Ditulis oleh Rita
Panduan Arus Pasar
Morgan Stanley secara besar-besaran menaikkan ramalan perbelanjaan modal untuk syarikat-syarikat berskala super besar, denganjangkaan jumlah perbelanjaan modal lima syarikat utama (Microsoft, Google, Amazon, Meta, SpaceX) pada tahun 2027/2028 akan mencapai sekitar USD1.2 trilion/USD1.4 trilion. Pada tahun 2028, kapasiti pengiraan yang tersedia akan meningkat dari sekitar 30GW pada tahun 2025 kepada hampir 120GW, iaitu empat kali ganda. Dalam laporan ini, Morgan Stanley secara jelas menyenaraikan Meta sebagai pilihan utama, kerana ia memiliki lima pilihan pasaran yang belum sepenuhnya dihargai, dengan yang paling menarik ialah perniagaan API; harga model Muse Spark 1.1 30%-86% lebih rendah berbanding pesaing, dengan setiap 100MW kuasa pengiraan mampu menghasilkan sekitar USD8 bilion pendapatan. Akhir daripada perlumbaan senjata pengiraan bukanlah siapa yang membina lebih cepat, tetapi siapa yang menjual lebih baik.
Perbelanjaan modal terus dinaikkan, mencapai US$1.4 trilion pada 2028
Morgan Stanley menggunakan model kos berdasarkan pendekatan bawah-ke-atas, mengira kos pembinaan setiap GW pusat data dari dua dimensi: peralatan IT di dalam rak (cip, memori, CPU, rangkaian) dan kos di luar rak (bahan binaan, sistem mekanikal elektrik). Disebabkan kenaikan harga memori dan inflasi kos di luar rak, kos setiap GW telah dinaikkan sebanyak kira-kira 20%. Ditambah dengan pengagihan bekalan GPU/ASIC, Morgan Stanley menaikkan jumlah perbelanjaan modal lima syarikat super-skala pada 2027/2028 kepada kira-kira US$1.2 trilion/US$1.4 trilion. Di antaranya, perbelanjaan modal Meta untuk 2027/2028 dinaikkan sebanyak 29%/22% kepada US$225 bilion/US$250 bilion; perbelanjaan modal keseluruhan Amazon dinaikkan sebanyak 15%/29% kepada US$308 bilion/US$318 bilion; Google sebelum ini telah menaikkan secara besar-besaran.
Kapasiti pengiraan akan meningkat empat kali ganda, dengan kepemilikan AWS paling tinggi
Morgan Stanley memperkirakan jumlah kapasiti pengiraan yang boleh digunakan oleh lima syarikat super besar pada tahun 2028 akan mendekati 120GW, meningkat empat kali ganda berbanding kira-kira 30GW pada tahun 2025. Di antaranya, AWS mempunyai kapasiti terbesar pada tahun 2028 (35GW), diikuti oleh Google dengan 31GW, manakala Meta meningkat dari kira-kira 3.5GW pada akhir 2025 kepada 14/21GW pada 2027/2028. Sebanyak 55%/90% daripada tambahan kapasiti Meta pada 2026/2027 datang dari pembinaan sendiri, manakala selebihnya berasal dari sewaan pihak ketiga.
Meta Muse Spark menetapkan harga yang agresif, ruang pendapatan API sangat besar
Morgan Stanley menganalisis peluang monetisasi API Meta secara mendalam. Model AI terbaru Meta, Muse Spark 1.1, kini membuka akses API kepada pihak ketiga dengan harga $1.25 per juta token input dan $4.25 per juta token output, 30%-86% lebih rendah daripada produk sejenis di pasaran. Morgan Stanley membina model pendapatan API: setiap 100MW kapasiti GB300 yang digunakan untuk perkhidmatan API boleh menghasilkan pendapatan sekitar $8 bilion dan peningkatan EPS sekitar $1.90 per saham, setara dengan ruang kenaikan sekitar 6% terhadap EPS 2028. Di sisi pengguna berbayar, Morgan Stanley mengandaikan bahawa 25% (sekitar 4 juta) daripada 15 juta pengiklan Meta akan membayar sekitar $200 sebulan, yang juga boleh menghasilkan pendapatan tahunan sekitar $8 bilion. Morgan Stanley menunjukkan bahawa Meta hanya perlu menggunakan 100MW daripada kapasiti keseluruhan sekitar 21GW pada akhir 2028 untuk menyokong perniagaan ini, dengan kapasiti baki yang masih memiliki ruang monetisasi yang besar.
Amazon dan Google: Penerima faedah infrastruktur
Amazon AWS dijangka pertumbuhan pendapatan sebanyak 40%/36% pada 2027/2028, dengan Morgan Stanley memperkirakan EPS pada 2027/2028 masing-masing sebanyak $11.53/$15.05 dan harga sasaran $330. Google mengalami peningkatan kapasiti pengiraan paling besar, dengan penambahan masing-masing 9GW/11GW pada 2027/2028. Morgan Stanley mengekalkan penilaian overweight terhadap kedua-dua syarikat ini.
Perspektif Arus
Kunci kejayaan dalam perlumbaan senjata pengiraan sedang berpindah dari "berapa banyak dibina" kepada "berapa banyak dijual". Dua tahun lalu, pasaran memperhatikan siapa yang menyimpan GPU paling banyak; seterusnya, yang akan diperhatikan ialah siapa yang mampu menukar pengiraan kepada aliran pendapatan yang boleh dimonetisasi. Meta mendapat skor tertinggi dalam laporan ini. Ia bukan yang paling pantas membina, tetapi ia mempunyai jalur monetisasi paling ramai di kalangan lima syarikat tersebut: iklan inti, pendapatan langganan, penyewaan pengiraan NeoCloud, panggilan model API, model penyebaran, dan Agen perniagaan. Strategi penetapan harga agresif Muse Spark sendiri merupakan strategi untuk memaksimumkan penggunaan pengiraan. Pengiraan yang tidak digunakan tidak bernilai apa-apa; harga rendah untuk menjual kuantiti besar sekurang-kurangnya boleh menutup kos marjinal dan membina ekosistem. Jika sebelum ini anda hanya memilih aset berdasarkan perbelanjaan modal dan perancangan kapasiti, kini anda perlu menambah dimensi baru: siapa yang telah memasang saluran jualan semasa membina.
Penafian
Artikel ini merupakan penghimpunan dan penafsiran oleh Chaoxiang Research terhadap laporan penyelidikan pihak ketiga (Morgan Stanley, 12 Julai 2026). Penilaian, harga sasaran, ramalan keuntungan, dan pertimbangan terkait yang dikutip dalam artikel ini adalah pandangan analis券商 tersebut dan semata-mata mewakili立场 institusi mereka, bukan pandangan Chaoxiang Research, dan tidak membentuk sebarang cadangan pelaburan.
Pasaran mempunyai risiko, keputusan perlu diambil secara berdikari. Artikel ini tidak seharusnya dijadikan asas untuk membeli atau menjual sebarang sekuriti.