Michael Burry kembali bersikap bearish.
Setiap kali tokoh asal Big Short ini memberikan amaran, pasaran akan memberikan dua reaksi yang sangat berbeza.
Ada yang segera cemas, mengingat dia pernah menebak dengan tepat keruntuhan pasaran perumahan sebelum krisis pinjaman subprime; ada pula yang tidak menganggap serius, berpendapat bahawa Bauri telah membuat ramalan jangka pendek terlalu banyak dalam beberapa tahun ini, tetapi pasaran terus meningkat berulang kali.
Kali ini pun tidak terkecuali.
Burry minggu ini memperbaharui perdagangan dalam laporan berbayarnya Cassandra Unchained dan memberikan peringatan: "Saya masih percaya, kita mungkin mendekati puncak besar atau mengalami penurunan serupa tahun 1987; tetapi S&P 500 mencatat level tertinggi baru, kemungkinan besar akan menarik dana baru masuk."
Apa yang sebenarnya dikhawatirkan oleh Burry?
Logik Bury bukan sekadar "saham AI terlalu mahal", tetapi penilaian tinggi, volatiliti rendah dan perdagangan sistemik sedang saling memperkuat.
Beliau percaya bahawa apabila pasaran terus naik dan volatiliti menurun, dana target volatiliti, perdagangan tren, dan strategi momentum akan meningkatkan eksposur saham, bahkan meningkatkan leverage mengikut model. Kenaikan ini seterusnya menarik lebih banyak dana, sementara volatiliti rendah mendorong lebih banyak pengambilan risiko, membentuk kitaran yang memperkuat diri sendiri.
Bahaya terletak pada mekanisme ini juga boleh berfungsi secara songsang. Sekiranya pasaran tiba-tiba turun dan volatiliti meningkat, strategi berkaitan mungkin dipaksa untuk mengurangkan kedudukan secara serentak. Penjualan mendorong volatiliti lebih tinggi, dan peningkatan volatiliti memicu lebih banyak penjualan, akhirnya membentuk penjatuhan mekanikal.
Dalam analisis Bury, disebutkan bahawa berbanding dengan tahun 1985 hingga 2000, pasaran kini mengalami kesan fluktuasi jangka pendek yang lebih kuat apabila menghadapi penurunan tajam, tetapi kepanikan juga mereda lebih cepat. Beliau bimbang bukan hanya pasaran beruang biasa, tetapi ketidakseimbangan singkat dan hebat yang berlaku akibat penempatan posisi yang terlalu terkonsentrasi.
Risiko ini tidak boleh dianggap sebagai khayalan semata. Bury merujuk kepada data daripada analis teknikal BTIG, Jonathan Krenz, yang menyatakan bahawa S&P 500 hanya meningkat 5% dalam empat hari perdagangan dan mencatatkan rekod baru sebanyak tiga kali dalam beberapa dekad terakhir, dengan satu kes berlaku berhampiran puncak gelembung teknologi tahun 2000.
Tentu, sejarah tahun 1987 tidak boleh disalin secara langsung. Passage Amerika kini mempunyai mekanisme penghentian darurat, dan struktur pasaran, sistem perdagangan, serta komposisi peserta telah berubah. Walaupun risiko meletus, ia tidak semestinya berulang dengan cara jatuh lebih daripada 20% dalam sehari.
Jadi, lebih tepatnya, Bury sedang mengingatkan pasaran: ketenangan permukaan mungkin dibina di atas kedudukan yang semakin sesak.
Rekod: Untung besar dalam enam bulan, habis dalam beberapa hari?
Logik Bury adalah satu perkara, tetapi sama ada perdagangan menghasilkan keuntungan adalah perkara lain.
Dari maklumat awam, beliau telah lama menjalankan posisi pendek terhadap sektor AI dan semikonduktor, dengan yang paling diperhatikan ialah Palantir, NVIDIA, dan ETF semikonduktor SOXX.
Pada tahun 2025, dana Burrell pernah mengungkapkan opsi jual untuk Palantir dan NVIDIA dalam dokumen yang diserahkan kepada Securities and Exchange Commission Amerika. Namun, dokumen semacam ini hanya menunjukkan posisi pada akhir kuartal, dan tidak memberi tahu pihak luar mengenai kos opsi, harga pelaksanaan, atau masa kedaluwarsa, serta tidak menunjukkan sama ada beliau kemudian mengurangkan atau menutup posisi tersebut.
Oleh itu, kita tidak dapat mengira keuntungan sebenarnya dengan tepat.
Namun, daripada artikel awam seterusnya oleh Burrell sendiri, masih dapat dilihat pemikiran perniagaannya.
Paling jelas ialah keraguan terhadap Palantir. Menurut Burry, masalah terbesar syarikat ini bukanlah tiada pertumbuhan, tetapi harga sahamnya telah dipatok terlalu awal berdasarkan masa depan yang terlalu sempurna. Beliau meragui penilaian Palantir, piutang usaha, insentif ekuiti, dan kebolehdupaikan perniagaannya, berpendapat bahawa harga yang diberikan pasaran kepada syarikat ini jauh melebihi apa yang boleh dijelaskan secara masuk akal berdasarkan asasnya.
Namun, Palantir kemudian mengeluarkan laporan keuangan yang menyusahkan penjual pendek. Pendapatan perusahaan pada kuartal kedua meningkat 93% secara tahunan, dengan bisnis komersial dan pemerintah di Amerika Serikat terus mengalami pertumbuhan pesat, serta sekali lagi menaikkan panduan tahunan. Selepas pengumuman laporan keuangan, harga saham Palantir melonjak hampir 30% dalam sehari, dan penurunan sebelumnya hampir segera dipulihkan.
Ini juga sebabnya ramai orang selalu berkata, kelebihan yang dibina oleh Burry melalui penjualan pendek selama berbulan-bulan, telah dipulihkan semula oleh pasaran dalam dua hari.
Walaupun agak berlebihan, pernyataan ini menangkap kesukaran dalam shorting syarikat pertumbuhan tinggi: anda mungkin betul mengenai penilaian, tetapi mungkin tidak sempat menunggu penilaian kembali.
Situasi NVIDIA juga serupa.
Burry bimbang bahawa perbelanjaan modal AI meluas secara berlebihan, membentuk siklus pelaburan saling memperkuat antara syarikat komputan awan, pusat data, dan syarikat cip. Jika pendapatan AI di masa depan tidak mampu menutupi perbelanjaan besar-besaran ini, keseluruhan rantai nilai mungkin mengalami penyesuaian yang tajam.
Namun, hingga kini, prestasi NVIDIA masih kukuh. Pada kuartal terakhir, pendapatan syarikat meningkat 85% secara tahunan, pendapatan pusat data meningkat 92%, dan keuntungan serta arus tunai jauh lebih kuat berbanding kebanyakan saham teknologi dengan valuasi tinggi.
Dengan kata lain, risiko yang dikhawatirkan oleh Burrell mungkin wujud, tetapi pasaran belum melihat titik balik.
Sebaliknya, posisi pendeknya terhadap aset berkaitan semikonduktor seperti SOXX menunjukkan prestasi yang lebih baik. Pada bulan Julai, sektor semikonduktor mengalami penyesuaian yang ketara, yang sekurang-kurangnya menunjukkan bahawa penilaian Bury mengenai sektor yang terlalu panas dan perdagangan yang terlalu sesak tidak sepenuhnya salah.
Dia melihat beberapa risiko, dan sebahagian perdagangan juga memperoleh keuntungan secara berperingkat, tetapi dua saham AI utama masih belum berkembang mengikut skripnya.
Selain itu, menurut akaun X @MichaelJBurry__ , selain SOXX, Palantir, dan NVIDIA, posisi pendek semasa Burry juga merangkumi beberapa aset popular berikut:
Oracle (ORCL): Harga masuk $144.63 (6 Ogos 2026), saiz posisi tidak diumumkan.
Nebius (NBIS): Harga masuk $211.77 (6 Ogos 2026).
Micron Technology (MU): Harga masuk awal sekitar US$1,051.87 (2 Julai 2026), kemudian menambah posisi sekitar US$933.86 (24 Julai 2026), saiz tidak diungkapkan.
Tesla (TSLA): Harga masuk $416.22 (30 Jun 2026), saiz tidak diumumkan.
Invesco QQQ Trust (QQQ): pilihan jual, telah digulung ke Februari 2027, saiz tidak diumumkan.
Wall Street belum menyusul short
Penyejukan pasaran terkini memang memberikan beberapa bukti kepada penilaian Bury.
Vincent Lin dari Goldman Sachs Global Markets dalam laporan penyelidikan akhir Julai menyatakan bahawa portofolio momentum berbeta tinggi telah menarik diri sebanyak 32% dari puncaknya, dan portofolio momentum jangka panjang-jangka pendek teknologi menarik diri hampir 40%; jumlah jualan oleh dana hedge teknologi juga mencapai aras tertinggi dalam data sepuluh tahun terakhir Goldman Sachs. Ini menunjukkan bahawa transaksi AI yang sebelumnya ramai sedang mengurangkan leverage dengan cepat, dan kerentanan posisi yang dikhawatirkan oleh Burry bukanlah khayalan semata-mata.
Namun, Lin tidak menjadi pesimis akibat ini. Dia memanggil penyesuaian ini sebagai “penetapan semula yang sihat”, percaya bahawa dana sedang mengurangkan kedudukan yang terlalu terkonsentrasi, bukan meninggalkan logik jangka panjang AI; selepas sebahagian perdagangan menjadi stabil, Goldman Sachs juga kembali mengamati permintaan beli muncul.
Pendapat Pejabat Pelaburan Utama Pengurusan Kekayaan Global UBS juga serupa.
UBS pada 22 Julai menunjukkan bahawa yang perlu diperhatikan seterusnya bukanlah sama ada syarikat teknologi masih bersedia untuk berinvestasi dalam AI, tetapi sama ada pertumbuhan pendapatan mampu menutupi susut nilai pusat data, kos cip dan penyimpanan, serta perbelanjaan modal yang terus meningkat. UBS masih optimis terhadap pertumbuhan AI, tetapi menyarankan pelabur untuk mengurangkan kepekatan dan mendiversifikasikan alokasi ke cip, peralatan, raksasa teknologi, dan bidang yang lebih pertahanan.
JPMorgan Asset Management berpendapat bahawa trend pengambilan AI oleh perusahaan masih berterusan, dan asas industri belum mengalami pembalikan; namun, sebelum bukti menunjukkan bahawa pelaburan modal akan memberikan pulangan yang mencukupi, pelabur perlu lebih teliti dan tidak memandang keseluruhan sektor AI sebagai satu transaksi yang sama.
Ini mungkin merupakan garis pemisah antara Burry dan pandangan utama Wall Street: kedua belah pihak melihat risiko valuasi tinggi, perdagangan yang terlalu ramai, dan pengeluaran modal besar, tetapi Burry khawatir retakan-retakan ini akan memicu kehancuran, sementara institusi utama cenderung memahami volatilitas terkini sebagai penyusunan ulang internal.
Pada 6 Ogos, Palantir masih diperdagangkan dengan nisbah harga-ke-laba melebihi 130 kali, manakala NVIDIA mempunyai nisbah harga-ke-laba sekitar 33 kali. Kedua-dua syarikat ini merupakan saham AI yang popular, tetapi penilaian dan asas mereka telah jelas berbeza.
Oleh itu, yang perlu diperhatikan seterusnya mungkin bukan soal terlalu luas sama ada “gelembung AI wujud” atau tidak, tetapi siapa yang boleh menukar pelaburan besar menjadi keuntungan berterusan, dan siapa yang hanya bergantung kepada harapan yang terus meningkat untuk mengekalkan harga saham.
Pasar belum memberikan jawapan sama ada yang dilihat oleh Burry adalah surutnya transaksi yang biasa, atau retakan pertama sebelum perubahan besar berlaku.
Penulis: seed.eth
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Kumpulan perbincangan TG BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Langgan BitPush di TG: https://t.me/bitpush