Ditulis oleh Dong Jing, Wall Street Journal
Wall Street sedang memperhatikan laporan pekerjaan non-farm yang akan datang untuk bulan Ogos, tetapi amaran terkini dari Bank of America: Jangan tertipu oleh data non-farm—ini hanyalah pembuka, garis hidup mati sebenar untuk kenaikan faedah Fed pada September terletak pada data CPI seterusnya.
Menurut laporan TradingView, dalam laporan terkini mengenai suku bunga dan pertukaran asing yang dikeluarkan pada 2 September, Bank of America menyatakan bahawa data pekerjaan non-farm pada bulan Ogos hanyalah "pemanasan awal"; pemboleh ubah utama yang akan menentukan sama ada Fed akan menaikkan suku bunga pada bulan September ialah data inflasi CPI yang akan datang.
Laporan menyatakan bahwa Bank of America menganggarkan hanya 40,000 pekerjaan baru dalam sektor bukan pertanian pada bulan Ogos (35,000 di sektor swasta), jauh di bawah konsensus pasaran, dengan kadar pengangguran kekal pada 4.1%. Dalam ucapan Ketua Fed, Powell, di pertemuan tahunan Jackson Hole, istilah berkaitan inflasi muncul kira-kira dua kali lebih kerap berbanding istilah pasaran tenaga kerja, menunjukkan dengan jelas bahawa inflasi merupakan titik rujukan utama dasar moneter semasa ini. Kebarangkalian kenaikan suku bunga pada bulan September kini sekitar 70%, tetapi kesimpulan akhir perlu menunggu data CPI dan PPI minggu depan.
Pihak tersebut berpendapat bahawa rasio risiko-keuntungan pasaran semasa sangat tidak seimbang: kenaikan obligasi AS yang disebabkan oleh data non-farm payroll yang lebih lemah daripada jangkaan akan jauh melebihi jualan yang disebabkan oleh data yang melampaui jangkaan. Berdasarkan ini, Bank of America menyarankan pelabur untuk membeli obligasi AS jangka 5 tahun, membina transaksi pemadatan kurva faedah obligasi AS 5 tahun/30 tahun, serta secara taktikal menjual pendek dolar AS.
Ramalan NFP Ogos: Kelemahan musiman, tetapi kadar pengangguran dijangka kekal stabil
Bank of America menganggarkan pertambahan pekerjaan bukan pertanian pada bulan Ogos sebanyak 40,000 (sektor swasta 35,000), lebih rendah daripada konsensus pasaran, tetapi sejajar dengan corak musiman yang lemah pada musim panas dalam beberapa tahun terakhir. Data sejarah menunjukkan bahawa data bukan pertanian bulan Ogos cenderung memberi kejutan di bawah jangkaan, terutamanya dalam beberapa tahun terakhir yang dipengaruhi oleh faktor musiman sisa musim panas, dan data ADP juga terus lemah.
Walaupun begitu, purata pekerjaan sektor peribadi selama 3 bulan akan kekal pada kira-kira 30,000, hampir pada paras keseimbangan ekonomi. Kadar pengangguran (U3) dijangka kekal pada 4.1%, tetapi mungkin meningkat kepada 4.2% jika kadar penyertaan tenaga kerja mengalami pemulihan.
Bank of America secara jelas menyatakan bahawa, mengingat pernyataan terkini Waugh mengenai ketahanan pasaran tenaga kerja, walaupun data pekerjaan tidak kuat, kesannya terhadap pen定价 kenaikan suku bunga pada September akan sangat terhad.
Pembicaraan Jackson Hole oleh Wash menetapkan nada: inflasi lebih utama daripada pekerjaan
Analis Bank of America melakukan pengiraan frekuensi kata dalam ucapan Waish di pertemuan tahunan Jackson Hole, dan hasilnya sangat meyakinkan: kata-kata berkaitan inflasi (termasuk inflation, prices, price stability, PCE, CPI, dan inflation expectations) muncul sebanyak 61 kali, manakala kata-kata berkaitan pasaran buruh (termasuk labor, employment, unemployment, jobs, wages, dan workers) hanya muncul 30 kali—jumlah pertama hampir dua kali ganda jumlah kedua.
Data ini secara langsung mengungkapkan urutan keutamaan dasar kebijakan Fed saat ini: inflasi lebih tinggi daripada pekerjaan. Wash dalam ucapanannya menggambarkan pasaran buruh semasa sebagai hampir mencapai pekerjaan penuh, menekankan dengan jelas jumlah permohonan bantuan pengangguran yang stabil dan kadar pengangguran yang mantap, bukan menjadikan nombor pekerjaan baru yang lemah sebagai isyarat risiko utama.
Ini bermakna, walaupun data pekerjaan bukan pertanian bulan Ogos lemah, kesan terhadap jangkaan kenaikan suku bunga pada bulan September akan sangat terhad.
Permainan asimetrik pasaran faedah: NFP hanyalah "pertunjukan pembuka", CPI adalah "pertunjukan utama"
Menurut Bank of America, NFP paling-paling hanyalah "pembukaan", manakala CPI minggu depan adalah "pertunjukan utama" yang akan menentukan arah pertemuan FOMC September.
Perlu diperhatikan bahawa Bank of America secara khusus menekankan isu jendela masa penting: Laporan NFP bulan Ogos adalah titik data penting terakhir sebelum para pegawai Fed memasuki tempoh "kesunyian".
Ini bermakna bahawa selepas pengumuman data bukan pertanian, pejabat Federal Reserve akan mempunyai peluang singkat untuk membuat pernyataan awam mengenai implikasi polisi data pasaran tenaga kerja. Namun, apabila data CPI dikeluarkan minggu depan, para pejabat akan berada dalam tempoh senyap dan tidak lagi boleh memberikan panduan tambahan kepada pasaran.
Oleh itu, sebarang komen daripada pegawai Fed selepas pengumuman data bukan pertanian akan memberi kesan luar biasa terhadap cara pasaran mentafsir data CPI dan membentuk jangkaan polisi untuk September.
Dalam konteks pasaran faedah semasa, penilaian utama Bank of America ialah: data bukan pertanian memberi kesan yang jelas tidak seimbang terhadap pasaran faedah.
Secara khusus:
Jika kadar pengangguran meningkat kepada 4.2%, hasil yield obligasi AS 2 tahun dijangka turun 5 hingga 12 basis point, dan 10 tahun turun 5 hingga 10 basis point;
Jika kadar pengangguran turun ke 4.0%, hasil yield obligasi AS 2 tahun dijangka naik 5 hingga 6 bps, dan 10 tahun naik 5 hingga 8 bps;
Jika kadar pengangguran kekal pada 4.1%, julat fluktuasi hasil untuk semua jangka masa masing-masing kira-kira 5 basis point.
Di sebalik ketidaksimetrian ini terdapat dua logik: pertama, CTA (Penasihat Perdagangan Komoditi) dan dana hutang aktif masih memegang eksposur jangka masa yang relatif pendek, bermakna pasaran lebih mudah memicu penutupan posisi pendek apabila data gagal memenuhi jangkaan; kedua, walaupun data pekerjaan kuat, ia tidak cukup untuk mengunci kenaikan suku bunga pada bulan September, dan pasaran akan terus mempertahankan ketidakpastian sebelum pengumuman CPI.
Selain itu, pola sejarah juga memberikan batasan terhadap titik kenaikan suku bunga. Bank of America juga menunjukkan batasan kalender politik yang penting: sejak 1990, Fed belum pernah memulai siklus kenaikan suku bunga baru pada pertemuan FOMC yang berdekatan dengan pilihan umum nasional. Jika tidak ada kenaikan pada bulan September, jendela pertemuan "aktif" berikutnya mungkin ditunda hingga Desember, kerana pertemuan Oktober terlalu dekat dengan pilihan sela.
Strategi perdagangan dan prospek pasaran valas: Beli bon AS 5 tahun, secara taktikal jual dolar
Berdasarkan risiko asimetri dan kredibilitas Federal Reserve yang dibentuk semula, Bank of America menyarankan untuk membeli surat utang 5 tahun dan membina transaksi pemcuraman kurva faedah 5 tahun/30 tahun. Bank of America menganggarkan bahawa data pekerjaan yang lemah akan menyebabkan pemcuraman bulat-bulat kurva faedah, manakala data yang kuat akan menyebabkan pemdataran bearish.
Pada tahap valuta asing, penilaian Bank of America selari dengan logik strategi faedah: Dolar menghadapi risiko asimetrik, di mana ruang penurunan lebih besar daripada ruang kenaikan dalam skenario data yang melebihi atau kurang daripada jangkaan dalam ukuran yang sama.
Dalam konteks semasa, kebarangkalian kenaikan suku bunga pada bulan September telah dihargakan pada sekitar 70%, kedudukan panjang dolar spekulatif (data IMM) masih berada dalam status bersih panjang, tetapi data ekonomi Amerika Syarikat baru-baru ini terus lemah. Bank of America menunjukkan bahawa pergerakan dolar musim panas ini lebih banyak didorong oleh peristiwa dasar Amerika, bukan data sebenar.
Bank of America juga menunjukkan bahawa penyesuaian semula dolar selepas Jackson Hole mungkin mencerminkan perasaan bearish yang berterusan akibat pengumuman repurchase kerajaan yang tidak dijangka pada akhir Ogos.
Jika Fed akhirnya melaksanakan kenaikan suku bunga, ia akan secara efektif menekan naratif "pelemahan dolar"; jika mengulangi kesalahan FOMC Julai yang bersifat鸽派, kepercayaan yang dibina semula di Jackson Hole akan cepat runtuh, dan dolar akan turun.