Hartnett dari Morgan Stanley memperingatkan kejutan pasaran akibat kemenangan bersih Demokrat dalam pilihan raya pertengahan penggal

Penulis asal: Zhao Ying

Sumber asal: Wall Street Journal

Penasihat strategi pelaburan utama Bank of America Securities, Michael Hartnett, memperingatkan bahawa kenaikan hasil bon global ke paras tertinggi dua dekad kini menjadi ancaman terbesar kepada gelombang perbelanjaan modal AI, dan pilihan raya pertengahan penggal Amerika yang akan datang mungkin menjadi pencetus pasaran.

Hartnett dalam laporan mingguan terbaru《Flow Show》menyatakan bahawa jika parti Demokrat memenangi kedua-dua dewan dalam pilihan raya pertengahan penggal, pasaran saham AS akan mengalami penurunan lebih daripada 10%, dolar melemah, hasil bon turun, dan gelembung AI berisiko meletus. Beliau menggambarkan "kemenangan bersih Demokrat" sebagai salah satu risiko ekstrem terbesar semasa ini, tetapi pelabur pada masa ini hampir tidak memberikan harga apa-apa terhadapnya.

Data Polymarket menunjukkan bahawa kebarangkalian Demokrat menguasai kedua-dua dewan telah meningkat kepada 50%, jauh lebih tinggi berbanding 10% untuk penguasaan Republikan. Sokongan presiden Trump kini beredar di antara 35% hingga 40%, jauh lebih rendah berbanding purata 53% pada dua bulan sebelum pilihan raya pertengahan penggal dalam sejarah, dan asas politik ini memperkuat logik amaran Hartnett.

Hartnett percaya bahawa peristiwa paling penting pasaran minggu lalu bukanlah data pekerjaan yang melebihi jangkaan, tetapi kegagalan menyeluruh pasaran bon global.

Kepulangan bon 10 tahun AS meningkat kepada 4.81%, mendekati tahap krisis kewangan 2008; kepulangan bon 30 tahun AS meningkat kepada 5.31%, tertinggi sejak 2007. Sementara itu, kepulangan bon 10 tahun Jepun menembusi 3.0%, pertama kali sejak 1996; kepulangan bon 30 tahun Jepun mencapai 4.2%, kira-kira empat kali ganda kadar polisi Bank Sentral Jepun. Di Eropah, kepulangan bon 10 tahun Jerman meningkat kepada 3.38%, tertinggi sejak 2011; perbezaan antara Perancis dan Jerman melebar kepada 88 bps, perbezaan antara Itali dan Jerman mencapai 84 bps, kedua-duanya menyentuh tahap krisis hutang Eropah 2012. Indeks kepulangan bon global Bloomberg telah meningkat kepada tahap tertinggi sejak 2007, hanya 1 peratus lebih rendah daripada tahap tertinggi abad ini.

Hartnett merumuskan fenomena ini sebagai penilaian utama: " gelembung yang dipimpin oleh bon." Beliau berpendapat bahawa hasil jangka panjang—bukan naratif saham—adalah titik rujukan sebenar bagi perdagangan AI semasa ini, dan menunjukkan bahawa pembina dan pelabur infrastruktur AI akan terus tertinggal di belakang pengguna teknologi AI sehingga hasil bon 30 tahun global turun di bawah 5%.

Hartnett mengakui bahawa pilihan raya pertengahan tempoh bukanlah pilihan raya "peralihan kuasa" seperti Thatcher/Reagan pada tahun 1980 atau Brexit/Bersama Trump pada tahun 2016, yang tidak akan mengubah trajektori perbelanjaan kerajaan AS yang meningkat secara mendasar. Namun, beliau menekankan bahawa perbezaan struktur hasil pilihan raya tidak boleh diabaikan terhadap harga aset.

Survei pengurus akaun Mei Bank of America menunjukkan 47% responden mengharapkan hasil "Senat dikawal oleh Parti Republik, Dewan Perwakilan dikawal oleh Parti Demokrat", 23% mengharapkan kemenangan bersih oleh Demokrat, dan hanya 9% mengharapkan Parti Republik mempertahankan kawalan atas kedua-dua dewan. Semasa ini, Parti Republik memimpin di Senat dengan 53 berbanding 47, dan di Dewan Perwakilan dengan 218 berbanding 212.

Dalam konteks pilihan raya Senat, Demokrat perlu memenangi sekurang-kurangnya empat daripada enam kerusi Republikan yang rapuh di Carolina Utara (kebarangkalian berbalik 92%), Maine (69%), Alaska (64%), Ohio (55%), Texas (51%), dan Iowa (37%), sambil mempertahankan kerusi rapuh mereka sendiri di Georgia (94%), New Hampshire (84%), dan Michigan (65%). Hartnett menamakan Ohio, Texas, Iowa, dan Michigan sebagai negara bahagian utama yang perlu diikuti oleh pelabur.

Perlu diperhatikan bahawa Wall Street telah memperhatikan pilihan raya gubernur Texas—pertandingan antara gubernur parti Republik yang sedang menjabat, Abbott (49% sokongan tinjauan), dan pencabar parti Demokrat, Hinojosa (45%), dianggap sebagai penanda arah penting bagi arah dasar pengembangan pusat data AI. Abbott baru-baru ini terpaksa mengumumkan perintah tangguhan pembinaan pusat data untuk menghentikan penurunan sokongan tinjauan.

Hartnett memberikan logik transmisi yang jelas mengenai kesan pasaran dalam senario pemenangan telak oleh parti Demokrat.

Beliau percaya bahawa perubahan dalam lanskap pilihan raya dari "kapitalisme populis" kepada "sosialisme populis" bermaksud arah cukai dan peraturan akan berubah daripada penurunan kepada peningkatan, memberi kesan negatif terhadap keuntungan korporat, sambil menyertai kecenderungan dasar untuk menekan inflasi, meningkatkan akses kepada perkhidmatan kesihatan, dan mengurangkan jurang ketidakseimbangan kekayaan jenis-K. Ini secara langsung memberi kesan terhadap gelombang perbelanjaan modal AI dan ekosistem Wall Street yang "terlalu besar untuk gagal". Selain itu, kehilangan modal politik Trump akan melemahkan keupayaannya untuk melaksanakan isu-isu utama seperti AI, monopoli sumber, dan tekanan diplomatik.

Berdasarkan penilaian keseluruhan, cadangan pengagihan aset oleh Hartnett dalam senario pemenangan telak Demokrat ialah: menjual pendek saham perbankan dan dolar sebagai alat lindung nilai terbaik; pasaran saham akan jatuh lebih daripada 10%, dolar melemah, dan hasil bon turun; pasaran saham antarabangsa akan berprestasi lebih baik secara relatif, dengan Eropah lebih baik daripada Asia.

Sebaliknya, jika parti Republik secara tidak disangka mempertahankan kedua-dua dewan, ia bermakna pemulihan sepenuhnya terhadap preferensi risiko, gelembung AI mendapat lampu hijau, dan naratif "pengecualian dolar" menyala semula. Manakala skenario paling mungkin—"Republik mengawal Senat, Demokrat mengawal Dewan Perwakilan"—mewakili preferensi risiko sederhana: "kebuntuan ialah Goldilocks".

Dalam kerangka makroekonomi di atas, Hartnett mempertahankan cadangan inti jangka panjangnya: membeli komoditi dan emas sebagai alat lindung nilai terhadap inflasi dan risiko geopolitik. Beliau menunjukkan bahawa campur tangan fiskal kerajaan-kerajaan yang "dengan segala cara" sedang menekan hasil jangka panjang, menyokong kemakmuran GDP nominal, dan logik strategik bahawa "mana-mana aset lebih baik daripada bon" masih berlaku.

Pada tahap perdagangan AI, amaran Hartnett lebih langsung. Beliau menunjukkan bahawa arus kas bebas pengeluar awan berskala besar telah berubah menjadi negatif di bawah tekanan komitmen perbelanjaan modal, dan gelembung AI "boleh pecah kapan saja." Beliau mencadangkan kerangka operasi pasca-gelembung "beli rasa malu, jual sombong," dan menyarankan untuk berpindah ke obligasi jangka panjang dan sektor pertahanan, termasuk barang keperluan harian, pertambangan/bahan mentah, dan kesihatan, serta mengelakkan aset yang berkaitan dengan infrastruktur AI yang terlalu ramai.

Dari perspektif jangka panjang, Hartnett juga memperhatikan isyarat sebaliknya: pulangan bergerak 10 tahun terakhir bagi pasaran saham AS adalah 15%, komoditi 11%, manakala obligasi AS sebanyak -2%, mencatat rekod terburuk dalam hampir seratus tahun. Data sejarah menunjukkan bahawa pulangan jangka panjang obligasi yang berubah menjadi negatif sering kali menjadi masa yang baik untuk membeli saham (1939, 1974, 2009) dan komoditi (1933, 2018), yang memberikan asas sejarah kepada pandangan taktikalnya yang bullish terhadap obligasi pada Q4.