Michael Burry, pelabur yang diabadikan dalam filem “The Big Short” kerana mengesan krisis perumahan 2008 sebelum hampir semua orang, sedang membuat pertaruhan baharu menentang dua syarikat yang menaiki gelombang infrastruktur AI. Beliau telah mengambil kedudukan pendek yang menargetkan Oracle dan Nebius Group, menandakan keraguan mendalam terhadap asas kewangan yang mendasari ledakan AI.
Tesisnya bermuara pada sesuatu yang kelihatan ringkas tetapi menyesatkan: syarikat-syarikat ini tidak menyusutkan GPU mereka dengan cukup cepat, dan ini membuat keuntungan mereka kelihatan lebih baik daripada yang sebenarnya. Dalam bahasa Inggeris, bayangkan membeli sebuah kereta, berpura-pura ia mengekalkan nilainya selama sepuluh tahun, dan menggunakan fiksi itu untuk meningkatkan kekayaan bersih anda. Sekarang lakukan hal yang sama dengan cip AI bernilai miliaran dolar.
Masalah penyusutan GPU
Burry telah bersuara mengenai apa yang dilihatnya sebagai isu sistemik di kalangan hyperscaler AI. Beliau menganggarkan bahawa keuntungan Oracle mungkin terlalu ditinggikan sebanyak kira-kira 26-27% pada tahun 2028 akibat penyusutan GPU yang dinilai terlalu rendah. Itu bukan kesalahan pembundaran. Itu adalah jurang sebegini yang boleh menukar kuartal yang menguntungkan menjadi sederhana.
Dia telah mengambil pilihan jual atas saham Oracle, selepas memendekkan saham tersebut dalam beberapa bulan terakhir. Pilihan jual memberikan pemegangnya hak untuk menjual saham pada harga yang telah ditentukan, pada dasarnya merupakan pertaruhan bersandar bahawa saham akan jatuh.
Burry telah menunjuk kepada projeksi industri yang lebih luas mengenai perbelanjaan modal sebanyak $176 bilion berkaitan AI di kalangan hyperscaler sebagai konteks bagi skala masalah ini. Apabila anda mengeluarkan wang sebanyak itu untuk peralatan yang menyusut lebih cepat daripada yang diakui oleh syarikat, jurang antara keuntungan yang dilaporkan dan realiti ekonomi boleh menjadi sangat lebar, dengan sangat pantas.
Sudut Nebius
Nebius Group bukan nama yang sepopular Oracle, tetapi ia telah menjadi pemain utama dalam ruang pengiraan AI. Syarikat ini telah memperoleh kontrak pengiraan AI bernilai sehingga $27 bilion daripada Meta selama lima tahun, serta bekerjasama dengan Microsoft. Aliran pendapatan sebegini kelihatan mengesankan di atas kertas.
Keraguan Burry terhadap Nebius kelihatan berasaskan kebimbangan tematik terhadap keseluruhan sektor infrastruktur AI. Tiada fail peraturan yang boleh dipercayai mengesahkan kedudukan pendek baru terhadap Nebius selain daripada sikap bearish tematik Burry terhadap pelaburan AI.
Pola yang sudah dikenali
Burry telah menjadikan kerjayanya untuk mengesan situasi di mana konsensus pasaran dan realiti kewangan telah berbeza secara senyap. Sebelum 2008, beliau memperhatikan bahawa sekuriti yang didasarkan kepada hipotek dibina atas pinjaman yang tidak mungkin dilunaskan.
Dana lindung nilai beliau, Scion Asset Management, dilikuidasi pada akhir 2025. Namun, Burry tidak menjadi senyap. Beliau terus berkongsi analisis pasaran dan pemikiran pelaburan melalui penerbitan Substack, mempertahankan pandangan bearish terhadap pelaburan yang berkaitan dengan AI.
Apa yang bermaksud ini kepada pelabur
Soalan penyusutan yang dibangkitkan oleh Burry benar-benar penting, sama ada perdagangan khususnya berjaya atau tidak. Syarikat teknologi mempunyai kebebasan besar dalam memilih anggaran hayat berguna untuk aset peranti keras mereka. GPU yang disusutkan selama lima tahun menghasilkan laporan kewangan yang sangat berbeza berbanding GPU yang sama yang disusutkan selama tiga tahun, walaupun ekonomi asasnya tidak berubah.
Pelabur yang memegang kedudukan dalam nama infrastruktur AI sekurang-kurangnya perlu memahami bagaimana syarikat mereka mengakui susut nilai GPU dan sama ada anggapan tersebut kelihatan konservatif atau agresif berbanding kitaran penggantian peranti sebenar. Perbezaan antara jadual susut nilai tiga tahun dan lima tahun atas modal sebanyak $176 bilion bukanlah perkara kecil, dan Burry sedang bertaruh wang benar bahawa pasaran akhirnya akan peduli.