Michael Saylor Mengesahkan Strategi Overcollateralization Semasa Penurunan Harga Bitcoin

Versi strategi, menurut Michael Saylor, bukanlah cerita itu.

Pengerusi eksekutif Strategy, yang sebelum ini dikenali sebagai MicroStrategy, telah menyatakan secara awam bahawa walaupun harga bitcoin jatuh kepada $5,000, kedudukan jaminan syarikat akan kekal utuh. Alasannya, katanya, adalah mudah: kebanyakan modal itu tidak pernah dipinjam sejak awal.

Strategi telah mengeluarkan sekuriti preferen yang disokong bitcoin dengan kadar overcollateralization yang dilaporkan sehingga 6x. Dalam istilah mudah, untuk setiap dolar kewajipan yang melekat pada instrumen tersebut, terdapat sekitar enam dolar bitcoin yang berada di belakangnya.

Pada tahap harga $5,000, yang mewakili penurunan lebih daripada 90% daripada tertinggi terkini, kebanyakan pemain Bitcoin berlesen akan telah hilang jauh sebelum mencapai paras lantai tersebut.

Strategi ini telah membentuk eksposur utamanya melalui penggalangan ekuiti dan saham keutamaan, bukan melalui hutang yang membawa mekanik panggilan margin.

Strategi ini semasa ini memegang kira-kira 842,138 BTC, menjadikannya pemegang korporat bitcoin terbesar di dunia. Kos purata berada hampir pada $75,000 setiap BTC, yang bermakna jumlah perbelanjaan melebihi $64 bilion.

Awal 2026 tidak bersahabat dengan kedudukan itu. Penurunan harga bitcoin menghasilkan kerugian buku yang diperkirakan antara $8 bilion dan $12 bilion pada suku pertama.

Kerugian kertas pada kedudukan yang dibiayai ekuiti adalah tidak selesa, tetapi ia bukan perkara yang sama dengan panggilan margin. Tiada siapa yang memaksa penjualan aset kerana harga bergerak bertentangan dengan anda.

Syarikat tersebut memperbaharui kerangka modalnya pada pertengahan 2026, memperkenalkan ketentuan yang membenarkan penjualan bitcoin terhadap jumlah terhadap menutupi dividen dan keperluan likuiditi. Penyampaian daripada Strategi adalah berhati-hati: syarikat tersebut masih menggambarkan dirinya sebagai pembeli bersih sepanjang masa.

Pemerkahsuaian itu, daripada MicroStrategy kepada Strategy, disertai dengan pembaruan-pembaruan ini. Syarikat ini, menurut keterangan sendiri, adalah syarikat perbendaharaan bitcoin dengan strategi modal yang dibina khusus untuk akumulasi jangka panjang dan penghasilan hasil daripada sekuriti yang disokong bitcoin.

Kerugian kertas dalam julat $8 bilion hingga $12 bilion adalah kos sebenar kepada pemegang saham, walaupun ia tidak memicu jualan paksa. Kos purata sebanyak kira-kira $75,000 setiap BTC bermakna kedudukan itu berada di bawah paras nilai pada pelbagai masa awal 2026.

Strategi sekuriti yang disukai telah mengeluarkan kewajiban hasil bawaan. Nisbah jaminan lebih 6x memberikan bantalan yang dalam, tetapi syarikat masih perlu menghasilkan modal yang mencukupi untuk melayani instrumen-instrumen tersebut seiring masa. Di sinilah kebenaran baharu untuk menjual kepemilikan bitcoin yang terhad masuk ke dalam gambaran.

Tuntutan paras lantai $5,000 patut diambil dengan serius sebagai rujukan ujian tekanan, bukan sebagai ramalan harga. Jika jaminan Strategi kekal kukuh pada tahap itu, ia menghilangkan risiko ekstrem utama yang secara historis menghantui saham tersebut: ketakutan bahawa penurunan ketara bitcoin boleh memaksa penjualan aset yang terdesak. Saylor pada dasarnya berhujah bahawa Strategi telah sengaja dikurangkan risikonya terhadap senario itu melalui struktur modalnya, dan nombor overcollateralization, sekurang-kurangnya seperti dilaporkan, menyokong tafsiran itu.