Hari ini, saya rasa Moore Threads menarik perhatian yang banyak, terutama kerana pada hari Isnin yang besar, ia mampu mencapai batas jatuh.
01
Penutupan jatuh kedengaran menakutkan, tetapi lebih penting untuk melihat bagaimana ia jatuh. Dibuka pada pukul 9:30 pada harga 498 yuan, membuka lebih rendah 4 peratus, dan dalam beberapa minit selepas pembukaan, ia terus jatuh ke harga penutupan jatuh 415.48 yuan, dan tidak pernah bangun sepanjang hari.
Nilai pasaran harian hilang sebanyak kira-kira 48.8 bilion, jumlah nilai pasaran jatuh di bawah 200 bilion.
Setelah hampir sembilan bulan disenaraikan, ini kali pertama, sekaligus menciptakan rendah baru sepanjang masa, jumlah perniagaan sepanjang hari 3.467 bilion, perputaran hampir 15%, nisbah isipadu melebihi 12 kali, peningkatan isipadu, kepanikan, sokongan sedang keluar.
Masalahnya: Dua hari sebelum penutupan jatuh, ia baru sahaja menghantar laporan prestasi yang dianggap cantik oleh ramai orang.
Pendapatan separuh pertama tahun ini ialah 1.736 bilion, meningkat 147% secara tahunan, mencapai jumlah keseluruhan tahun lalu dalam tempoh separuh tahun; kerugian menyusut kepada 11.56 juta, berkurang 95.73% secara tahunan.
Dengan mengeluarkan kos buku seperti bayaran saham, syarikat telah mendapat keuntungan sebanyak 83.53 juta pada separuh pertama tahun ini, iaitu keuntungan separuh tahun pertama sejak penubuhan syarikat. Margin kasar keseluruhan ialah 56.95%, yang tidak rendah dalam industri cip.
Nampak cantik, tetapi laporan belum benar-benar menguntungkan. Selepas disesuaikan, masih rugi RM151 juta. Hanya untuk sukuan kedua, keuntungan ibu bapa juga rugi RM41 juta, dan secara kewangan masih disokong oleh bantuan dan keuntungan pelaburan.
Lihat ada yang akan berkata, asasnya begitu baik, penurunan hingga batas harian pasti merupakan penjualan yang salah.
Saya tidak berpendapat demikian. Perniagaan dan harga saham adalah dua perkara yang berbeza; laporan ini telah diumumkan pada awal Ogos, dan pasaran telah memperhatikannya selama sebulan tetapi tidak membelinya.
Selepas perbincangan prestasi pada 3 September, harga saham masih tidak bergerak. Prestasi laporan begitu cemerlang, mengapa penurunan terbatas justru berlaku pada hari ini?
Kerana mulai hari ini, kalender pelepasan yang telah disusun semasa pelancaran mula berpusing halaman demi halaman.
Apa itu pelepasan lock-up? Sekumpulan saham telah tamat tempoh lock-up dan mulai hari ini boleh dijual di pasaran; saham sebanyak 25.77 juta saham, atau 5.48% daripada jumlah modal, kedengaran sedikit, tetapi jangan hitung begitu saja.
Sebelum pelonggaran, saham beredar yang boleh diperdagangkan secara bebas di pasaran oleh Moore hanya berjumlah 30.22 juta saham. Selepas pelonggaran berlaku, pasaran beredar meningkat sebanyak 85% dalam semalam, hampir ganda dua.
Dalam pasaran yang kecil, sekiranya dana pembelian sedikit lebih kuat, harga saham akan naik dengan cepat. Semasa pelancarannya, harganya boleh mencapai 941 yuan.
Selain kisah GPU tempatan, terdapat sebab yang sangat realistik: jumlah cip yang tersedia di pasaran terlalu sedikit, dengan dana berbilion-bilion bersaing untuk 300 juta saham.
Dengan cara yang sama tetapi sebaliknya, sejak tarikh pencairan, jumlah saham yang boleh dijual meningkat hampir dua kali ganda dalam semalam; apabila tekanan jual muncul, pembeli di bawah tidak mampu menyerapnya, sehingga harga terpaksa dijatuhkan ke paras penurunan maksimum. Kenaikan bergantung pada kekurangan pasukan, penurunan pula disebabkan oleh kelebihan pasukan—penentuan harga ditentukan oleh pasukan, bukan cerita.
Siapa yang memegang saham-saham ini juga patut diperhatikan.
Pemegangnya adalah institusi yang mengikuti penawaran awal secara tertutup pada masa pelancaran, termasuk dana awam, dana keselamatan sosial, insurans, dan pelabur asing, serta dana besar seperti E Fund, Southern, dan ICBC Credit Suisse, yang semuanya memperoleh saham bernilai miliaran yuan pada masa itu.
Harganya ialah 114.28 yuan pada harga penerbitan; walaupun menjual pada harga jatuh terendah hari ini pada 415 yuan, keuntungan bersih masih sebanyak 300 yuan seunit; selepas memegang selama sembilan bulan, nilainya meningkat lebih dari dua kali ganda, jadi semasa tempoh penguncian tamat, mengambil keuntungan adalah naluri semula jadi, bukan tindakan tidak bermoral.
Masih ada satu butiran, mengapa ia runtuh pada 7 September, bukan pada 29 Ogos semasa pengumuman dikeluarkan.
Syarikat mengumumkan pelonggaran pada 29 Ogos, dan dalam lima hari perdagangan seterusnya, harga saham beredar di sekitar 519 yuan tanpa jatuh. Perbezaannya terletak pada kelayakan.
Pemegang saham besar yang ingin menjual saham perlu beratur untuk pengurangan kepemilikan, dengan had setiap kuartal dan pemberitahuan awal 15 hari; tetapi institusi ini tidak perlu, saham mereka sudah dialokasikan pada masa pelantikan, dan boleh dijual segera pada hari yang sama.
Pengumuman tersebut telah dipersiapkan oleh pasaran, tetapi hanya pemegang saham yang berhak menjual yang boleh masuk mulai hari ini. Selama belum sampai ke halaman ini dalam kalendar, sekalipun panik, tiada yang akan menjual. Tetapi apabila sudah sampai ke halaman ini, tiada siapa pun yang akan berlaku lembut.
Pada hari yang sama, sektor semikonduktor naik 3.36%, Cambricon ditutup naik hampir 2%, angin segar dalam kekuatan pengiraan AI masih berterusan.
Dari begitu banyak saham cip, hanya ia yang mengalami penutupan jatuh, syarikat menanggapi bahawa penghasilan dan operasi berterusan membaik, produk baharu arsitektur Hua Gang akan dilancarkan dalam tahun ini, dan menyeru agar dilihat secara rasional. Perkataan ini tidak ada yang boleh dicela, perniagaan memang tidak mengalami masalah.
Namun hari ini, yang menentukan harga saham ini bukanlah perniagaan.
Hari ini telah berlalu, sebahagian besar saham yang dibebaskan masih berada di tangan institusi, jumlah perdagangan sepanjang hari ialah 8.24 juta saham, sekiranya dihitung sepenuhnya, hanya sebanyak tiga puluh peratus saham yang dibebaskan telah berpindah. Daftar jualan di harga jatuh terbatas lebih banyak daripada jumlah perdagangan.
02
Saya telah menyemak, dan yang lebih rumit ialah, selepas 3 bulan, pada 7 Disember, masih ada 186 juta saham yang akan jatuh tempo, lebih daripada 7 kali ganda hari ini. Orang-orang ini boleh lari tanpa sebarang ikatan, tetapi orang-orang itu tidak sebebas itu.
Kerana saham orang-orang itu tidak datang dari sumber yang sama seperti yang hari ini.
Stok ini adalah saham yang dialokasikan pada pelancaran, 186 juta saham yang jatuh tempo pada Disember, dan sebahagian besar sudah berada dalam daftar pemegang saham sebelum syarikat disenaraikan.
Kenal orang terlebih dahulu, baru hitung peratusan, pemegang saham yang masuk sebelum dan selepas pelancaran Moer, berdasarkan data prospektus dan perisian pasaran, kira-kira tiga lapisan.
Satu lapisan, kedudukan yang diperuntukkan secara khusus kepada institusi besar semasa pelancaran, dikenali dalam istilah perindustrian sebagai pemulaan strategik, jumlah keseluruhan kira-kira 12.6 juta saham.
Tianyi Capital, Beijing Electric Control, National Adjustment Fund Phase II, dan China Insurance Investment Fund ini terutama terdiri daripada modal kerajaan dan modal insurans, pada masa itu datang untuk menyokong, mengunci selama 12 bulan, dan akan jatuh tempo tepat pada bulan Disember.
Lapisan kedua, yang masuk dalam putaran terakhir sebelum pelancaran.
Pada akhir 2024, 38 institusi membeli 70.02 juta saham pada harga RM74.64 per saham, dana besar yang diterima syarikat sebelum perayaan lonceng itu datang daripada mereka.
Lapisan terakhir paling besar, dengan pemegang saham lama dari sesi pendanaan dari 2020 hingga 2023, termasuk dana di bawah Sequoia dan Shanghai Guosheng Capital. Kos paling murah, antara beberapa ringgit hingga puluhan ringgit.
Tiga lapisan orang, tiga lapisan batasan, peraturan diurutkan mengikut tahun kepemilikan saham.
Di Xueqiu, ada orang yang sudah menghitung hari, mengatakan bahasa Disember adalah ujian tekanan sebenar, dan penurunan hari ini hanyalah latihan. Pernyataan ini sebahagian betul, tekanan memang ada, tetapi bentuknya salah—menggunakan skrip hari ini untuk pelakon tiga bulan mendatang.
Lapisan yang paling lewat masuk, sebenarnya paling susah.
Pemegang saham Pre-IPO yang masuk pada akhir 2024, membeli pada harga RM74.64 per saham, kini RM415, naik lebih dari lima kali ganda, keuntungan buku paling besar.
Namun, masa pemesanan mereka berlaku kurang dari setahun sebelum syarikat mengemukakan permohonan senarai nama, mengikut peraturan pengawasan terhadap pelaburan mendadak, saham-saham ini perlu diikat selama 36 bulan, dan paling awal akan dibebaskan pada akhir 2028; untuk menjual, sekarang pun mereka tidak mempunyai kelayakan untuk mendaftar.
Yang benar-benar jatuh tempo pada Disember adalah wang lama yang murah yang masuk pada tahun 2020 hingga 2023.
Saham yang diperoleh sebelum pelantikan, jika ingin mengurangkan kepemilikan, perlu beratur; menjual terus di pasaran, maksimum 1% daripada jumlah saham yang beredar setiap 90 hari, atau menghantar secara pakej kepada institusi, dengan tambahan kuota sebanyak 2%.
Dana modal ventura yang telah didaftarkan boleh dipercepat mengikut tahun, tetapi kumpulan seperti Qianyao dan Minghao yang masuk pada 2020 baru saja mencapai garis 60 bulan pada hari pelantikan, sementara Sequoia dan Shengxin yang masuk pada 2021 masih kekurangan sedikit, dan hanya boleh mengikuti kadar 1% setiap 30 hari. Barang yang paling murah tetap tidak boleh dipercepat.
Semakin lama bertahan, semakin bebas pergerakannya; wang lama yang berharga beberapa ringgit lebih bebas daripada wang baru yang bernilai 74.64 ringgit.
Orang tua juga memiliki tiga beban:
Pertama, pelonggaran bukanlah proses yang secara automatik memasukkan dana ke akaun anda; anda perlu menguruskan prosedur ini satu per satu. Kedua, walaupun dibenarkan, stok sebanyak beberapa juta saham tidak mungkin dijual habis dalam sehari. Pasaran hari ini baru saja menunjukkan bahawa jumlah perdagangan penuh hari ini ialah 8.24 juta saham, dan pasaran tidak mampu menyerap pesanan jualan berskala besar.
Ketiga, jika benar-benar ingin keluar dengan cepat, satu-satunya cara adalah menjualnya kepada institusi, dan biasanya penjualan paket ini perlu diberi diskaun.
Sebagai contoh:
Memegang stok besar yang ingin dijual, tetapi takut menjual dengan harga pasaran akan merosakkan pasaran; mencari pihak lain untuk menerima, tetapi pihak lain meminta diskaun 10%. Transaksi besar saham adalah pihak lain ini. Apabila diskaun terlalu besar, penanda harga saham akan turun.
Kumpulan ini dari dana kerajaan dan insurans secara teori boleh dijual pada Disember, tetapi mereka masuk sebagai pemegang saham jangka panjang, bukan mengira keuntungan daripada spekulasi harga. Sebagai contoh, China Insurance Investment hanya mengeluarkan RM500 juta pada awalnya.
Tukar kalendar ke belakang:
Pada 5 Jun, 840,000 saham telah dilepaskan, mewakili 0.18% daripada jumlah saham beredar, jumlah yang kecil sehingga tidak diperhatikan.
Pada masa pelancarannya, tempoh penguncian untuk institusi di pasaran tertutup sengaja dibahagikan kepada beberapa tahap, ada yang dikunci selama enam bulan, ada yang sembilan bulan; penjadualan yang tidak serentak direka dengan sengaja untuk mengelakkan semua aset dijual sekaligus dalam sehari.
Jadi, pada 7 Disember, kemungkinan besar kejadian penurunan empat minit seperti hari ini tidak akan berulang.
Jika dihitung dari segi serangan harian, di antara kumpulan Disember ini, hanya 12.6 juta saham yang diberikan kepada peserta pertempuran yang tidak mempunyai sebarang sekatan, dan jumlah ini kurang daripada separuh kepada 25.77 juta saham hari ini; tiada siapa mengharapkan mereka akan melarikan diri pada hari selepas pelepasan.
Baki besar, walaupun slot paling longgar, masih perlu antri setiap bulan.
Berdasarkan pengalaman bulan September, pengumuman bulan November lah yang menjadi tembakan permulaan. Sebelum pelonggaran, syarikat akan mengeluarkan pengumuman pelancaran saham di bursa terlebih dahulu, yang hanyalah pendahuluan. Selepas itu, setiap kali pemegang saham utama ingin menjual, mereka perlu mengumumkan pelan pengurangan kepemilikan terlebih dahulu, menyatakan berapa banyak dan bila mereka akan menjual. Setiap pengumuman yang dikeluarkan adalah satu ujian tekanan emosi.
Jadi, alih-alih takut kepada 7 Disember, lebih baik anda membiasakan diri dengan hari pengumuman pelepasan setiap kuartal ke depan.
03
Pemberian perlahan ini pasti akan habis suatu hari nanti, kuasa penetapan harga juga pasti akan kembali ke tangan laporan keuangan, masalahnya ialah berapa lama ia akan berlalu?
Untuk menganggar masa ini, lihat terlebih dahulu rujukan yang sedia ada: Cambrian lima tahun yang lalu.
Pada Julai 2021, Cambricon mengalami penyelesaian jualan pertama selepas pencatatan, dengan gelaran sebagai syarikat cip AI pertama. Saham yang diselesaikan melebihi separuh nilai pasaran pada masa itu, dan harga saham jatuh 7% pada hari itu.
Yang lebih meletihkan lagi akan datang, pemegang saham mula berbaris mengumumkan penurunan kepemilikan, generasi kuno, sistem Zhaoyin, satu demi satu, harga saham jatuh 75% dari titik tertinggi dalam masa lebih dari setahun.
Pada masa itu, ia masih merugi lebih daripada 800 juta setahun, dan tahun paling buruk merugi lebih daripada 1.2 bilion, suara pesimis tidak pernah berhenti.
Selepas itu, ia berjaya bangkit dan mendapat keuntungan dengan apa?
Awal tahun 2025, Kunlun mendapat keuntungan penuh pertama kali, memperoleh bersih lebih dari 2 miliar dalam setahun. Harga saham bermula dari 348 yuan pada pertengahan 2025, naik menjadi 1.620 yuan dalam 11 bulan, dan kapitalisasi pasarnya melebihi satu triliun pada Jun 2026, menjadi yang pertama di Sci-Tech Board.
Dari pelepasan lock-up hingga keuntungan direalisasikan, ia mengambil masa empat tahun.
Mole Thread tidak memerlukan empat tahun, baru disenaraikan kurang dari setahun, setelah menyingkirkan kos buku seperti pembayaran saham, telah beruntung disesuaikan. Dua syarikat ini berada di hadapan pintu pelepasan, tetapi kedudukan mereka berbeza sepanjang garis permulaan.
Melihat semula pengalaman ini, anda boleh membaca dua kesimpulan yang bertentangan: ada yang mengatakan melewati masa pelepasan ialah peluang emas, sementara ada yang mengatakan pelepasan ialah mesin penghancur nilai; kedua-dua pernyataan ini mempunyai fakta masing-masing, di sini saya sukar membuat kesimpulan, anda boleh bandingkan dan rujuk.
Selain itu, syarikat cip juga sedang beramai-ramai mencatatkan saham, dengan Syarikat Suanyuan, yang terakhir di kalangan Empat Kecil, baru saja menyelesaikan permohonan pembelian dan segera akan disenaraikan.
Saya percaya bahawa untuk pelabur jangka menengah dan pendek, ke depannya, anda perlu memantau tiga perkara.
Pertama, pengumuman pelepasan pada bulan November, selepas penutupan, akan muncul beberapa baris teks di papan pengumuman, jangan terburu-buru memaki, lihat tiga tempat dahulu: siapa yang akan menjual, berapa banyak yang ingin dijual, dan berapa hari pengumuman itu berbeza daripada tarikh penyelesaian.
Pengumuman yang dikeluarkan hanya beberapa hari sebelum akhir menunjukkan bahawa ia tidak terlalu mendesak, tetapi pelan untuk menghabiskan kuota dalam masa dua hari selepas pelepasan menunjukkan bahawa mereka telah membuat keputusan yang jelas untuk pergi, dan kuartal-kuartal seterusnya tidak akan tenang.
Jika pihak negara yang awalnya menyokong juga muncul dalam senarai itu, maka itulah isyarat yang benar-benar perlu diperhatikan; pengumuman pengurangan saham adalah sikap pemegang saham lama, yang lebih jujur daripada harga saham pada hari itu.
Kedua, diskaun untuk transaksi besar.
Diskaun 90% adalah sopan, diskaun 85% adalah tergesa-gesa. Pada hari apabila diskaun menjadi lebih kecil, bahkan tiada orang yang bersedia memberi diskaun untuk menjual, tekanan jualan itu benar-benar mencapai penghujungnya. Harga transaksi besar akan dipaparkan selepas sesi perdagangan, tidak perlu memantau pergerakan masa sebenar, cukup lihat sekali sahaja pada akhir setiap hari.
Ketiga, bagaimana pergerakan saham Muxi pada 17 September.
Sepuluh hari lagi, ia juga akan dibebaskan, 13.966 juta saham, atau 3.49% daripada jumlah modal, kedengarannya tidak besar, tetapi pasaran peredaran semasa ia lebih kecil daripada Moore; sebanyak 75% daripada pasaran peredaran sebelum pelepasan ini, sama seperti mengulang latihan penuh sebelum pertunjukan, tepat seperti ramalan cuaca.
Muxi bergerak stabil pada hari itu, ketakutan pasaran terhadap pelonggaran sedang mereda, dan tekanan pada Moore pada Disember juga akan berkurang sedikit. Jika Muxi juga jatuh, bukan hanya saham Moore yang terjejas, seluruh sektor GPU tempatan akan terkena dampak panjang dari gelombang pelonggaran.
Ada satu lagi jenis suara yang tidak perlu didengar—bagaimana harga saham berfluktuasi setiap hari, atau bagaimana orang di forum saham menyerukan jatuh ke berapa titik atau menyerukan untuk membeli di dasar, cukup dengarkan saja. Sebelum kalender berpindah, ramalan titik adalah tebakan semata.
Dalam perjalanan ini, harga saham turun, dan hanya dua kekuatan yang boleh menahannya: syarikat itu sendiri dan wang baru.
Pertama, katakan tentang syarikat, anda sendiri tidak mampu menangani.
Di mana duit dibelanjakan, terlihat dalam laporan. R&D selama enam bulan menghabiskan 769 juta, stok di gudang senilai 3,55 miliar, kas dan pelaburan di buku berkurang 1,4 miliar berbanding awal tahun, arus kas operasi bersih sembilan bulan pertama lebih dari 2,1 miliar. Tiba-tiba, mereka sedang merancang untuk mencatatkan diri di pasaran saham Hong Kong.
Ingin mengeluarkan sejumlah dana untuk membeli balik dan menyokong pasaran, tetapi tiada dana tersedia di akaun.
Pendiri juga hanya boleh memandang, Zhang Jianzhong mengawal secara langsung dan tidak langsung sekitar tiga puluh peratus saham, semuanya terkunci; sebelum syarikat benar-benar mendapat keuntungan dalam laporan kewangan, dia tidak mempunyai hak untuk mengurangkan sahamnya.
Pada hari haram jual, hanya bahagian yang dipegang secara langsung olehnya, nilai buku berkurang sebanyak 4.6 bilion dalam sehari; orang yang paling memahami syarikat ini, malah adalah orang yang paling tidak bebas di tempat itu.
Di mana wang baru? Wang baru paling realistis—mereka akan menunggu sehingga kalendar hampir berubah, menunggu prestasi berterusan selama beberapa kuartal sebelum masuk.
Tiga perkara sebelum ini adalah isyarat untuk dana baru; berapa lamakah bekalan perlahan ini akan berterusan, dan bila kuasa penetapan harga akan kembali ke tangan laporan keuntungan? Susah untuk dikatakan.
Sumber data:
[1]. Pengumuman pelancaran dan pelepasan saham Moortech, laporan separuh tahun 2026, dan bahan penerbitan; peraturan berkaitan pengurangan kepemilikan berasaskan peraturan awam dari Komisi Pengawas Sekuriti China, seperti "Peraturan Sementara Mengenai Pengurangan Saham Pemegang Saham Perusahaan Terbuka"; data pasaran dan pelepasan berasaskan harga penutupan 7 September 2026 serta Wind, Choice; artikel ini bukan sebagai rujukan pelaburan, tetapi hanya menyampaikan pandangan semula kaji
Artikel ini berasal dari公众号 "Wang Zhiyuan" (ID: Z201440), penulis: Wang Zhiyuan