanan kontrak acara separuh Piala Dunia dan bola lisut profesional ke Rothera. Robinhood mengungkapkan bahawa daripada pendapatan kontrak acara sebanyak $156 juta pada suku kedua, $17 juta datang daripada perniagaan yang berkaitan dengan Rothera.

Sebelum ini, Robinhood terutama berperan sebagai platform pengagihan produk kepada pelonggar runcit. Dengan menyertai bursa dan infrastruktur penyelesaian, syarikat berpeluang merangkumi rantai perdagangan yang lebih panjang dan menyediakan perkhidmatan berkaitan kepada pelanggan institusi seperti juruusaha futures pihak ketiga.

Menurut Morgan Stanley, ini mungkin membolehkan Robinhood memperoleh pendapatan daripada perdagangan, penyelesaian, dan infrastruktur di luar pintu masuk pengguna. Namun, Rothera masih berada pada peringkat awal ekspansi perniagaan, dan skala perdagangan, pengembangan pelanggan pihak ketiga, serta keuntungan sebenar masih perlu dipantau.

Perniagaan kripto meredup, malah menguji kepelbagaian

Penilaian yang dinaikkan ini berlaku semasa aktiviti perdagangan kripto melemah, yang memperkuat garis utama laporan Morgan Stanley.

Pendapatan perdagangan kripto Robinhood pada kuartal kedua turun 38% secara tahunan menjadi US$100 juta; volume perdagangan kripto atas nama di aplikasi Robinhood turun 23% secara siklus, sementara volume Bitstamp turun 47%. Sementara itu, bisnis seperti kontrak peristiwa, perdagangan saham, pendapatan bunga bersih, dan langganan terus menjadi sumber pertumbuhan.

Oleh itu, penyesuaian naik oleh Morgan Stanley bukanlah spekulasi bahawa volum perdagangan kripto akan pulih dengan cepat, tetapi percaya bahawa sumber pendapatan Robinhood sedang menjadi lebih pelbagai. Pertumbuhan aset platform, peningkatan aktiviti perdagangan pengguna, penetrasi produk baharu, serta pendapatan infrastruktur dari Rothera, mungkin mengurangkan ketergantungan syarikat kepada satu kategori perdagangan sahaja.

Dari sudut pandang penilaian pasaran, Robinhood sedang berusaha mengalihkan kerangka penilaian daripada “broker eceran siklikal” kepada “platform perkhidmatan kewangan komprehensif”. Namun, keberjayaan perubahan ini masih bergantung kepada beberapa indikator utama: sama ada pendapatan pasaran yang diramalkan boleh kekal selepas acara besar berakhir, sama ada pengguna sedia ada terus mengambil lebih banyak produk, sama ada aset platform dan pendapatan per pengguna boleh terus meningkat, serta sama ada Rothera mampu menarik volume perdagangan pihak ketiga di luar sistem Robinhood.

Pasaran ramalan telah membuktikan bahawa Robinhood mampu mencipta pendapatan dengan cepat di kalangan kumpulan pengguna yang lebih kecil. Masalah seterusnya ialah, adakah kemampuan menjana pendapatan ini boleh ditiru kepada kumpulan pelanggan yang lebih luas, dan akhirnya diubah menjadi pertumbuhan keuntungan yang stabil dan mampan.