Michael Burry, pelabur terkenal yang mempertaruhkan penurunan pasaran perumahan AS sebelum krisis kewangan 2008, kini mengeluarkan amaran mengenai Nvidia. Hujahnya: pertumbuhan pendapatan luar biasa pembuat cip ini didorong oleh sekumpulan kecil pembeli yang kebiasaan perbelanjaannya mungkin tidak bertahan.
Dalam pos Substack yang diterbitkan pada 24 Mei, berjudul “Panduan Heretik kepada Bintang-Bintang AI Bahagian III: Tracepalooza dan Bezzle,” Burry menjelaskan apa yang dilihatnya sebagai kerapuhan struktur di bawah nombor utama Nvidia. Tesis utamanya ialah permintaan daripada hyperscalers seperti Microsoft, Google, Amazon, dan Meta sementara terdistorsi, bukan meningkat secara kekal.
Nombor-nombor kelihatan hebat, sehingga anda menyipit
Pendapatan kuartalan terkini Nvidia berada pada $81.6 bilion, mewakili pertumbuhan 85% dari tahun ke tahun.
Akaun hyperscalers menyumbang kira-kira 50% daripada pendapatan pusat data Nvidia, menurut analisis Burry. Tahap pengumpulan ini bermakna perubahan kecil dalam tingkah laku pembelian daripada satu atau dua pelanggan sahaja boleh menimbulkan kesan merambat ke seluruh perniagaan.
Burry menjalani satu senario tertentu untuk menggambarkan titik tersebut. Beliau menganggarkan bahawa penurunan 20% dalam perbelanjaan modal Microsoft hanya untuk cip Nvidia akan menerjemahkan kepada penurunan kira-kira 4.2% dalam jumlah pendapatan Nvidia. Diterapkan pada kuartal sebanyak $81.6 bilion, anda sedang membincangkan berbilion dolar yang hilang akibat seorang pelanggan sahaja mengurangkan perbelanjaannya sebanyak seperlima.
Kesan cambuk lembu dan komitmen sebanyak $119 bilion
Nvidia kini memegang komitmen pengadaan tidak boleh dibatalkan bernilai $119 bilion, terutamanya dengan TSMC, kilang Taiwan yang menghasilkan cip-cipnya. Nvidia telah mengunci dirinya untuk membeli jumlah kapasiti pengeluaran semikonduktor yang besar yang tidak boleh ditinggalkan, sama ada permintaan pelanggan berterusan atau tidak.
Burry membentangkan ini melalui sudut pandang "kesan cambuk lembu," satu fenomenon rantaian bekalan yang telah didokumentasikan dengan baik, di mana fluktuasi kecil dalam permintaan pelanggan akhir diperbesar semasa bergerak ke hulu melalui rantaian bekalan. Penurunan 10% dalam permintaan beban AI sebenar boleh memicu perubahan 20% atau 30% dalam pesanan cip kerana setiap pautan dalam rantaian bertindak balas berlebihan.
Bagi Nvidia, komitmen sebanyak $119 bilion yang tidak boleh dibatalkan merupakan pertaruhan besar bahawa kadar perbelanjaan infrastruktur AI semasa akan berterusan tanpa penurunan yang bermakna.
Apa yang sebenarnya dilakukan oleh hyperscaler
Post Burry menggambarkan fasa perbelanjaan hyperscaler semasa sebagai “sementara.” Beliau berhujah bahawa Microsoft, Google, Amazon, dan Meta berada dalam tempoh penghuraian modal yang berlebihan yang berfokus pada pelatihan model AI, pengujian prestasi, dan pengumpulan data dalam skala besar.
Burry telah mengekalkan pandangan bearish terhadap infrastruktur AI sejak akhir 2025 dan terus memegang pilihan jual terhadap Nvidia dan saham berkaitan.
Apa yang ini bermaksud kepada pelabur
Risiko kepekatan pelanggan adalah nyata dan boleh diukur. Apabila separuh pendapatan pusat data anda datang daripada beberapa syarikat sahaja, anda bukanlah perniagaan yang teragih.
Komitmen TSMC sebanyak $119 bilion yang tidak boleh dibatalkan menambahkan lapisan ketegaran yang boleh menjadi menyakitkan dalam kemerosotan. Jika perbelanjaan hyperscaler melambat sedikit sahaja, Nvidia mungkin mendapati dirinya memiliki bekalan yang telah dijanjikan melebihi permintaan sebenar.
Bagi pelabur yang memegang Nvidia atau secara luas terdedah kepada pelaburan infrastruktur AI, pemboleh ubah utama yang perlu dipantau ialah panduan perbelanjaan modal hyperscaler. Microsoft, Google, Amazon, dan Meta semuanya melaporkan angka CapEx secara kuartalan, menjadikan ini salah satu risiko makro yang paling boleh dipantau di pasaran semasa ini.