Penulis asal: Dong Jing
Sumber asal: Wall Street Vision
Di bawah permukaan yang tenang pasaran saham global, kegagalan sejarah strategi momentum sedang mempercepat. Trader Goldman Sachs, Benny Quek, memperingatkan bahawa kedudukan dalam sektor AI dan teknologi masih jauh daripada dibersihkan, dan volatiliti pada suku ketiga akan berterusan.
Faktor momentum telah jatuh selama lima minggu berturut-turut, ETF bersandar mengalami kegagalan bersejarah, dan suasana pasaran berubah pantas dari "takut ketinggalan" kepada "takut memegang". Sementara itu, kontradiksi utama naratif AI berpindah dari perbelanjaan modal kepada margin keuntungan dan pulangan, dengan spread kredit pemasok awan berskala besar meluas secara tajam, memberi tekanan kepada pasaran.
Tekanan ganda sedang berkembang secara serentak—konflik geopolitik, fluktuasi harga minyak, arah suku bunga, serta risiko tarif yang kembali meningkat, semuanya bersaing untuk mengendalikan penetapan harga pasaran. Indeks preferensi risiko Goldman Sachs masih berada pada aras tinggi, sementara korelasi tersirat dalam komponen S&P 500 sangat rendah; kombinasi ini memberi sokongan struktural kepada posisi panjang volatilitas indeks saham.
Momentum breakdown memasuki minggu kelima, ETF bersandar menjadi yang pertama terkesan
Kegagalan faktor momentum adalah ciri struktural paling ketara dalam pasaran semasa.
Menurut trader Goldman Sachs, Benny Quek, dalam laporan terbaru beliau "Weekend Thoughts", penutupan strategi momentum telah berlangsung selama lima minggu berturut-turut, disertai dengan kegagalan historik ETF bersifat leverage.
Dengan mengambil pasaran Korea sebagai contoh, saiz ETF bersandar telah berkurang separuh daripada puncak 53 bilion dolar AS kepada sekitar separuhnya, dan peratusan eksposur bersandar terhadap nilai pasaran yang boleh diperdagangkan telah turun daripada puncak 3.3% kepada 2.1%.
Peratusan aliran penyesuaian harian daripada Samsung dan SK Hynix telah menurun drastik daripada 40% dan 26% kepada 15% dan 14% berbanding purata harian volume dalam sebulan terakhir. KOSPI telah mengalami penurunan selama lima minggu berturut-turut, membentuk perbandingan yang mengkhawatirkan dengan pergerakan CSI1000 China dari tahun 2014 hingga 2015.
Pasar Amerika juga mengalami tekanan. Pasangan lindung nilai saham momentum tinggi dan rendah (High vs Low Momentum Pair) turun 8% dalam sehari pada Jumat lepas, walaupun secara keseluruhan minggu masih mencatat kenaikan 4%, fluktuasi yang hebat ini jelas menunjukkan kerentanan kedudukan.
Peralihan naratif AI, spread kredit pembekal awan berskala besar mengkhawatirkan
Logik perdagangan AI sedang mengalami perubahan mendasar.
Quek menunjukkan bahawa perhatian pasaran telah berpindah daripada tajuk perbelanjaan modal oleh pengeluar awan berskala besar kepada isu inti yang lebih rumit: margin keuntungan, pulangan pelaburan, dan skala penerbitan hutang yang terus meningkat.
Goldman Sachs memperkirakan, pasokan obligasi yang berkaitan dengan AI sejak awal tahun telah mencapai US$489 bilion, di mana 40% berasal dari penyedia awan skala super besar, setara dengan 1.5 kali jumlah yang diprediksi untuk keseluruhan tahun 2025. Sementara itu, spread kredit penyedia awan skala super besar sedang melebar dengan pesat, dan tekanan terhadap peningkatan kos pembiayaan utang tidak dapat dielakkan lagi.
Dari sudut pandang kapitalisasi pasaran, S&P 500 telah meningkatkan kapitalisasi pasaran sebanyak US$3 trilion sejak Disember 2022, manakala anggaran Goldman Sachs terhadap nilai berpotensi AI dalam senario asas, optimis, dan蓝天 masing-masing ialah US$9 trilion, US$8 trilion, dan US$28 trilion. Perbandingan ini bermakna, ekspansi kapitalisasi pasaran semasa telah cukup banyak menghabiskan ruang naik berpotensi AI.
Posisi masih jauh dari dibersihkan, volatiliti kuartal ketiga masih menjadi nada utama
Quek dengan jelas menyatakan bahawa beliau percaya kedudukan AI, teknologi, dan strategi momentum masih jauh dari keadaan "bersih" yang dijangka pasaran, dan tetap sangat waspada terhadap volatiliti tinggi yang berterusan pada suku ketiga.
Dia cenderung menggunakan strategi "dumbbell" untuk menghadapi persekitaran semasa, iaitu mengkonfigurasi aset pertahanan bersama dengan kedudukan serangan terpilih untuk menghadapi pasaran yang berfluktuasi tanpa arah yang jelas.
Dari indikator teknikal, walaupun volatiliti pada tahap saham individu dan faktor telah meningkat tajam, korelasi tersirat antara komponen S&P 500 masih berada pada paras yang sangat rendah. Quek menunjukkan, penyimpangan ini memberikan alasan struktural tambahan untuk membeli volatiliti indeks—korelasi yang rendah bermakna volatiliti indeks diremehkan, dan apabila korelasi pulih semula, fluktuasi indeks akan diperbesarkan.
Indikator preferensi risiko Goldman Sachs masih berada pada tahap tinggi, menunjukkan bahawa emosi pasaran secara keseluruhan belum sepenuhnya mencerminkan risiko-risiko tersebut, yang semakin menyokong ramalan berhati-hati terhadap volatiliti.
Rotasi dan diferensiasi: Pasar Asia menunjukkan peluang struktural
Walaupun persekitaran keseluruhan penuh tekanan, tanda-tanda perputaran modal telah jelas kelihatan di pasaran Asia. Indeks Komposit Indonesia (JCI) memulihkan 16% dari rendah, manakala India mencatatkan aliran modal asing bulanan terkuat di kawasan ini, dengan modal berpindah dari sektor-sektor bermomentum tinggi dan bernilai tinggi ke aset-aset yang lebih pertahanan dan bernilai.
Dari sudut pandang sektor, tren perputaran lebih jelas. Nisbah sektor perisian berbanding semikonduktor telah menembusi garis purata 50 hari, menunjukkan bahawa penyesuaian struktur dalaman pasaran masih berterusan.
Selain itu, pasaran emas menunjukkan isyarat yang perlu diperhatikan: kedudukan futures emas CFTC sedang meningkat, dan secara sejarah, indikator ini mempunyai keupayaan mendahului harga emas spot; sambil itu, import emas China pada Jun meningkat ke paras tertinggi dua tahun, dan sokongan permintaan pelindung tidak boleh diabaikan.
Quek juga meramalkan bahawa seiring dengan pendekatan pilihan raya pertengahan penggal Amerika, pasaran akan mengalami lebih banyak fluktuasi yang menarik perhatian.
Data sejarah menunjukkan bahawa pasaran saham Amerika biasanya bergerak mendatar sebelum pilihan raya pertengahan penggal, dan cenderung meningkat selepas pilihan raya. Pola ini mungkin memberikan titik rujukan masa sementara kepada pasaran yang sedang mengalami tekanan, tetapi sebelum itu, berapa lama lagi pelarian momentum akan berterusan tetap menjadi tekaan terbesar pasaran.
Pasar saham global secara keseluruhan menutup minggu lalu dengan data datar, tetapi angka ini menyembunyikan gejolak hebat di dalamnya. Pasar sebelumnya mengabaikan konflik geopolitik berterusan, pergerakan harga minyak, dan perubahan suku bunga, tetapi ketiga kekuatan ini kini telah memasuki pandangan pasaran serentak, bertanding untuk menguasai penetapan harga.
Sementara itu, isu cukai import kembali meningkat, menambah ketidakpastian baru kepada suasana pasaran yang sudah rapuh. Quek menunjukkan bahawa volatiliti tahun ini telah sangat meletihkan pelabur, dan pasaran sedang berada dalam fasa kompleks di mana pelbagai naratif bertemu dan arahnya sukar ditentukan.