Momentum Membongkar Mempercepat Seiring Pasaran Berpindah dari FOMO ke FOMH

Penulis asal: Dong Jing

Di bawah permukaan pasaran saham global yang tenang, kegagalan sejarah strategi momentum sedang mempercepat. Trader Goldman Sachs, Benny Quek, memperingatkan bahawa kedudukan dalam sektor AI dan teknologi masih jauh daripada dipulangkan, dan volatiliti pada suku ketiga akan berterusan.

Faktor momentum telah jatuh selama lima minggu berturut-turut, ETF bersandar mengalami kehancuran bersejarah, dan suasana pasaran berubah dengan pantas dari "takut ketinggalan" kepada "takut memegang". Sementara itu, kontradiksi utama naratif AI berpindah dari perbelanjaan modal kepada margin keuntungan dan pulangan, dengan spread kredit pemasok awan berskala besar meluas dengan tajam, memberi tekanan kepada pasaran.

Tekanan ganda sedang berkembang secara serentak—konflik geopolitik, fluktuasi harga minyak, arah suku bunga, serta risiko tarif yang kembali memanas, semuanya bersaing untuk mengendalikan penetapan harga pasaran. Indeks preferensi risiko Goldman Sachs masih berada pada tahap tinggi, sementara korelasi implisit dalam komponen S&P 500 sangat rendah; kombinasi ini memberikan sokongan struktural kepada posisi panjang volatilitas indeks saham.

Momentum breakdown memasuki minggu kelima, ETF bersandar menjadi yang pertama terkena dampak

Kegagalan faktor momentum adalah ciri struktural paling ketara dalam pasaran semasa.

Menurut pedagang Goldman Sachs, Benny Quek, dalam laporan terbarunya "Weekend Thoughts", penutupan strategi momentum telah berlangsung selama lima minggu berturut-turut, disertai dengan kehancuran historis ETF bersifat leverage.

Dengan mengambil pasaran Korea sebagai contoh, skala ETF bersandar turun separuh daripada puncaknya sebanyak US$53 bilion kepada sekitar separuhnya, dan peratusan eksposur bersandar terhadap nilai pasaran yang boleh diperdagangkan turun daripada puncak 3.3% kepada 2.1%.

Peratusan aliran penyesuaian harian untuk Samsung dan SK Hynix turun secara ketara daripada 40% dan 26% kepada 15% dan 14% dalam tempoh sebulan lepas. KOSPI telah mengalami penurunan selama lima minggu berturut-turut, membentuk perbandingan yang mengkhawatirkan dengan pergerakan CSI1000 China dari tahun 2014 hingga 2015.

Pasar Amerika juga mengalami tekanan. Pasangan lindung nilai saham momentum tinggi dan rendah (High vs Low Momentum Pair) turun 8% dalam sehari pada Jumat lepas, walaupun secara keseluruhan minggu masih mencatat kenaikan 4%, tetapi volatilitas yang ketat telah mengungkap kerentanan posisi.

Peralihan naratif AI, spread kredit pembekal awan berskala besar mengkhawatirkan

Logik perdagangan AI sedang mengalami perubahan mendasar.

Quek menunjukkan bahawa perhatian pasaran telah berpindah daripada tajuk perbelanjaan modal oleh pengeluar awan berskala besar kepada isu inti yang lebih rumit: margin keuntungan, pulangan pelaburan, dan skala penerbitan hutang yang terus meningkat.

Goldman Sachs memperkirakan, pasokan obligasi yang berkaitan dengan AI sejak awal tahun ini telah mencapai US$489 bilion, di mana 40% berasal dari penyedia awan skala super besar, setara dengan 1.5 kali jumlah yang diproyeksikan untuk keseluruhan tahun 2025. Sementara itu, spread kredit penyedia awan skala super besar sedang melebar dengan cepat, dan tekanan terhadap peningkatan kos pembiayaan utang tidak dapat dielakkan lagi.

Dari sudut pandang kapitalisasi pasaran, S&P 500 telah meningkatkan kapitalisasi pasaran sebanyak US$3 trilion sejak Disember 2022, manakala 估算 nilai berpotensi AI oleh Goldman Sachs adalah US$9 trilion, US$8 trilion, dan US$28 trilion dalam skenario dasar, optimis, dan langit biru. Perbandingan ini bermakna, ekspansi kapitalisasi pasaran semasa telah cukup banyak menghabiskan ruang naik berpotensi AI.

Posisi belum sepenuhnya dikurangkan, volatiliti kuartal ketiga masih menjadi nada utama

Quek dengan jelas menyatakan bahawa beliau percaya kedudukan AI, teknologi, dan strategi momentum masih jauh dari keadaan "bersih" yang dijangka pasaran, dan tetap sangat waspada terhadap volatiliti tinggi yang berterusan pada suku ketiga.

Dia cenderung menggunakan strategi "dumbbell" untuk menghadapi persekitaran semasa, iaitu mengkonfigurasi aset pertahanan bersama dengan kedudukan ofensif yang dipilih dengan teliti untuk menghadapi pasaran yang berfluktuasi tanpa arah yang jelas.

Dari indikator teknikal, walaupun volatiliti pada tahap saham individu dan faktor telah meningkat tajam, korelasi tersirat antara komponen S&P 500 masih berada pada paras yang sangat rendah. Quek menunjukkan, penyimpangan ini memberikan alasan struktural tambahan untuk membeli volatiliti indeks—korelasi yang rendah bermakna volatiliti indeks dianggap terlalu rendah, dan apabila korelasi pulih, fluktuasi indeks akan diperbesarkan.

Indikator preferensi risiko Goldman Sachs masih berada pada tahap tinggi, menunjukkan bahawa emosi pasaran secara keseluruhan belum sepenuhnya mencerminkan risiko-risiko tersebut, yang semakin menyokong ramalan berhati-hati terhadap volatiliti.

Rotasi dan diferensiasi: Pasar Asia menunjukkan peluang struktural

Walaupun persekitaran keseluruhan penuh tekanan, tanda-tanda perputaran modal telah jelas kelihatan di pasaran Asia. Indeks Komposit Indonesia (JCI) memulihkan 16% dari rendah, manakala India mencatatkan aliran modal asing bulanan terkuat di kawasan ini, dengan modal berpindah dari sektor-sektor ber momentum tinggi dan penilaian tinggi ke aset-aset yang lebih pertahanan dan bernilai.

Dari perspektif sektor, tren perputaran lebih jelas. Nisbah sektor perisian berbanding semikonduktor telah menembusi garis purata 50 hari, menunjukkan bahawa penyeimbangan struktur dalaman pasaran masih berterusan.

Selain itu, pasaran emas menunjukkan isyarat yang perlu diperhatikan: kedudukan futures emas CFTC sedang meningkat, dan secara sejarah, indikator ini memiliki keupayaan memimpin harga emas spot; sambil itu, impor emas China pada Jun meningkat ke paras tertinggi dua tahun, dan sokongan permintaan pelindung tidak boleh diabaikan.

Quek juga meramalkan bahawa pasaran akan mengalami lebih banyak fluktuasi berdasarkan berita seiring dengan pendekatan pilihan raya pertengahan penggal Amerika.

Data sejarah menunjukkan bahawa pasaran saham Amerika biasanya bergerak mendatar sebelum pilihan raya pertengahan penggal, dan cenderung meningkat selepas pilihan raya. Pola ini mungkin memberikan titik rujukan masa sementara kepada pasaran yang sedang mengalami tekanan, tetapi sebelum itu, berapa lama lagi pelarian momentum akan berterusan tetap menjadi tekaan terbesar pasaran.

Pasar saham global secara keseluruhan menutup minggu lalu dengan data datar, tetapi angka ini menyembunyikan gejolak hebat di dalamnya. Pasar sebelumnya mengabaikan konflik geopolitik berterusan, pergerakan harga minyak, dan perubahan suku bunga, tetapi ketiga kekuatan ini kini telah masuk serentak ke dalam pandangan pasaran, bersaing untuk menguasai penetapan harga.

Sementara itu, isu cukai import kembali meningkat, menambah ketidakpastian baru kepada suasana pasaran yang sudah rapuh. Quek menunjukkan bahawa volatiliti tahun ini telah sangat meletihkan pelabur, dan pasaran sedang berada dalam peringkat kompleks di mana pelbagai naratif bertemu dan arahnya sukar ditentukan.