Michael Burry, pelabur yang menjadi nama rumah tangga dengan bertaruh menentang pasaran perumahan AS sebelum krisis kewangan 2008, kini beralih perhatian kepada apa yang dilihatnya sebagai kelemahan ketara dalam salah satu syarikat paling berharga di dunia. Sasarannya: pangkalan pelanggan Nvidia yang semakin tidak seimbang.
Dalam postingan Substack bertarikh 25-26 Mei, Burry menunjukkan bahawa hanya tiga pelanggan kini mewakili 64% daripada piutang Nvidia. Angka ini hanya 56% satu kuarters sebelumnya. Burry memanggil tahap pengumpulan ini “di luar batas,” dan beliau telah mempertaruhkan wangnya berdasarkan keyakinannya dengan memperoleh pilihan jual terhadap pembuat cip tersebut.
Nombor di sebalik amaran
Pelanggan yang mendorong konsentrasi ini adalah penyedia awan hyperscale, seperti Microsoft, Google, Amazon, dan Meta. Syarikat-syarikat ini secara kolektif telah mendorong lebih daripada 50% pendapatan pusat data Nvidia dalam beberapa tempoh pelaporan tertentu. Laporan SEC Q2 2025 Nvidia menunjukkan bahawa dua pelanggan yang tidak disebutkan namanya menyumbang 39% daripada jumlah pendapatan, dibahagikan kepada 23% dan 16% masing-masing.
Burry juga menandakan perbezaan yang menarik khususnya di Microsoft. Peratusan Microsoft terhadap piutang Nvidia dilaporkan meningkat walaupun sumbangan pendapatan Microsoft kepada Nvidia menurun untuk pertama kalinya dalam lebih daripada tiga tahun. Dalam bahasa yang mudah: Microsoft berhutang lebih banyak wang kepada Nvidia secara nisbah, tetapi sebenarnya membeli kurang.
Buku panduan Cisco
Burry menarik persamaan eksplisit dengan Cisco Systems semasa era dot-com. Cisco adalah pelaburan alat gali dan sekop dalam ledakan internet pertama. Kemudian gelembung itu meletus. Arus pendapatan Cisco yang terkonsentrasi menghilang apabila syarikat telekomunikasi memotong perbelanjaan, dan sahamnya jatuh kira-kira 80% dari paras tertingginya. Lebih daripada dua dekad kemudian, ia masih belum pulih kepada paras tertinggi itu.
Nvidia adalah pelaburan utama yang tidak diragukan lagi dalam kemelut AI. GPU-nya memberi kuasa kepada beban latihan dan inferens yang sedang dipercepat oleh hyperscalers. Teori Burry bergantung pada sama ada belanja AI semasa ini merupakan perubahan struktural atau lonjakan siklikal, dan khususnya sama ada "fasa latihan" yang dirujuknya membuktikan sebagai tempoh terhad dan bukan keadaan kekal.
Sudut penyusutan
Pada November 2025, Burry menandakan amalan pembukuan yang dipertikaikan di kalangan hyperscaler, khususnya bahawa syarikat-syarikat tersebut telah melaporkan penyusutan kurang daripada sepatutnya terhadap GPU Nvidia dengan memanjangkan anggaran hayat berguna mereka kepada 5-6 tahun. Jika hyperscaler memutuskan bahawa armada GPU sedia ada mereka mempunyai hayat berguna yang lebih panjang, mereka akan kurang bersemangat untuk membeli yang baru. Trik pembukuan yang menjadikan perbelanjaan semasa mereka kelihatan mampan boleh jadi mengurangkan permintaan masa depan.
Apa yang ini bermaksud kepada pelabur
Lanskap persaingan menambah lapisan lain. Walaupun Nvidia kini mendominasi pasaran akselerator AI, syarikat-syarikat seperti AMD, Intel, dan senarai semakin bertambah usaha cip dalaman daripada Google, Amazon, dan Microsoft semuanya sedang mengikis benteng tersebut.
Burry telah memperingatkan tentang "penurunan agresif" dalam harga saham Nvidia jika perbelanjaan hyperscaler melambat. Bagi pelabur, metrik utama yang perlu dipantau ke depan adalah sama ada angka 64% tersebut terus meningkat atau bermula melambat.