Selepas penutupan pasaran saham AS pada 29 Julai, Microsoft mengumumkan laporan keuangan kuartal keempat tahun fiskal 2026. Pendapatan sebanyak US$90 bilion, meningkat 18% secara tahunan. Kadar pertumbuhan Azure dan perkhidmatan awan lain meningkat dari 40% pada kuartal sebelumnya kepada 43%. Dalam draf persiapan panggilan telefon, CEO Satya Nadella menambah satu ayat yang sebelum ini tidak pernah diucapkan: beliau menyatakan bahawa pendapatan Azure untuk keseluruhan tahun fiskal «melebihi US$100 bilion», meningkat 41%. Ini adalah kali pertama perniagaan ini melangkau ambang US$100 bilion.
Dalam beberapa minit selepas laporan keuangan dikeluarkan, harga saham naik kurang dari 3% selepas jam pasaran. Selepas sidang telekonferen selesai, kenaikan meluas kepada sekitar 8%. Harga saham sempat naik dari penutupan pada $390.54 kepada lebih dari $422. Tidak ada angka pendapatan baru yang muncul; yang muncul adalah panduan perbelanjaan modal yang dibacakan oleh Ketua Pegawai Kewangan Amy Hood. Beliau menyatakan bahawa perbelanjaan modal untuk tahun kalendar 2026 dijangkakan sekitar $175 bilion. Tiga bulan yang lalu, nombor yang sama dalam ukuran yang sama ialah $190 bilion.
Dalam tiga bulan terakhir, pasaran telah menjadikan "setiap dolar tambahan yang dibelanjakan oleh penyedia awan akan mengurangkan penilaian sebanyak dolar yang sama" sebagai peraturan lalai. Jason Lemire, Ketua Pegawai Pelaburan Bold Wealth Partners, mengatakan dengan jelas sebelum minggu laporan keuangan, "Dahulu, semakin banyak belanja, semakin baik; sekarang, semakin sedikit belanja, semakin baik." Oleh itu, apabila Microsoft menukar nombor 190 bilion menjadi 175 bilion, pasaran hampir secara naluri menghela nafas lega.
Apakah 15 bilion itu disimpan?
Tidak.
Hu De menambahkan satu ayat dalam percakapan yang sama, mengatakan bahawa "jangkaan pelaburan itu sendiri tidak berubah" selepas penyesuaian ini. Dia juga menjelaskan sumber perbezaan tersebut. Mulai tahun perakaunan 2027, Microsoft memanjangkan tempoh penyusutan untuk pusat data dan pejabat dari 15 tahun menjadi 25 tahun. Tindakan ini secara langsung berkaitan dengan penyusutan, tetapi ia secara tidak langsung mengubah klasifikasi sewa. Selepas tempoh diperpanjang, lebih banyak sewa pusat data baharu akan berubah dari sewa pembiayaan menjadi sewa operasi, dan hanya sewa pembiayaan yang dimasukkan ke dalam perbelanjaan modal.
Bahagian yang lebih terang pada grafik ialah bahagian yang dikeluarkan daripada lingkungan pengiraan. Wang masih perlu dibayar, pusat data masih perlu dibina, tetapi ia akan masuk ke dalam perbelanjaan sewa dalam laporan keuntungan, bukan lagi dalam perbelanjaan modal dalam laporan arus tunai. Microsoft sendiri memberikan nombor yang sepadan dalam nota sewa 10-K tahun kewangan 2026 mereka: komitmen sewa yang belum bermula sehingga akhir Jun ialah US$329.1 bilion, yang akan bermula secara berperingkat antara tahun kewangan 2027 hingga 2033, terutamanya pusat data.
Perubahan tempoh penyusutan hanya muncul dalam draf persiapan panggilan telefon. Tiada sebutan dalam siaran pers, dan tidak dapat ditemui dalam dokumen 10-K; bahagian dasar perakaunan dalam dokumen tersebut masih menyatakan bangunan antara 5 hingga 15 tahun.
Adakah perbelanjaan modal benar-benar melambat?
Tidak sama sekali.
Menurut penggunaan lisan yang digunakan oleh Microsoft sendiri dalam panggilan telepon, iaitu termasuk sewa pembiayaan, perbelanjaan modal kuartal ini ialah US$41 bilion, meningkat 70% berbanding tahun sebelumnya. Pada kuartal yang sama dua tahun lalu, ia adalah US$19 bilion. Keseluruhan perbelanjaan modal untuk tahun fiskal 2026 ialah US$145.3 bilion, iaitu 2.6 kali ganda tahun fiskal 2024. Panduan syarikat untuk kuartal seterusnya ialah “melebihi US$50 bilion”.
Di sini ada satu perkara yang mudah dikelirukan. Pada hari laporan keuangan, ada laporan yang menyatakan “Belanja modal kuartal ini sebanyak US$35.8 bilion, di bawah jangkaan pasaran sebanyak US$36.1 bilion”, yang menggunakan baris “Pembelian aset tetap” dalam penyata arus tunai, tanpa memasukkan sewa pembiayaan. Kedua-dua ukuran itu betul, perbezaannya terletak pada sewa pembiayaan sebanyak US$5.6 bilion untuk kuartal ini. Setiap kali anda melihat nombor belanja modal Microsoft, tanya dahulu sama ada ia termasuk sewa pembiayaan atau tidak — lebih berguna daripada hanya bertanya tentang nombor itu sendiri.
Mengenai tahun fiskal 2027, syarikat hanya mengatakan tiga perkara. Perbelanjaan modal meningkat berbanding tahun sebelumnya, kuartal pertama melebihi 50 bilion, dan arus tunai bebas dijangka kekal positif. Angka 255 bilion hingga 260 bilion dolar AS yang beredar di pasaran bukan panduan syarikat, tetapi jangkaan seragam pihak jual sebelum laporan keuangan, yang dijadikan panduan oleh sebahagian media.
Bolehkah pesanan sebanyak 678 bilion menampung semua perbelanjaan ini?
Microsoft kali ini melaporkan baki kewajipan pelaksanaan perniagaan yang masih tinggal sebanyak US$678 bilion, meningkat 84% berbanding tahun sebelumnya. Nombor ini banyak diberitakan secara terpisah sebagai bukti permintaan AI. Ia memang bukti, tetapi strukturnya sedikit lebih lemah daripada yang kelihatan.
Batang pada grafik itu bukan tumbuh perlahan, tetapi melonjak dalam satu kuartal saja, iaitu kuartal kedua tahun fiskal 2026, dengan peningkatan sebanyak US$233 bilion berbanding kuartal sebelumnya, yang berkaitan dengan kontrak dengan OpenAI. Hude memberikan sudut pandang lain dalam panggilan telepon, di mana pertumbuhan tahun ke tahun adalah 25% apabila OpenAI dikeluarkan. Pesanan perniagaan juga mengikuti pola yang sama, dengan pertumbuhan laporan sebanyak 10%, tetapi meningkat 18% apabila kesan OpenAI dikeluarkan.
Tempoh juga perlu diperhatikan. Mengikut penyataan 10-K dan panggilan telepon, tempoh pengesahan berbobot rata-rata untuk pesanan yang tertunda ini adalah sekitar 2.3 tahun, dengan hanya tiga puluh peratus yang akan diakui dalam 12 bulan ke depan, manakala tujuh puluh peratus selebihnya dijadualkan selepas satu tahun, dan kadar pertumbuhan tahun ke tahun bagi tujuh puluh peratus ini adalah 112%. Dengan kata lain, 678 bilion lebih seperti cek yang dibayar dalam beberapa tahun, sedangkan dana untuk pusat data dan kad grafik perlu dibayar tahun ini.
Arus tunai operasi kuartalan sebanyak US$55.4 bilion, meningkat 30% secara tahunan, mencatatkan rekod tertinggi sepanjang sejarah. Arus tunai bebas sebanyak US$19.6 bilion, menurun 23% secara tahunan. Dari perspektif tahunan, arus tunai bebas tahun fiskal 2026 berjumlah US$67 bilion, lebih rendah berbanding US$71.6 bilion pada tahun fiskal sebelumnya. Ini merupakan kali pertama arus tunai bebas tahunan Microsoft mengalami penurunan secara tahunan sejak memulakan siklus pelaburan AI ini.
Pengurusan telah bermula menggigit laporan keuntungan. Menurut catatan tetap aset dalam 10-K, perbelanjaan penyusutan pada tahun fiskal 2026 ialah US$34.3 bilion, berbanding US$15.2 bilion dua tahun yang lalu. Margin kasar Cloud Microsoft turun dari 68% setahun yang lalu kepada 65% pada kuartal ini, berterusan selama empat kuartal berturut-turut. Garis ini lebih penting untuk dipantau berbanding perbelanjaan modal, kerana perbelanjaan modal boleh dipindahkan melalui kaedah perakaunan, tetapi penyusutan sekali dimasukkan ke dalam mesin mesti diperhitungkan setiap tahun.
Satu kejutan yang berlawanan arah
Keuntungan setiap saham bukan GAAP Microsoft pada kuartal ini ialah $4.74, lebih rendah daripada $4.81 mengikut GAAP. Ini bertentangan dengan arah kebanyakan syarikat, kerana definisi bukan GAAP Microsoft mengeluarkan kesan kaedah ekuiti terhadap OpenAI, dan kesan ini pada tahun fiskal 2026 ialah keuntungan bersih sebanyak $4.963 bilion. Menurut penerangan dalam 10-K, keuntungan ini terutamanya berasal daripada keuntungan pengurangan semasa penggabungan semula OpenAI pada Oktober 2025, bukan daripada operasi perniagaan. Pada tahun fiskal sebelumnya, lajur yang sama menunjukkan kerugian bersih sebanyak $3.62 bilion.
Catatan yang sama juga menyembunyikan satu nombor yang tidak mencolok. Pendapatan Microsoft dari perjanjian perniagaan dengan OpenAI pada tahun fiskal 2026 ialah US$24.1 bilion, dengan piutang akhir terhadap OpenAI sebanyak US$6 bilion. Microsoft kini memegang sekitar 25% saham OpenAI, berdasarkan pengiraan selepas pertukaran.
Kuasa pengkomputeran yang dibuktikan oleh Microsoft pada kuartal ini ialah kemampuannya untuk menjual kuasa pengkomputeran, dan ketika pasaran memberikan kenaikan 8%, ia mengiktiraf bahawa sebahagian perbelanjaan kuasa pengkomputeran telah dipindahkan keluar dari kategori perbelanjaan modal.
Klik untuk mengetahui jawatan yang sedang dilamar oleh BlockBeats
Selamat datang ke komuniti rasmi律动 BlockBeats:
Kumpulan langgan Telegram: https://t.me/theblockbeats
Kumpulan perbincangan Telegram：https://t.me/BlockBeats_App
Akaun rasmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia