Morgan Stanley Menganalisis Dilema Fed: Hari Kohn atau Hari Bernanke

Ditulis oleh Rita

Pembicaraan hawkish oleh Ketua Fed Warsh di Jackson Hole menyebabkan semula penilaian pasaran terhadap kemungkinan kenaikan suku bunga pada bulan September, manakala ahli dewan Waller memberikan isyarat yang berbeza secara jelas dalam ucapan dovishnya pada minggu yang sama. Warsh menggunakan perbandingan gaya kenaikan suku bunga oleh bekas timbalan ketua Kohn dan bekas ketua Bernanke, serta mempertanyakan: “Adakah hari ini hari Kohn atau hari Bernanke?” Jalan Bernanke ialah kenaikan suku bunga yang perlahan dan proaktif. Jalan Kohn ialah menunggu lebih lama, lalu meningkatkan suku bunga lebih cepat dan agresif sekiranya inflasi memburuk. Dalam Laporan Mingguan Ekonomi Global yang dikeluarkan pada 4 September oleh Bank of America Securities, ia menyatakan bahawa ini membentuk paradoks komunikasi. Warsh terpaksa memberikan panduan arah yang lebih banyak daripada yang dijangkakan untuk memperbaiki kredibiliti yang rosak akibat pengumuman Julai. Waller tidak memikul beban ini, dan sebaliknya mampu menggambarkan peraturan dasar bergantung kepada keadaan dengan lebih tepat.

Bank of America percaya bahawa sikap hawkish Warsh secara substantif memberitahu pasaran bahawa laluan lalai telah berpindah ke trajektori Cohen. Beliau tidak membuat janji rasmi untuk menaikkan suku bunga, tetapi memberikan panduan arah yang lebih banyak daripada yang diimplikasikan oleh falsafah komunikasinya.

Pelajaran utama dalam permainan komunikasi ini ialah semakin jelas penjelasan peraturan, semakin kurang perlunya membimbing pasaran memilih jalan mana. Warsh sebenarnya menyiratkan bahawa Fed mungkin sudah menunggu terlalu lama, jadi perlu bersedia untuk jalan Kohan. Waller pula berkata, "Ini adalah peta jalan; ambil jalan Bernanke jika keadaan jalan tetap baik, dan ambil jalan Kohan jika ia memburuk."

Yang pertama memberitahu pasaran jalan mana yang lebih mungkin berlaku. Yang kedua memberitahu pasaran bagaimana Fed akan memilih di antara dua jalan tersebut. Perbezaan dalam dua pendekatan komunikasi ini berasal daripada "sejauh mana kulit berada dalam permainan". Sebagai presiden, Warsh perlu memperbaiki kerugian kepercayaan akibat kesilapan komunikasi pada bulan Julai, dan terpaksa memberikan petunjuk yang lebih jelas. Sebagai ahli, Waller tidak memikul beban ini dan boleh menggambarkan syarat-syarat dengan lebih bebas.

Penilaian Bank of America sangat jelas. Warsh, atas nama memperbaiki kredibiliti, akhirnya memberikan lebih banyak panduan ke depan. Waller, atas nama menggambarkan syarat-syarat, sebenarnya memberikan maklumat yang lebih sedikit mengenai laluan kadar faedah kepada pasaran. Ketegangan antara keduanya adalah kunci untuk memahami kesulitan komunikasi Fed saat ini.

Jumlah utang kerajaan AS melepasi $40 trilion, tetapi Bank of America percaya ini hanyalah pencapaian dalam aspek nombor. Pasar memberikan tindakan terhadap nilai mutlak utang secara terhad; apa yang benar-benar mendorong hasil ialah perubahan jangkaan defisit fiskal dan tempoh penerbitan obligasi kerajaan.

Melampaui angka 40 trilion dolar AS sendiri bukanlah pemicu peningkatan hasil jangka panjang baru-baru ini. Yang perlu diperhatikan sebenarnya ialah perbelanjaan faedah. Perbelanjaan faedah kerajaan persekutuan Amerika Syarikat telah melebihi perbelanjaan pertahanan dan penjagaan kesihatan, menyumbang 3.5% kepada PDB. Suku bunga pasaran semasa jauh lebih tinggi daripada kadar faedah purata tertimbang utang yang ada, dan dengan pembaruan utang, perbelanjaan faedah akan terus meningkat.

Bank of America memodelkan tiga senario: setiap kenaikan 1 peratus dalam nisbah hutang terhadap PDB menyebabkan kadar faedah naik sebanyak 1, 2, dan 3 basis point. Kesannya awalnya perlahan, tetapi lintasan jangka panjang menunjukkan perbezaan yang ketara. Sirkulasi umpan balik hutang-kadar faedah-hutang adalah proses perlahan tetapi berterusan, bukan risiko segera.

Bank of America menganggarkan bahawa ECB akan menaikkan suku bunga sebanyak 25 bps pada September, membawa kadar simpanan kepada 2.50%. Berdasarkan anggaran pertengahan Ogos, ramalan inflasi tidak berubah banyak, yang mengisyaratkan kemungkinan kenaikan suku bunga ketiga sepanjang tahun ini, tetapi tanpa jaminan. Bank of America percaya bahawa selepas kenaikan suku bunga pada September, ECB akan menyelesaikan siklus pemampatan ini, dan akan beralih kepada pemotongan suku bunga pada tahun 2027.

Harga tenaga adalah ketidakpastian terbesar. Jika dihitung berdasarkan harga tenaga sehingga 1 September, harga tenaga sintetik pada 2027 akan lebih tinggi hampir 5% berbanding asas Jun. Jika ECB menunjukkan dalam senario alternatif bahawa inflasi teras 2027 dan terminal 10 basis point lebih tinggi daripada asas Jun, pasaran akan menganggapnya sebagai isyarat peningkatan kemungkinan kenaikan kadar faedah pada Disember. Bank of America masih berpendapat bahawa ambang kenaikan kadar faedah sebanyak 75 basis point adalah sangat tinggi, dan memerlukan kenaikan berterusan harga tenaga untuk dicapai.

Bank of America menaikkan sedikit ramalan pertumbuhan British pada 2026 kepada 1.2%, mencerminkan prestasi ekonomi yang lebih kuat daripada jangkaan pada separuh pertama tahun. Ramalan pertumbuhan untuk 2027 diturunkan kepada 1.2% disebabkan harga tenaga yang tinggi dan ketidakpastian dasar sebelum belanjawan musim gugur. Puncak inflasi dijangka berlaku pada 3.5% pada bulan November, lebih tinggi daripada ramalan sebelumnya.

Bank of America menganggap Bank of England akan menahan suku bunga hingga 2026, kemudian memotong 25 basis point menjadi 3.50% pada November 2027. Ketidakpastian guncangan energi bermakna risiko kenaikan suku bunga masih ada, dengan pertemuan pada November, Desember, dan Februari masih "terbuka". Bank of America percaya bahawa pasaran terlalu hawkish dalam penetapan harga bagi tiga kenaikan suku bunga terakhir.

Kekurangan belanjawan Filipina pada 2026 mungkin melebar kepada 6.1% PDB, lebih tinggi daripada jangkaan kerajaan sebelumnya sebanyak 5.5%. Sebab utamanya ialah perlambatan pertumbuhan pendapatan (dijangka 6%, jangkaan kerajaan 8%) dan perlambatan kadar pertumbuhan PDB (2.5% berbanding jangkaan kerajaan 3.5% hingga 4.5%). Bayaran faedah sedang menelan bahagian belanjawan yang semakin besar, dijangka mencapai 15% belanjawan pada 2026, tertinggi sejak 2014.

Di Eropah Tengah dan Timur, kejutan harga gas semula jadi adalah risiko nyata, dan penetapan pasaran terhadap magnitud kenaikan suku bunga mungkin terlalu tinggi. Transmisi harga gas kepada harga pengguna adalah perlahan dan tidak seimbang, dengan jangka masa lewat 6 hingga 12 bulan, dengan perbezaan yang ketara antara negara-negara. Republik Czech paling terkesan oleh harga gas eceran, diikuti oleh Poland, manakala Hungary dan Romania dilindungi oleh penetapan harga pentadbiran. Bank of America menganggarkan Bahawa Bank Negara Czech akan menaikkan suku bunga sekali lagi (pada November, 25 titik asas), manakala Bank Negara Poland akan mengekalkan suku bunga tidak berubah.

Wawasan global Bank of America menunjukkan gambaran yang jelas. Amerika Syarikat berayun dalam paradoks komunikasi, dengan lintasan hutang yang memburuk perlahan-lahan. Eropah berada di ambang kenaikan faedah terakhir. British menunggu dalam kesan gempa tenaga. Pasaran emergen menghadapi sekatan struktural masing-masing. Ini adalah gambaran ekonomi global tanpa tema seragam, di mana perbezaan adalah garis utama.

Penafian

Artikel ini merupakan penghimpunan dan tafsiran oleh Chaoxiang Research terhadap laporan penyelidikan pihak ketiga (Bank of America Securities, 4 September 2026), disertai penghimpunan maklumat pasaran awam. Penilaian, harga sasaran, ramalan keuntungan, dan pertimbangan berkaitan yang dikutip dalam artikel ini adalah pandangan analis券商 tersebut dan semata-mata mewakili立场 institusi mereka, bukan pandangan Chaoxiang Research, dan tidak membentuk sebarang cadangan pelaburan.

Pasaran mempunyai risiko, keputusan perlu diambil secara bebas. Artikel ini tidak seharusnya digunakan sebagai asas untuk membeli atau menjual sebarang sekuriti.