Semasa panggilan pendapatan Q1, Michael Saylor secara terbuka menyatakan untuk pertama kalinya bahawa Strategy boleh menjual bitcoin untuk memenuhi kewajipan dividen. Dengan ini, Ketua Eksekutif mematahkan janji viral yang telah diulangnya dalam puluhan temu bual sejak Januari 2022: "Tidak pernah menjual."
Harga saham bertindak balas dalam perdagangan selepas jam pejabat dengan penurunan 4.33 peratus kepada 178.80 USD. Pada 11 Mei 2026, Strategy memegang 818,334 BTC dengan nilai pasaran sebanyak 66.1 bilion USD. Ini bersamaan kira-kira 3.9 peratus daripada keseluruhan jumlah bitcoin yang boleh dikeluarkan. Tiga hari selepas panggilan keuntungan, Saylor sebahagiannya menarik semula kenyataannya dalam satu temu bual Fortune. Beliau berkata pernyataan itu secara taktikal ditujukan kepada penjual pendek. Walaupun begitu, pintu retorik kini terbuka, dan pasaran telah memperhatikan. Di Polymarket, kebarangkalian Strategy benar-benar menjual Bitcoin pada akhir tahun berada antara 42 hingga 48 peratus.
Langgan buletin kami
Artikel-artikel terbaik minggu ini, dihantar terus ke kotak surat anda.
Bagaimana roda pemutar berfungsi dan di mana ia gagal
Sejak penamaan semula MicroStrategy pada 2025, Strategy telah menempatkan dirinya secara eksplisit sebagai "Syarikat Perbendaharaan Bitcoin". Mekanisme di sebalik ini sering dirujuk sebagai "flywheel" dan bergantung pada satu ukuran: mNAV, yang bermaksud nisbah kapitalisasi pasaran terhadap pemilikan bitcoin. Selama MSTR diperdagangkan pada premium terhadap NAV, syarikat boleh mengeluarkan saham baru melalui program ATM (At-the-Market) pada harga yang lebih tinggi daripada nilai BTC asas setiap saham. Penting untuk diperhatikan, modal yang dikumpul mengalir terus ke pembelian bitcoin tambahan.
Akibatnya, satu kitaran yang memperkuat diri muncul. Lebih banyak BTC setiap saham bermaksud NAV yang lebih tinggi, yang bermakna risiko kredit yang lebih rendah dan membolehkan Strategi mengeluarkan ikatan boleh ditukar dan saham keutamaan dengan syarat yang lebih menguntungkan. Saylor sendiri menggambarkannya semasa panggilan keuntungan sebagai berikut: semakin banyak kredit dijual, semakin tinggi mNAV, semakin banyak kredit boleh dijual, dan semakin banyak bitcoin boleh diperoleh.
Namun, kelemahan ini secara matematik tidak dapat dielakkan. Apabila mNAV jatuh di bawah 1.0x, logiknya berbalik. Penerbitan saham kemudian melemahkan kepemilikan BTC per saham daripada meningkatkannya. Ini tepat seperti yang berlaku semula pada November 2025, apabila kapitalisasi pasaran sebanyak 63.2 bilion USD berada di bawah nilai BTC semasa sebanyak 65.1 bilion USD. mNAV semasa berada pada 1.01x. Ini sedikit di atas titik tolak.
STRC dan beban dividen sebagai pencetus jualan yang nyata
Masalah sebenar bukan terletak pada simpanan bitcoin itu sendiri, tetapi pada kewajipan tunai yang dibawanya. Dalam kuartal-kuartal terkini, Strategi telah membina jaringan saham keutamaan: STRK dengan dividen 8 peratus, STRF dan STRD masing-masing pada 10 peratus, dan STRE pada 10 peratus dalam euro. Namun, beban paling berat jatuh kepada STRC dengan dividen variatif 11.5 peratus, yang dibayar secara bulanan dalam tunai, atas nilai muka yang belum dibayar sebanyak 8.5 bilion USD. Ini sahaja menghasilkan kewajipan tahunan sebanyak kira-kira 982 juta USD, tanpa mengira harga bitcoin.
Selagi roda pemutar terus berputar, beban ini boleh ditanggung melalui penerbitan ekuiti baharu. Namun, jika mNAV runtuh secara berterusan, tiga pilihan tidak selesa tinggal: hutang tambahan, penerbitan saham yang mengurangkan nilai, atau penjualan bitcoin. CFO Andrew Kang memberikan pengiraan impas yang realistik semasa panggilan pendapatan. Bitcoin perlu meningkat sebanyak sekurang-kurangnya 2.3 peratus setahun supaya simpanan dapat menutup dividen sendiri. Jika prestasi jatuh di bawah ambang itu, penjualan menjadi wajib.
"Kami mungkin akan menjual sebahagian bitcoin untuk membiayai dividen, sekadar untuk melindungi pasaran dan menghantar pesan bahawa kami telah melakukannya." - Michael Saylor, Ketua Eksekutif, Strategi
Kerugian kuartalan sebanyak 12,54 bilion USD pada kuartal pertama 2026 menekankan kepekaan neraca. Daripada jumlah ini, 14,46 bilion USD berasal dari kerugian BTC yang belum direalisasi selepas harga bitcoin sempat turun kepada 63,000 USD. Ia menandakan kerugian kuartalan ketiga berturut-turut. Sebaliknya, jumlah pendapatan daripada perniagaan perisian operasi hanya berjumlah 124.3 juta USD, satu peringkat yang jauh daripada mencukupi kewajiban dividen.
Dari "jual buah pinggang" kepada penjelasan taktikal
Pembalikan Saylor berlawan tajam dengan hampir empat tahun kempen retorik. Pada Januari 2022, beliau telah mengumumkan di Bloomberg: "Kami bukan penjual. Kami hanya membeli dan memegang BTC." Pada Februari 2024, beliau menyebut Bitcoin itu sendiri sebagai "strategi keluar" di Bloomberg TV. Selepas itu, pada Mac 2024, temu bualnya di Yahoo menjadi viral, di mana beliau menyamakan "penggunaan modal tertinggi dan terbaik" dengan memegang Bitcoin. Pada Februari 2025, beliau memperketat nada lagi: "Jual satu ginjal jika perlu, tetapi kekal dengan BTC." Tiga bulan sebelum panggilan keuntungan semasa, beliau telah mengulangi di CNBC: "Kami tidak akan menjual."
Secara ketara, Saylor segera menyemak semula pernyataan itu selepas itu. Dalam temu bual Fortune bertarikh 8 Mei, beliau menjelaskan bahawa komen jualan itu adalah pesan taktikal yang ditujukan kepada penjual pendek. Beliau berhujah bahawa sesiapa yang ingin memecahkan strategi ini harus menunjukkan bahawa bitcoin akan, jika perlu, dipertukarkan kepada saham atau dijual untuk melayani liabiliti. Di Stocktwits, beliau memperjelaskan lagi: "Jika saya lebih tepat, saya akan berkata: jangan pernah menjadi penjual bersih bitcoin. Itu tidak akan seviral atau semenarik itu."
Secara strategik, kelayakan itu boleh difahami. Namun, ia datang terlalu lewat untuk membalikkan tafsiran pasaran. Apa yang dahulu dianggap sebagai prinsip tidak boleh ditawar, kini menjadi dasar bersyarat. Selagi bitcoin tumbuh lebih pantas daripada beban dividen, syarikat membeli; jika tidak, ia menjual. Untuk kredibiliti strategi perbendaharaan, perubahan ini bukanlah kecil.
3.9 peratus pangsa pasaran dan perbandingan industri
Dengan 818,334 BTC, Strategi memegang hampir dua puluh kali lebih banyak daripada pesaing terbesar seterusnya. Metaplanet dari Jepun, kini treasuri bitcoin tersenarai ketiga terbesar, memegang 40,177 BTC pada harga purata kira-kira 97,000 USD pada akhir Mac 2026. Ini menandakan kos asas yang jauh lebih tinggi berbanding 75,532 USD Strategi. Marathon Digital, selepas menjual 15,000 BTC pada Mac 2026, masih memegang sekitar 38,700 BTC. Jualan tepat Marathon ini, yang bertujuan untuk tebus ikatan boleh tukar, memberikan preseden industri untuk apa yang kini disebut oleh Saylor.
Faktor penentu adalah skala. Penjualan yang dikoordinasikan oleh Strategi akan membawa volume yang tidak ada pemain sebanding di alam korporat. Bahkan penjualan sebahagian sahaja untuk melayani dividen STRC akan bermaksud puluhan ribu BTC. Ini adalah di pasaran yang berkembang dengan aliran ETF dan pembeli institusi tetapi boleh menjadi cair di bawah tekanan jualan.
Secara rasmi, Strategi terus mengejar matlamat untuk memperluas pegangan kepada satu juta bitcoin. Semasa panggilan keuntungan, CEO Phong Le menegaskan semula ambisi untuk menggandakan BTC setiap saham dalam tempoh tujuh tahun, yang sepadan dengan pertumbuhan tahunan kira-kira 10 peratus. Pada Mei 2026, metrik ini berada pada 213,371 satoshis setiap saham, berbanding 181,030 pada tahun sebelumnya, peningkatan kira-kira 18 peratus. Oleh itu, mekaniknya masih berfungsi. Soalan terbuka ialah berapa lama ia akan kekal benar apabila mNAV tidak lagi beroperasi secara automatik di atas 1.0x dan jam dividen terus berdetik setiap bulan.