Laporan Morgan Stanley Menganalisis Dilema Fed: Hari Kohn atau Hari Bernanke

Ditulis oleh Rita

Pembicaraan hawkish oleh Ketua Fed Warsh di Jackson Hole menyebabkan semula penilaian pasaran terhadap kemungkinan kenaikan suku bunga pada bulan September, manakala ahli council Waller memberikan isyarat yang bertentangan dengan ucapan dovishnya pada minggu yang sama. Warsh menggunakan perbandingan gaya kenaikan suku bunga oleh bekas wakil ketua Kohn dan bekas ketua Bernanke, serta mengemukakan soalan: “Adakah hari ini hari Kohn atau hari Bernanke?” Jalur Bernanke adalah kenaikan suku bunga yang perlahan dan proaktif. Jalur Kohn adalah menunggu lebih lama, lalu meningkatkan suku bunga lebih cepat dan agresif sekiranya inflasi memburuk. Dalam Laporan Mingguan Ekonomi Global yang dikeluarkan pada 4 September oleh Bank of America Securities, ia menyatakan bahawa ini membentuk paradoks komunikasi. Warsh terpaksa memberikan panduan arah yang lebih banyak daripada yang dijangka untuk memperbaiki reputasi yang rosak akibat sidang pers pada Julai. Waller tidak memikul beban ini, dan sebaliknya mampu menggambarkan peraturan dasar bergantung kepada keadaan dengan lebih tepat.

Bank of America percaya bahawa sikap hawkish Warsh secara praktikal memberitahu pasaran bahawa laluan lalai telah berpindah ke trek Cohen. Beliau tidak membuat janji rasmi untuk menaikkan suku bunga, tetapi memberikan petunjuk arah yang lebih banyak daripada yang diimplikasikan oleh falsafah komunikasinya.

Pelajaran utama dalam permainan komunikasi ini ialah semakin jelas penjelasan peraturan, semakin kurang perlunya membimbing pasaran untuk memilih jalan mana. Warsh sebenarnya mengisyaratkan bahawa Fed mungkin telah menunggu terlalu lama, jadi perlu bersedia untuk jalan Kohn. Waller pula berkata, “Ini adalah peta jalan; ambil jalan Bernanke jika keadaan jalan tetap baik, dan ambil jalan Kohn jika ia memburuk.”

Yang pertama memberitahu pasaran jalan mana yang lebih mungkin berlaku. Yang kedua memberitahu pasaran bagaimana Fed akan memilih di antara dua jalan tersebut. Perbezaan dalam dua pendekatan komunikasi ini berasal daripada "seberapa banyak kulit yang terlibat dalam permainan". Sebagai presiden, Warsh perlu memperbaiki kerugian kepercayaan akibat kesilapan komunikasi pada bulan Julai, dan terpaksa memberikan panduan yang lebih jelas. Sebagai ahli jawatankuasa, Waller tidak memikul beban ini dan boleh menggambarkan syarat-syarat dengan lebih bebas.

Penilaian Bank of America sangat jelas. Warsh, atas nama memperbaiki kredibiliti, akhirnya memberikan panduan masa depan yang lebih banyak. Waller, atas nama menggambarkan syarat-syarat, sebenarnya memberikan maklumat yang lebih sedikit mengenai laluan kadar faedah kepada pasaran. Ketegangan antara keduanya adalah kunci untuk memahami kesulitan komunikasi Fed semasa ini.

Jumlah utang kerajaan AS melepasi $40 trilion, tetapi Bank of America percaya ini hanyalah pencapaian dalam aspek nombor. Pasar memberikan tindakan terhadap nilai mutlak utang secara terhad; apa yang benar-benar mendorong hasil ialah perubahan jangkaan defisit fiskal dan ritma penerbitan bon kerajaan.

Melintasi hadapan 40 trilion dolar AS sendiri bukanlah pencetus kepada peningkatan hasil jangka panjang baru-baru ini. Yang perlu diperhatikan sebenarnya ialah perbelanjaan faedah. Perbelanjaan faedah kerajaan persekutuan Amerika Syarikat telah melebihi perbelanjaan pertahanan dan kesihatan, mewakili 3.5% daripada PDB. Suku bunga pasaran semasa jauh lebih tinggi daripada kadar faedah purata tertimbang utang sedia ada, dan dengan penggantian utang, perbelanjaan faedah akan terus meningkat.

Bank of America mensimulasikan tiga senario: setiap kenaikan 1 peratus dalam nisbah hutang terhadap PDB menyebabkan kadar faedah naik 1, 2, dan 3 bps masing-masing. Kesannya awalnya perlahan, tetapi lintasan jangka panjang berbeza dengan ketara. Sirkulasi umpan balik hutang-kadar faedah-hutang adalah proses perlahan tetapi berterusan, bukan risiko segera.

Bank of America mengjangka Bahawa ECB akan menaikkan suku bunga sebanyak 25 bps pada September, membawa kadar simpanan kepada 2.50%. Berdasarkan andaian pertengahan Ogos, ramalan inflasi tidak berubah banyak, yang mengisyaratkan kemungkinan kenaikan suku bunga ketiga sepanjang tahun ini tetapi tanpa jaminan. Bank of America percaya bahawa selepas kenaikan suku bunga pada September, ECB telah menyelesaikan kitaran pemendekan ini dan akan beralih kepada pemotongan suku bunga pada 2027.

Harga tenaga adalah ketidakpastian terbesar. Jika dihitung berdasarkan harga tenaga sehingga 1 September, harga tenaga sintetik pada 2027 akan lebih tinggi hampir 5% berbanding asas Jun. Jika ECB menunjukkan dalam senario alternatif bahawa inflasi inti pada 2027 dan kadar akhir 10 basis point lebih tinggi daripada asas Jun, pasaran akan menganggapnya sebagai isyarat peningkatan kemungkinan kenaikan suku bunga pada Disember. Bank of America masih berpendapat bahawa ambang kenaikan suku bunga sebanyak 75 basis point adalah sangat tinggi, dan memerlukan kenaikan berterusan harga tenaga untuk dicapai.

Bank of America sedikit meningkatkan ramalan pertumbuhan British pada 2026 kepada 1.2%, mencerminkan prestasi ekonomi yang lebih kuat daripada jangkaan pada separuh pertama tahun. Ramalan pertumbuhan untuk 2027 diturunkan kepada 1.2% disebabkan oleh harga tenaga yang tinggi dan ketidakpastian dasar sebelum belanjawan musim gugur. Puncak inflasi dijangka berlaku pada 3.5% pada bulan November, lebih tinggi daripada ramalan sebelumnya.

Bank of America menganggap Bank of England akan menahan diri pada tahun 2026 dan memotong suku bunga sebesar 25 basis point menjadi 3.50% pada November 2027. Ketidakpastian guncangan energi bermakna risiko kenaikan suku bunga masih ada, dengan pertemuan pada November, Desember, dan Februari masih "terbuka". Bank of America percaya bahawa pasaran terlalu hawkish dalam penetapan harga untuk tiga kenaikan suku bunga terakhir.

Kekurangan belanjawan Filipina pada 2026 mungkin melebar kepada 6.1% PDB, lebih tinggi daripada jangkaan kerajaan sebelumnya sebanyak 5.5%. Punca utamanya ialah perlambatan pertumbuhan pendapatan (dijangka 6%, jangkaan kerajaan 8%) dan perlambatan kadar pertumbuhan PDB (2.5% berbanding jangkaan kerajaan 3.5% hingga 4.5%). Bayaran faedah sedang menelan bahagian belanjawan yang semakin besar, dijangka mencapai 15% belanjawan pada 2026, tertinggi sejak 2014.

Di Eropah Tengah dan Timur, kejutan harga gas semula jadi adalah risiko nyata, dan penetapan pasaran terhadap magnitud kenaikan suku bunga mungkin terlalu tinggi. Transmisi harga gas kepada harga pengguna adalah perlahan dan tidak seimbang, dengan penundaan 6 hingga 12 bulan, dengan perbezaan yang ketara antara negara-negara. Republik Czech paling terkesan oleh harga gas eceran, diikuti oleh Poland, manakala Hungary dan Romania dilindungi oleh penetapan harga pentadbiran. Bank of America menganggarkan Bahawa Bank Negara Czech mungkin akan menaikkan suku bunga sekali lagi (pada November, 25 basis point), manakala Bank Negara Poland akan mengekalkan suku bunga pada tahap sedia ada.

Wawasan global Bank of America menunjukkan gambaran yang jelas. Amerika berada dalam dilema komunikasi, dengan lintasan utang yang perlahan memburuk. Eropah berada di ambang kenaikan suku bunga terakhir. Britain menunggu dalam kejutan tenaga. Pasaran emerging menghadapi pembatasan struktural masing-masing. Ini adalah gambaran ekonomi global tanpa tema seragam, di mana diferensiasi adalah garis utama.

Penafian

Artikel ini merupakan penghimpunan dan tafsiran oleh Chaoxiang Research terhadap laporan penyelidikan pihak ketiga (Bank of America Securities, 4 September 2026), disertai penghimpunan maklumat pasaran awam. Penilaian, harga sasaran, ramalan keuntungan, dan pertimbangan berkaitan yang dikutip dalam artikel ini adalah pandangan analis券商 tersebut dan semata-mata mewakili立场 institusi mereka, bukan pandangan Chaoxiang Research, dan tidak membentuk sebarang cadangan pelaburan.

Pasaran mempunyai risiko, keputusan perlu diambil secara berdikari. Artikel ini tidak seharusnya digunakan sebagai asas untuk membeli atau menjual sebarang sekuriti.